В четверг, 4 марта, Сбербанк объявит свои финансовые результаты за 4к20 по МСФО и проведет телеконференцию с руководством банка. По нашим оценкам, в отчетном периоде чистая прибыль Сбербанка снизилась на 35,8% по сравнению с предыдущим кварталом, до 175 млрд руб., что предполагает доходность собственного капитала в 14,5%. Заметим, что наш прогноз чистой прибыли всего на 0,5% отличается в меньшую сторону от консенсус-прогноза рынка. В ходе предстоящей телеконференции нас в первую очередь будет интересовать обновленный прогноз руководства Сбербанка на 2021 г. Полагаем, что ввиду сильного начала года прогноз чистой процентной маржи может быть превышен, а высокое качество активов служит основанием для снижения прогноза стоимости риска. Наш прогноз чистой прибыли Сбербанка за 2021 г. по-прежнему составляет 1 трлн руб., что на 10% выше текущего консенсус-прогноза Bloomberg. Мы также сохраняем без изменений прогнозную цену обыкновенных акций Сбербанка на 12-месячном горизонте в 420 руб. (соответствует полной доходности в 62%) и подтверждаем рекомендацию Покупать в отношении данной бумаги.
#VTB @Bloomberg4you
#VTB @Bloomberg4you
Алроса опубликовала отчетность за 4к20 по МСФО, основные показатели которой представлены ниже.
Алроса показала хорошие результаты – в частности, свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE) превысил ожидания на 56%, с запасом компенсировав отставание на уровне EBITDA, которое было обусловлено разовыми факторами. Руководство компании повысило производственный план на 2021 г., что свидетельствует в пользу нашей модели, предполагающей сильные финансовые результаты за 2021 г. на фоне восстановления алмазного рынка. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев остается равной 120 руб. за одну акцию, что подразумевает 38%-ю ожидаемую полную доходность и рекомендацию Покупать.
EBITDA ниже прогнозов ввиду более высоких общих и административных расходов и увеличенного платежа по НДПИ. EBITDA составила 31,8 млрд руб., оказавшись на 13–16% ниже нашего и консенсус-прогноза, что обусловлено в основном увеличением расходов на оплату труда административного персонала на 22% г/г. Вместе с тем выручка совпала с ожиданиями. Денежная себестоимость производства превысила нашу оценку на 7% в связи с разовым фактором – увеличенным платежом по НДПИ после сокращенных начислений во 2–3к20. Между тем расходы на оплату труда операционного персонала и расходы на материалы были в среднем на 12% ниже наших прогнозов, что указывает на успешные меры по их оптимизации.
Превышение по FCFE ввиду меньших капиталовложений, большего высвобождения оборотного капитала и поступления средств за долю в Catoca. Главным положительным сюрпризом стал показатель FCFE, который достиг 73,2 млрд руб., превысив нашу оценку на 56%. Результат обусловлен более значительным сокращением дебиторской задолженности и более длительной оборачиваемостью кредиторской задолженности, что привело к большему высвобождению оборотного капитала. Компания неожиданно отразила поступление 5,1 млрд руб. за объявленную ранее передачу 8,2%-й доли в Catoca правительству Анголы, а также получила от Catoca дивиденды за 2019 г. (4,5 млрд руб.). Капиталовложения в 4к20 также оказались ниже наших расчетов, на уровне 4,4 млрд руб., исходя из чего эта статья по итогам года составила 17 млрд. руб. против прогноза компании в 20 млрд руб. (который ввиду пандемии был скорректирован по сравнению с первоначальным уровнем 21–22 млрд руб.).
Привлекательные дивиденды за 2020 г. Хотя FCFF, служащий базой для расчета дивидендов, составил 65,2 млрд руб. (на 35% выше нашей оценки), мы подтверждаем прогноз по дивидендам за 2020 г., которые должны быть относительно высокими – 9,5 руб. на одну акцию, что подразумевает доходность 9,5%.
Повышение производственного плана на 2021 г. благодаря улучшению конъюнктуры рынка. Алроса повысила производственный план на 2021 г. с 28–30 млн карат до 31,5 млн карат, что, на наш взгляд, отражает улучшение конъюнктуры алмазного рынка (см. наш материал Diamonds Watch – February 2021 от 2 февраля). Поскольку компания фактически сдвинула график капиталовложений в 2020 г. из-за пандемии, планы были пересмотрены с увеличением до 25 млрд руб. на текущий год и до 21–26 млрд руб. на 2022–2024 гг., что совпадает с нашей моделью. Мы придерживаемся еще более оптимистичного прогноза по производству на 2021 г., предполагая рост на 10% г/г, до 33 млн карат.
#VTB @Bloomberg4you
Алроса показала хорошие результаты – в частности, свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE) превысил ожидания на 56%, с запасом компенсировав отставание на уровне EBITDA, которое было обусловлено разовыми факторами. Руководство компании повысило производственный план на 2021 г., что свидетельствует в пользу нашей модели, предполагающей сильные финансовые результаты за 2021 г. на фоне восстановления алмазного рынка. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев остается равной 120 руб. за одну акцию, что подразумевает 38%-ю ожидаемую полную доходность и рекомендацию Покупать.
EBITDA ниже прогнозов ввиду более высоких общих и административных расходов и увеличенного платежа по НДПИ. EBITDA составила 31,8 млрд руб., оказавшись на 13–16% ниже нашего и консенсус-прогноза, что обусловлено в основном увеличением расходов на оплату труда административного персонала на 22% г/г. Вместе с тем выручка совпала с ожиданиями. Денежная себестоимость производства превысила нашу оценку на 7% в связи с разовым фактором – увеличенным платежом по НДПИ после сокращенных начислений во 2–3к20. Между тем расходы на оплату труда операционного персонала и расходы на материалы были в среднем на 12% ниже наших прогнозов, что указывает на успешные меры по их оптимизации.
Превышение по FCFE ввиду меньших капиталовложений, большего высвобождения оборотного капитала и поступления средств за долю в Catoca. Главным положительным сюрпризом стал показатель FCFE, который достиг 73,2 млрд руб., превысив нашу оценку на 56%. Результат обусловлен более значительным сокращением дебиторской задолженности и более длительной оборачиваемостью кредиторской задолженности, что привело к большему высвобождению оборотного капитала. Компания неожиданно отразила поступление 5,1 млрд руб. за объявленную ранее передачу 8,2%-й доли в Catoca правительству Анголы, а также получила от Catoca дивиденды за 2019 г. (4,5 млрд руб.). Капиталовложения в 4к20 также оказались ниже наших расчетов, на уровне 4,4 млрд руб., исходя из чего эта статья по итогам года составила 17 млрд. руб. против прогноза компании в 20 млрд руб. (который ввиду пандемии был скорректирован по сравнению с первоначальным уровнем 21–22 млрд руб.).
Привлекательные дивиденды за 2020 г. Хотя FCFF, служащий базой для расчета дивидендов, составил 65,2 млрд руб. (на 35% выше нашей оценки), мы подтверждаем прогноз по дивидендам за 2020 г., которые должны быть относительно высокими – 9,5 руб. на одну акцию, что подразумевает доходность 9,5%.
Повышение производственного плана на 2021 г. благодаря улучшению конъюнктуры рынка. Алроса повысила производственный план на 2021 г. с 28–30 млн карат до 31,5 млн карат, что, на наш взгляд, отражает улучшение конъюнктуры алмазного рынка (см. наш материал Diamonds Watch – February 2021 от 2 февраля). Поскольку компания фактически сдвинула график капиталовложений в 2020 г. из-за пандемии, планы были пересмотрены с увеличением до 25 млрд руб. на текущий год и до 21–26 млрд руб. на 2022–2024 гг., что совпадает с нашей моделью. Мы придерживаемся еще более оптимистичного прогноза по производству на 2021 г., предполагая рост на 10% г/г, до 33 млн карат.
#VTB @Bloomberg4you
Русгидро опубликовало отчетность за 2020 г. по МСФО, основные показатели которой представлены ниже.
Русгидро показало лучшие финансовые результаты в своей истории. Мы ожидаем сохранение сильной динамики в ближайшие два года, когда прибыль на акцию должна вырасти на 36% благодаря уменьшению списаний и нормализации ставки налога на прибыль. В отличие от тепловой генерации прибыль Русгидро мало зависит от гарантированных платежей (которые для тепловой генерации сейчас частично заканчиваются) и поэтому отличается большей устойчивостью. Исходя из этих факторов, дивидендная доходность по акциям компании в ближайшие годы может достичь 8–9%. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев повышается до 1,00 руб. за одну акцию (1,35 долл. за одну ГДР), что подразумевает ожидаемую полную доходность ETR 34% (37%). По бумагам Русгидро подтверждаем рекомендацию Покупать.
Результаты за 2020 г. – лучший год в истории компании. Благодаря хорошей операционной динамике Русгидро показало рекордно высокие финансовые результаты. Формально чистая прибыль выросла сразу в 72 раза, совпав с нашей оценкой, но отстав от консенсус-прогноза на 15% ввиду более значительных списаний и отложенных налоговых платежей. В итоге при 50%-м коэффициенте дивидендных выплат Русгидро должна распределить между акционерами 23,3 млрд руб., или 0,053 руб. на одну акцию, что подразумевает доходность 6,7%.
Дальнейший рост прибыли благодаря уменьшению списаний. В ходе телеконференции назначенный недавно финансовый директор Сергей Теребулин подтвердил, что компания планирует сохранить 50%-й коэффициент дивидендных выплат, при этом минимальные выплаты будут равны среднему значению за последние три года. Как мы полагаем, фактические дивиденды будут выше этого минимума, поскольку чистая прибыль в 2021 г., по нашей оценке, вырастет более чем на треть. Главным фактором должно быть уменьшение списаний на балансе (что руководство подтвердило ранее) и получение значительного объема субсидий, которые в 2020 г. составили 46,7 млрд руб. (почти равно чистой прибыли за год). В итоге дивидендная доходность, по нашей оценке, будет держаться на уровне 8–9% до 2026 г., а затем резко повысится после ввода в эксплуатацию проектов ДПМ-2 на Дальнем Востоке. Доходность может быть еще выше, если объемы выработки опередят наши ожидания (согласно нашей модели, выработка в 2021 г. снизится на 9%, до среднего многолетнего уровня).
Новый ведущий игрок в секторе. Несмотря на то, что за 2020 г. котировки акций выросли на 40%, мы полагаем, что у этого ралли по-прежнему есть потенциал. Русгидро выглядит лучше по сравнению с аналогами: компания устойчиво показывает доходность выше рынка, обладает существенным долгосрочным потенциалом роста, имеет оптимальную структуру капитала, а ее дивидендная политика одобрена как регулятором, так и акционерами. Компании необходимо обновить свой ESG-профиль: несмотря на название, около 30% выручки Русгидро приходится на угольные активы. Мы внесли в модель наши последние допущения, включая субсидии, расходы и капиталовложения. Мы повышаем прогнозную цену акций на горизонте 12 месяцев на 9%, до 1,00 руб. и подтверждаем рекомендацию Покупать с ожидаемой полной доходностью на уровне 34%.
#VTB @Bloomberg4you
Русгидро показало лучшие финансовые результаты в своей истории. Мы ожидаем сохранение сильной динамики в ближайшие два года, когда прибыль на акцию должна вырасти на 36% благодаря уменьшению списаний и нормализации ставки налога на прибыль. В отличие от тепловой генерации прибыль Русгидро мало зависит от гарантированных платежей (которые для тепловой генерации сейчас частично заканчиваются) и поэтому отличается большей устойчивостью. Исходя из этих факторов, дивидендная доходность по акциям компании в ближайшие годы может достичь 8–9%. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев повышается до 1,00 руб. за одну акцию (1,35 долл. за одну ГДР), что подразумевает ожидаемую полную доходность ETR 34% (37%). По бумагам Русгидро подтверждаем рекомендацию Покупать.
Результаты за 2020 г. – лучший год в истории компании. Благодаря хорошей операционной динамике Русгидро показало рекордно высокие финансовые результаты. Формально чистая прибыль выросла сразу в 72 раза, совпав с нашей оценкой, но отстав от консенсус-прогноза на 15% ввиду более значительных списаний и отложенных налоговых платежей. В итоге при 50%-м коэффициенте дивидендных выплат Русгидро должна распределить между акционерами 23,3 млрд руб., или 0,053 руб. на одну акцию, что подразумевает доходность 6,7%.
Дальнейший рост прибыли благодаря уменьшению списаний. В ходе телеконференции назначенный недавно финансовый директор Сергей Теребулин подтвердил, что компания планирует сохранить 50%-й коэффициент дивидендных выплат, при этом минимальные выплаты будут равны среднему значению за последние три года. Как мы полагаем, фактические дивиденды будут выше этого минимума, поскольку чистая прибыль в 2021 г., по нашей оценке, вырастет более чем на треть. Главным фактором должно быть уменьшение списаний на балансе (что руководство подтвердило ранее) и получение значительного объема субсидий, которые в 2020 г. составили 46,7 млрд руб. (почти равно чистой прибыли за год). В итоге дивидендная доходность, по нашей оценке, будет держаться на уровне 8–9% до 2026 г., а затем резко повысится после ввода в эксплуатацию проектов ДПМ-2 на Дальнем Востоке. Доходность может быть еще выше, если объемы выработки опередят наши ожидания (согласно нашей модели, выработка в 2021 г. снизится на 9%, до среднего многолетнего уровня).
Новый ведущий игрок в секторе. Несмотря на то, что за 2020 г. котировки акций выросли на 40%, мы полагаем, что у этого ралли по-прежнему есть потенциал. Русгидро выглядит лучше по сравнению с аналогами: компания устойчиво показывает доходность выше рынка, обладает существенным долгосрочным потенциалом роста, имеет оптимальную структуру капитала, а ее дивидендная политика одобрена как регулятором, так и акционерами. Компании необходимо обновить свой ESG-профиль: несмотря на название, около 30% выручки Русгидро приходится на угольные активы. Мы внесли в модель наши последние допущения, включая субсидии, расходы и капиталовложения. Мы повышаем прогнозную цену акций на горизонте 12 месяцев на 9%, до 1,00 руб. и подтверждаем рекомендацию Покупать с ожидаемой полной доходностью на уровне 34%.
#VTB @Bloomberg4you
Совкомфлот провел телеконференцию по финансовым результатам за 4к20, основные итоги которой и представлены ниже.
Совкомфлот опубликовал рекордно высокие финансовые результаты, в том числе EBITDA на уровне почти 1 млрд долл., однако его котировки держатся вблизи минимумов – около 91 руб. за одну акцию.
Текущая рыночная цена подразумевает, что ставки фрахта, упавшие до 10-летнего минимума в 4к20, останутся на этом уровне в течение последующих девяти лет.
Между тем уже в марте 2021 г. ставки выросли вдвое.
Поскольку на рынок выходит мало новых судов, руководство уверено, что ставки останутся на повышенных уровнях в течение всего 2021 г.
Конвенциональный бизнес вносит все меньший вклад в прибыль Совкомфлота. В частности, его доля в EBITDA сократилась с 60% в 2015 г. до 41% в 2020 г.
Изменение бизнес-модели, приносит плоды. Если бы ставки держались на уровнях 4к20 в течение всего 2021 г., то чистая прибыль по итогам года составила бы 109 млн долл., тогда как в период низких ставок 2017–2018 гг. компания показала убытки в диапазоне 110–42 млн долл.
Во-первых, в индустриальном сегменте выручка с тех пор увеличилась на 150 млн долл., а во-вторых, компания сократила расходы на 50 млн долл.
Для сравнения: наша прогнозная цена на 12 месяцев при таком сценарии составила бы 120 руб., что все равно подразумевало бы ожидаемую полную доходность 40%.
Руководство подтвердило намерение активно развивать индустриальный бизнес. Компания рассматривает в этом сегменте ряд проектов, о которых может быть объявлено в мае–июле 2021 г.
Последний индустриальный контракт был заключен с компанией Total, он предусматривает предоставление одного газовоза в 2023 г. с опционом на еще два. В случае его реализации EBITDA превысит наши прогнозы на 3–4%. Работа руководства по наращиванию портфеля индустриальных проектов создает потенциал для опережающего роста в будущем.
Наши прогнозы на 2021 г.: выручка ТЧЭ в 1,218 млн долл. (-10% г/г), EBITDA в 764 млн долл. (-15% г/г), чистая прибыль в 169 млн долл. (-37% г/г), ставки фрахта судов компании на 20% выше уровня 4к20.
Рассчитанная нами прогнозная цена на 12-месяцев остается равной 125 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 45% и рекомендацию Покупать. Исходя из текущих котировок, по коэффициенту EV/EBITDA на 2022 г. компания оценена в 6,5x, на 20% дешевле ближайшей сопоставимой компании – MISC. Также Совкомфлот отстает в динамике стоимости от роста ставок, наблюдающегося в последнее время.
Дивиденды на общую сумму 225 млн долл. (доходность 8%), как мы полагаем, будут выплачены в июне-июле.
@articlebox #VTB
Совкомфлот опубликовал рекордно высокие финансовые результаты, в том числе EBITDA на уровне почти 1 млрд долл., однако его котировки держатся вблизи минимумов – около 91 руб. за одну акцию.
Текущая рыночная цена подразумевает, что ставки фрахта, упавшие до 10-летнего минимума в 4к20, останутся на этом уровне в течение последующих девяти лет.
Между тем уже в марте 2021 г. ставки выросли вдвое.
Поскольку на рынок выходит мало новых судов, руководство уверено, что ставки останутся на повышенных уровнях в течение всего 2021 г.
Конвенциональный бизнес вносит все меньший вклад в прибыль Совкомфлота. В частности, его доля в EBITDA сократилась с 60% в 2015 г. до 41% в 2020 г.
Изменение бизнес-модели, приносит плоды. Если бы ставки держались на уровнях 4к20 в течение всего 2021 г., то чистая прибыль по итогам года составила бы 109 млн долл., тогда как в период низких ставок 2017–2018 гг. компания показала убытки в диапазоне 110–42 млн долл.
Во-первых, в индустриальном сегменте выручка с тех пор увеличилась на 150 млн долл., а во-вторых, компания сократила расходы на 50 млн долл.
Для сравнения: наша прогнозная цена на 12 месяцев при таком сценарии составила бы 120 руб., что все равно подразумевало бы ожидаемую полную доходность 40%.
Руководство подтвердило намерение активно развивать индустриальный бизнес. Компания рассматривает в этом сегменте ряд проектов, о которых может быть объявлено в мае–июле 2021 г.
Последний индустриальный контракт был заключен с компанией Total, он предусматривает предоставление одного газовоза в 2023 г. с опционом на еще два. В случае его реализации EBITDA превысит наши прогнозы на 3–4%. Работа руководства по наращиванию портфеля индустриальных проектов создает потенциал для опережающего роста в будущем.
Наши прогнозы на 2021 г.: выручка ТЧЭ в 1,218 млн долл. (-10% г/г), EBITDA в 764 млн долл. (-15% г/г), чистая прибыль в 169 млн долл. (-37% г/г), ставки фрахта судов компании на 20% выше уровня 4к20.
Рассчитанная нами прогнозная цена на 12-месяцев остается равной 125 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 45% и рекомендацию Покупать. Исходя из текущих котировок, по коэффициенту EV/EBITDA на 2022 г. компания оценена в 6,5x, на 20% дешевле ближайшей сопоставимой компании – MISC. Также Совкомфлот отстает в динамике стоимости от роста ставок, наблюдающегося в последнее время.
Дивиденды на общую сумму 225 млн долл. (доходность 8%), как мы полагаем, будут выплачены в июне-июле.
@articlebox #VTB