🟢 Центробанк сегодня поднял ключевую ставку на 1 п. п. до 13%

⚪️ Регулятор объяснил свое решение необходимостью обеспечить более жёсткие денежно-кредитные условия для возвращения инфляции к 4% в 2024 году. ЦБ также повысил прогноз инфляции на 2023 год с 5,5-6,5% до 6-7%, отметив усиление краткосрочных инфляционных рисков. Были пересмотрены и прогнозы ключевой ставки. Теперь ЦБ допускает, что в конце текущего года она составит от 13% до 15%, а в следующем году в среднем будет на уровне 11,5-12,5%. Предыдущий прогноз предполагал, что в 2024 году ставка будет в диапазоне 8,5-9,5%. По мнению ЦБ, основные риски сейчас связаны с повышенными инфляционными ожиданиями и внешними условиями.

👉🏼 Мы ожидаем, что регулятор сохранит ключевую ставку на уровне 13% как минимум до февраля-марта 2024 года. Жёсткая риторика ЦБ будет способствовать постепенному укреплению курса рубля до более обоснованных значений с фундаментальной точки зрения.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

💡 Почему стоит обратить внимание на облигации с плавающим купоном?

В последние два месяца Банк России резко повысил ставки и пообещал сохранять жесткую денежно-кредитную политику в течение продолжительного времени. Как инвестору защититься от рисков дальнейшего роста ставок? Мы считаем, что стоит обратить внимание на облигации с плавающим купоном или флоутеры, поскольку они могут принести доходность выше, чем ОФЗ с фиксированным купоном, особенно в случае негативного развития событий. При этом розничным инвесторам флоутеры по-прежнему мало знакомы и часто непонятны из-за того, что у таких бумаг отличаются порядок установления купонов и ценообразование. Узнать подробнее о флоутерах можно в нашем новом обзоре по ссылке.

Флоутеры — это защитный инструмент, который приносит более высокий доход при росте процентных ставок. Поскольку Центральный Банк собирается удерживать ставки на высоком уровне, инвестиции во флоутеры позволят инвесторам получить доход выше инфляции. Это связано с тем, что купонные платежи по ним обычно привязаны к ключевой ставке ЦБ или ставкам денежного рынка (которые также близки к ключевой ставке). В условиях российского рынка, отличающегося высокой волатильностью, флоутеры неплохо себя зарекомендовали: с 2020 года средний годовой доход по ОФЗ с плавающим купоном был на 5 п. п. выше, чем по индексу RGBI (индекс ОФЗ с фиксированным купоном).

Перед инвестированием во флоутеры важно изучить ликвидность выпуска и механизм купонных выплат, которые могут сильно отличаться от выпуска к выпуску. Мы предпочитаем флоутеры, купонная структура которых повторяет структуру ОФЗ с плавающим купоном нового типа (выпущенных после 2020 года), привязанных к ставке RUONIA с техническим лагом в 7 дней.

Инвестиции в ОФЗ с плавающим купоном могут принести доходность от 10% до 15,5% за год, в зависимости от движения ставок. При неблагоприятных сценариях они обеспечивают результаты лучше, чем ОФЗ с фиксированным купоном. По нашему мнению, наиболее интересны ОФЗ-ПК серий 29020, 29024 и 29015, а также корпоративные выпуски Газпром Капитал 07, Норильский никель БО-09 и ВЭБ РФ-002Р-36.

Авторы: #Игорь_Рапохин, #Екатерина_Сидорова

#идеи #стратегия

​​🟢 Прогнозы на четвертый квартал 2023 года

До конца года мы ждем укрепления рубля до 90 за доллар. Мы также прогнозируем, что цена барреля Брент удержится в районе $90. С учетом длительного периода высоких ставок ФРС США ожидаем возобновления роста цен на золото только в 1-м полугодии 2024 года. Мы нейтрально смотрим на российский рынок акций, а на рынке облигаций все еще предпочитаем флоутеры, т. к. они более привлекательны с точки зрения соотношения потенциального дохода и риска.

◽️ Рубль. Мы ожидаем, что курс рубля достигнет 90 за доллар в 2023 году и останется на этом уровне до конца 2024. Несмотря на значительное снижение экспорта, российская валюта остается недооцененной на 15-20% из-за оттока капитала. Он связан с выкупом активов у нерезидентов и, возможно, с накоплением валютной ликвидности под такие сделки.

◽️ Нефть. Предложение нефти останется ограниченным, а спрос может сезонно ослабеть в осенне-зимний период. Это поможет Брент удержаться в 4К23 в районе $90/барр.

◽️ Российские акции. В 4К23 некоторые факторы могут ограничить рост российского рынка. В их числе рост доходности облигаций, введение курсовой ренты для экспортеров, а также риск повышения налоговой нагрузки. Кроме того, в 4К23 в центре внимания может быть редомициляция квазироссийских компаний.

◽️ Рублевые облигации. Флоутеры сейчас более привлекательны, чем облигации с фиксированным купоном, по соотношению риска и потенциального дохода. Инвестиции в ОФЗ с плавающим купоном могут принести доходность от 10% до 16% за год в зависимости от движения ставок.

◽️ Золото. Период высоких ставок ФРС, вероятно, будет длиннее, чем ожидалось. Поэтому возобновление роста цен на золото в базовом сценарии переносится на 1П24.

Авторы: #Андрей_Крылов, #Екатерина_Сидорова, #Юрий_Попов, #Константин_Самарин, #Игорь_Рапохин

#стратегия

⚪️ На следующей неделе, 27 октября, Банк России примет решение по ключевой ставке. Мы ожидаем, что ЦБ повысит ставку на 100 б. п. до 14%. В сентябре годовой рост потребительских цен ускорился до 6%, и теперь не исключено, что по итогам года темпы инфляции могут превысить 7% — верхнюю границу последнего, сентябрьского, прогноза Центробанка. В пересчёте на год инфляция в сентябре составила 11,6% — это максимум с апреля 2022 года. Таким образом, усложняется задача ЦБ по замедлению инфляции до целевых 4% в 2024 году. Для возвращения инфляции к целевому уровню ужесточить денежно-кредитную политику требуется уже сейчас, поскольку эффект от решений регулятора проявляется в экономике далеко не сразу.

⚪️ Среди других проинфляционных факторов отметим по-прежнему высокие темпы роста кредитования (особенно в субсидируемых категориях) и потребительских расходов. Кроме того, Банк России должен будет учесть опубликованный в конце сентября проект бюджета на 2024 год. В этом документе был значительно повышен прогноз расходов: они составят более 20% от ВВП. Для сравнения, в текущем году расходы бюджета могут достичь 18,5% ВВП.

⚪️ В этих условиях ЦБ, скорее всего, не только повысит ключевую ставку, но и намекнёт, что готов поднять её ещё на 100 б. п. в декабре. Такое решение не должно стать сюрпризом для денежного рынка — в котировки уже заложено повышение ставки ЦБ до 14%. Со временем повышение ставки должно внести свой вклад в укрепление рубля, который недавно почти вернулся на уровни середины сентября. Рубль поддержали новые требования об обязательной продаже валютной выручки рядом экспортёров.

👉🏼 В условиях повышения ключевой ставки стоит обратить внимание на флоутеры — облигации с плавающим купоном. Подробнее о них смотрите в нашем видео.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

​​🟢 Обновленные прогнозы на четвертый квартал 2023 года

До конца года мы ждем укрепления рубля до 90 за доллар. Мы также прогнозируем, что цена барреля Брент удержится в районе $88. На фоне ближневосточного конфликта становятся более популярными защитные активы — золото возле отметки в $2000 за унцию. Мы нейтрально смотрим на российский рынок акций, а на рынке облигаций все еще предпочитаем флоутеры, т. к. они более привлекательны с точки зрения соотношения потенциального дохода и риска.

◽️ Рубль. Высокие цены на нефть в сочетании с обязательной продажей валютной выручки и ограничением на вывод средств от продажи российских активов иностранцами позволят рублю укрепиться до 85 за доллар в ноябре, но из-за сезонного роста спроса на валюту этот уровень вряд ли будет устойчив и рубль вернется к 90 в декабре.

◽️ Нефть. Предложение нефти останется ограниченным, а спрос может сезонно ослабнуть в осенне-зимний период. Эскалация на Ближнем Востоке поддерживает цены и увеличивает волатильность, но мы не ожидаем полномасштабных военных действий и угроз товарным потокам нефти из региона. В 4К23 Брент может торговаться у отметки $88/барр.

◽️ Российские акции. В 4К23 рост рынка акций может сдерживаться увеличением доходностей облигаций. Кроме того, дополнительными рисками могут послужить повышение налоговой нагрузки для нефтяного сектора и избыточное предложение акций после редомициляции квазироссийских компаний.

◽️ Рублевые облигации. Флоутеры сейчас более привлекательны, чем облигации с фиксированным купоном, по соотношению риска и потенциального дохода. Инвестиции в ОФЗ с плавающим купоном могут принести доходность от 12% до 16% за год в зависимости от движения ставок.

◽️ Золото. Ближневосточный конфликт приводит к росту аппетита инвесторов к защитным активам — золото тестирует отметку $2 000 за унцию.

Авторы: #Андрей_Крылов, #Екатерина_Сидорова, #Юрий_Попов, #Константин_Самарин, #Игорь_Рапохин

#стратегия

В среду и четверг на рынке ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) было ралли — доходности за два дня снизились на 40–50 б. п., а кривая сместилась в диапазон от 12,1% (в бумагах со сроками погашения более 15 лет) до 13% (в наиболее коротких выпусках). Рынок поддержали прошедшие в среду аукционы — их результаты были лучшими с начала года. Минфину удалось разместить ОФЗ на 90 млрд руб. по номиналу — максимальный объем в выпусках ОФЗ-ПД с декабря 2022 года. При этом ведомство не предоставило премии ко вторичному рынку, что бывает редко. По всей видимости, спросу способствовали такие факторы, как сильная динамика рубля, который впервые за несколько месяцев не подешевел после завершения периода налоговых выплат, и потребность банков в наращивании высоколиквидных активов для соблюдения регуляторных нормативов. Кроме того, участников аукционов могла привлечь возможность получить максимальную доходность на первичном рынке за последние годы.

Почему нынешний рост котировок кажется нам неустойчивым?

Поскольку кривая доходности находится на 200–300 б. п. ниже ключевой ставки, в текущие уровни доходности заложен очень оптимистичный сценарий, который предполагает быстрое начало цикла снижения ставки ЦБ — уже в декабре или начале 1К24. Доходности на коротком участке кривой сейчас ниже среднего ожидаемого нами уровня ключевой ставки в 2024 году (13,4%).

👉🏼 Читать подробнее по ссылке.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

🟢 Читаем тексты центробанков между строк – наш новый аналитический инструмент на основе AI

Мы разработали подход, который повысит точность прогнозирования денежно-кредитной политики Федрезерва и ЕЦБ, доходностей гособлигаций США и стран еврозоны, а также пары EUR/USD. Все вышеперечисленное по-прежнему существенно влияет на российскую экономику, поскольку Россия остаётся активным участником мировой торговли.

В нашей работе мы оцениваем индексы, которые характеризуют риторику представителей Федрезерва и ЕЦБ с точки зрения планов регуляторов по изменению ставок. В этом нам помогает масштабная языковая модель RoBERTa («родственница» языковой модели BERT, которая уже давно широко используется в поисковых алгоритмах). RoBERTa справляется с поставленной задачей даже лучше, чем ChatGPT.

С помощью модели RoBERTa мы проанализировали большое количество публичных заявлений представителей Федрезерва и ЕЦБ, а также пресс-релизы по денежно-кредитной политике и протоколы заседаний регуляторов с начала 2018 года (суммарно более 900 текстов). Каждое предложение из этих текстов мы классифицировали по степени жёсткости риторики, а затем агрегировали результаты в ежемесячные индексы.

По нашим оценкам, риторика Федрезерва в последние месяцы хоть и смягчалась, но не так существенно, как у ЕЦБ. Следовательно, цикл ужесточения денежно-кредитной политики в еврозоне, вероятнее всего, завершится скорее, чем в США.

👉🏼 Читайте подробнее в нашем обзоре по ссылке.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия #валюта

⚪️ Мы склоняемся к тому, что ЦБ повысит ставку в эту пятницу только на 100 б. п. Это совпадает с ожиданиями, заложенными в котировки денежного рынка (3-месячная ставка RUSFAR составляет 16,1%). При столь высоком уровне ключевой ставки, как сейчас, более оправданной выглядит тонкая калибровка денежно-кредитной политики, поскольку накопленные эффекты ужесточения политики ЦБ еще не проявились полностью. Кроме того, еще только предстоит оценить, как повлияли на рынок кредитования отмена послаблений для банков в части норматива краткосрочной ликвидности, а также ужесточение макропруденциальных мер и требований по льготным ипотечным программам.

⚪️ В то же время мы допускаем, что реализуется сценарий октябрьского заседания, когда ЦБ после пересмотра прогнозов решил повысить ставку сразу на 200 б. п. при ожидавшихся рынком 100 б. п. Побудить ЦБ к более решительным действиям может и тот факт, что среднесрочные ожидания аналитиков еще сильнее ушли вверх от цели ЦБ по инфляции 4% — последний консенсус-прогноз аналитиков на 2024, собранный Банком России, составил 5,1% (мы ожидаем 4,5%). Повышением ключевой ставки на 200 б. п. Банк России может также попытаться скорректировать текущие уровни ставок на рынке ОФЗ, где доходности существенно ниже текущей ключевой ставки (11,6–13%) и соответствуют ожиданиям того, что вскоре начнется цикл снижения ставки.

⚪️ Тон комментариев ЦБ на октябрьском заседании остался таким же жестким, как в сентябре — из этого следует, что регулятор по-прежнему в значительной степени готов к дополнительному ужесточению денежно-кредитной политики на ближайшем заседании.

Автор: #Игорь_Рапохин, #Николай_Стешкин

#стратегия

⚪️ Банк России сегодня повысил ключевую ставку на 1 п. п. до 16% — решение регулятора совпало с нашими оценками и ожиданиями рынка. Это уже пятое повышение с начала цикла — в этому году ключевая ставка выросла на 8,5 п. п.

⚪️ Свое решение Банк России объяснил высокой инфляцией и тем, что экономика РФ, похоже, оказалась еще более «перегретой», чем регулятор предполагал в октябре. Кредитование в последнее время продолжило расти быстрее, чем ожидалось, а также повысились инфляционные ожидания населения и бизнеса.

⚪️ Сигнал ЦБ о его дальнейших действиях, как и в октябре, оказался нейтральным: регулятор сообщил, что будет опираться на оперативные данные. Прогнозы ЦБ практически не изменились, за исключением того, что теперь инфляция в 2023 году, как ожидается, будет ближе к верхней границе последней оценки 7-7,5%, а рост ВВП превысит 3%.

⚪️ В нашем базовом сценарии мы ожидаем, что декабрьское повышение ключевой ставки было последним, и теперь Банк России будет удерживать ставку на этом уровне до апреля-июня. Однако пока нельзя полностью сбрасывать со счетов сценарии, при которых ЦБ может принять решение поднять ставку еще раз.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

Котировки ОФЗ с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) заметно восстановились в 4К23, однако удачный момент для их покупки еще не наступил. По нашему мнению, Минфин продолжит активно размещать ОФЗ на внутреннем рынке, при этом спрос на бумаги с фиксированной доходностью в 1К24 вряд ли будет таким же высоким, как кварталом ранее. Мы считаем более интересными инструменты денежного рынка и флоутеры, которые должны принести в этом году больший доход, чем ОФЗ-ПД. ОФЗ с фиксированным купоном могут вновь стать интересными только после появления более явных признаков «охлаждения» экономики, таких как замедление роста устойчивых компонентов инфляции, снижение потребительского спроса и темпов кредитования.

Ралли на рынке ОФЗ-ПД вряд ли продолжится. Рост цен на рынке ОФЗ в ноябре-декабре 2023 года мог быть связан со спросом со стороны пенсионных фондов и страховых компаний. Однако все свободные запасы их денежных средств могли быть уже израсходованы. Следовательно, в 1К24 они вряд ли смогут поддерживать такой же объем покупок. Маловероятно, что и банки будут сейчас активно покупать ОФЗ-ПД с учетом их высокого процентного риска в условиях глубоко отрицательных спредов относительно стоимости фондирования.

👉🏼 Читать подробнее по ссылке.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия #облигации

По нашему мнению, Банк России в эту пятницу, 16 февраля, сохранит ключевую ставку на уровне 16%. Скорее всего, ЦБ пока не будет давать сигналов о возможном снижении ставки на ближайших заседаниях. Это связано с тем, что ещё рано говорить об устойчивом замедлении инфляции, поскольку в декабре-январе темпы роста цен снизились во многом из-за разовых и временных факторов. Эффекты от повышения ключевой ставки начали проявляться, но прошло недостаточно времени, чтобы они заметно повлияли на экономику. В частности, ЦБ всё ещё указывает в своих материалах на то, что платежеспособный спрос превышает предложение товаров и услуг. Тем не менее рост потребительских расходов замедляется, «охлаждается» рынок кредитования (прежде всего потребительского), стабилизировался курс рубля.

Начиная с февраля ЦБ поменяет формат публикации материалов по итогам заседания. В день заседания теперь будет выпускаться короткий пресс-релиз, а также проводиться пресс-конференция председателя ЦБ. Более развернутая информация будет раскрываться в резюме обсуждения ключевой ставки на шестой рабочий день после него. То есть публикация ожидается 27 февраля.

👉🏼 Мы по-прежнему считаем, что у Банка России появится возможность перейти к снижению ставки только в апреле-июне. К концу года она может снизиться до 11%. Однако мы допускаем, что снижение до такого уровня может занять и более продолжительное время.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

Как и ожидали участники рынка, Банк России сегодня оставил ключевую ставку без изменений на уровне 16%. Сигнал регулятора о будущих решениях по ставке остался нейтральным, но в остальном тон его комментариев был жестким. ЦБ отметил некоторое замедление инфляции по сравнению с осенью и появление признаков «охлаждения» экономики, однако заявил о том, что еще рано судить, насколько эти процессы устойчивы. По его мнению, риски ускорения инфляции по-прежнему преобладают.

Важно, что ЦБ существенно повысил прогноз средней ключевой ставки по сравнению с октябрьскими оценками. Теперь в 2024 году регулятор в среднем ожидает ставку в диапазоне 13,5-15,5% (12,5-14,5% ранее), а в 2025 — 8-10% (7-9%). Это отражает точку зрения ЦБ о том, что снижение ставки может начаться позднее и быть более медленным, чем ожидалось ранее. Для курса рубля такие комментарии скорее позитивны, а для рынка ОФЗ-ПД — негативны, так как котировки этих бумаг не полностью учитывали такой риск.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия