⛏#селигдар #аналитика
ПАО «Селигдар» опубликовало промежуточную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года.

Консолидированная выручка ПАО «Селигдар» выросла на 80% год-к-году и составила 37,2 млрд рублей. Реализация золота в отчетном периоде выросла на 50%, до 5963 кг по сравнению с 3980 кг годом ранее. Показатель банковской EBITDA по итогам 9 месяцев 2023 года увеличился на 65% год-к-году и достиг 14,7 млрд рублей. Чистый долг за вычетом денежных средств и стоимости нереализованного на 30.09.2023 аффинированного золота на ОМС составил 47 252 млн рублей. Показатель чистый долг/EBITDA банковская на конец периода составил 2,45х.

Почему нам интересна эта отчетность? Одна из идей на 2024 год заключается в росте золота. Поэтому логично, что её можно отыгрывать в том числе через золотодобывающие компании. Однако подходит ли для этого Селигдар или стоит смотреть другие компании? Отчетность Селигдара как раз показывает, что компания не смогла воспользоваться сверхсильной конъюнктурой в третьем квартале, когда были рекордные цены на золото в рублях. EBITDA не смогла перебить предыдущие максимумы 2021 года, маржинальность по небанковской EBITDA в третьем квартале была всего 42%. Скорректированная чистая прибыль на акцию также не достигла максимумов. При этом компания имеет довольно большую долговую нагрузку, отрицательный свободный денежный поток в третьем квартале (сезонно сильном), и при этом оценивается по мультипликаторам довольно дорого: EV/EBITDA 6,9; P/E скорр. 19,4х. Также остаются вопросы к сокращению оборотного капитала в четвертом квартале 2022 на фоне резкого роста кредиторской задолженности. Поэтому мы считаем, что Селигдар сейчас не особо интересен. Компании будет сложно нарастить дивидендные выплаты даже при дальнейшем росте золота. Однако в качестве облигационного эмитента он выглядит привлекательно.

Утренний комментарий за 28 ноября 2023

🪓#сегежа #комментарий
Сегежа Групп получила помощь от АФК «Системы»

Из центра раскрытия информации Интерфакса стало известно, что ПАО «Сегежа Групп» заключила сделку займа для финансирования текущей деятельности с АО «Система Финанс». Размер сделки в денежном выражении составляет 7 700 000 000 рублей с учетом процентов, срок исполнения обязательств по сделке не более 36 месяцев.

По сути, это означает прямую финансовую помощь от материнской АФК Системе Сегеже. Ставка займа и условия не раскрываются. В 2023 году Сегежа должна погасить кредиты и облигации на сумму 9,2 млрд. рублей. Собственно, именно для этого Сегежа и получила финансовую помощь от АФК Системы, по нашему мнению. Оферта пут по облигациям Сегежа Групп 002P-04R наступает уже 30 ноября. Ставка купона установлена в размере 15% годовых, что не отражает текущее положение дел в компании, поэтому рынок заинтересован в выкупе облигаций по оферте. Общий размер выпуска составляет 8,2 млрд. рублей. С учетом кэша на балансе Сегежа должна успешно пройти эту оферту. Однако нужно понимать, что такая форма финансовой помощи лишь немного «продляет жизнь» пациенту. Глобально проблема Сегежи (нехватка операционного денежного потока на проценты) по-прежнему не решена. Поэтому несмотря на спекулятивный «вынос шортов» на этой новости, наша рекомендация «продавать» для акций Сегежи остается в силе.

Утренний комментарий за 29 ноября 2023

1️⃣#аналитика #IPO #мосгорломбард
После начала размещения на IPO акций ПАО МГКЛ (Мосгорломбард) мы увидели у многих инвесторов, в том числе в комментариях на YouTube, и коллег по аналитическому цеху непонимание того, как формируется справедливая оценка бизнеса. Дело в том, что это первое размещение на российском фондовом рынке подобной компании, поэтому очевидно, что может возникнуть недопонимание даже у аналитиков финансового сектора.

Мы выделили 3 важных момента, с которыми у рынка возникло недопонимание и дали свои разъяснения:

1) Формирование резервов и отчетность
2) Мультипликатор P/E
3) Мультипликатор P/B

Подробнее в прикрепленном файле☝️