Очередные минимумы на российском рынке

Индекс Московской биржи не только обновил сентябрьский минимум на уровне 2512,7 пунктов, но и ушел ниже отметки 2500. Если вы внимательно читали публикации, то могли заметить, что еще месяц назад мы ожидали поход в район 2550 – 2500 пунктов. Получилось даже глубже.

➡️ Рынок акций по-прежнему торгуется в широком боковике ~2500 – ~2900 пунктов. Про причины говорили много раз — жесткая денежно-кредитная политика, которая выливается в рекордно высокие ставки, геополитика.

Отмечаем, что падение случилось даже до решения ЦБ по ставке. Такого стремительного снижения мы не ожидали.

🚩Что будет на решении? Статистика говорит следующее. С июля прошлого года было 8 повышений ключевой ставки. В 7 из 8 случаев индекс Мосбиржи показывал рост в среднем на 4% на горизонте двух недель. Может ли быть сейчас также? Давайте говорить об этом ближе к делу.

🎌Вывод. По-прежнему склонны полагать, что текущие уровни привлекательны по многим активам для среднесрочного и долгосрочного горизонта. Но в краткосроке эти уровни могут стать еще привлекательнее.

#российский_рынок

💰bitkogan

Компания ВсеИнструменты отчиталась по итогам 9 мес. 2024 г. Рост есть, даже несмотря на жесткие денежно-кредитные условия.
 
Данные год к году:
▪️Выручка +29% | 120,3 млрд руб.
▪️EBITDA +52% | 9,3 млрд руб.
▪️Рентабельность по EBITDA — 7,8% против 6,6% годом ранее
▪️Скорректированная чистая прибыль — 2,2 млрд руб.
 
Рост финансовых показателей последовал вслед за улучшением операционных метрик — здесь и рост среднего чека, и активной клиентской базы. Доля клиентов из сегмента B2B — 68%, компания намерена увеличивать ее, поскольку B2B сегмент характеризуется более высоким средним чеком и маржинальностью относительно B2C-сегмента.
 
Компания продолжает активное развитие, укрепляя свои позиции на рынке DIY. Расширяется сеть ПВЗ, а также улучшается логистическая инфраструктура. В 3 кв. 2024 г. мы увидели рост запасов на 5,3 млрд руб. за квартал для подготовки к вводу в эксплуатацию распределительного центра.

Представители компании отмечают, что накопленные запасы уже реализованы. В свою очередь это положительно повлияет не только на выручку, но и на свободный денежный поток по итогам года.
 
Что там с дивидендами?
 
Дивидендная политика, которая предусматривает выплаты не менее 50%, остается в силе. Начало дивидендных выплат ожидается со 2-3 квартала следующего года.
 
Прогноз на следующий год
 
Выручка ожидается в диапазоне 165-170 млрд руб., что эквивалентно росту на 24-28%. ВсеИнструменты ожидает валовую маржу на уровне 30% против 29% годом ранее. Гайденс на будущие периоды будет представлен в 1 кв. 2025 г.

Вышедшие результаты достаточно позитивны. Мы видим рост как операционных, так и финансовых показателей. Что немаловажно, компания поделилась прогнозом выручки и ожиданиями по валовой рентабельности на этот год, а сейчас это делают совсем немногие публичные эмитенты.

#российский_рынок

💰bitkogan

Российский рынок акций волнует практически всех. Со своих вчерашних минимумов индекс Мосбиржи смог отскочить вверх на 5,5%. Скажу сразу, не надо говорить про разворот, еще рано для этого. Рост носит технический характер, до этого было очень серьезное падение.

Также помог ослабевший рубль. Экспортеры, составляющие большую часть индекса Мосбиржи, показали вчера неплохой рост в диапазоне 3-6%.

Но я хочу донести несколько других мыслей.

🟢О том, что пойдет спрос на экспортеров и на это надо обратить внимание, мы говорили вчера. Но есть нюанс, что у них тоже могут быть проблемы.

🟢А когда именно стоит покупать акции в свои портфели? Покупать ценные бумаги надо не тогда, когда очень хочется, все покупают и на рынке всеобщий энтузиазм, а когда максимально страшно и противно даже думать о рынке. Вот это лучший момент для покупки. Их нужно покупать в тот момент, когда нет никакого аппетита к покупке. Судя по сентименту рынка, сейчас именно такая ситуация.

💭Все больше вижу мнений: «Акции упали, значит на самом деле компания плохая». Это абсолютно неверный тезис.

🎌Элементарный пример. Компания «Интер РАО» на фоне высокой ключевой ставки зарабатывает все больше и больше за счет размещения огромной денежной позиции на банковских депозитах. С операционной деятельностью у них тоже полный порядок. При этом акции упали вместе с рынком. Значит ли это, что компания плохая? Вовсе нет.

🚩Это рыночная конъюнктура. Практически все бумаги упали вместе с рынком. Наша задача — определить, какие компании действительно испытывают проблемы с бизнесом на фоне рекордных ставок, а какие проходят этот тяжелый период без особых сложностей.

🔎В нашем приложении мы придерживаемся сдержанной стратегии. Готовы точечно и очень аккуратно покупать подешевевшие акции, но одновременно с этим держим часть денежных средств в фондах ликвидности. Все-таки, менее чем через месяц заседание ЦБ по ставке. Там будет намного больше определенности.

#российский_рынок #мнение

💰bitkogan

Т-Технологии впервые раскрыли финансовую отчетность по МСФО с учетом консолидации «Росбанка». Результаты превзошли консенсус-прогнозы аналитиков. Обо всем по порядку.

МСФО за 3 кв. 2024 г. Данные год к году:
🟡Выручка +107%
🟡Чистая прибыль +60%
🟡Рентабельность капитала 37,8%

Мы видим как компания показывает уверенный рост банковских метрик — чистый процентный и комиссионный доход, сочетая их с высокими темпами роста клиентов и их транзакционной активности, что более характерно для ИТ-компаний. В итоге выручка группы в 3 кв. 2024 увеличилась более чем в 2 раза, до 264 млрд руб. Половину выручки приносит некредитный бизнес.

Дополнительный позитивный эффект к прибыли оказала сделка по присоединению Росбанка. Прибыль присоединенного банка в 3 кв. 2024 г. составила 7,5 млрд руб. При этом в чистой прибыли Т-Технологии отражен единоразовый бухгалтерский убыток 0,7 млрд руб. — это бумажные эффекты от сделки, которые в действительности многократно перекрываются полученной в результате выгодой. В итоге чистая прибыль группы в 3 квартале выросла на 60%, до 37,8 млрд рублей.

Другой важный показатель — рентабельность капитала (ROE). По итогам 3 кв. он вырос до 37,8%. Достаточно неожиданно, учитывая, что ROE Росбанка был на порядок ниже. Без Росбанка показатель составил бы 40,4%. Это очень сильные результаты.

Ожидания на конец года

По итогам года менеджмент ожидает рост чистой прибыли выше 40% с учетом консолидации Росбанка. Иначе говоря, 4 кв. также обещает быть сильным не только в контексте прибыли, но и в контексте других метрик бизнеса.

🔎Многие инвесторы переживали касательно допэмиссии. На данный момент она завершена и капитал на акцию вырос на 44% — до примерно 1876 руб. на акцию. Таргет Т-Технологии по ROE на следующий год — уровень выше 30%. Для финтех-компании с такой высокой рентабельностью капитала текущий показатель P/B на уровне 1,3х выглядит очень дешево. Было ли так дешево? Мы не припомним.

Стратегия покупки Росбанка, судя по всему, оказалась крайне эффективной. Окончательная интеграция банка ожидается в январе 2025 г., а это значит, что общим капиталом более 500 млрд руб. можно будет управлять еще с большей пользой, что отразится и на будущих финансовых результатах. Бумаги Т-Технологии относим к одним из фаворитов на российском рынке.

#российский_рынок

💰bitkogan

«Норникель» — фишка, которая будет всегда

ГМК «Норильский никель» — не только крупнейшая горнодобывающая компания в РФ, но и одна из наиболее популярных и ликвидных акций на рынке, «голубая фишка». Каковы перспективы данной бумаги?

Есть несколько факторов, которые могут в среднесрочной перспективе оказать поддержку котировкам.

🟣Во-первых, это девальвация рубля, поскольку «Норникель» является экспортером — доля выручки от экспорта металлов составляет около 80%.
🟣Во-вторых, недавнее улучшение прогноза по производству металлов на 2024 г.
🟣В-третьих, возможный рост цен на медь и платину в 2025 г.

В первом случае «волшебный пинок» котировкам меди могут дать китайские стимулы и сокращение запасов металла на Лондонской бирже металлов.

Во втором — мы ожидаем восстановления инвестиционного спроса на платину вследствие вероятного дефицита данного металла в 2025 г. Дефицит, в свою очередь, может возникнуть на фоне роста спроса со стороны ювелирки и промышленности.

🔎Однако, и без рисков никуда. Прежде всего, это возможное введение санкций на поставки российского палладия. Маловероятно, но тем не менее. Также в данном контексте можно упомянуть возможную невыплату дивидендов за 2024 г., геополитику и тлеющий корпоративный конфликт с РУСАЛом.

Короче говоря, как и в каждой истории, есть триггеры, и есть риски. Когда же покупать и покупать ли вообще? Подробнее об этом мы рассказали в аналитическом обзоре по «Норникелю», который доступен подписчикам в нашем мобильном приложении.

#российский_рынок

💰bitkogan

Аудиторско-консалтинговая компания Kept недавно опубликовала исследование о развитии нефтехимической отрасли РФ. Материал получился весьма качественным и интересным. Делимся с подписчиками основными тезисами.

1️⃣Сам сектор выглядит интересно благодаря тому, что данное направление является одним из стратегических приоритетов РФ на перспективу до 2035 года. Согласно прогнозу Kept, российский выпуск базовых полимеров (полиэтилена и полипропилена) может вырасти более, чем вдвое: с 5,4 млн т в 2023 году до 12,9 млн т в 2035 году.

2️⃣Потребление полимеров на внутреннем российском рынке растет. В 2023 году показатель потребления полимеров на душу населения достиг 30 кг, увеличившись с 17 кг в 2010 году — почти в 2 раза. В будущем данная тенденция продолжится: потребление в 2030 году может достичь 42 кг/ чел благодаря значительному потенциалу
внутреннего рынка. А в 2035 г. — до 48 кг/ чел. А это, на секунду, уже будет соответствовать уровню некоторых развитых экономик.

Какие сектора экономики обеспечат высокий уровень спроса?

▪️упаковочная промышленность (упаковка для e-commerce)
▪️строительная отрасль (трубы для воды и газа, теплоизоляция)
▪️автомобилестроение (интерьер салона, бамперы, баки и др.)
▪️медицинский сектор (стерильная упаковка, оборудование)

3️⃣Рост производственных мощностей в РФ. Российские производители полимеров существенно увеличили мощности в последние 5-6 лет. Соответственно растет и объем выпуска продукции, и это далеко не предел. Крупнейший проект на российском рынке за этот период — ЗапСибНефтехим компании «СИБУР Холдинг».

Другие крупные игроки:

✔️ Амурский ГХК — совместное предприятие «СИБУР Холдинг» и китайской Sinopec Corp. с заявленной мощностью производства 2,7 млн тонн полиэтилена и полипропилена в год.
✔️ Балтийский Химический Комплекс, проект с участием Газпрома в Ленинградской области с заявленной мощностью производства 2,9 млн тонн полиэтилена в год.

По оценкам Kept, такого рода предприятия смогут обеспечить рост объёма потребления этана в нефтехимии России в 6 раз. Это важно, т.к. именно этан — наиболее эффективное сырье для производства нефтехимической продукции в части этилена и его производных.

4️⃣Переориентация логистики — в текущих условиях это крайне важный момент. В последние годы компании РФ успешно перенаправили экспорт полипропилена и полиэтилена из стран ЕС в Турцию, Китай и Юго-Восточную Азию, а также страны СНГ. Эти направления, судя по всему, в дальнейшем останутся ключевыми.

5️⃣Российские производители в более выгодных условиях по сравнению с мировыми аналогами. Почему? Во-первых, это доступ к сырьевым ресурсам на внутреннем рынке. Россия имеет самые большие в мире запасы природного газа и стоит на 8 месте по запасам нефти. Во-вторых, это, разумеется, господдержка, например, обратный акциз, который позволяет реализовывать действительно амбициозные по своему масштабу инвестиционные проекты, даже по мировым меркам.

Переходим к выводам. В целом, мы согласны с выводами Kept относительно хороших перспектив сектора нефтехимических компаний в РФ. Как на этом могут заработать инвесторы? Если прогнозы сбудутся, то главным бенефициаром, очевидно, окажется СИБУР как бесспорный лидер рынка.

На Московской бирже в базу расчета отраслевого индекса «Химия и нефтехимия» входит четыре компании, две из которых — компании отрасли минеральных удобрений, еще две «Нижнекамскнефтехим» или «Казаньоргсинтез» - нефтехимические. Акции СИБУРа на фондовом рынке не торгуются.

Учитывая тот факт, что торгуемые компании относятся скорее к бумагам второго эшелона, ликвидность ограничена, инвестору необходимо быть особенно внимательным при принятии инвестиционного решения.

#российский_рынок

💰bitkogan

📄 Группа «МГКЛ» (MGKL) сегодня раскрыла операционные результаты за 11 месяцев 2024 года. Сразу отмечу, что бизнес компании растет очень хорошими темпами: увеличивается выручка, прирастает число клиентов. Но давайте обо всем по порядку.

Выручка компании в отчетном периоде взлетела в 4,5 раза в годовом выражении и составила 7,4 млрд руб. При этом особенно хотел бы выделить сегмент ресейла, на который МГКЛ делает большую ставку. Совокупная выручка ресейла и ломбардной деятельности выросла на 70% год к году. Подчеркну, что это два ключевых и наиболее маржинальных направления в бизнесе МГКЛ.

Отдельно прокомментируем свежие цифры по клиентской базе.
➡️ Так, количество розничных клиентов компании превысило 207 тыс. человек (+11% по отношению к аналогичному периоду прошлого года).
➡️ Общий портфель залоговых займов по ломбардному направлению и товаров в ресейле вырос на 70%, до 1,5 млрд руб.
➡️ Доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней, сократилась за отчетный период с 21% до 8,9%.

Переходим к выводам.
✔️ Во-первых, сильный позитивный момент в том, что хороший рост демонстрируют два самых важных сегмента бизнеса — ломбард и ресейл.
✔️ Во-вторых, в январе-ноябре 2024 года МГКЛ достигла рекорда по выручке с 2020 года.
✔️ В-третьих, компания продолжает оставаться одним из лидеров на быстрорастущем рынке ресейла.

▪️Внимательно слежу за акциями МГКЛ. Полагаю, сейчас цена бумаги достаточно привлекательна с точки зрения долгосрочных инвестиций. На рынке повышенная волатильность, и с массированными покупками пока не спешу. Однако, акции МГКЛ могут существенно опережать индекс в случае возвращения рынка к устойчивому росту.

#российский_рынок

💰bitkogan

Сегмент акций на российском рынке продолжает оставаться под давлением нескольких важнейших факторов.

➡️Во-первых, рекордно высокие ставки в экономике, которые делают фиксированные инструменты в виде облигаций, депозитов, фондов ликвидности более доходными, если сравнивать с дивидендной доходностью акций.

➡️Во-вторых, сильное ослабление рубля. Если ЦБ не сможет контролировать этот процесс, мы можем увидеть повышение ставки 20 декабря более, чем на 2 п.п. Некоторые инвестбанки вполне допускают такой сценарий.

➡️В-третьих, обходные схемы дружественных инвесторов. Первый зампред ЦБ заявил, что часть дружественных нерезидентов использует обходные схемы: покупают у недружественных инвесторов российские активы с дисконтом и перепродают их на рынке. Разумеется, это дополнительное давление на рынок акций. Вот только реальные объемы мы знать не можем.

➡️В-четвертых, геополитика. Здесь комментарии вовсе излишни.

При этом, я по-прежнему считаю, что 30%-я коррекция с мая по рынку — это неплохая возможность купить фундаментально качественные активы. Дешевых секторов хватает. Например, локомотив рынка — нефтяная отрасль. Сейчас средний EV/EBITDA у нефтяников всего лишь 2,2. Если говорим про P/E, то он составляет 3,1. Для сравнения, средний P/E в 2022 г. — 3,6, а в 2021 г. составлял 3,8.

🔎Потенциал есть не только у нефтяников. Дешево оценены и другие сектора. Поэтому, следую принципу, по которому покупать бумаги стоит в тот момент, когда нет никакого аппетита к покупке.

В нашем доверительном управлении мы также пользуемся текущей ситуацией для формирования некоторых позиций с долгосрочными и среднесрочными целями.

#российский_рынок

💰bitkogan

🧮 Оценка дочки Софтлайна на IPO как результат M&A-стратегии компании

И она может получиться неплохой.

Софтлайн намерен вывести на IPO первую дочку. Вероятно, ею станет субхолдинг, состоящий из Белл Интегратор, «Девелоники» (заказная разработка), SL Soft (собственное ПО) и возможно каких-то других дочек. Информация пока не подтвержденная, и в составе холдинга возможны изменения.

Меня в этом скорее интересует не то, кого включат, а кого нет, а будет ли оценка сформированного холдинга выше, чем его частей на момент покупки Софтлайном. А также необходимо сравнить его оценку с Софтлайном целиком.

Прикинем цифры. Новоиспеченный холдинг имеет неплохие шансы нарастить EBITDA до 5-6 млрд руб.:

◾️Белл Интегратор, купленный в 2023 году за 6 млрд руб. (5 EV/EBITDA), сейчас может давать более 1.5 млрд руб. EBITDA.
◾️Под SL Soft в 2024 году купили крупную компанию ОМЗ-ИТ. Софтлайн утверждает, что ОМЗ-ИТ могла принести 1 млрд руб. EBITDA, если бы была включена с начала года.

▪️Субхолдинг из высокомаржинальных дочек Софтлайна может оцениваться на уровне, сопоставимом со всем Софтлайном. С учетом текущих мультипликаторов сектора на Мосбирже, то есть порядка 7-8x EV/EBITDA, оценка дочки Софтлайна на IPO может составить 40-50 млрд руб.

Выглядит оптимистично, поскольку почти соответствует текущей капитализации всего Софтлайна. Либо сам Софтлайн недооценен.

#российский_рынок

💰bitkogan

И снова Группа МГКЛ — в новостной повестке российского фондового рынка.

Напомню, что совсем недавно компания порадовала инвесторов сильными операционными показателями. Сегодня новость из другой сферы — сделок по слияниям и поглощениям.

➡️ В чем суть? МГКЛ объявляет о закрытии сделок по приобретению 26 объектов — ломбардов и комиссионных магазинов — в Москве и Московской области.

Почему это позитивно для компании?

✔️ Во-первых, МГКЛ посредством покупок расширяет собственную розничную сеть: на 24% до 135 отделений.

✔️ Во-вторых, в результате общий портфель компании (залоговые займы по ломбардному направлению и товары в ресейле) увеличился на 11% до 1,85 млрд руб.

✔️ В-третьих, выросло совокупное число розничных клиентов в ломбардном секторе и ресейле — на 20%, до 239 тысяч.

◽️Да, компания потратила деньги. Однако полагаю, что эти инвестиции направлены в нужное русло — на укрепление своих позиций на рынке. Напомню, что во время road show перед IPO, которое состоялось в конце 2023 года, компания объявляла о намерении занять 40% ломбардного рынка Москвы и области, а также долю в 3% от общего российского рынка ресейла. Эти цели планируется достичь к 2027 году, и сейчас мы видим, что МГКЛ двигается в этом направлении, сдерживая свои обещания.

Отмечу также, что МГКЛ не собирается останавливаться на достигнутом. Так, по оценке компании, потенциал розничного покрытия Московского региона позволяет открыть еще порядка 250 розничных объектов. Так что, думаю, информацию о новых покупках мы увидим в недалеком будущем.

💭 В заключение повторю свой прошлый тезис: акции МГКЛ сегодня выглядят достаточно привлекательно. Однако, учитывая повышенную волатильность российского рынка акций, я бы рассматривал бумагу как инвестицию на перспективу.

Компания развивается хорошими темпами, но сам фондовый рынок пока не дает возможности для опережающего роста — слишком много внешних факторов оказывает давление на индексы. Что ж, подождем.

#российский_рынок

💰bitkogan