🏰 А что там в Датском королевстве?

Снова неспокойно. ЕС хочет поручить преемникам Гамлета проверять и, возможно, блокировать танкеры с российской нефтью. Об этом пишет Financial Times.

Как говорится, приплыли.

Пока датские чиновники воздерживаются от конкретики. Представитель оборонного командования страны заявил, что они не проверяют документы или суда, если только это не связано с безопасностью на море.

Как раз к экологической безопасности евробюрократы и хотят придраться. Мол, российский «теневой» танкерный флот плавает по проливам без западной страховки. И чиновникам неясно, кто и как будет компенсировать гипотетический ущерб.

🔎Понятно, что угроза притянута за уши, чтобы формально прикрыться Конвенцией ООН по морскому праву, позволяющей «возбуждать разбирательство, включая задержание судна», при наличии «четких объективных доказательств» серьезной угрозы повреждения побережья.

Что на кону?

По данным Bloomberg, через балтийские порты в 2023 году проходило около 43% российского экспорта сырой нефти (1,5 млн баррелей в день), и еще большая доля нефтепродуктов.

И продается эта нефть сильно выше потолка цен в $60 за баррель, установленного G7 год назад. Очевидно, что такой расклад западным чиновникам не нравится, и они пытаются заставить потолок работать.

В начале недели Минфин США запросил у перевозчиков информацию о примерно 100 судах, которые могли перевозить слишком дорогую российскую нефть. От ЕС я также ожидал решительных действий по контролю за соблюдением потолка.

🔎Однако досматривать суда в море — это не счета мелких судовладельцев блокировать. Такие действия могут рассматриваться Россией не просто как недружественное действие, но как попытка нападения.

Вряд ли это то, о чем мечтают датчане.

Понятно, что водить танкеры под военным конвоем — идея сомнительная, но игнорирование требований досмотра вполне вероятно. Может сложиться неловкая ситуация.

🔎Так что пока считаю маловероятным выдвижение подобных требований. Но даже их обсуждение показывает, что риски растут.

Прежде всего, для цен на нефть. Если к Ближнему Востоку добавить Балтику, то и $120 не предел. Правда, для рубля это может стать не позитивом, а негативом.

Ну и в целом для мировой экономики это будет очередной шок. Казалось бы, за последнее время можно было и привыкнуть.

Но не лучше ли перестать наваливать солому на верблюда?

#нефть #санкции #ЕС

@bitkogan

⛽️ Чем ответит ОПЕК+ падению цен на нефть?

В четверг цены на нефть рухнули до 4-месячного минимума на опасениях ослабления спроса. Правда, под конец недели игроки предпочли зафиксировать прибыль, и баррель нефти отыграл целых $3 от прежних потерь.

Откуда такая нервозность?

Проблема в том, что рисков много, и они противоречивы. Инвесторы толком не понимают, чего надо бояться:

🟠Перебоев поставок с Ближнего Востока и российских портов на Балтике?
🟠Новых сокращений добычи от ОПЕК+?
🟠Или рецессии и обрушения спроса?

Начнем со спроса

На этой неделе МЭА и ОПЕК в очередной раз повысили прогнозы спроса на 2023 г., а МЭА даже немного на 2024-й.

🔎Организации с некоторых пор недружественные, но обе традиционно лоббируют высокие цены на энергоносители. У них всегда дефицит нефти, а впереди еще хуже. Достаточно вспомнить прогноз ОПЕК 2-месячной давности о глобальном дефиците в 3,3 млн баррелей в день в 4 квартале.

Рынок таким прогнозам не особо верит, глядя на динамику запасов в США.

Коммерческие запасы, в целом, растут 4 недели подряд, и они уже выше, чем год назад. Запасы на хабе в Кушинге также на 4 млн баррелей выше минимума месячной давности. Кушинг особенно беспокоил трейдеров, ведь это место поставки по фьючерсам на нефть WTI.

🔎Денежные управляющие (спекулянты) стали массово закрывать лонги по нефти и открывать шорты. С 10 октября количество их шортов выросло на 86,87 тыс. контрактов или в 4,26 раза.

Последний раз такое было в начале 2020 г., и, в целом, явление нечастое. И это несмотря на обострение на Ближнем Востоке!

В итоге, кривая фьючерсов на WTI перешла в состояние «контанго», когда ближние контракты, где обычно оперируют спекулянты, дешевле дальних.

Слабые данные по промпроизводству и рынку труда в четверг подлили масла в этот огонь, усилив опасения рецессии и обрушения спроса.

Почему же цены быстро отскочили?

➡️ Во-первых, риска перебоев в поставках никто не отменял.

➡️ К тому же, резко активизировались разговоры о новых сокращениях добычи ОПЕК+. Министры группы встретятся всего через неделю и будут не в лучшем настроении, если цены останутся ниже $80.

➡️ Жесткие заявления будут точно, саудовский министр совсем недавно вербально прошелся по спекулянтам. А могут и действия последовать, так что лучше зафиксировать прибыль от греха подальше.

Но остались ли рычаги у ОПЕК?

На самом деле от идеи сокращать добычу дальше никто не в восторге. Та же Саудовская Аравия — главный лоббист жестких мер, уже добывает всего 9 млн баррелей в день. Для саудитов это «всего». Год назад было 11 млн, а меньше в современной истории они добывали только на пике пандемии.

🔎Фактически, убрать еще 1 млн баррелей в день с рынка будет для них последним козырем в рукаве. И не факт, что сработает. В моменте, конечно, цены подскочат, за что производители вне ОПЕК скажут им «большое спасибо».

Например, EIA оценивает рост добычи вне ОПЕК в 2023 году в 2,18 млн барр./день на фоне -0,86 млн барр./день у картеля.
В 2024-м вне ОПЕК еще +1,05 млн барр./день при стабильной добыче картеля. И может быть еще больше, если ОПЕК будет добровольно уступать долю рынка США сотоварищи.

Мы уже видели такое в 2017-19 годах. Саудитам придется давить на коллег. Ни к чему, кроме выяснения отношений и битья тарелок, в итоге это не приводит.

🔎Вероятно, более разумной среднесрочной стратегией было бы дать ценам упасть — приостановить рост добычи независимых, помочь экономике избежать рецессии и ускорить рост спроса.

Однако эмоции могут взять верх, и попытка приподнять цены здесь и сейчас будет предпринята. Не считаю такой сценарий неизбежным, но вероятность его достаточно велика.

Поэтому ожидаю волатильной недели на рынке. Полагаю, что заметная часть спекулятивных шортов все же будет закрыта.

#нефть

@bitkogan

⛽️ ОПЕК+. Хорошая попытка, но нет.

В четверг ОПЕК+ весь день старалась впечатлить рынки новыми сокращениями добычи, чтобы поддержать цены на нефть. В итоге, гора родила мышь.

В течение дня источники Reuters постоянно сообщали о договоренностях дополнительно сократить добычу то на 1 млн баррелей в день, то на 2 млн, то на какие-то дробные миллионы.

Впечатлительные инвесторы поспешили с покупками нефти. Но, как оказалось, бежали они впереди поезда.

🟠Меня с самых первых сообщений одолевали сомнения, что объемы, измеряемые миллионами баррелей в день, уйдут с рынка в начале 2024 года.

Хотелось, все же, дождаться итогов встречи… но не вышло. Никаких итогов в виде совместного коммюнике или пресс-конференции не было. Собственно, это и есть главный итог, разочаровавший трейдеров. Brent снова торгуется около $80 за баррель.

Что же не понравилось рынку?

🟠Результат совещания стал "запутанным месивом" индивидуальных заявлений, из которых зачастую непонятно, то ли это приведение квот к реальной добыче, то ли добровольные сокращения. И точно ли это «дополнительные» сокращения?

Поживем, увидим — упадет ли добыча в начале следующего года. Но на рынке оптимизма по этому поводу нет. У меня тоже.

🟠Можно сказать, что Саудовской Аравии удалось обеспечить своеобразное единство группы в желании прикладывать усилия для поддержки цен. Не зря перенесли встречу на 4 дня.

Но отсутствие итогового обязывающего документа говорит о серьезных разногласиях, которые обязательно аукнутся уже в скором будущем, если рыночная ситуация волшебным образом не изменится.

➡️ Немного комично смотрится заявление Бразилии о желании присоединиться к ОПЕК+. Южноамериканский гигант активно наращивает добычу и является одной из причин плачевного для группы положения вещей. При этом квот для нее вводиться не будет.

Видимо, каким-то бюрократам просто нравится заседать.

Вывод

✅Риски на рынке нефти возросли. Да, спрос бьет рекорды. Но это естественный процесс, который ведет к росту цен только, если предложение за ним не поспевает.

✅Пока я этого не вижу. Может быть, я и рынок все неправильно поняли, и мы увидим жесткий дефицит нефти в 2024 году.

Но если этого не произойдет, то напряжение внутри ОПЕК+ возрастет сильнее. И сможет ли Саудовская Аравия купировать его хотя бы так, как вчера — большой вопрос.

#нефть

@bitkogan

🇻🇪 Сегодня, в воскресенье 3 декабря, в Венесуэле проводится общенациональный референдум, в ходе которого граждане, по сути, должны определить, состоится ли вторжение вооруженных сил страны на территорию соседней Гайаны для решения территориального спора.

🗳 Несмотря на то, что ни в одном из пяти вопросов, вынесенных на референдум нет пункта о военном вторжении, в целом они подразумевают именно это.

Оцените красоту формулировок.

1️⃣ Итак, первый вопрос, на который предстоит ответить венесуэльцам, звучит так: «Согласны ли вы отвергнуть всеми правовыми средствами линию, обманным путем наложенную Парижским арбитражным решением 1899 года, которая стремится лишить нас нашей Гайаны-Эссекибо?» (Красиво, да?)

2️⃣ Ответом на 2-й вопрос гражданам страны предстоит высказать свое мнение относительно «поддержки Женевского соглашения 1966 года, как единственного действительного правового инструмента для достижения практического и удовлетворительного решения для Венесуэлы и Гайаны спора по поводу территории Гайаны-Эссекибо». (Относительно положительное для Венесуэлы решение.)

3️⃣ Третий вопрос — согласны ли граждане «с исторической позицией Венесуэлы, не признающей юрисдикцию Международного Суда в разрешении территориального спора по поводу Гайаны-Эссекибо».

4️⃣ Следующим вопросом венесуэльцам предлагается дать согласие «на противодействие всеми средствами, не противоречащими закону, намерению Гайаны в одностороннем порядке распоряжаться неделимитированными водами, незаконно и в нарушение международного права».

5️⃣Наконец, пятый вопрос референдума требует согласия жителей страны на включение территории штата Гайана-Эссекибо (гайанской, вообще-то территории) в состав Венесуэлы.

По сути, формально, начало военного конфликта в Южной Америке теперь зависит от итогов сегодняшнего референдума. Ну а про то, как в Венесуэле умеют «правильно» проводить электоральные мероприятия, думаю пояснять нет нужды.

🔎 Показательно, что Каракас активизировал свои устремления относительно Эссекибо после того, как власти Гайаны начали передавать участки спорного шельфа для разработки международным нефтяным компаниям.

Итак, ждём подсчета голосов и наблюдаем за котировками нефти...

#геополитика #нефть

@bitkogan

🛢 Нефть отыграла вчерашние потери

Brent снова выше $80. Резкое падение танкерного траффика в Красном море перевесило новости о выходе Анголы из ОПЕК.

Bloomberg насчитал всего 30 танкеров, вошедших в пролив Баб аль-Мандеб – на 40% ниже среднего последних 3 недель. Если сравнивать с ноябрем, то падение более 60%.

Риск перебоев в поставках через Красное море всем очевиден и понятен. Но логистика и не к такому может адаптироваться. А вот последствия заявления Анголы, на мой взгляд, рынок слегка недооценивает.

Дело не в самой Анголе, хоть это и заметный игрок с добычей 1,14 млн б/д в ноябре. Возможности для наращивания добычи у нее сейчас почти нет.

Важнее то, что недовольство постоянными сокращениями добычи без особого результата вырвалось наружу. А ведь недовольных много. В том числе тех, кто мог бы выбросить на рынок дополнительные баррели.

Разумеется, это все слухи. Тем не менее, самоограничительную политику ОПЕК в 2024-м году ждет серьезный тест. Особенно, если череда рекордов добычи в США продолжится. На прошлой неделе достигли 13,3 млн б/д.

Снижение ставок может подстегнуть спрос на топливо, а может и не подстегнуть. Если нет, то не удивлюсь, если Саудовской Аравии надоест оплачивать очередной ренессанс низкомаржинальных американских сланцевиков.

Может повториться история 2020 года с открыванием кранов и обрушением цен к $40-50 в самый неудобный момент. Особенно для нас.

Сможет ли рубль перенести такое без существенных потерь? Вряд ли.
Не придется ли ЦБ повышать ставку еще и еще? Вопрос риторический.

🔎Словом, мы живем в мире полном разнообразных рисков. Надеяться на лучшее, безусловно надо, но и к худшему лучше быть готовыми.

#нефть #геополитика

@bitkogan

Пожалуй, одно из важнейших событий прошлой недели — решение Анголы выйти из ОПЕК. Я бы отметил тут несколько уровней.

1️⃣Во-первых, экономические причины.

Какова цена вопроса, как говорится? В ноябре стране снизили квоту на добычу нефти с 1,28 млн до 1,11 млн баррелей в сутки. Ангольский представитель в ОПЕК Эштеван Педру заявил, что планирует квоту нарушить: добывать 1,18 млн баррелей, а не установленный ОПЕК объем.

То есть вопрос в 70 тыс. баррелей в сутки. Давайте посчитаем грубо. Представим, что Анголе удалось продать их по $80 за баррель. Это дает примерно $5,6 млн в день, или $2 млрд в год. ВВП Анголы составляет около $220 млрд, то есть причина размолвки — 1% ВВП, в общем, неслабо.

2️⃣Во-вторых, это уровень политический.

Собственно, почему африканские страны должны страдать ради устремлений и так не особо бедной Саудовской Аравии? Я бы сказал, что это такой показательный жест глобального Юга, запрос на новое место за мировым обеденным столом. Надоело, в общем, жить по указке. До этого из ОПЕК уже в 1995 выходил Габон, правда, потом через двадцать лет вернулся.

3️⃣В-третьих, у участников сделки ОПЕК+ начинают сдавать нервы.

Уже в ноябре на заседании мониторингового комитета объединения удалось согласовать новые квоты с большим трудом. Саудиты буквально продавили африканские страны.

А при этом есть государства, которые в объединение не входят и могут наращивать добычу, как захотят, в первую очередь, это США, Норвегия и в последнее время Гайана. То, что богатеют США, африканские страны еще могут вытерпеть, но когда дождь нефтедолларов начал литься на Гайану, тут уже молчать тяжело.

Чем нам это грозит?

Тем, что у Саудовской Аравии сдадут нервы или страна просто сознательно пойдет на обострение, как уже бывало. И сделка ОПЕК+ треснет. К чему это привело в последний раз? К падению нефтяных цен до уровня практически $30 за баррель. И это Brent, а не наш родной Urals.

❓Что в таком случае будет с российским бюджетом? Лучше зажмуриться и о таком перед Новым годом не думать.

Вообще насчет цены на нефть сегодня очень сложно давать прогнозы.

С одной стороны, Ангола и ее устремления. И вообще возможность того, что, как мы пишем в заметке, у кого-то могут сдать нервы. Одновременно с этим, безумный рост добычи нефти в США. Плюс еще возможное замедление мировой экономики в 2024 году. Это на минус.

Что на плюс?

Геополитика. Тут каждый день что-то происходит.

🔎Впереди у нас с вами выборы в Бангладеш. Выборы, и возможно, куча провокаций вокруг этого в Тайване. У нас с вами горящий Ближний Восток. Ну и, наконец, мировая экономика, пока достаточно спокойно развивающаяся, несмотря ни на что.

Так что сценариев — вагон и маленькая тележка.

#геополитика #нефть

@bitkogan

⛽ Татнефть и ее дивиденды.

Сегодня постараемся разобраться, что ждать от Татнефти касательно ее дивидендов. Причина, по которой стоит об этом еще раз написать — повышенные дивиденды за 3 квартал 2023 года.

Для справки лишь напомню, что за 3 квартал Татнефть выплатит 35,17 руб./акция дивидендов. Что я отмечаю в этих выплатах?

▪️Во-первых, выплата 35,17 руб. — это далеко не 50% от чистой прибыли, как прописано в дивидендной политике. Это 103% от прибыли по РСБУ.

▪️Во-вторых, последний раз такая закономерность была лишь в 2020 году.

Можно справедливо предположить, что на выплаты направлялась прибыль по МСФО. Но давайте остановимся на цифрах. Чтобы рекомендовать 50% от прибыли по МСФО, Татнефти необходимо было заработать только в 3 квартале 163,6 млрд рублей.

Для справки, опять же, за целое 1 полугодие заработали 147,6 млрд рублей. Теоретически такое предположить можно, ведь в МСФО учитываются результаты НПЗ Танеко, который должен был отлично отработать за счет топливного кризиса в стране.

Другая версия — Татнефть перешла на выплаты из свободного денежного потока (FCF). Но даже если компания хотела бы заплатить 100% FCF на дивиденды, то сам поток должен был составить 81,8 млрд рублей только за 3 квартал против 58,6 млрд рублей за 1 полугодие.

Такая версия тоже может быть, ведь в 1 полугодии FCF значительно сократился из-за высокого CAPEX’a.

Исторически Татнефть платит дивиденды следующим образом: за 1 полугодие строго по РСБУ (даже если прибыль по МСФО выше), 3 квартал обычно также по РСБУ, а заключительные выплаты идут уже исходя из отчетности по МСФО. В этот раз сценарий отличается.

К чему я клоню?

📎Если вдруг Татнефть решит выплачивать в будущем дивиденды исключительно из свободного денежного потока, это может быть одна из самых высоких доходностей в российской нефтянке.

Больше ясности внесет отчет по МСФО за 3 квартал. Но судя по тому, что ушли выше уровня 700 рублей, рынок действительно частично прайсит сценарий повышенных дивидендов в будущем.

#нефть #дивиденды

@bitkogan

🇸🇦Саудовская Аравия устраивает распродажу

Саудиты значительно — на $2 за баррель, снизили премию за свою нефть относительно региональных бенчмарков на февраль для всех рынков сразу.

В частности, по сорту Arab Light для ключевых азиатских рынков она снизилась до $1,5 — минимум с 2021 года.

Обычно такое происходит, когда саудиты ощущают слабость спроса на топливо. Дело тут не в сезонных работах на НПЗ — в периоды роста мировой экономики они не мешали саудитам поднимать цены.

Но нынче золотой постпандемийный век уже в прошлом. Потребление топлива не успевает за ростом предложения, несмотря на усилия ОПЕК+.

Всему виной производители вне ОПЕК+, в первую очередь США. Благодаря рекордной добыче Штаты еще в 2022 году стали чистым экспортером нефти и нефтепродуктов. И с тех пор только наращивают объемы.

Так что 2024 год только начался, а терпение Саудовской Аравии уже иссякает.

Цены на нефть закономерно упали ниже $78, на время позабыв о проблемах в Красное море. Уверен, что ненадолго. Хуситы о себе напомнят.

Тем не менее фундаментально рынок нефти слабоват. Основная интрига 2024 года — сможет ли снижение ставок запустить рост до того, как избыток предложения обрушит цены?

#нефть #ставка

@bitkogan