#рубль

Я не собирался писать о нём, т.к. у меня недостаточно информации для формирования полноценного понимания происходящего.
Плюс, Егор повесил заметку о курсе, с выводами которой я согласен.

Но по итогам обсуждения её с несколькими людьми, решил, что можно кое-что добавить. Как минимум в формулировках, поскольку оригинал не всем понятен. Возможно у меня лучше выйдет.
Некоторые мысли могут оказаться неправильными (опять-таки - недостаточно информации), но лучше у меня пока нет.

До 2022 РФ была интегрирована в западные платежные системы. Единый валютный рынок РФ был соединён с западными.
После санкций рынок фрагментировался.
Рублевая денежная масса - количество рублей за границей - увеличилась. Нерезы покупают рубли, чтобы покупать на них сырьё. Бегут айтишники и проч. и не моментально конвертируют рублевые сбережения в валюту.
Из-за санкций на крупнейшие российские банки валюта меняется на рубли преимущественно за рубежом.
В Россию дорого заводить-выводить валюту (несколько % от суммы перевода; до 2022 - доли %).
На зарубежных счетах копится валюта, которая раньше поступала на счета в российских банках. Это валюта российских агентов, но она не обращается на российском рынке.
Импортёры и большая часть резидентов продолжают формировать спрос на валюту внутри России.
Спрос на валюту в РФ растёт, валюты стало меньше, курс рубля падает.
Ликвидность рынка (обороты) уменьшилась - крупнейшие финкомпании под санкциями, торгует мелочь - сравнительно небольшой спрос приводит к большому ослаблению курса рубля.

Переход торговли на рубли мы видим, спасибо ЦБ. Если раньше приток долл. и евро по внешней торговле был ~$40 млрд в квартал, в 2023 - меньше $10.

Продолжение от «Культура Капитала»:

Т.е. из-за санкций простой прямой приток валюты уменьшился, а российская финсистема в широком понимании разделилась на оншор и оффшор (пусть и не так, как я шутил год назад).

По-моему курс останется слабым и изменчивым до тех пор, пока спрос резидентов не будет полноценно "выведен за рубеж" - надо состыковать внутренний спрос с валютой за рубежом, без этого никак. Т.е. нужна "внешняя биржа", пусть даже в рамках разветвлённой системы OTC договоров между крупными российскими банками. Это зафиксирует разделение на оншор/оффшор.

ЦБ наверное не будет помогать в этом процессе - у него юрисдикция в пределах рублёвой зоны, значит финсектору придётся выкручиваться самостоятельно. (Хотя вообще ЦБ мог бы быть поактивнее: валютные счета российских банков - тоже его юрисдикция.)

Дополнительно

Прогноз рубля сейчас давать - дело или неблагодарное или безответственное. Ни одна регрессия не покажет, когда же устаканится конверсионная инфраструктура.
Но если устаканится, и мы вернёмся к фундаментально оправданному курсу, то можно повторить декабрь 2022 наоборот - за пару недель доскакать до 80-85 руб/долл.

Разливаться соловьем о том, что всё пропало, родина в опасности - преждевременно.
Конечно полёт 60-100 смотрится драматично. Но на самом-то деле не 60, а 75 (в конце 2021), т.е. 33%. Йена с конца 2021 упала с 115 до 145, т.е. на 25% - и без всяких санкций. А индекс доллара - со 112 до 102, на 10% - и этого никто из простых смертных не заметил.

Если в РФ рубль слабый, при прочих равных он за границей должен быть сильным. Кто-то из финпосредников сейчас на OTC гребёт лопатой.

Егор спорит с тем, что "Банк России продолжает считать, что основной причиной ослабления рубля является ухудшение торгового баланса/текущего счета". Мне кажется, зря - платежный баланс показывает не столько изменение объёмов торговли в попугаях, сколько изменение притока денег. Приток валюты в РФ уменьшился - можно сказать, что применительно к потокам бабла ЦБ прав. Хоть это и не совсем стандартное понимание.

ПП: "офшоризация не должна отразиться на уровне валютного курса."
Это классический довод из академической макры, рынок должен приходить в равновесие. "Market clears" Кругмана, не к ночи будь помянут. Но если бросить взгляд на график любого сырьевого товара, хорошо видно, что market clears - не точка на временной шкале, а полугодовые забеги в произвольном направлении с отклонениями на спекуляции. И все эти "полгода" рынок "не очень эффективен".
Если мы смотрим в вечность, то да, равновесие найдётся. По-моему ЦБ так и смотрит. Поэтому они и говорят, что проблема в торговле - "нечего столько валюты покупать, курс и падать не будет".

Ответ «Культуре Капитала»
Здесь коллега неправильно трактовал мой тезис. На сломанном рынке действительно возможно что угодно. Мой любимый пример, годовой CDS на Казахстан в 2008-09 году который торговался по 20% при отсутствии долга, по которому Казахстан мог дефолтнуть в этот период.

Я согласен, что на фундаментальное равновесие поломка рынка не влияет (а вероятно мы имеем дело именно с поломкой в какой-то степени), но краткосрочные отклонения от этого равновесия действительно могут быть драматичными.

Главный вопрос: «как чинить?»

ПП

🇷🇺 О причинах ускорения инфляции и ослаблении рубля

Если посмотреть на структуру формирования денежной массы, то ключевую роль в разгоне спроса сыграло кредитование компаний и населения. Так, корпоративный кредит обеспечил формирование 9,5 трлн руб. дополнительного спроса в экономике, рост кредита населению 3,3 трлн руб. В последние месяцы кредитная активность ускоряется. Особенно вызывает опасение ускорение потребительского кредитования.

Эти цифры значительно превышают объем дефицита бюджета бюджетной системы, который с начала года составил всего 1,5 трлн руб. В целом же с начала года бюджетный сектор абсорбировал денежные средства из экономики, обеспечил отрицательное влияние на денежную массу (-0,9 трлн руб. по состоянию на 1 августа текущего года).

Как демонстрируют эти данные, основной источник ослабления рубля и ускорения инфляции – мягкая денежно-кредитная политика. Центральный банк обладает всеми необходимыми инструментами, чтобы нормализовать ситуацию уже в ближайшее время и обеспечить снижение темпов кредитования до устойчивых уровней.

🇷🇺 О том, какой курс рубля необходим

Текущий обменный курс значительно отклонился от фундаментальных уровней, в ближайшее время ожидается его нормализация. Слабый рубль осложняет структурную перестройку экономики и негативно влияет на реальные доходы населения. В интересах российской экономики - сильный рубль

Еще +100бп ключевой ставки в сентябре?

Двенадцатая конференция «Корпоративное бюджетирование» от «Просперити Медиа» и портала CFO-Russia.ru. Когда: 14-15 сентября 2023 года. Место проведения: Москва (офлайн).

Ключевые темы конференции:
— Корпоративная бюджетная модель: как создать оптимальную структуру и выбрать самые важные показатели
— Взгляд на бюджетирование со стороны бизнеса: что бизнес ждет от бюджета
— Выкуп компании менеджментом: перестройка бюджета после MBO (management buy-out)
— Как создать регламентированный план автоматизации бюджетирования: инициаторы, документы и необходимые элементы
— Анализ плановых данных от подразделений: как стандартизировать процесс сбора и на что обратить внимание
— Как выстроить регулярную оценку эффективности инвестиций после начала проекта и составить точный бюджет поступлений
— Построение KPI на основе исполнения бюджета: возможные проблемы и способы их решения

Эксперты конференции: BELUGA GROUP, Росэлектроника, Рейнарс Алюминиум Рус, Systeme Electric (Schneider Electric), Ситилинк, METRO Cash&Carry, Промсвязьбанк, Норникель, Полиметалл, Газпромнефть и многие другие.

👉🏻Регистрация здесь

Если вы хотите участвовать в наших дискуссиях, в том числе в «тредах дня», но не знаете, как включиться. Читайте закреп канала https://t.iss.one/EMCR_experts Там рассказано, как.