#детскиймир #аналитика
Детский мир сегодня опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2020 года. Мы, как обычно, разберем для вас основные моменты и прокомментируем отчет.

1. Рост выручки составил 14%. Компании удаётся поддерживать двузначные темпы роста благодаря росту количества магазинов, развитию онлайн-продаж, а также росту среднего чека.
2. EBITDA прибавила 14%, несмотря на падение валовой маржи. Детскому миру удалось сократить расходы на аренду и персонал, что улучшило общую маржу компании.
3. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила рекордные 6,25 рублей, что стало возможно из-за снижения эффективной налоговой ставки (разовый фактор) и благодаря снижению расходов по обслуживанию долга.
4. На дивиденды Детский мир будет рекомендовать 100% от чистой прибыли по РСБУ, что в пересчете на акцию равняется 6,12 рублям. Полугодовая дивидендная доходность 4,3%, годовая почти 8%.
5. Чистый долг на уровне 1,07х, что очень комфортно для дальнейшей экспансии и поддержания нынешней дивполитики.
6. По мультипликаторам оценка средняя: EV/EBITDA 7,26x, P/E 12,6x. Компания, на наш взгляд, оценена справедливо.

Прекрасный отчет Детского мира. Компания продолжает расти двузначными темпами, не терять маржу (а наоборот наращивать!), а также выплачивать очень высокие дивиденды. При текущих ценах Детский мир оценен справедливо, поэтому рекомендуем пользоваться коррекциями для докупок. Также не стоит забывать, что скоро в СД Детского мира будут изменения в связи с новым мажоритарным акционером, однако пока негативной риторики для акций мы не видели.

- Комментарий по рынкам
- Актуальные инвестиционные идеи этой недели
- Сводная таблица инвестиционных идей❗Еженедельный обзор инвестидей 1-5 марта 2021

Сентимент рынка негативный.

США намерены ввести санкции из-за ситуации с оппозиционером Алексеем Навальным против России 2 марта. Ранее официальный представитель Госдепартамента США сообщил, что Вашингтон тесно сотрудничает с Брюсселем и другими союзниками по вопросу соблюдения прав человека в России и, в частности, по ситуации с Алексеем Навальным. По его словам, США придают этим проблемам «неотложный приоритет»...❗Утренний комментарий за 2 марта 2021

#облигации
Крупнейший белорусский ритейлер вновь выходит на российский долговой рынок.

Евроторг – крупнейший продовольственный ритейлер в Белоруссии. Доля компании на рынке розничной торговли оценивается в 19%, что в пять раз превышает долю ближайшего конкурента.

Эмитентом выпуска выступает 100% дочерняя компания Евроторга – Ритейл Бел Финанс, созданная для привлечения заемного капитала на российском рынке. Дата открытия книги облигаций для подачи заявок 4 марта 2021 г. Ориентир по доходности 10,65-10,87%.Кредитное качество эмитента, на наш взгляд, соответствует ориентиру доходности. Мы считаем возможным включение данной бумаги в портфель.



❗️Крупнейший белорусский ритейлер вновь выходит на российский долговой рынок

#алроса #аналитика
Сегодня отчиталась Алроса за 4 кв. 2020. Мы давно следим за этой компанией и предлагаем посмотреть, сколько удалось заработать компании акционерам и как сейчас себя чувствует бизнес.

1. Продажи алмазов в натуральном выражении выросли более чем в 2 раза. Однако рост выручки составил 53%, что объясняется более низкой ценой реализации алмазов.
2. EBITDA прибавила всего 8% из-за падения маржинальности. Алроса весь 2020 год проводила гибкую сбытовую политику. В этом квартале приоритет был отдан распродаже запасов, нежели цене реализации.
3. По итогу распродажа запасов, а также получение больших, чем обычно авансов от покупателей привело к высвобождению оборотного капитала. Это имеет позитивный эффект на свободный денежный поток. За год СДП составил 79,5 млрд. рублей или в пересчете на акцию 10,91 рубля. Менеджмент будет распределять 70-100% от СДП на дивиденды. По практике обычно платят весь свободный денежный поток. Поэтому предполагаемая дивидендная доходность 10,6%, но финальное решение будет объявлено в апреле.
4. По мультипликаторам оценка высокая, однако рынок уже закладывает восстановление показателей. P/E 23х, EV/EBITDA 8,9x.

В целом Алроса закрыла год успешно, но со своими нюансами. Цены на алмазы по прогнозу менеджмента должны восстановиться в течение года, а с реализацией проблем не должно быть. Базовый прогноз на текущий момент – это восстановление рынка на уровни 2017-2018 года. При таких параметрах справедливая оценка Алросы находится на уровнях 120-125 рублей. Поэтому апсайд сохраняется, хотя и небольшой. Наша рекомендация удерживать и докупать на коррекциях.

Сентимент рынка позитивный.

Голосование в Сенате по новому пакету стимулирования на $1.9 трлн может состояться уже в пятницу или субботу. Рынок уже закладывает стимулы в цену, однако подтверждение Сенатом может быть воспринято ещё более позитивно участниками торгов...❗Утренний комментарий за 3 марта 2021

#черкизово
Совет директоров Черкизово рекомендовал сразу 2 дивиденда: за 2019 год в размере 13,58 рублей, за 2020 год в размере 120,42 рубля. Суммарные выплаты составят 134 рубля на акцию. Дивдоходность 5,6%

#русгидро #аналитика
Вчера отчиталась компания РусГидро – одна из наших инвестиционных идей. Мы ожидали сильные результаты по итогам года, а также давали позитивный прогноз на 2021 год. Как в итоге компания провела 4 квартал 2020 года и что от неё ожидать дальше?

1. Выработка электроэнергии выросла на 2%, что сопровождалось высоким уровнем наполненности водохранилищ. Менеджмент ожидает в 2021 году также высокие уровни наполненности, что будет определять операционные и финансовые результаты в этом году.
2. Выручка практически без изменений по сравнению с прошлым годом. А вот EBITDA выросла на 10% на фоне сокращения условно управляемых расходов. Маржинальность на рекордном уровне 28%.
3. Главная интрига была в части одноразовых обесценений активов, которые влияют на итоговую прибыль. В итоге обесценения составили более 26 млрд. рублей, что немного выше, что мы ожидали. В результате чистая прибыль составила 46,6 млрд. рублей. Без учета обесценений прибыль составила рекордные 78 млрд. рублей.
4. По итогу дивиденды за 2020 год составят 0,0552 рубля. Дивдоходность 6,9%. На 2021 год мы прогнозируем рост до 0,07-0,08 рублей на акцию, что должно привести к переоценке стоимости акций. Целевая цена 1 рубль за акцию.

Менеджмент ещё раз подтвердил, что в 2021 году не будет серьезных обесценений активов и одноразовых списаний. Прогноз по водности водохранилищ позитивный. Поэтому у РусГидро есть все основания для дальнейшего роста дивидендов и стоимости акций.

#FIXP
IPO Fix Price – участвовать ли и покупать ли после размещения?

В последнее время разгорелся ажиотаж вокруг этого IPO среди инвесторов. Предполагаемая оценка Fix Price равняется текущей капитализации X5 Retail Group. Но мы с вами видим, что X5 – это огромная федеральная сеть с 17707 магазинами и лидер рынка продуктового ритейла с оборотом 2 трлн. рублей, а Fix Price небольшая компания с 4167 магазинами и выручкой чуть больше 190 млрд. рублей. Возникает вопрос, а почему так дорого просят за компанию на IPO?

Ответ кроется в двух вещах: темпы роста более 30%, причем стабильные, и очень высокая рентабельность. Маржинальность по EBITDA (МСФО 16) 20%, рентабельность активов (ROA) 21%, маржа по чистой прибыли 9,2%. Все эти показатели намного больше, чем у Магнита или X5. Более того, свободный денежный поток постоянно положительный и в абсолютных значениях на средних уровнях Магнита и X5, т.е. компания зарабатывает своим акционерам столько же, сколько крупные сети, только при этом прикладывая меньше усилий.

Справедлива ли такая оценка компании? Давайте сравним с конкурентами. Для оценки будем использовать мультипликаторы PEG (P/E скорректированный на темпы роста) и EV/EBITDA, который также скорректируем на темпы роста (см. таблицу выше). В итоге получаем, что оценка на IPO близка к общерыночной оценке. Поэтому покупая компанию на IPO, вы покупаете её без дисконта, а значит и потенциал в краткосрочной перспективе невелик, но есть.

Какие есть риски? Главный риск мы видим в снижении темпов роста выручки по мере роста компании и конкуренции. Менеджмент заявляет, что будет поддерживать темпы открытия новых магазинов на уровне 17-19%, как в последние 3 года. Также ожидается, что сопоставимые продажи будут немного снижаться. Мы прогнозируем темпы роста выручки близкие к 28-30% в 2021 году, и 25% в 2022 году. Однако если темпы упадут до 20%, то и оценка компании также изменится в отрицательную сторону.

Что касается дивидендов. Дивполитика предполагает выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли. По факту платят около 100% и больше. Свободного денежного потока компании хватает, чтобы наращивать экспансию и при этом поддерживать высокий уровень дивидендов, не увеличивая и без того скромный долг. За 2020 год по нашим расчетам дивдоходность немногим меньше 5%.

Что в итоге? Мы считаем, что вероятность того, что компания сможет удвоиться сразу после IPO, невелика. Однако определенный рост можно ожидать. Для аккуратных покупок мы всё же рекомендуем дождаться выход компании на биржевые торги, и оценку с хотя бы с небольшим дисконтом. Бизнес эффективный, но и покупать следует не переплачивая.

Сентимент рынка нейтральный.

Вчера после того, как вновь начались распродажи на рынке облигаций США, выступил представитель ФРС Эванс. Он сообщил, что ФРС может прибегнуть к контролю кривой доходности, если понадобится. Он также добавил, что инфляция в 2-3% не вызывает озабоченности, а вот инфляция в 4% может стать проблемой. Программа QE пока не будет остановлена...❗Утренний комментарий за 4 марта 2021

#юнипро
Рынок проснулся и Юнипро пошла на "север". Менеджмент подтвердил приверженность выплачивать дивиденды в 2021 и 2022 году в размере 20 млрд. рублей или 0,317 рублей на акцию. Но ложек "дёгтя" тут две: во-первых, третий энергоблок БГРЭС ещё не запущен, но должен запуститься в I полугодии и выйти на стабильную работу, во-вторых, в 2023-2024 году требуются деньги для дальнейших инвестиций, и дивиденды могут быть ниже 20 млрд. рублей.

В итоге мы ожидаем, что Юнипро всё равно должна стоить выше 3 рублей в течение 2021 года.

#mailrugroup #MAIL #аналитика
Ещё одной отчитавшейся компанией является наша инвестиционная идея – Mail Ru Group (далее MRG). Акции после отчета упали на 2%. Что же такого увидели инвесторы, что стали проливать бумагу?

1. Выручка выросла на 29%, что выше прогнозов самой компании и консенсуса аналитиков. Основная прибавка была за счет восстановления рынка рекламы (сегмент вырос на 10%), запуска ряда игр, а также благодаря успеху образовательных платформ Skillbox и Geekbrains. Прогноз на 2021 год: рост выручки на 18-21%. Здесь всё отлично.
2. EBITDA упала на 25%, а маржинальность снизилась до 22%. Именно это и расстроило инвесторов, хотя падение было в рамках представленного ранее прогноза. Маржинальность упала из-за роста инвестиций в новые проекты, разработку и маркетинг. Однако это разовое явление. В 2021 году ожидается восстановление маржинальности до прежних уровней. Также нужно понимать, что это инвестиции в будущий рост – а именно роста мы ждем от таких компаний.
3. Чистая прибыль упала ещё сильнее на фоне высокой базы прошлого года. Чистый долг к EBITDA на уровне 0,35х, что нехарактерно для IT компаний, но тем не менее, не вызывает вопросов.
4. По текущим мультипликаторам компания оценивается недорого и недешево. P/E 43,2x, EV/EBITDA 16,6x. Однако более правильно будет смотреть на форвардные показатели. P/E 2021п 20,5х, EV/EBITDA 2021п 12,5х. И вот уже здесь мы видим дисконт. Поэтому прогнозная цена исходя из форвардных мультипликаторов на 2021 год – 2530 рублей за гдр. Потенциал 28%. Мы по-прежнему рекомендуем покупать Mail Ru Group как спекулятивно, так и в долгосрочный портфель.

Новости и события
- Карта рынка ОФЗ, корпоративных облигаций и ВДО
- Еврооблигации
- Кривые доходностей (USD)
- Доходность облигаций Emerging Markets High Yield (EMHY, USD)
- Вероятность рецессии в США в следующие 12 месяцев
- Предстоящие размещения ❗Монитор рынка облигаций 4 марта 2021 г.