Взгляд на облигации французской Vallourec
💡 Предлагаем обратить внимание на облигации Vallourec с доходностью в 6.65% к погашению в 2032 году. Бонды торгуются с более широким спредом к аналогам, однако мы ожидаем постепенного сужения на фоне улучшения финансовых показателей.
✅ Vallourec #VK - французская компания, один из мировых лидеров в сфере производства стальных бесшовных труб, предназначенных для добычи нефти и газа, а также других отраслей промышленности. Около 70% выручки Vallourec связано с нефтегазовой отраслью. Остальные 30% приходятся на энергетику, строительство, автомобилестроение и машиностроение.
Ситуация с долгом
Кредитный профиль Vallourec значительно улучшился после июня 2021 года, когда около 50% долга было конвертировано в акции, а сроки погашения оставшихся обязательств были продлены до 2026 года.
Помимо этого, исправилась генерация свободного денежного потока из-за восстановления сырьевого рынка и мер по повышению операционной эффективности: перемещение активов в Бразилию, фокус на цены, а не объемы поставок и др. С 2016 год FCF был отрицательным, однако к концу 2022 года стал положительным и в 2023 году достиг $816 млн.
Благодаря всем факторам, Vallourec сократила net debt/EBITDA с 8.6x в 2020 году до 0.4x на текущий момент. В апреле S&P повысило рейтинг для Vallourec до BB+ со стабильным прогнозом. Агентство Fitch присваивает BB+, а Moody’s - Ba2 c позитивными прогнозами.
Консенсус указывает на увеличение CAPEX на 7-8% в 2024 и 2025 годах для ключевых клиентов Vallourec таких, как TotalEnergies, Exxon Mobil и Petrobras. На этом фоне ожидается сохранение позитивной динамики финансовых показателей компании.
Прогноз аналитиков предполагает, что net debt/EBITDA снизится до 0.3x по итогам этого года. Менеджмент продолжает ставить в приоритет снижение долговой нагрузки до нуля по net debt/EBITDA в 2025 году.
По состоянию на декабрь Vallourec имела доступ к денежным средствам и их эквивалентам на балансе в размере €900 млн евро, а также неиспользованным кредитным линиям на €639 млн. Общая ликвидность в размере €1.5 млрд евро кажется вполне приемлемой, особенно учитывая, что ближайшее крупное погашение пройдет только в 2032 году на $820 млн.
Оценка
Облигации Vallourec торгуются со спредом почти в 240 б.п., против 180 б.п. в среднем по аналогам в промышленном секторе с таким же рейтингом и сроком погашения. Рассчитываем на постепенное сужение в ближайших кварталах, благодаря улучшению кредитных метрик, которое может привести к рейтинговым действиям.
Важно отметить, что спред в этом месяце дополнительно расширился из-за неопределенности по поводу парламентских выборов во Франции. Тем не менее, компания генерирует менее 5% выручки в стране. На этом фоне риски выглядят ограниченными. На наш взгляд, текущей слабостью стоит пользоваться, чтобы сформировать позиции по более выгодным ценам.
#инвестиционная_идея #облигации #Европа
@aabeta
💡 Предлагаем обратить внимание на облигации Vallourec с доходностью в 6.65% к погашению в 2032 году. Бонды торгуются с более широким спредом к аналогам, однако мы ожидаем постепенного сужения на фоне улучшения финансовых показателей.
✅ Vallourec #VK - французская компания, один из мировых лидеров в сфере производства стальных бесшовных труб, предназначенных для добычи нефти и газа, а также других отраслей промышленности. Около 70% выручки Vallourec связано с нефтегазовой отраслью. Остальные 30% приходятся на энергетику, строительство, автомобилестроение и машиностроение.
Ситуация с долгом
Кредитный профиль Vallourec значительно улучшился после июня 2021 года, когда около 50% долга было конвертировано в акции, а сроки погашения оставшихся обязательств были продлены до 2026 года.
Помимо этого, исправилась генерация свободного денежного потока из-за восстановления сырьевого рынка и мер по повышению операционной эффективности: перемещение активов в Бразилию, фокус на цены, а не объемы поставок и др. С 2016 год FCF был отрицательным, однако к концу 2022 года стал положительным и в 2023 году достиг $816 млн.
Благодаря всем факторам, Vallourec сократила net debt/EBITDA с 8.6x в 2020 году до 0.4x на текущий момент. В апреле S&P повысило рейтинг для Vallourec до BB+ со стабильным прогнозом. Агентство Fitch присваивает BB+, а Moody’s - Ba2 c позитивными прогнозами.
Консенсус указывает на увеличение CAPEX на 7-8% в 2024 и 2025 годах для ключевых клиентов Vallourec таких, как TotalEnergies, Exxon Mobil и Petrobras. На этом фоне ожидается сохранение позитивной динамики финансовых показателей компании.
Прогноз аналитиков предполагает, что net debt/EBITDA снизится до 0.3x по итогам этого года. Менеджмент продолжает ставить в приоритет снижение долговой нагрузки до нуля по net debt/EBITDA в 2025 году.
По состоянию на декабрь Vallourec имела доступ к денежным средствам и их эквивалентам на балансе в размере €900 млн евро, а также неиспользованным кредитным линиям на €639 млн. Общая ликвидность в размере €1.5 млрд евро кажется вполне приемлемой, особенно учитывая, что ближайшее крупное погашение пройдет только в 2032 году на $820 млн.
Оценка
Облигации Vallourec торгуются со спредом почти в 240 б.п., против 180 б.п. в среднем по аналогам в промышленном секторе с таким же рейтингом и сроком погашения. Рассчитываем на постепенное сужение в ближайших кварталах, благодаря улучшению кредитных метрик, которое может привести к рейтинговым действиям.
Важно отметить, что спред в этом месяце дополнительно расширился из-за неопределенности по поводу парламентских выборов во Франции. Тем не менее, компания генерирует менее 5% выручки в стране. На этом фоне риски выглядят ограниченными. На наш взгляд, текущей слабостью стоит пользоваться, чтобы сформировать позиции по более выгодным ценам.
#инвестиционная_идея #облигации #Европа
@aabeta