#инвестгрейд
В продолжение поднятой с утра темы перетряски портфеля инвестгрейда.
Только задумал написать простыню про ГТЛК, но коллеги со Смартлаба меня опередили. 👇
У инвесторов мысли сходятся, но Смартлаб шустрее. Поэтому поставил пока их репост, а вторую серию с своим как обычно отдельным мнением выложу чуть позже.
Обещаю, мы еще неоднократно и глубоко погрузим вас в упоительный мир лизинга транспортных средств.

#инвестгрейд
#лизинг
Хотел заняться другими делами, но поскольку 👆 пост о ГТЛК вызвал массу комментариев, придется следом вставить свои 5 копеек.
Итак, сугубо личное ИМХО. Ни на что не претендующее.

1️⃣ правы те, кто переживает за кредитное качество и говорит, например, что без гос. статуса там рейтинг не АА- а ВВВ+ в лучшем случае. Это так. Более того, лизинги все примерно тусуются на грани А и ВВВ, забраться выше можно, но это надо либо перестать быть лизингом, либо иметь внешнюю поддержку от акционера, как тот же Европлан или лизинги при госбанках.
2️⃣ Правы те, кто напуган кейсом Росгеологии и переживает за то, что господдержку могут не оказать. У кого длинная помять тот вспоминает ещё ФЛК и "РЖД дирекцию вокзалов".
3️⃣ Правы те, кто подозревает что у ГТЛК в балансе могут быть "госзадания" и прочие скелеты. Могут.
4️⃣ Правы те, кто отмечает то, что эмитент не торопится платить если можно этого не делать. История с замещайками тому яркий пример.

Вместе с тем, надо отметить то, что:
❗️ Размер имеет значение. И роль в финансировании транспортной системы. Я совсем не считаю лизинг наилучшим вариантом финансирования, например, в случае авиации или ж/д транспорта, но что есть то есть. Даже если ГТЛК будет испытывать трудности в операционном контуре, его поддержат. Тут за аналог скорее надо брать не Росгеологию и ФЛК, а Роснано. Там все всё получили, а потом уже начались уголовные дела и прочие интересные происшествия. Да и в целом если говорить про госдефолты, то малозначимый периферийный ФГУП, ФГБУ или АО могут обанкротить, но системно значимых вытягивают. Просто из тех соображений что заменить выпадающую организацию быстро невозможно, а издержки от крупного скандала превышают допустимые пределы и порой ставят под угрозу всю систему. Иными словами, ГТЛК уже такого размера, что ронять её себе дороже.

Сходный пример:
"РЖД - дирекцию вокзалов" не жалко, а вот саму РЖД под дефолт подводить не будут.

Другое дело, что можно попутно обидеть держателей бондов, как в ЮТейре или в той же Рогеологии, но данные риски, в принципе, есть и при покупке госбумаг (вспоминаем ГКО и дефолт 1998 года).

❗️Дополнительный аргумент к выше сказанному: уронить ГТЛК можно было бы легко и просто в 2022 году. И тогда бы кстати никто ничего бы не сказал - форс мажор. Но этого не сделали, как впрочем и с авиакомпаниями.

По указанным соображениям я полагаю, что рейтинг АА- для эмитента в настоящий момент более адекватен нежели ВВВ. И соответственно YTM в 22-24% по большинству выпусков вполне логичен. На понижении ключевой ставки можно будет неплохо сыграть.

Но у меня ГТЛК нет, я все-таки выбрал возню с ВДО.

Раз уж пошли посты про рост/не рост рынка дам небольшой спойлер про облигации.

Итак, Портфель, ранее именовавшийся #инвестгрейд

Реализуя анонсированные изменения, последние пару недель был занят перетряской портфеля фиксов, в результате чего тот приобрёл привычный для автора вид: доля бумаг ВДО стала 27%, а с учетом рейтинга ВВВ даже 62,8%.

В общем сколько волка не корми, а у медведя ... ну дальше вы знаете.

Основные изменения: я купил себе много "Роял капитала" и добавил "Директ лизинга".

Мотивация очень простая ,
🚘 "Роял капиталу" в прошлом году снизили рейтинг с ВВ до В+, но судя по отчетности за 9 месяцев 2024 года, пик проблем там, вполне вероятно, уже пройден. Плюс снижение рейтинга было также из-за того, что они диверсифицировали деятельность увеличив долю торговых операций и рейтинговое агентство посчитало это опасным. Но в целом на финансовом положении компании негативно это не сказалось, поэтому я набрал фактически на максимально допустимый размер. Об одном жалею - выпуск Б1 (флоатер) с 29 купоном в портфель фиксов добавить нельзя, а он висит в стакане по 100,2% вводит в соблазн нарушить принципы формирования портфеля. В целом де надо признать, что риск, безусловно, присутствует, но тут уж ничего не поделать: либо принимаешь, либо нет. Если получится договорится с эмитентом, съезжу в марте-апреле на экскурсию, посмотрим, пообщаемся. Пока же ценник на общем фоне растет по телу дал уже +2% - пустячок, а приятно.
🚍 "Директ Лизинг" довел до 2,8% и он замыкает топ-10. Тут скорее общая ставка на то, что весь рынок переоценится, по самой компании я каких то особых проблем не жду.

Если вернуться к портфелю, как можно видеть, топ 10 дал среднюю YTM на уровне 30%, что и требовалось. Теперь у нас портфель "кому за 30", а за прошедшие за 298 дней он показал доху 17,1% годовых. Если все сработает как планировалось то за полный год (до 30.04.2025) должно быть под 19,5-20%, т.е. получится почти догнать фонд ЛГБТ и флоатеры.
Ну а там уже от ЦБ все зависит - опустят ставку так и 22-23% не предел. Впрочем, загад не бывает богат, подождем развития событий.
Продолжаем эксперимент.

Портфель, ранее именовавшийся #инвестгрейд, окончательно превратился в лизинговый.
По сравнению с последними изменениями, я еще продал АБЗ и добрал Технолизинга. Надо уже как-то остановиться, и начать коллекционировать что-то другое, а то в погоне за доходностью занесло в лизинги. Хотя прошедший вчера день инвестора" ПР-Лизинга" укрепил меня в том, что дела в отрасли идут на лад, потенциальные риски и ужасы присутствуют, но не более чем обычно.
Доходность портфеля особо не изменилась - 17,02% годовых с начала наблюдения, YTM выше 30%
За март придет около 33 тыс. руб., плюс 12 тыс. кэша надо будет распределить. Что характерно, поскольку набрал много лизингов с погашением 2026-2028 гг. , данный объем будет примерно сохраняться практически до конца года. В общем, ждем понижения ставки и будем бессовестно доминировать. Ну или не будем, это уж как получится.

Портфель коллеги в репосте ниже👇.
бетон-порфтель повесим в воскресенье, а то завтра Смартлаб.

#инвестгрейд
Вставлю 5 копеект насчет RGBI - все одновременно и так, и не так.
Действительно мы сейчас на уровнях прошлого года и тогда ключевая ставка была 16% а сегодня 21%. Но она и тогда не была нормальной, в том смысле, что ЦБ уже начал жестить и реализовывать "взбалмошное" ДКП.
ОФЗ длинные были 14-15% не выше. Сейчас 15%+
В общем рынок куда вернулся куда хотел/смог, а ЦБ самолюбие дороже ставку понизит как Иван Грозный - только после третьего крестного хода, то есть я хотел сказать заседания.
Одно уже уже было, два осталось. Поэтому я бы в апреле так уж горячо снижения не ждал, а на следующем заседании 6 июня в виде одолжения срежут на процентик или полпроцента.

Если, конечно, Щётка к тому времени в ЦБ что-нибудь эпичное не накопает и оттуда все начальство не попрут.

Одним словом, в базовом сценарии раньше лета вряд ли что изменится. Да и переговоры по Украине вряд ли закончатся быстрее, положа руку на сердце.

Но банки уже сами начинают снижать проценты по депозитам, я думаю и ЛГБТ скоро тоже станет ниже ключа. Так что надо пользоваться моментом формировать позицию, если кто-то ещё не. Например, всё прозевал и юродствует в айтишниках, которые, как верно заметил Андрей Верников, при ставке 21% не пляшут.
На ближайший квартал в облигациях точно будет не хуже.

#инвестгрейд
В целом можно констатировать, что эйфория прошла.
🍣 Жор в ОФЗ закончился,
📉 рыночек просел,
☠️вдобавок паника в Росагро,
💩 Сибур подгадил с выкупом еврооблигаций,
👻а по МВидео положительные новости сменились на отрицательные.

Для дальнейшего роста нужен волшебный пинок, который опять же вряд ли может быть сгенерирован внутри страны.
Внутри у нас пока генерируется только истории типа Борца и Русагро. что в общем и определяет торговую стратегию - подобрать падающий нож🍴, не порезавшись передать другому и притаиться.

Поэтому, собственно и балуемся Русагро. Я не выдержал и слегка усреднился)

Портфель, ранее именовавшийся #инвестгрейд ... с покупкой Борца и Домодедово превратился чёрт знает во что, но оценка выросла: за месяц портфель подорожал на 1,5%,
Однако, для достижения более или менее приличного рубежа в 20% за полный год к 30 апреля он должен будет прибавить еще 3,5%, что учитывая наползающую на рынок тоску представляется маловероятным. Хотя если Борец и Домодедово ещё подрастут, да и Роял Капитал перестанет падать, все может быть

В целом я не планирую держать Борец и Домодеово слишком долго: основная идея тут в том, что они переоценятся в нужную сторону на новостях о нормализации ситуации с купонами (прежде всего по Борцу) - до июня хорошо бы им подрасти и тогда можно продать.
Лизинги чуть чуть разгрузили, правда купил "полу-флоатер" Пионер-Лизинга, прельстившись 31-ым купоном.

Также купил флоатер ПКБ, но его совсем неудобно включать в портфель фиксов, поэтому он за рамками, но есть.

Продал частично МВидео, и все бумаги c YTM 25-26%, разменяв на "тех кому за 30%".
В таком непричесанном виде и входим в новый месяц.
Кстати говоря, распродажи в ОФЗ и прочем инвестгерйде пока на портфеле особо не сказались, но если "мирная премия" с рынка все-таки ушла, то скорее всего скажутся.

Портфель коллеги подорожал на 2%👇 скрин ниже. Что лишний раз свидетельствует о том, что иной раз лучше ничего не делать и результат будет более привлекателен) Хотя за 5 месяцев у меня росло пошустрее- 17,5%)

#инвестгрейд
Мы хоть торги не останавливали, но публичный портфель, ранее именовавшийся #инвестгрейд на 1,5% просел, в основном за счёт распродажи в ПР-лизинге.
Но и в целом, то что было с YTM 30% стало 35-36%, а многие перешли в категорию, "те кому за 40".
С другой стороны, нет худа без добра - перетряс портфель, продал Пионер-Лизинг который не упал, а за счёт купона даже вырос и НСК- Автодор, который упал, но не сильно.
Вообще, паническая распродажа в лизингах - древняя почтенная традиция, грех не воспользоваться.

#инвестгрейд
Я бы очень удивился если бы сейчас что-то можно было разместить - все поди накупили валюты, или сидят в ликвидности и ждут дальнейшей просадки в рублевых активах.
Но парадокс в том, что в этих условиях для балансировки бюджета Минфину приходится валюту продавать, поэтому она и не растет.

"Вот такая, понимаешь загогулина"(с)

И юань того гляди девальвируют.

#инвестгрейд
Касаемо М.Видео. На прошлой неделе была встреча с инвесторами, но закрытая, по итогам выдали короткий пресс-релиз, поэтому пересказываю своими словами.
1️⃣ Они активно меняют бизнес модель. Главный акцент на маржинальности: будут убирать неэффективные большие магазины, развивать компактные, качать онлайн продажи, сервисные услуги, собственный финтех и пр.
2️⃣ Процесс явно будет сложным, и иллюзий тут нет, но главным достижением менеджмент рассматривает выстраивание собственных каналов импорта, что обеспечивает и надежность поставок, и их маржинальность, а также широту ассортимента. Есть также проекты, связанные с запуском производства техники под собственной торговой маркой совместно с партнёрами из Китая и Белоруссии, выход на рынки стран СНГ и экспансия по РФ.
3️⃣ Акционеры на новые планы денег дают. 30 млрд должно хватить на стратегические проекты, а оборотку будут занимать на рынке в том числе облигациями. Именно по этой причине ставку по свежему выпуску задирать не стали. С другой стороны, фикс на 2 года без колл-опциона в условиях ожиданий разворота ДКП - это вполне нормально. Вообще, разворот ДКП рассматривается как одно из условий будущего процветания. Добавлю, особенно вкупе с текущим курсом рубля, ежели таковой сохранится во втором полугодии.
4️⃣ Пик проблем, как известно, был в первом полугодии 2024 года: NET DEBT/EBITDA ~ 3,86,, но зато FCF впервые за 2 года стал положительным. Как выйдет годовая отчетность, посмотрим на прогресс.

Сравните это с Сегежей, которая просит денег и ждёт роста цен на пиломатериалы. У них, конечно, ситуация чуть другая - за них позавчера Путин заступался, а ЦБ рестракт в ручном режиме проводил. Это не значит, что Сегежа непременно умрёт, но уровень проблем там, очевидно, на порядок сложнее.
Тем не менее в портфеле ранее носившим имя #инвестгрейд и тот, и другой эмитент на данном этапе присутствуют.

#инвестгрейд
================
ничто из сказанного как обычно не является ИРР
=================
Гонки на фондах ликвидности, а также флоатерах- это конечно хорошо, но если смотреть даже на полгода вперед, то надо перекладываться в фиксы.
Более того, как показывает опыт 2018-2019 годов, серьезный приток средств в облигации рано или поздно реанимирует "гусарские" размещения на первичке за один-два дня.
Когда точно это случится никто не знает, но всегда есть шанс проверить. Сегодня у нас размес МВидео, и Ростелекома, завтра - "Самолет", 25-го ПКБ, а 26-го числа, и .... вы не поверите, Мечел (Возвращение блудного попугая!)

Все эмитенты с рейтингом А поставили купон не выше 26,5%*, а Ростелеком у которого рейтинг АА поставил не выше 20,5%.

Собственно, вот об этой премии и хочется поговорить. В бумагах рейтинна АА и тем более ААА, как мне представляется, уже снижение ставки сидит. В бумагах А - еще нет. Так что при понижении ставки на 2-3-4 процентных пункта к концу года вполне возможна ситуация, при которой ценник у Ростелекома будет на уровне 101%, а у бумаг с рейтингом А 103-105%
Поэтому их есть смысл брать сейчас либо на первичке, либо на проливах.

Вопрос только в том, чтобы не ошибиться инструменте, потому что каждый из дающих нынче купон в 26,5% имеет свои особенности.
🤨 У Мечела и Самолета как обычно статус "все сложно" (что впрочем для инвесторов в их бумаги дело привычное).
😳 У ПКБ с бизнесом все хорошо, но есть аномалии в стакане - предыдущий флоатер (5-ый выпуск) почему-то торгуется под 92-93% , что при купоне КС+3% дает те же 26% текущей доходности. Это сильно ограничивает возможность буйного размеса и апсайда. Плюс объемы новых размещений достаточно большие (там еще к фиксу прилагается и флоатер)
😇 остается МВидео, к которому инвесторы пока относятся сдержанно (несмотря на докапитализацию, нового гендира и новую стратегию которую, правда, в полном объеме обнародуют только в 3 квартале), но в общем может быть это и хорошо - меньше толкотни на размещении повыше получится отсечение по купону.

⁉️ Что до вопроса смогут/не смогут перестроиться ... мне кажется сам факт докапитализации на 30 млрд. руб. уже говорит о том, что бросать это на произвол судьбы никто не будет.
Тем более, как сказано в меморандуме по итогам встречи с инвесторами,

разворот конъюнктуры ожидается во второй половине 2025 года на фоне снижения ставок по депозитам и роста продаж в связи с отложенным спросом. Таким образом, можно будет не только сохранить долю рынка, но и попробовать расшириться.

По этой причине, я сделаю акцент на доборе МВидео, потому что ПКБ и так уже достаточно, а Мечел и Самолет покупать выше 70% не позволяет историческая память
=================
*кстати у МаниМэна который ВВВ купон даже пониже - 25,5%

Портфель, ранее именовавшийся #инвестгрейд, отметил год с момента формирования.

Результат составил 20,6% годовых, при том что фонд ликвидности (я смотрел SBMM) показал 20,2%. Имея в виду что 78% сейчас составляют бумаги рейтингом ВВВ и ниже, выводы очевидны.
Год не так чтобы удачный для фиксов, но если смотреть по сравнению с ноябрем, все не так и плохо.
В апреле был провал котировок у ПР-Лизинга, поэтому я много чего распродал и увеличил долю ПР-Лизинга до беспрецедентного уровня в 23%. Все вроде благополучно отросло, поэтому далее будем потихоньку распродавать.

Из интересного в мае-июне должно проясниться с Борцом и Домодедово - в конце июня грядут выплаты купонов по рублевым выпускам и надо будет либо дезертировать перед самым купоном, либо сидеть и надеяться что все выплатят и котировки еще отрастут. Я пока не решил что важнее слабоумие + отвага или тщательное управление рисками.

В целом следующий год должен дать доходность 30+, то есть к 30.04.2026 портфель за вычетом налогов должен быть 2,3-2,4 млн. если я правильно посчитал.
Ну посмотрим чего там и как, ориентиры заданы, за работу товарищи.

#инвестгрейд
СМИ пишут, что Росатом хочет юаневый выпуск облигаций.
В целом это логично: у них в Китае два проекта АЭС «Тяньвань» и «Сюйдапу», плюс поставки топлива, занять на объем местных закупок вполне нормально.
Тем более что дома "Атомэнергопром" занимает сейчас аж под 17,3%, что в обычных облигах что в ЦФА
При том, что в Китае ставки существенно ниже. Цитато:

его [Китая] долговой рынок привлекает эмитентов низкими ставками, говорит руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка «Синара» Александр Афонин. Суверенные бонды КНР торгуются с доходностями около 3–4%, а компании с наивысшим кредитным рейтингом могут привлекать финансирование по ставке менее 5%, заметил он. Впрочем, уровень юаневых ставок в России для высококачественных компаний не сильно выше – порядка 6–7%, добавил эксперт.

Так что пробовать сам бог велел. Правда покупать это будут скорее китайцы, уж если вам хочется Росатом, то как по мне лучше затариться пятым Атомэнергопромом - он в районе номинала сейчас. ~ 17% годовых против даже 6% на пять лет, будут выгоднее в юанях только если к 2030 году обменный курс юаня будет где то рублей 18-19, а доллара соответственно под 130-140 руб. (это если юань не девальвируют к доллару а так еще больше) Что в теории возможно, но на практике как по мне не слишком вероятно.

Да и 6% в юанаях - это еще надо будет умудриться получить. Коллега Волков уже полгода вангует дефляцию везде в том числе в Китае (ему впору присваивать звание Великого Дефлятора), так что в юанях и русаловские 3-4% будет за счастье.

В общем, покупайте рублевые бумаги, дорогие друзья) Разница ставок как правило на среднем и долгом сроке владения решает большинство проблем, включая внезапный набиуллинг девальвацию. Кроме дефолта, конечно))

#инвестгрейд
#ВДО
Итак ОФЗ раздали с доходностью по 16,3%, ВДО тоже пора поджиматься к YTM 30-32%, что они в общем и делают.
Если у нас повторяется ситуация 2018-2019 годов, то спред в доходностях между ОФЗ и ВДО должен будет с 2Х постепенно сокращаться до 1,5Х.
Что даёт бОльший рост в ВДО как легко догадаться.
Поэтому при ключевой ставке в 16-18% к концу года и доходности длинных ОФЗ в 14% ВДО должны будут стоять где-то с YTM 25-26%, а достаточно устойчивые бумаги рейтинга А/ВВВ типа ПКБ и ПР-Лизинга - на 23-24%.
Хотя ПКБ и сейчас уже практически там 😁

В общем это всё до зимы можно просто держать и ждать у моря погоды доху в 30-40 годовых. Либо постепенно концентрировать бумаги под оферты зимы 2025 - лета 2026 года в тех же лизингах. Менее 300-500 штук нести туда смысла нет (иначе комиссии сожрут приличную часть прибыли) а там либо по оферте выкупят либо купон высокий предложат.

#инвестгрейд
Сделал на пробу недельный отчет по портфелю в Пульсе.
Поскольку я сам не очень понимаю стоит ли игра свеч в данном случае, просьба высказать мнение - интересно оно в таком виде или нет.
Если надо продолжать - ставим под постом ✍️
Если не интересно и не надо, то ставим 🗿
Других смайлов просьба под данным постом не ставить, дабы не было путаницы.

В канал выкладывать "недельки" точно не хочу.

#портфели
Итоги июня, который может по праву называться месячник Корпсана.

Основные результаты (по ссылкам см. более подробно):
1️⃣ Портфель, носивший ранее название #инвестгрейд, +8,3% за месяц
2️⃣ Бетон-портфель + 9,72% за месяц
3️⃣ Портфель коллеги из ВШЭ, у которой нет и не было Корпсана (и вообще она серьезная дама, покупает высокорейтинговое) + 5,6% за месяц.

О чем это говорит? О том, что по факту у нас уже месяц в рублевых бондах идёт "тихое ралли".
В любых бумагах на понижении ставки должен быть перформанс той или иной степени яркости. В общем если вы в позиции - то вы правы и не важно какая именно это позиция, главное чтобы не дефолтники.

Ввиду изложенного и нагло врёт по многочисленным просьбам радиослушателей включаем композицию группы The Doors "The soft parade".

#инвестгрейд
Ну а чего Магнит? Разместил же - значит и на 14,95% спрос есть (75 млрд., не жук наклал как говорится).
Все остальные рано или поздно подтянутся.

И да, полгода назад инвесторы от 24% нос воротили, а весной пождав губы брали по 20%. Через год будут за 5-6% драться того гляди. Дело в общем житейское.

И вообще эпизод с высокими ставками предлагаю рассматривать как кратковременный экзерсис, казус на фоне общего распада высшей нервной деятельности мировой финансовой системы и "взбалмошной" ДКП.
Это из той же серии как "черный вторник" 1994 года или отрицательные фьючерсы на нефть 2020 года.

#инвестгрейд
Помните в прошлом (а может уже и позапрошлом) году кто-то пустил слух, что надо брать длинные ОФЗ и все натарили 238-ю.
Потом, когда ЦБ начал жестить, на любой пост в канале про ОФЗ и ставку сбегались пострадавшие плечевики и громко обвиняли всех подряд в том, что то ли их засадили, то ли автор сам засажен в ОФЗ и ещё тут пишет что-то, умничает.
И даже когда этой зимой всех отпустило, Мамонова из Минфина на конференции спрашивали: а чего 238-я такая дорогая? Сами же набрали вот и дорогая.

Похоже цикл: "жор - скандал - удивление" в ОФЗ повторяется прямо сейчас. Будьте бдительны, дорогие друзья.

Напомню, ЦБ не обязан снижать ставку больше 2-х процентных пунктов. Он вообще ничего не обязан, плюс в последние годы традиционно внезапный. Хотя я тоже думаю что на 2% ставку в этот раз снизить должен.

Но та же 238-я уже с YTM ниже 14%. Не рановато ли?

#инвестгрейд
Даже твёрдые марксисты начинают продавать ОФЗ.
На самом деле я бы в текущей ситуации тоже прикрылся частично. Но у меня нет ОФЗ))

#инвестгрейд
Выглядит разумно

• На горизонте в пять месяцев мы не видим перспективы существенного роста котировок долго-срочных ОФЗ.

Я тоже думаю, что слегка перестарались с разгоном ОФЗ. Собственно как и в прошлый раз в 2023-2024 годах.
Надо ли шортить RGBI? Не знаю, не уверен. Но купить длинные ОФЗ по нынешнем ценам ещё успеется. Возможно и не раз.