Анонс.

Постоянные читатели канала наверняка обратили внимание на то, что в пайплайне образовалось некоторое количество больших тем, которые поднимаются редакцией в промежутках между брифами и рандомными новостями с рынка, а именно: #inequality, #activist_investor, #hedge_funds, #litigation_finance etc. В последние пару месяцев особенно активен был еще один хэштег, из-за которого у Редактора дома закончились все запасы попкорна - #WeWork.

Все эти темы объединяет две вещи: (а) они интересны нашей редакции, и (б) в известной нашей редакции русскоязычной части телеграма подробно на эти темы в настоящий момент никто не пишет. После более глубокого изучения окружающего ландшафта выяснилось также, что никто не пишет еще на одну супергорячую тему - Turnaround & Restructuring.

Понятия эти в значительной степени связаны и редко упоминаются одно без другого, поэтому я не буду пускаться в пространные размышления об их различиях. Знать нужно одно - тема эта обширна и многогранна, т.к. реструктурировать и оздоровить в компании можно все, что угодно, от отдельных бизнес-направлений (реструктуризация закупочной деятельности) до финансовых инструментов (реструктуризация долга). По этой же причине я не буду приводить здесь какой-то конечный набор ключевых слов - from now on все посты по теме будут скрываться под одним емким тегом #неблокчейн_REST (и иногда #реструктуризация).

А пока редакция ушла искать интересные корпоративные кейсы по реструктуризации (российские и зарубежные). Кстати, если у вас есть идеи, о чем можно было бы написать в данной рубрике - you're welcome, контакт в описании канала.

#неблокчейн_rest #реструктуризация

Кажется, самое время начать заполнять вышеупомянутые теги интересными материалами.

Из-за совокупности происходящих сейчас в мире (в целом) и в экономике (в частности) событий кредитные рейтинги многих компаний попали под раздачу - сейчас в списке "B3- & lower" агентства Moody's 311 компаний, что уже превышает уровень прошлого кризиса и составляет свыше 20% всех рейтингов "спекулятивного" уровня (ниже BBB-/Baa3).

Cнижение рейтинга до "мусорного" - всего лишь первый шаг на пути к банкротству, но default tracker от BAML показывает, что за один только апрель объем дефолтов в США составил 17+ млрд долларов, выпуски на еще 27 млрд попали в т.н. watchlist (компания просрочила платеж или предложила кредиторам что-то взамен – новый долг, акции или кэш – это называется "distress exchange"), а бонды на еще 25 ярдов находятся в состоянии deep distress, торгуясь на уровне 50 центов за доллар.

Все это, как пишет Zerohedge по ссылке выше, скорее всего, приведет к волне банкротств "библейского масштаба" - и тут на арене появляются те, чей хлеб (или значительная его часть) состоит в помощи компаниям, оказавшимся в сложной ситуации: консультанты в сфере performance improvement / turnaround management (а если не помогло - то и corporate restructuring вплоть до процедуры банкротства.)

Консультанты эти, если очень коротко, подразделяются на несколько категорий:
▪️Специализированные, sole purpose существования которых - помощь компаниям, попавшим в беду. Здесь всего несколько больших имен, включая Alvarez & Marsal, AlixPartners, FTI Consulting и, с некоторой натяжкой, Berkeley Research, при этом из всех названных только A&M представлены в России.
▪️Все остальные - подразделения реструктуризации в компаниях Big 4 (которые, к слову, становятся все более и более ограниченными в своей rest-деятельности из-за аудиторского "ядра"), Big 3 (отчасти), bankruptcy-практики юридических фирм, инвестиционные банки с rest-специализацией (как правило, бутиковые) и даже one-man-show с очень узкой специализацией. (NB: это, конечно, далеко не исчерпывающий список участников rest-рынка, но в целях продолжения данного поста - более, чем достаточный.)

Именно эти ребята окажутся на коне, разгребая завалы, оставленные после себя убойной связкой "вирус+дешевая нефть", помогая раненым, а также "закапывая" совсем безнадежных. Давайте познакомимся с ними поближе.

Начнем, конечно, с величайшего кейса всех времен - банкротства инвестбанка Lehman Brothers. Занимались данным процессом десятки (если не сотни) компаний, но ключевая роль была у уже упомянутых Alvarez & Marsal - именно ее топы были назначены руководителями банка, перед которыми встала задача разобраться с наследием Ричарда Фулда и рассчитаться с кредиторами (совокупный размер долгов превысил 600 миллиардов долларов).

Две важнейших ссылки для изучения:
1️⃣ Интервью 2009 года с Брайаном Марсалом, одним из сооснователей A&M. Марсал стал «временным» CEO Lehman Brothers после Ричарда Фулда и руководил ликвидацией банка до 2012 года,
2️⃣ Интервью с Джоном Саковым, который занял место CEO после Марсала. На дворе 2012 год – и до окончания процедуры еще несколько лет. По состоянию на январь 2019 процедура все еще была не окончена и на тот момент стоила банку (кредиторам, если быть точным) около 7 миллиардов долларов.

#неблокчейн_rest #реструктуризация

Ну и немного про один из самых "горячих" топиков рынка реструктуризаций прямо сейчас.

В конце прошлого года известный шорт-селлер Muddy Waters выпустил отчет, в котором в свойственной манере "разнес" финансовое положение крупнейшего ближневосточного оператора госпиталей NMC Health, обвинив компанию в завышении расходов при покупке активов и занижении уровня долга на несколько сотен миллионов долларов.

Дальше пошло по накатанной - акции NMC обвалились на 60%, затем торги ими были приостановлены - спустя всего 2.5 года после попадания в индекс FTSE 100 (сейчас тикер вообще снят).

В начале марта компания раскрыла еще почти 3 млрд долгов, о которых никто не знал. Параллельно задефолтила и была взята ЦБ Эмиратов под операционное управление другая компания акционера NMC (с труднопроизносимым именем Бавагуту Рагурам Шетти) - Finalbr, занимавшаяся денежными переводами и обменом валют.

Мистер Шетти, само собой, отрицает все и считает себя жертвой мошенничества бывших сотрудников компании, которые якобы подделали его подпись. Он вышел из состава правления обеих компаний (до начала скандала его акции стоили свыше 2 млрд долларов) и делится, по его словам, информацией со всеми заинтересованными сторонами, а также всячески намерен провести собственное расследование ситуации.

Внутреннее расследование NMC, которое вел бывший директор ФБР Луис Фри, выявило серьезные расхождения в финансовой отчетности, а также ряд сомнительных сделок между Шетти и неназванным крупным акционером, которые не были утверждены СД или раскрыты в отчетности. По итогам расследования CEO компании и один из членов казначейства были уволены. Кроме того, вопросы имеются и к аудитору NMC - компании EY, которая никогда не поднимала "красных флагов" и публичных сомнений в качестве отчетности. Власти Соединенного Королевства в связи с этим заявили, что аудиторской отрасли необходимо более жесткое регулирование.

В апреле 2020 года Лондонский суд ввел в NMC временную администрацию, назначив администратором уже упоминавшийся ранее Alvarez & Marsal.

#экономика #covid19

▪️Свежие (за 2 недели) "блоги" от Econs:
+ Номер раз про риски раннего сворачивания карантина, этичность повышения цен на донорскую кровь для исследований, как распространяются шоки спроса в связанных отраслях, а также очередная классная идея от авторов "Фрикономики" как заставить людей тестироваться на #covid19.
+ Номер два: откуда берется такой разрыв в показателях смертности у развитых и развивающихся стран, эффективна ли прививка от БЦЖ против известно чего (внутри отличный пример, как ФРГ и ГДР используются в экспериментах по изучению однородной группы людей, попавшей в различные условия), двойственная сущность госкомпаний и доверие как исчерпаемый ресурс.

▪️История NPR о том, как один человек был назначен наблюдателем за распределением триллионов помощи экономике США - и своими глазами увидел, что "богатые становятся богаче, а бедные - беднее".

▪️#nomercynomalice Профессор Джи про "великую разблокировку акционерной стоимости" различными компаниями: прямо сейчас, например, Amazon готовится вложить несколько миллиардов долларов (а также умы и навыки своих сотрудников) в антивирусные исследования, которые на среднесрочном горизонте материализуются, вероятно, в первую в мире "вакцинированную" цепочку поставок - и принесут компании еще больше миллиардов.

#неблокчейн_ликбез #неблокчейн_rest #реструктуризация
▪️В продолжение вчерашнего поста - два крутых материала от Mergers & Inquisitions об участниках рынка реструктуризаций:
+ Интервью с сотрудником одной из Restructuring and Turnaround consulting компаний. Чем занимается компания, как попасть, сколько платят?
+ Достаточно исчерпывающий гайд по Restructuring investment banking. Тут больше про особенности клиентов, типичные и не очень задачи, а также основные отличия от классического инвестбанкинга.

#неблокчейн_books
▪️Лиам Вон, один из авторов нашумевшей (в узких кругах) книги про манипуляцию ставкой Libor, выпустил новый труд - историю трейдера, стоящего, как считается, за событием на рынке, получившим название flash crash.
Тут можно почитать одну главу.
+ Ранее про flash crash на канале (п.5).

#одной_строкой
1️⃣ Как большие банки Уолл-стрит готовятся к выходу из карантина.
2️⃣ Irrelevant Investor о хедлайнерах рынка, которые теряют капитализацию из-за изменения технологий и потребительских привычек.
3️⃣ Дефицит федерального бюджета США за апрель вырос почти вдвое и достиг 1,9 триллиона долларов.
4️⃣ Как развод одного миллиардера раскрыл "серый" финансовый мир Южной Дакоты.

#неблокчейн_rest #реструктуризация #авиакомпании

В свежем номере Global Turnaround - невеселые прогнозы по авиаиндустрии.

#неблокчейн_rest #реструктуризация

После 102 лет операционной деятельности подала на банкротство по Chapter 11 компания Hertz, сдававшая автомобили в прокат.

“В компании сообщили, что «внезапное и драматическое» влияние пандемии на спрос привело к резкому снижению выручки и бронирований.
Ходатайства подали Hertz Global Holdings и несколько ее дочерних компаний в США и Канаде. Заявление о банкротстве не включает операции в Австралии, Европе и Новой Зеландии.
На время рассмотрения дела в суде Hertz продолжит обслуживать клиентов. На поддержание текущей деятельности у компании есть один миллиард долларов наличными.”

https://hertz.uk.mediaroom.com/2020-05-22-Hertz-Global-Holdings-Takes-Action-To-Strengthen-Capital-Structure-Following-Impact-Of-Global-Coronavirus-Crisis

Помогать компании в процессе банкротства будут юристы из White & Case, банкиры Moelis & Co., а также FTI Consulting.

Кто ещё из известных компаний ушёл в банкротство в связи с кризисом:

J.Crew
Gold’s Gym
John Varvatos
Neiman Marcus
True Religion
Dean & Deluca
Stage Stores
JC Penney
Comcar Industries
Avianca

More to follow... unfortunately.

#неблокчейн_rest #реструктуризация

Для запуска волны банкротств «библейского» масштаба нужен был триггер - и этим триггером стали default letters от арендодателей арендаторам, пишет Zerohedge.

При этом, что интересно, многие арендодатели просто отправляют эти письма, чтобы «застолбить» свои права, но редко переходят к решительным мерам.

В то же время, некоторые владельцы коммерческой недвижимости переходят к прессингу, перекрывая доступ к магазинам и избавляясь от складских запасов своих «гостей».

https://www.zerohedge.com/markets/retailers-reel-commercial-landlords-issue-thousands-default-notices

#неблокчейн_rest #реструктуризация

Краткая история Hertz: череда неправильных решений (операционных и управленческих), дорогих поглощений, «креативного» бухучёта и отставания от потребительских трендов. И даже приход #activist_investor Карла Айкана не помог, а вовсе даже наоборот.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-05-24/o-j-accounting-fraud-and-icahn-the-story-of-hertz-going-bust?

#неблокчейн_rest #реструктуризация #конференция

С введением карантинных мер и переходом всего и вся в онлайн отраслевые конференции потеряли один из ключевых selling points - возможность кофе-нетворкинга с другими участниками мероприятия. В то же время, стоит признать, конференции стали более condensed и focused, поскольку сидеть несколько часов перед монитором и с одинаково высокой степенью погружения слушать выступающих могут только очень усидчивые люди (к которым я себя не отношу).
Это небольшое предисловие призвано подчеркнуть, что вчера я побывал на одной из таких конференций, краткой (спойлер - на самом деле, не очень) выжимкой из которой планирую поделиться. Это весьма вольный конспект, отредактированный, как любят говорить журналисты, для улучшения восприятия.

Тема конференции, организованной московским офисом международной консалтинговой компании Alvarez & Marsal и адвокатским бюро ЕПАМ - "Антикризисные стратегии: как выжить компаниям в условиях пандемии и после". Участники, помимо вышеназванных - Сбербанк (крупнейший кредитор в стране, куда без него) и Андрей Мовчан, который провел экскурс в экономическую составляющую нынешнего кризиса.

🔽🔽🔽

#неблокчейн_rest #реструктуризация

Понравилась фраза модератора конференции "Ведомостей" про кризис корпоративного долга:

"Мечел" на моей памяти реструктурируют уже лет восемь, и конца края этому - как финализации строительства собора Саграда Фамилиа в Испании - не видно".

#неблокчейн_rest #реструктуризация #долги

Забавный факт: через инструменты поддержки фондового рынка, а именно скупку ETFов, ФРС США стал держателем бондов Hertz, недавно подавшей на банкротство.

Это значит, что после процедуры банкротства через debt-for-equity swap ФРС может стать акционером Hertz - и еще кучи компаний, "мусорные" бонды которых входят в покупаемые ФЕДом ETFs.

И никто, включая ФРС, не представляет, что с этим делать.

https://www.zerohedge.com/markets/fed-now-proud-owner-bankrupt-hertz-bonds

+ #activist_investor Карл Айкан, бывший одним из крупнейших акционеров Hertz, "слил" все акции с убытком в 1.8 миллиарда (в среднем, по 72 цента за акцию).
https://www.barrons.com/articles/carl-icahn-logs-nearly-2-billion-loss-as-he-sells-all-hertz-stock-51590617530

Если бы немного подождал, убыток мог бы быть меньше, потому что в акцию хлынули ритейл-инвесторы, и разогнали (на текущий момент) до 2 долларов, сделав ее одной из наиболее широко торгуемых на рынке.
https://www.zerohedge.com/markets/absolute-insanity-retail-investors-flood-bankrupt-hertz-make-it-most-heavily-traded-us

По данным сайта RobinTrack, отслеживающего транзакции на платформе Robinhood, $HTZ стала 16 по приросту популярности бумагой за прошедший месяц.
https://robintrack.net/popularity_changes?hoursAgo=210

#неблокчейн_brief №68

1️⃣ Новые блоги от Econs - "Статистика на карантине, недооцененная инфляция и исследования вируса в помощь авиации."

2️⃣ #bschools #mba #nomercynomalice Профессор Джи продолжает тему высшего образования в post-Covid период. На этот раз - почему университеты с высокой стоимостью обучения "топят" за скорейшее начало оффлайн-занятий.

3️⃣ Как итальянский трейдер потерял почти все сбережения на одной рискованной сделке.

4️⃣ Muddy Waters продолжают мочить Burford - известного игрока на рынке #litigation_finance - за креативный бухучет. Помимо прочего, обратите внимание, как фирма влетела во время бракоразводного процесса одного российского олигарха.
+ Подробно про то, что вообще такое litigation finance.

5️⃣ #ESG Насколько сильно крупнейшие банки мира связаны с "зеленой" отраслью? (Спойлер - не очень).

6️⃣ #неблокчейн_rest #реструктуризация Можно ли было заметить признаки манипуляции отчетностью в NMC до того, как компания была помещена под временную администрацию?

7️⃣ Рассказ про лондонское золотохранилище HSBC - история, размеры, клиенты. Официально, местонахождение его неизвестно, но есть догадки.
+ Золотое хранилище есть и у JPM - под потрясающим зданием в районе Blackfriars...
+ ...и, конечно, у Банка Англии под его зданием на Threadneedle Street.

8️⃣ Как британский ритейл - в частности, Harrod's - вынужден перестраиваться в связи с пандемией.

9️⃣ SEC заплатила крупнейшую в истории награду информатору - 50 млн долларов за раскрытие некорректных обменных практик в BNY Mellon. Информаторы могут рассчитывать на 10-30% от общей суммы штрафов, назначенных SEC в отношении фининститута. За 9 лет существования программы "Whistleblower" комиссия перечислила информаторам свыше 500 млн долларов.

🔟 Оффтоп: длиннющее интервью одного из авторов "Фрикономики" про харизматиков. Самым полезное, что я узнал - что по "Фрикономике" в 2010 году вышел фильм. Слоупок.
+ Огромная подборка tech-направленности от Habr.

#реструктуризация #банкротство

Инвестбанк Jefferies всерьёз рассматривает возможность допэмиссии акций банкрота $HTZ - то есть, effectively, провести первое в истории Initial Bankruptcy Offering, чтобы за счёт средств, привлечённых от отбитых родингудеров, загасить часть долговых обязательств. Участники рынка сходятся на том, что это сумасшествие.

#неблокчейн_rest #реструктуризация

Брайн Марсал, сооснователь и соруководитель Alvarez & Marsal, про возможности и то, чем нынешний кризис отличается от предыдущих.

Via Global Turnaround

#неблокчейн_rest #реструктуризация

Рынок реструктуризаций в Европе бьет ключом, а high-profile специалисты переходят из "большой четверки" - которая погрязла в куче конфликтов интересов из-за попытки совместить аудиторскую и консалтинговую (namely, REST) деятельность - к независимым игрокам. В данном случае, конечно, к Alvarez & Marsal.

#неблокчейн_rest #реструктуризация

NMC, над спасением которой сейчас бьются толпы консультантов, юристов и банкиров, планирует воспользоваться свежими законами Абу Даби в сфере реструктуризации и банкротства. Закупаем попкорн.

#неблокчейн_brief №79

▪️Как Exxon проиграл boardroom-битву и теперь должен стать более "зеленым", потратив на это больше, чем планировал. Спойлер - не обошлось без двух мега-фондов и одного малоизвестного ИА #activist_investor.

▪️Тридцатилетней давности интервью Питера Линча - управляющего фондом Magellan компании Fidelity - когда он был, буквально, на вершине успеха. Внутри несколько очень годных мыслей для тех, кто решил инвестировать самостоятельно.

▪️Как богатейшие люди планеты защищают свой капитал с помощью армии помощников - wealth defense industry.

#блоги #экономика
🖌 Новый выпуск Эконс про глобализацию, #cashless_society и нового глобального работодателя.
🖌 Джошуа Браун aka Reformed Broker - о том, почему важно инвестировать средства в фондовый рынок.

#неблокчейн_ликбез
▪️Немного про альтернативные инвестиции - подборка статей члена СД Simple Group о вложениях в вино. После прочтения захотелось немедленно накатить.
▪️Елена Чиркова из Movchan's Advisors про финансовые репрессии.
▪️#неблокчейн_rest #реструктуризация Давно висевший у меня в "Watch Later" ютуба курс по финансовой реструктуризации от Wall Street Prep - что такое реструктуризация и с чем ее едят, оценка distressed долга, подготовка плана реструктуризации и т.д. - полный список тем и сами видео можно посмотреть здесь. Очень интересно, но для России в текущей конъюнктуре почти неприменимо.

#неблокчейн_books Подборка Planet Money о новых и старых книгах на лето; добавил себе в список несколько штук, совершенно не представляю, когда читать. На пенсии, наверно. Хотя до нового Майка Льюиса надо добраться, конечно.

#одной_строкой
1️⃣ Интервью The Bell с Даниилом Шулейко, который теперь отвечает в "Яндексе" за нерекламные бизнесы.
2️⃣ Самые известные цитаты Майкла О'Лири - гендиректора Ryanair, который не особо привык следить за языком.
3️⃣ #неблокчейн_кино Несколько эпизодов культового в определенных кругах сериала "Трейдеры" конца 90-х; вышло 83 эпизода, но на стримингах не найти, разве что где-то на трекерах.