#ЮТейр
новость о том, что облигационеры проиграли в апелляции по делу Финавиа, в общем-то вызвала понятные эмоции. Вишенкой на данном невкусном торте стал тот факт, что (цитирую)
———————————
"Примечательно, что один из адвокатов, который представляет Финавиа из той коллегии, что зарегистрировала некоммерческую организацию по защите прав инвесторов Невероятная и вполне вероятная ирония судьбы :)"
————————————
Вообще данное дело получается знаковым. Чуть ранее коллега Каширский хорошо отметил (снова цитирую):
————————-
"Парадокс, те институты ОСВО/ПВО которые должны защищать инвесторов, на практике ещё сильнее ухудшили наше положение. А судебная система не выправляет положение, а цементирует этот беспредел!"
————————-
Глядя на то как развиваются события по Финавиа, да и другим дефолтным эмитентам, в голову приходит простая, но вместе с тем вполне крамольная мысль: облигационные споры не должны решаться в обычном суде. Ни арбитраж, ни тем более гражданский суд не понимают нашей специфики и не могут работать достаточно быстро. СУ-155 помнится все активы увел примерно за пару-тройку месяцев до того, как первые облигационеры просудились и получили исполнительный листы.
В общем, долой самодержавие, да здравствует диктатура пролетариата, надо искать какой-то более действенный механизм. Ибо ныне его считай просто нет, а есть имитация бурной деятельности и бенефис эмитентов типа Бернштама и "экспертов" типа Чирковой, в яркой и убедительной манере доказывающих что несправедлива не только оферта, но и в принципе возврат тела долга.

Меня часто спрашивают: какого хрена ты пишешь всякую ерунду не соответствующую действительности почему вы не всегда корректны в изложении фактов? И по ходу да - недавно наклеветал на ОТС. Исправляюсь: через ОТС уже вполне себе неплохо можно делать сделки с КО. Коллеги @GrottBjornDCM и @AlexeyChernushevich меня поправили и разъяснили действительное положение дел.
Правда проблема ликвидности никуда не девается, да и объемом туда лучше идти от 2-3 тыс. бумаг, чтобы не было мучительно больно от высокой комиссии. Но в целом сервис уже боевой, осталось ещё привить там первичное размещение КО и я думаю и ликвидность появится, и интерес инвесторов. Кстати, на вопрос: почему все-таки реклама КО запрещена никто в пивбаре не то что ответить не смог, но даже придумать правдоподобного объяснения. Как по мне, это какое то древнее табу, потерявшее на сегодняшний день всякий смысл.

Коллеги сообщают - ПИФы ВДО стремительно закрываются.
Сначала хотел написать, что мы понесли тяжелую утрату. Но по трезвому размышлению наверное нет. Как раз самороспуск ПИФов хорошо иллюстрирует проблемы рынка ВДО - биржевая его часть так и не выросла до такого размера, чтобы имело смысл городить ПИФ. Увы.
Но все сказанное ранее о том что в ПИФ/ЗПИФ надо паковать высокодоходные но низко ликвидные активы прошу считать не утратившим актуальности.

Который раз уже наблюдается ситуация - при понижении ставок нарушается соотношение цена/риск (кто бы и что под этим не понимал и как бы то и другое не оценивал).
Вот и сейчас - едва ли не все новые выпуски выходят с купонами по 9-9,5% и не выше. "Сверху придавило" так сказать. Чаты негодуют но по сути это скорее эмоциональная реакция на падение ставок: понятно, что в условиях избытка денег и падающих ставок строгого и ежеминутного соответствия высокой финансовой науке ждать не приходится. Переполох продолжается, хотя и не такой как в прошлом году.

На вопрос "доколе все это терпеть" внятного ответа нет, но у меня есть версия.
Имея в виду, что ключевую ставку вроде как решено какое-то время не беспокоить, ставки по ВДО идут на уровень "два ключа", то есть на 8-8,5%. Где на какое то время и успокоятся.
То что КО сейчас дают "3-4 ключа" пока большинством инвесторов игнорируется, и как по мне зря. Апсайды конечно по новым выпускам будут, но не такие как в прошлом году (Ихъ Сиятельство недавно в принципе объяснил почему) и намолотить чистыми 12-14% годовых на спекуляциях будет можно, но сложно. Собственно в наших гонках на портфелях мы всё увидим - сэр Гарри как раз взялся провести эксперимент.
При этом, ту же самую доходность за вычетом налогов даёт КО Эбис, которые ещё не раздали. И никуда не надо скакать)) Впрочем, в гонках портфель КО у нас также есть, ведомый Mikhail FarEast. Посмотрим в декабре какая стратегия окажется более эффективной.

Похоже они опять откопали стюардессу. По итогу построим ещё пяток небоскрёбов и назовём это Сити-2?
Хотя для мирового финансового центра неплохо бы наладить совершено другую инфраструктуру. Например, (примеры только из практики нашей песочницы) сделать прозрачный и понятный доступ на биржу. Да и существующую практику урегулирования судебных споров тоже привести в человеческое состояние.

#ЮТейр
Коллеги опубликовали любопытное сравнение условий реструктуризации Delta и Ютейр, противопоставляя их как "хорошую" и "плохую" реструктуризации.
Со своей стороны, мы решили в очередной раз поддержать данный почин, поскольку тема и впрямь важная.
Что хотелось бы отметить:
1) Рестракты ЮТейра плохи не только тем, что облигационеры потеряли от 80 до 94% своих инвестиций (в конце концов, и за океаном далеко не все ведут себя как Delta. Например, United Airlines и Air Canada вернули кредиторам примерно 4-7%, если говорить о необеспеченном долге). Главным в этой истории является то, что ни менеджмент, ни акционеры ЮТейра никак не пострадали. То есть у них "проездной" и они по большому счету могут продолжать делать долги и кидать кредиторов. Та же самая история с небольшими вариациями была с СУ-155 и Баляйкиным, и с О1 и Минцем, ОХ и Беляевым и т.д.
2) Суд и привлеченный им эксперт в лице Чирковой справедливой оценки коллизии дать и не пытались. На ум тут приходят бессмертные ленинские слова "Формально правильно, по сути издевательство". И опять же нельзя сказать, что это дело какое то особенное: таких "экспертиз" штампуется сотни в год по самым разным вопросам, а "принцип Бернштама-Чирковой" ("оферта была бы несправедлива" и "кредиты возвращают только трусы") является в определенных кругах едва ли не базовой мировоззренческой установкой.

Почему это важно? В предыдущем посте мы говорили о том, что Госдума вдруг вынула с пыльной полки идею о превращении Москвы в мировой финансовый центр.
Все это конечно очень мило и в теории хорошо, и я например был бы обеими руками за, но есть одна незадача: при наличии такого отношения к кредиторам, как в ЮТейре и такого судопроизводства как по делу Финавиа построение мирового финансового центра является миссией принципиально невыполнимой. И в сложившейся ситуации и для государства и для ЦБ было бы просто крайне ВЫГОДНО данную практику искоренить. Ибо шанс выпадает действительно исторический, но его надо хотя бы попробовать не просрать, пардон за мой французский.

#угар_киберпанка
Говорить можно всё, что угодно, но ставка все равно будет 4,25%!
Публикую данный перепост специально для тех, кто думает что ключевая ставка по прежнему является эффективным инструментом ДКП.
Спойлер - не является! Забейте уже))

Если бы в России выбирали некое "слово года", то для 2020-2021 я бы предложил "Финансовые репрессии".

"Финансовые репрессии" (акад. экон.) = набор мер, которые приводит к тому, что вкладчики получают доходность ниже уровня инфляции, что позволяет банкам предоставлять дешевые ссуды компаниям, государству и частным заемщикам.

У нас инфляция 5,2% , а ключевая ставка 4,25% - сбережения граждан "горят" в плане покупательной способности со скоростью почти в 1% год, и это если считать по "официальной продуктовой корзине", а не например по "квадратным метрам квартир", которые чем дальше тем менее доступны для населения.

Мы были одной из последних стран на планете, где сберегателей власть не наказывала за то что они - сберегали, а не залезали в долги. Судя по заявлениям Набиуллиной увеличивать отрицательную дельту между инфляцией и доходностью по вкладам и офз, ЦБ не будет. МВФ (организация, известная заботой об интересах россиян, да?) предлагала ставку снизить еще. Хорошо, что рекомендация осталась невыполненной.

Аналитическая машина Angry Bonds
Сообщение от редакции.
Мы начали тестирование собственной аналитической машины (ну или для начала - машинки). С сегодняшнего дня мы будем размещать еженедельные обзоры по нашему модельному портфелю ВДО на отдельном ресурсе. Чтобы ничего не терялось и было в одном месте. Там же мы планируем размещать и другие наши исследовательские материалы, касающиеся рынка ВДО и не только. И ещё: если вы хотите написать что-то аналитическое по рынку ценных бумаг и, особенно ВДО, милости просим - мы готовы публиковать материалы других авторов, при условии их соответствия нашим требованиям.
За прошедшую неделю стоимость портфеля снизилась на 0,05% в рублях, но подорожала в USD...

И ещё раз про #ЮТейр
Дефолт, как и shit, к сожалению, happens. Но, для того, чтобы посмотреть, как выглядит дефолт здорового человека (в отличие от дефолта курильщика) необязательно обращать взоры на далёкий во всех отношениях североамериканский рынок. Есть примеры и поближе, например, авиакомпания «Сибирь» aka S7.
В 2009 г. Сибирь задефолтилась по оферте по облигациям на 2,3 млрд. руб. Время и впрямь было тяжелое, последствия кризиса 2008 г.
Что сделала Сибирь. Оптимизировала маршрутную сеть, пересмотрела состав флота (в частности запарковав все старые самолеты советского производства), порезала другие затраты, в т.ч. значительно сократив персонал. Владельцы компании заложили акции авиакомпании и её дочек в качестве обеспечения по новому кредиту, привлеченному от Альфа-банка, который, как известно, пленных не берет. С облигационерами была согласована реструктуризация.
Результаты следующие. В течение 2009-2012 гг. облигационные обязательства были полностью выполнены. К 2013 г. компания показывала нулевой чистый долг. Сегодня S7 имеет репутацию самой эффективной российской авиакомпании, а с началом ковида обогнала Аэрофлот по объемам внутренних пассажирских перевозок.
А что должен был сделать менеджмент Сибири, следуй он принципу Бернштама-Чирковой? Правильно: сообщить держателям облигаций о несправедливости оферты, безнадежном финансовом положении авиакомпании, рассчитать ликвидационную стоимость и предложить им, скажем, велосипед 5% номинала.
В общем, цивилизованные прецеденты разрешения долговых кризисов в действующих авиакомпаниях есть, просто нужно иметь волю и желание своевременно ими воспользоваться.

Коллеги сообщают: Дойче банк не верит в решительный разворот ДКП, в отличии от Блумберга. Я тоже не верю. Людям надо на чем то спекулировать не только в крипте, а с этим на облигационнном рынке в последнее время напряжёнка. Тем более в ОФЗ Так и живём: посадка в один процент годовых уже добыча (((

#уголь #ВИЭ
если данная технология окажется действенной и подтвердится на практике, то китайскую ВИЭ-революцию можно будет смело хоронить. Да и индийскую тоже.
И, возможно, мы наконец-то реконструируем ту рухлядь 1930-1950х годов, которая у нас еще кое-где функционирует на Дальнем Востоке))

#стройка
нас ждет управляемый спуск цен на жилье? Во всяком случае, правительство и ЦБ попытаются.
На самом деле, без изменения градостроительной и региональной политики большого прогресса тут не достичь: население в любом случае будет штурмовать города-миллионники, потому что деревни и малые города потихоньку умирают.
И это, кстати говоря, прямое следствие "оптимизации" здравоохранения и образования, которая шагает по стране уже более 15 лет.

Проблемы на стройке как обычно выносят на свет божий все системные огрехи. Посмотрим, насколько власти готовы заняться их решением.
В практическом плане, я думаю, это новость неплохая - застройщиков немного притормозят, но не до такой степени чтобы обанкротить. Уж по облигациям заплатить должны будут в состоянии.

#транспорт
"Ё-мобиль" - это судьба. Прохоров закрыл проект 2014 году и с тех пор технологии (и беспилотные и какие угодно) шагнули настолько далеко, что скорее всего никакие наработки по проекту уже невозможно будет куда-то прислонить.
Хотя известно, что для Сбера (вернее для Грефа) экосистема - это история совсем не про заработок. Так что все логично - очередная затея с тем, чтобы купить что-нибудь ненужное, перекрасить в зелёный цвет, поиграть и продать.

ОВК-финанс, как верно заметил сэр Гарри, пошло путем "Открытия холдинга" - имеем перенос выплаты купона на 2022 год. От полного повторения судьбы ОХ эмитента может спасти выправление дел на рынке ж/д перевозок, на что пока надежд мало. Но в наше время коньюнктура меняется довольно быстро, так что все в теории возможно.

#грех_апсайдунства
Посмотрели статистику апсайдов в ВДО за последние 6-7 месяцев. 43 выпуска, средний апсайд 0,87%, в декабре больше всего, Охта-чемпион, БКС-жадина. Прочее можно увидеть тут.

#ВИЭ
похоже приговор "зеленой" энергетике вынесен. Говорят кстати о большом числе замёрзших
Интересно, насколько поменяется политика поддержки ВИЭ-генерации после этой зимы? Предположу, что будет как со "сланцевой революцией": риторику на первых порах менять не будут, но субсидии сократят.

Интересно развивается битва за купон сюжет с ценообразованием на рынке.
С одной стороны, эмитенты решительно понизили купон по новым размещениям ниже 10%. С другой стороны, организаторам приходится либо давать какие-то дополнительные плюшки инвесторам, либо сраться в чатиках подвергаться атакам рассерженных апсайдунов, которые ждали роста после размещения, да не дождались. Очевидно, что частный инвестор пока психологически не готов к ВДО с купоном ниже 10%.
Через одного, соратники вспоминают сигналы ЦБ при сохранении последней ставки. Но как мы уже писали ранее, (1) это с вероятностью 80% пока не сигналы а белый шум, при общем желании участников рынка увидеть разворот ДКП, (2) даже если это вдруг и сигнал, то точно не нам. Первые два эшелона переоценят на полпроцента (будет доходность не 5,5 а 6% к примеру), а нашей песочницы это не особо коснется. Но битва за купон - дело святое и отступать тут негоже.
Даешь хотя бы бонусы! или как они там называются? Так победим!))

Рынок между тем серьезно расслоился: даже у нас в чате КО хватает предложений по 14-16%, но инвесторы ажиотажа не проявляют. В первую очередь это, конечно, связано со сложностями при покупке КО, но не только.
Очевидно и размежевание инвесторов: большая часть готова спекулировать БО на размещении, но не входить надолго в неликвидные инструменты.
Те же, кто покупает КО так или иначе должны принять предпринимательский риск, а к этому психологически готовы немногие. Именно поэтому и возникает такой приличный разрыв в доходностях. И, кстати говоря, совершенно неизвестно сколько времени он просуществует: возможно эта ситуация всерьез и надолго.

#угар_киберпанка
Росстат не стоит на месте и постоянно совершенствуется. В этом я лишний раз убедился посмотрев оценку ВВП за 2020 год.
Исходные данные таковы:
Номинальный ВВП за 2020 год - 106,6 трлн. руб. , за 2019-ый - 109,2 трлн. руб.
Спад ВВП в текущих ценах -2,37%.
Инфляцию (ИПЦ) за 2020 год Росстат насчитал 4,9%. Казалось бы, спад реального ВВП должен составить чуть менее 7%: 106,6 на поделить на 109,2 и получившийся результат потом ещё раз разделить на 1,049. Выходит примерно - 6,9%.
Это кстати вполне сходится с косвенным методом оценки, который я использую для проверки реальной инфляции: через грузооборот (подробнее см. тут)
Грузовые перевозки за 2020 год упали чуть менее 5%, соотношение Грузооборот/ВВП должно было в кризис уйти на 1,02 - в общем примерно то же и получается - 6,5-7% спада реального ВВП.
Но мы открываем СМИ и видим, что спад ВВП в 2020 году составил всего 3,1%, потому что дефлятор ВВП за 2020 год составил всего 1,007 (то есть 0,7%).
То есть инфляция у нас в целом довольно высокая, но в расчёте реального ВВП мы её не учитываем.

Манипуляция?
Ну как вам сказать. На все есть методология, где рассказано, как определяется дефлятор (текст представляет собой хороший конспект лекции, по предмету "Экономическая статистика"). Однако понять, как и почему получилось именно такое значение дефлятора в конкретном 2020 году из открытых данных решительно невозможно. В общем то никто уже и не пытается. А скоро Росстат скорректирует предыдущие периоды и найти логику будет совершенно невозможно.
Но прогресс однозначно налицо: Росстат перестал занижать собственно инфляцию (индекс потребительских цен) и ограничивается дефлятором ВВП. Хотя конечно, когда вспоминаешь что куриные яйца за 2020 год подорожали на 15,14%, подсолнечное масло 25,91%, только за декабрь цены на огурцы выросли на 47,5%, на помидоры — на 26,1%, картофель — на 9,6%, то цифра официальной инфляции в 4.9% тоже вызывает некое возмущение.
Но это хотя бы не 0,7%!
Да и в целом по потребительской корзине на фоне ковида ситуация была действительно противоречивая: что то дорожало, а что-то дешевело: в первую очередь банковские кредиты и авиаперелеты.
В общем Росстат стал работать тоньше и профессиональнее, но ввиду стоящих политических задач это мало помогает. Всё равно приходится натягивать сову на глобус и делать вид что экономика "почти не упала". Отсюда наверное и появились пресловутые 3,1% спада вместо реальных 7-ми.