🟢 Газпром нефть вчера опубликовала сокращенную отчетность за первое полугодие 2023 года по МСФО
⚪️ Чистая прибыль за период составила 304 млрд руб., что на 40% ниже рекордного уровня первого полугодия 2022 года. EBITDA снизилась на 24% г/г до 546 млрд руб.
⚪️ Результаты Газпром нефти превысили наши прогнозы в части EBITDA на 15%. На наш взгляд, это, скорее всего, связано с более высокими экспортными ценами на нефтепродукты. При этом разница между фактической чистой прибылью и нашим прогнозом оказалась менее значительной из-за убытка по курсовым разницам и более низкой прибыли от ассоциированных компаний.
⚪️ Газпром нефть обычно выплачивала промежуточные дивиденды на основании чистой прибыли за девять месяцев. По нашим оценкам, вклад результатов 1П23 в дивиденды за 9М23 составит 32 руб. на акцию (при коэффициенте выплат 50%). Расчетная дивидендная доходность составит 5%. Это не очень высокий уровень, но мы видим два фактора для повышения доходности.
⚪️ Во-первых, Газпром нефть может повысить коэффициент дивидендных выплат, поскольку компания продолжает генерировать положительный денежный поток, а ее инвестпрограмма будет умеренной, после того как завершится модернизация НПЗ. Кроме того, Газпром нефть не может наращивать добычу из-за ограничений на добычу и экспорт нефти из России. Во-вторых, результаты за второе полугодие должны быть намного сильнее, чем в первом полугодии. По нашим предварительным оценкам, только в третьем квартале 2023 года компания может генерировать почти 300 млрд руб. чистой прибыли — почти столько же она получила за первые два квартала этого года. Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции Газпром нефти.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $SIBN
⚪️ Чистая прибыль за период составила 304 млрд руб., что на 40% ниже рекордного уровня первого полугодия 2022 года. EBITDA снизилась на 24% г/г до 546 млрд руб.
⚪️ Результаты Газпром нефти превысили наши прогнозы в части EBITDA на 15%. На наш взгляд, это, скорее всего, связано с более высокими экспортными ценами на нефтепродукты. При этом разница между фактической чистой прибылью и нашим прогнозом оказалась менее значительной из-за убытка по курсовым разницам и более низкой прибыли от ассоциированных компаний.
⚪️ Газпром нефть обычно выплачивала промежуточные дивиденды на основании чистой прибыли за девять месяцев. По нашим оценкам, вклад результатов 1П23 в дивиденды за 9М23 составит 32 руб. на акцию (при коэффициенте выплат 50%). Расчетная дивидендная доходность составит 5%. Это не очень высокий уровень, но мы видим два фактора для повышения доходности.
⚪️ Во-первых, Газпром нефть может повысить коэффициент дивидендных выплат, поскольку компания продолжает генерировать положительный денежный поток, а ее инвестпрограмма будет умеренной, после того как завершится модернизация НПЗ. Кроме того, Газпром нефть не может наращивать добычу из-за ограничений на добычу и экспорт нефти из России. Во-вторых, результаты за второе полугодие должны быть намного сильнее, чем в первом полугодии. По нашим предварительным оценкам, только в третьем квартале 2023 года компания может генерировать почти 300 млрд руб. чистой прибыли — почти столько же она получила за первые два квартала этого года. Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции Газпром нефти.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $SIBN
⚪️ В пятницу НОВАТЭК объявил, что совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за первое полугодие 2023 года в размере 34,5 руб. на акцию. Общее собрание акционеров, на котором будут утверждены дивиденды, назначено на 29 сентября. Дата закрытия реестра — 10 октября.
⚪️ По текущим котировкам дивидендная доходность составляет умеренные 2,1%. Рекомендуемая сумма превышает нашу оценку (31,6 руб. на акцию) на 9,2%. Если коэффициент выплат не был увеличен, нормализованная чистая прибыль компании может составить 206 млрд руб. Мы предполагаем, что итоговые дивиденды могут оказаться лишь незначительно выше на фоне ослабления рубля и ограниченного ожидаемого роста мировых цен на газ.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $NVTK
⚪️ По текущим котировкам дивидендная доходность составляет умеренные 2,1%. Рекомендуемая сумма превышает нашу оценку (31,6 руб. на акцию) на 9,2%. Если коэффициент выплат не был увеличен, нормализованная чистая прибыль компании может составить 206 млрд руб. Мы предполагаем, что итоговые дивиденды могут оказаться лишь незначительно выше на фоне ослабления рубля и ограниченного ожидаемого роста мировых цен на газ.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $NVTK
После публикации сильной отчетности Транснефти за 1П23, мы повышаем целевую цену привилегированных акций компании с 151 000 руб. до 175 000 руб., и сохраняем оценку Покупать. Сейчас компания торгуется по 141 000 руб. за акцию.
◽️ Отчетность Транснефти по МСФО за 1П23 оказалась существенно лучше наших ожиданий. Мы недооценили размер выручки компании, а наша оценка чистой прибыли за 2022 год, видимо, была излишне консервативной. Мы повысили оценку прибыли Транснефти за 2022 год и последующий периоды (компания пока не опубликовала отчетность по МСФО за полные 2021 и 2022 гг.).
◽️ По-видимому, увеличение размера дивидендов за 2022 год на 59% скорее обусловлено ростом чистой прибыли компании, а не повышением коэффициента выплат, как мы полагали ранее. Вклад первого полугодия в дивиденды за 2023 год, по нашим расчетам, составляет 11 700 руб. на акцию (с доходностью 8%) при коэффициенте выплат 50%. Наш прогноз дивидендов за весь 2023 год — 21 000 руб. на акцию.
◽️ Мы ожидаем, что дивидендная доходность Транснефти в 2024 году (по итогам 2023 года) составит 15% при коэффициенте выплат 50% от нормализованной чистой прибыли. Рост доходности ОФЗ до 12% может сдержать дальнейший рост котировок Транснефти.
◽️ Совет директоров рекомендовал собранию акционеров одобрить дробление акций Транснефти в соотношении 100 к 1. Мы ожидаем, что эта процедура может занять несколько месяцев, и что она приведет к росту ликвидности акций и возможно их котировок.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $TRNFP
◽️ Отчетность Транснефти по МСФО за 1П23 оказалась существенно лучше наших ожиданий. Мы недооценили размер выручки компании, а наша оценка чистой прибыли за 2022 год, видимо, была излишне консервативной. Мы повысили оценку прибыли Транснефти за 2022 год и последующий периоды (компания пока не опубликовала отчетность по МСФО за полные 2021 и 2022 гг.).
◽️ По-видимому, увеличение размера дивидендов за 2022 год на 59% скорее обусловлено ростом чистой прибыли компании, а не повышением коэффициента выплат, как мы полагали ранее. Вклад первого полугодия в дивиденды за 2023 год, по нашим расчетам, составляет 11 700 руб. на акцию (с доходностью 8%) при коэффициенте выплат 50%. Наш прогноз дивидендов за весь 2023 год — 21 000 руб. на акцию.
◽️ Мы ожидаем, что дивидендная доходность Транснефти в 2024 году (по итогам 2023 года) составит 15% при коэффициенте выплат 50% от нормализованной чистой прибыли. Рост доходности ОФЗ до 12% может сдержать дальнейший рост котировок Транснефти.
◽️ Совет директоров рекомендовал собранию акционеров одобрить дробление акций Транснефти в соотношении 100 к 1. Мы ожидаем, что эта процедура может занять несколько месяцев, и что она приведет к росту ликвидности акций и возможно их котировок.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $TRNFP
Запрет на экспорт бензина и дизеля видится нам временным решением проблемы роста цен на топливо на внутреннем рынке. По нашим расчетам, рост цен обойдется потребителям, бюджету или нефтеперерабатывающим компаниям в 150 млрд руб. в месяц.
◽️ Запрет на экспорт не может продлиться долго, так как производство моторного топлива превышает внутреннее потребление, и длительный запрет вызовет затоваривание и остановку НПЗ. После его отмены внутренние цены продолжат приближаться к чистой цене экспорта (нетбэку). Ограничение экспорта — не решение проблемы.
◽️ Рекордно высокие цены на дизельное топливо и бензин на мировом рынке и слабый курс рубля значительно повысили привлекательность экспортной альтернативы для российских НПЗ, а решение о сокращении топливного демпфера на 50% с начала сентября снизило доходность поставок на внутренний рынок.
◽️ Изменение формулы демпфера с сентября сделало этот механизм неустойчивым в случае резких изменений цен на бензин и курса рубля. В текущем виде формула демпфера компенсирует НПЗ только треть от разницы между экспортной альтернативой и ценой отсечения. Именно поэтому рост экспорта вызвал такое резкое повышение оптовых цен на топливо в сентябре.
◽️ Восстановление топливного демпфера в полном размере (как до сентября 2023 года) было бы самым простым и долгосрочным решением, но при текущих ценах и курсе рубля оно обошлось бы бюджету в 75 млрд руб. в месяц. Половину расходов по демпферу оплачивают нефтяные компании через НДПИ на нефть.
◽️ Можно было бы полностью переложить расходы на нефтяные компании, вдвое увеличив коэффициент компенсации. При таком сценарии повышение НДПИ для нефтяников будет приходиться именно на те периоды, когда они много зарабатывают (когда цены на нефть высоки в рублевом выражении).
◽️ Другие варианты решения этой проблемы (введение временной экспортной пошлины на нефтепродукты, квотирование их экспорта) представляются более сложными и могут создать долгосрочные проблемы регулирования.
Автор: #Геннадий_Суханов
◽️ Запрет на экспорт не может продлиться долго, так как производство моторного топлива превышает внутреннее потребление, и длительный запрет вызовет затоваривание и остановку НПЗ. После его отмены внутренние цены продолжат приближаться к чистой цене экспорта (нетбэку). Ограничение экспорта — не решение проблемы.
◽️ Рекордно высокие цены на дизельное топливо и бензин на мировом рынке и слабый курс рубля значительно повысили привлекательность экспортной альтернативы для российских НПЗ, а решение о сокращении топливного демпфера на 50% с начала сентября снизило доходность поставок на внутренний рынок.
◽️ Изменение формулы демпфера с сентября сделало этот механизм неустойчивым в случае резких изменений цен на бензин и курса рубля. В текущем виде формула демпфера компенсирует НПЗ только треть от разницы между экспортной альтернативой и ценой отсечения. Именно поэтому рост экспорта вызвал такое резкое повышение оптовых цен на топливо в сентябре.
◽️ Восстановление топливного демпфера в полном размере (как до сентября 2023 года) было бы самым простым и долгосрочным решением, но при текущих ценах и курсе рубля оно обошлось бы бюджету в 75 млрд руб. в месяц. Половину расходов по демпферу оплачивают нефтяные компании через НДПИ на нефть.
◽️ Можно было бы полностью переложить расходы на нефтяные компании, вдвое увеличив коэффициент компенсации. При таком сценарии повышение НДПИ для нефтяников будет приходиться именно на те периоды, когда они много зарабатывают (когда цены на нефть высоки в рублевом выражении).
◽️ Другие варианты решения этой проблемы (введение временной экспортной пошлины на нефтепродукты, квотирование их экспорта) представляются более сложными и могут создать долгосрочные проблемы регулирования.
Автор: #Геннадий_Суханов
В Госдуму может быть внесен законопроект, расширяющий сферу применения налога на сверхприбыль для нефтегазовых компаний. Об этом вчера сообщили Известия. Дополнительные поступления от этого налога запланированы на уровне 200 млрд руб.
❗ Мнение аналитиков SberCIB Investment Research
Налог на сверхприбыль был введен в прошлом году и предусматривал изъятие у компаний 10% их «избыточной прибыли» за 2021–2022 годы (превышающей их среднюю прибыль за 2018–2019 годы). Первоначально нефтегазовые компании были освобождены от этого налога. Новый законопроект предусматривает отмену этого исключения.
По нашим расчетам, сумма налога на сверхприбыль за 2021–2022 годы шести крупнейших российских нефтегазовых компаний (без учета Сургутнефтегаза) по ставке 10% составит около 400 млрд руб. Впрочем, сумма выплат по этому налогу сокращается до 200 млрд руб., если компании проведут выплату досрочно (в этом случае ставка налога снижается до 5%). При ставке 10% это составляет около 2% рыночной капитализации нефтяных компаний (1% при ставке 5%) и около 4% рыночной стоимости Газпрома (2% при ставке 5%).
👉🏼 Мы полагаем, что этот законопроект, скорее всего, будет принят, чтобы увеличить налогообложение нефтяных компаний, получающих хорошую прибыль при текущих высоких ценах (на нефть и нефтепродукты) и слабом рубле. Налог на сверхприбыль в текущем виде представляется умеренным и разумным. Выплаты по нему не приведут к значительному пересмотру наших оценок для компаний нефтегазового сектора. Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций нефтяных компаний.
Автор: #Геннадий_Суханов
Налог на сверхприбыль был введен в прошлом году и предусматривал изъятие у компаний 10% их «избыточной прибыли» за 2021–2022 годы (превышающей их среднюю прибыль за 2018–2019 годы). Первоначально нефтегазовые компании были освобождены от этого налога. Новый законопроект предусматривает отмену этого исключения.
По нашим расчетам, сумма налога на сверхприбыль за 2021–2022 годы шести крупнейших российских нефтегазовых компаний (без учета Сургутнефтегаза) по ставке 10% составит около 400 млрд руб. Впрочем, сумма выплат по этому налогу сокращается до 200 млрд руб., если компании проведут выплату досрочно (в этом случае ставка налога снижается до 5%). При ставке 10% это составляет около 2% рыночной капитализации нефтяных компаний (1% при ставке 5%) и около 4% рыночной стоимости Газпрома (2% при ставке 5%).
👉🏼 Мы полагаем, что этот законопроект, скорее всего, будет принят, чтобы увеличить налогообложение нефтяных компаний, получающих хорошую прибыль при текущих высоких ценах (на нефть и нефтепродукты) и слабом рубле. Налог на сверхприбыль в текущем виде представляется умеренным и разумным. Выплаты по нему не приведут к значительному пересмотру наших оценок для компаний нефтегазового сектора. Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций нефтяных компаний.
Автор: #Геннадий_Суханов
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚪️ Федеральная антимонопольная служба (ФАС) предлагает поднять тарифы Транснефти на 7,2% в январе 2024 года. Согласно тарифной политике, тарифы на прокачку нефти и нефтепродуктов индексируются на среднюю ожидаемую инфляцию в предстоящий год, по прогнозу Минэкономразвития. Министерство ожидает среднюю инфляцию на уровне 7,2% в 2024 году.
⚪️ Предлагаемое повышение тарифов превышает значение, которое заложено в нашей модели, и весьма позитивно отразится на чистой прибыли и дивидендах компании. По нашим расчетам, рост тарифов на 3,2% добавляет примерно 7% к чистой прибыли и дивидендам Транснефти при прочих равных. Размер дивидендов на акцию достигнет 23 300 руб. (дивиденды в таком размере должны быть выплачены в 2025 году), что предполагает дивидендную доходность 16,5% исходя из текущих котировок. Мы ожидаем, что в 2024 году размер выплат составит 21 000 руб. на акцию (доходность — 15%).
👉🏼 Мы положительно оцениваем перспективы роста «префов» Транснефти и нециклическую бизнес-модель, которая не зависит от цены на нефть и курса рубля. Снижение доходности рублевых облигаций окажет позитивное влияние на котировки. Дробление акций в соотношении 1:100 повысит ликвидность бумаг и сделает их более привлекательными для инвесторов.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $TRNF
⚪️ Предлагаемое повышение тарифов превышает значение, которое заложено в нашей модели, и весьма позитивно отразится на чистой прибыли и дивидендах компании. По нашим расчетам, рост тарифов на 3,2% добавляет примерно 7% к чистой прибыли и дивидендам Транснефти при прочих равных. Размер дивидендов на акцию достигнет 23 300 руб. (дивиденды в таком размере должны быть выплачены в 2025 году), что предполагает дивидендную доходность 16,5% исходя из текущих котировок. Мы ожидаем, что в 2024 году размер выплат составит 21 000 руб. на акцию (доходность — 15%).
👉🏼 Мы положительно оцениваем перспективы роста «префов» Транснефти и нециклическую бизнес-модель, которая не зависит от цены на нефть и курса рубля. Снижение доходности рублевых облигаций окажет позитивное влияние на котировки. Дробление акций в соотношении 1:100 повысит ликвидность бумаг и сделает их более привлекательными для инвесторов.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $TRNF
С тех пор бумага выросла на 35%. Мы ожидаем, что высокие процентные ставки негативно повлияют на прибыль Роснефти, так как большая часть ее долга с плавающей процентной ставкой. По нашим оценкам, процентные расходы компании могут вырасти наполовину в 2023- 2024 годах. Кроме того, более высокая ставка дисконтирования может стать поводом для переоценки и списания активов, что негативно повлияет на дивидендные выплаты за 2023 год. Целевая цена акций Роснефти наиболее чувствительна к изменению процентных ставок. Сейчас наша целевая цена — 570 руб., оценка Держать.
Автор: #Геннадий_Суханов
#идеи $ROSN
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚪️ Вчера совет директоров Газпром нефти рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 9М23 в размере 82,94 руб. за акцию (дивидендная доходность 10%). Выплату смогут получить держатели акций компании по состоянию на 27 декабря текущего года.
⚪️ Рекомендованный размер дивидендов примерно на 50% больше, чем мы ожидали (57 руб. на акцию), что, на наш взгляд, объясняется более высоким коэффициентом выплаты (70-75% чистой прибыли). Компания выплачивает промежуточные дивиденды на основе прибыли за девять месяцев по МСФО, и многие годы коэффициент выплаты был 50%. Мы приветствуем решение поделиться с акционерами большей частью прибыли и свободного денежного потока. Похоже, что рынок ожидал от компании подобного шага: ее акции с конца июля подорожали на 60%, обогнав как аналоги, так и рынок в целом.
⚪️ Мы не располагаем комментариями руководства компании на эту тему, поэтому не можем с уверенностью утверждать, что это — изменение политики компании или же единовременное решение. Если компания сохранит повышенный коэффициент выплат и в дальнейшем, это может привлечь розничных инвесторов. На данный момент наша оценка акций Газпром нефти — «Держать».
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $SIBN
⚪️ Рекомендованный размер дивидендов примерно на 50% больше, чем мы ожидали (57 руб. на акцию), что, на наш взгляд, объясняется более высоким коэффициентом выплаты (70-75% чистой прибыли). Компания выплачивает промежуточные дивиденды на основе прибыли за девять месяцев по МСФО, и многие годы коэффициент выплаты был 50%. Мы приветствуем решение поделиться с акционерами большей частью прибыли и свободного денежного потока. Похоже, что рынок ожидал от компании подобного шага: ее акции с конца июля подорожали на 60%, обогнав как аналоги, так и рынок в целом.
⚪️ Мы не располагаем комментариями руководства компании на эту тему, поэтому не можем с уверенностью утверждать, что это — изменение политики компании или же единовременное решение. Если компания сохранит повышенный коэффициент выплат и в дальнейшем, это может привлечь розничных инвесторов. На данный момент наша оценка акций Газпром нефти — «Держать».
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $SIBN
⚪️ Совет директоров Татнефти вчера рекомендовал выплатить дивиденды за 3К23 в размере 35,17 руб. на акцию. Право на их получение будут иметь акционеры компании по состоянию на 9 января 2024 года.
⚪️ Предполагаемая дивидендная доходность за квартал составит 5,5%. Размер дивидендных выплат оказался больше, чем мы ожидали. Мы полагали, что Татнефть объявит о дивидендах в размере 17 руб. на акцию, или 50% чистой прибыли за квартал по РСБУ. Рекомендованный размер выплат оказался вдвое выше, что говорит о гибкости при распределении дивидендов. На наш взгляд, это позитивный сигнал с точки зрения финальных дивидендов по итогам года. В отсутствие сделок по приобретению активов и с учетом более умеренных затрат по инвестиционной программе компания может перейти к дивидендным выплатам на основе денежных потоков, как в 2017–2019 гг., когда она выплачивала акционерам почти 100% свободного денежного потока. По нашей оценке, Татнефть может направить на дивиденды до 100–120 руб. на акцию за год (при дивидендной доходности 16–19%) с учетом более низкой потребности в капиталовложениях (со следующего года) и значительной чистой денежной позиции.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $TATN
⚪️ Предполагаемая дивидендная доходность за квартал составит 5,5%. Размер дивидендных выплат оказался больше, чем мы ожидали. Мы полагали, что Татнефть объявит о дивидендах в размере 17 руб. на акцию, или 50% чистой прибыли за квартал по РСБУ. Рекомендованный размер выплат оказался вдвое выше, что говорит о гибкости при распределении дивидендов. На наш взгляд, это позитивный сигнал с точки зрения финальных дивидендов по итогам года. В отсутствие сделок по приобретению активов и с учетом более умеренных затрат по инвестиционной программе компания может перейти к дивидендным выплатам на основе денежных потоков, как в 2017–2019 гг., когда она выплачивала акционерам почти 100% свободного денежного потока. По нашей оценке, Татнефть может направить на дивиденды до 100–120 руб. на акцию за год (при дивидендной доходности 16–19%) с учетом более низкой потребности в капиталовложениях (со следующего года) и значительной чистой денежной позиции.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $TATN
⚪️ Лукойл вчера объявил о том, что пересматривает стратегию в отношении принадлежащего ему болгарского НПЗ «Нефтохим Бургас» мощностью 7 млн т в год. Это связано с тем, что с начала 2024 года будет введен запрет на поставки российской нефти на это предприятие, то есть на год раньше, чем предполагалось изначально. Этот НПЗ принадлежит Лукойлу более 20 лет, и в него было инвестировано в совокупности $3,4 млрд.
⚪️ Это второй перерабатывающий актив, который Лукойл может быть вынужден продать из-за санкций ЕС. Ранее в этом году Лукойлу пришлось продать НПЗ ISAB в Италии. Поскольку для Лукойла это фактически вынужденная сделка, на наш взгляд, за этот НПЗ вряд ли заплатят сумму, приближенную к справедливой стоимости. Если оценка этого актива окажется близка к оценке ISAB, то Лукойл получит за этот НПЗ около $1 млрд. Дисконт к справедливой стоимости составит около 4% текущей рыночной капитализации Лукойла. Хотя эта новость негативна, возможно, она уже как минимум отчасти учтена в котировках Лукойла, так как его акции торгуются со сниженным значением коэффициента EV/EBITDA — около 2.
👉🏼 Мы полагаем, что у Лукойла не будет проблем с перенаправлением нефти на другие рынки, хотя логистические издержки при этом вырастут.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $LKOH
⚪️ Это второй перерабатывающий актив, который Лукойл может быть вынужден продать из-за санкций ЕС. Ранее в этом году Лукойлу пришлось продать НПЗ ISAB в Италии. Поскольку для Лукойла это фактически вынужденная сделка, на наш взгляд, за этот НПЗ вряд ли заплатят сумму, приближенную к справедливой стоимости. Если оценка этого актива окажется близка к оценке ISAB, то Лукойл получит за этот НПЗ около $1 млрд. Дисконт к справедливой стоимости составит около 4% текущей рыночной капитализации Лукойла. Хотя эта новость негативна, возможно, она уже как минимум отчасти учтена в котировках Лукойла, так как его акции торгуются со сниженным значением коэффициента EV/EBITDA — около 2.
👉🏼 Мы полагаем, что у Лукойла не будет проблем с перенаправлением нефти на другие рынки, хотя логистические издержки при этом вырастут.
Автор: #Геннадий_Суханов
#акции $LKOH