❌ОБЛИГАЦИИ: что нужно знать про АФК Систему перед покупкой ее бондов? #риски #AFKS
Сегодня поговорим про одного из наиболее активных участников российского рынка облигаций – АФК Система.
На сегодняшний день в обращении 28 выпусков облигаций АФК Система и 2 выпуска ЦФА. Объем по номиналу = 285,3 млрд руб.
08 августа собирается книга еще на один выпуск - 001P-31. ▫️Ориентир купона: КС + 240 bps
▫️объем не менее 10 млрд руб. ▫️Кредитный рейтинг АКРА/Эксперт РА: AA-/ruAA-, т.е. не низкий.
❗️В то же время бонды Системы вместе с бондами ГТЛК предлагают самую высокую доходность в своей рейтинговой группе.
📍Перед покупкой облигаций Системы важно осознавать:
◻️Система - это холдинговая компания, по сути инвестфонд. Инвестиции этот фонд делает в значительной степени за счет заемных средств. Реальные деньги зарабатывает он на дивидендах дочерних компаний, выплатах за управление и IPO/SPO, продажах ценных бумаг и пр. «Бумажные» прибыли также зарабатываются на переоценке долей публичных компаний (МТС, Сегежа, Эталон, Озон и др).
Поэтому нарядная консолидированная отчетность Системы для инвестора в бонды этой компании не вполне репрезентативна
Смотреть нужно в первую очередь в РСБУ, где мы увидим долг корпоративного центра и стоимость обслуживания этого долга.
◻️О чем говорит РСБУ? Из опубликованного на прошлой неделе отчета РСБУ за второй квартал 2024 г. следует:
общий долг АФК Система вырос до 428 млрд руб. (+52% с начала года)
чистый долг ~ 406 млрд руб.
Таким образом, облигационный долг составляет около 66% общего долга, раскрытого в РСБУ.
Здесь следует сделать оговорку: возможно в реальности разница между общим долгом и чистым долгом больше, а деньги инвестированы в ликвидные ценные бумаги. Об этой возможности говорят данные из презентации к МСФО за 1кв, где указан чистый долг корп центра 268 млрд руб.
◻️Тем не менее. На обслуживание долга во втором квартале АФК Система потратила 13,7 млрд руб. (в первом квартале 10,5 млрд руб.). Долг компания в основном роллирует, замещая старые облигационные выпуски новыми (либо проходя оферты с последующим повышением купона) и аналогично действуя с банковскими кредитами. Соответственно, стоимость обслуживания долга постепенно растет. По нашим расчетам актуальная средневзвешенная стоимость обслуживания облигационного долга всего 11,8%, очевидно она будет увеличиваться. До конца года будут пут-оферты в четырех выпусках облигаций на 40 млрд руб. Эти бумаги будут рефинансированы по другим ставкам, что увеличит средневзвешенную стоимость обслуживания облигационного долга до ~13,5-13,7%, опять же по нашим расчетам. Если весь долг стоит +/- столько же, то на годовое обслуживание АФК Система может тратить до 60 млрд руб.
◻️Ключевой актив АФК Система – 841 млн акций МТС – принес дивидендами 29,4 млрд руб., до налогов. Эта сумма лишь наполовину покрывает прогнозируемую стоимость обслуживания долга. Еще дивиденды могут заплатить Эталон после редомициляции, Элемент, Медси, кто-то из других непубличных дочек, но это все суммарно еще 3-5 млрд руб.
Добавим к этому известные долговые проблемы Сегежи, которые надо каким-то образом решать, и ухудшающиеся баланс и PL МТС (там тоже огромный долг, превышающий 550 млрд руб., экспоненциальный рост финансовых расходов, падающая операционная рентабельность и FCF ltm меньше суммы выплаченных дивидендов), который на каком-то этапе затруднит поддержание дивидендных выплат на сегодняшнем уровне.
Без всякого сомнения АФК Системе принадлежат более-менее ликвидные доли качественных компаний, на которые при необходимости может быть найден покупатель. Но число red flags уже велико и до конца года скорее всего увеличится.
◻️Мы полагаем, что:
А) доля облигаций АФК Система в портфеле должна быть на уровне бумаг с повышенным кредитным риском и не должна быть превалирующей;
Б) на всякий случай нужно продумывать стратегию сокращения этих долей в среднесрочной перспективе.
Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO\_bot
Сегодня поговорим про одного из наиболее активных участников российского рынка облигаций – АФК Система.
На сегодняшний день в обращении 28 выпусков облигаций АФК Система и 2 выпуска ЦФА. Объем по номиналу = 285,3 млрд руб.
08 августа собирается книга еще на один выпуск - 001P-31. ▫️Ориентир купона: КС + 240 bps
▫️объем не менее 10 млрд руб. ▫️Кредитный рейтинг АКРА/Эксперт РА: AA-/ruAA-, т.е. не низкий.
❗️В то же время бонды Системы вместе с бондами ГТЛК предлагают самую высокую доходность в своей рейтинговой группе.
📍Перед покупкой облигаций Системы важно осознавать:
◻️Система - это холдинговая компания, по сути инвестфонд. Инвестиции этот фонд делает в значительной степени за счет заемных средств. Реальные деньги зарабатывает он на дивидендах дочерних компаний, выплатах за управление и IPO/SPO, продажах ценных бумаг и пр. «Бумажные» прибыли также зарабатываются на переоценке долей публичных компаний (МТС, Сегежа, Эталон, Озон и др).
Поэтому нарядная консолидированная отчетность Системы для инвестора в бонды этой компании не вполне репрезентативна
Смотреть нужно в первую очередь в РСБУ, где мы увидим долг корпоративного центра и стоимость обслуживания этого долга.
◻️О чем говорит РСБУ? Из опубликованного на прошлой неделе отчета РСБУ за второй квартал 2024 г. следует:
общий долг АФК Система вырос до 428 млрд руб. (+52% с начала года)
чистый долг ~ 406 млрд руб.
Таким образом, облигационный долг составляет около 66% общего долга, раскрытого в РСБУ.
Здесь следует сделать оговорку: возможно в реальности разница между общим долгом и чистым долгом больше, а деньги инвестированы в ликвидные ценные бумаги. Об этой возможности говорят данные из презентации к МСФО за 1кв, где указан чистый долг корп центра 268 млрд руб.
◻️Тем не менее. На обслуживание долга во втором квартале АФК Система потратила 13,7 млрд руб. (в первом квартале 10,5 млрд руб.). Долг компания в основном роллирует, замещая старые облигационные выпуски новыми (либо проходя оферты с последующим повышением купона) и аналогично действуя с банковскими кредитами. Соответственно, стоимость обслуживания долга постепенно растет. По нашим расчетам актуальная средневзвешенная стоимость обслуживания облигационного долга всего 11,8%, очевидно она будет увеличиваться. До конца года будут пут-оферты в четырех выпусках облигаций на 40 млрд руб. Эти бумаги будут рефинансированы по другим ставкам, что увеличит средневзвешенную стоимость обслуживания облигационного долга до ~13,5-13,7%, опять же по нашим расчетам. Если весь долг стоит +/- столько же, то на годовое обслуживание АФК Система может тратить до 60 млрд руб.
◻️Ключевой актив АФК Система – 841 млн акций МТС – принес дивидендами 29,4 млрд руб., до налогов. Эта сумма лишь наполовину покрывает прогнозируемую стоимость обслуживания долга. Еще дивиденды могут заплатить Эталон после редомициляции, Элемент, Медси, кто-то из других непубличных дочек, но это все суммарно еще 3-5 млрд руб.
Добавим к этому известные долговые проблемы Сегежи, которые надо каким-то образом решать, и ухудшающиеся баланс и PL МТС (там тоже огромный долг, превышающий 550 млрд руб., экспоненциальный рост финансовых расходов, падающая операционная рентабельность и FCF ltm меньше суммы выплаченных дивидендов), который на каком-то этапе затруднит поддержание дивидендных выплат на сегодняшнем уровне.
Без всякого сомнения АФК Системе принадлежат более-менее ликвидные доли качественных компаний, на которые при необходимости может быть найден покупатель. Но число red flags уже велико и до конца года скорее всего увеличится.
◻️Мы полагаем, что:
А) доля облигаций АФК Система в портфеле должна быть на уровне бумаг с повышенным кредитным риском и не должна быть превалирующей;
Б) на всякий случай нужно продумывать стратегию сокращения этих долей в среднесрочной перспективе.
Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO\_bot
Ашинский метзавод: #дивиденды #риски
Совет директоров компании рекомендовал ДИВИДЕНД 1 полугодие 2024 г по обыкновенным акциям:
🔹Дивиденд: 77 руб.
🔹Цена акций: 95 руб.
🔹Доходность на момент новости: 805%
КОММЕНТАРИЙ: сумма планируем дивидендов = 38 млрд. На балансе компании 4 млрд кэша и 23 млрд финвложений, которые могут быть депозитами. Так что в целом может и 38 ярдов наковыряют…
❌НО, все же дивиденды должны одобрить акционеры на собрании.
👉И тут странно, отсечка на участие в собрании после собрания!
Само собрание 12.08, а отсечка на право там голосовать 20.08.
❌❌Мутно!!! Будьте осторожны! А то еще выясниться, что там опечатка или ГОСА не согласует див.
Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot
Совет директоров компании рекомендовал ДИВИДЕНД 1 полугодие 2024 г по обыкновенным акциям:
🔹Дивиденд: 77 руб.
🔹Цена акций: 95 руб.
🔹Доходность на момент новости: 805%
КОММЕНТАРИЙ: сумма планируем дивидендов = 38 млрд. На балансе компании 4 млрд кэша и 23 млрд финвложений, которые могут быть депозитами. Так что в целом может и 38 ярдов наковыряют…
❌НО, все же дивиденды должны одобрить акционеры на собрании.
👉И тут странно, отсечка на участие в собрании после собрания!
Само собрание 12.08, а отсечка на право там голосовать 20.08.
❌❌Мутно!!! Будьте осторожны! А то еще выясниться, что там опечатка или ГОСА не согласует див.
Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot