Argus-Ferrous-Markets-2021-03-23.pdf
3.4 MB
PRO #MARKETS - ACI RUSSIA CLUBHOUSE 19.06
Обезличенная краткая выжимка того, что я услышал (если вы этого не слышали, то много потеряли!) из сегодняшнего эфира.
1. Основной вопрос - под угрозой ли долгосрочная #инфляция в мире? Ответ на него можно представить как результат борьбы нарративов (Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events, by Robert J. Shiller) - дефляционного, который был основным до пандемии, и проинфляционного, который начал развиваться последние месяцы сначала как опасения на почве широких бюджетных мер поддержки населения и компаний и количественного смягчения ФРС а потом уже следуя фактическим данным по инфляции в США.
2. Один подход: посмотреть на реакцию рынков после заявления ФРС о пересмотре времени начала ужесточения ДКП - сворачивания покупок активов и перенос прогноза подъема ставки на 0.5% уже в 2023 году, а возможно и раньше, в конце 2022. Рынок отреагировал резким ростом коротких ставок и падением длинных, что опрокинуло на данный момент проинфляционный нарратив как карточный домик. Если длинные ставки $UST10Y падают в ответ на ястребиные заявления ФРС, то значит рынок уверен в том, что ФРС удержит ситуацию с долгосрочной инфляцией под контролем. А раз рынок уверен, то запускаются механизмы самосбывающегося пророчества.
3. Второй подход: посмотреть на фундаментальные экономические процессы в мире. Прежде всего, это переориентация Китая на внутренний рынок, что является глобально проинфляционной мерой. В то же время очередная техническая революция с одной стороны увеличивает предложение уменьшая вклад в инфляцию со стороны предложения, но оставляет за бортом множество людей, не нужных рынку с точки зрения трудовых ресурсов. На западе и вынуждает предлагать программы безусловного дохода, но они в свою очередь приводит к инфляции зарплат, что является опять же проинфляционной мерой. Пандемия конечно же по-прежнему является главным фактором (причем как краткосрочно, так и более долгосрочно), вносящим турбулентость в экономические показатели и определяющим решения правительств и центральных банков.
4. На данный момент нарратив того, что всплеск инфляции является кратковременным, побеждает, однако это не означает, что так оно и будет дальше даже в ближайшие месяцы. Обычно центральные банки принимают решения только после трех неожиданных реализованных точек в данных подряд. Пока было только 2, это сигнал для того чтобы проявить беспокойство, что и сделано. Рынки продолжают верить и слушаться ФРС, но это не гарантировано навсегда.
5. Что будет, если все-таки ФРС потеряет терпение и свернет супермягкую ДКП раньше? Рисками для финансовой стабильности конечно являются рынки облигаций, особенно высокодоходных, где доходности на рекордно низком уровне. Но может задеть всех, как акции роста так и пузырь на рынке недвижимости. Да все поболтает прилично, так что этот сценарий надо иметь в виду, как достаточно вероятный.
Обезличенная краткая выжимка того, что я услышал (если вы этого не слышали, то много потеряли!) из сегодняшнего эфира.
1. Основной вопрос - под угрозой ли долгосрочная #инфляция в мире? Ответ на него можно представить как результат борьбы нарративов (Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events, by Robert J. Shiller) - дефляционного, который был основным до пандемии, и проинфляционного, который начал развиваться последние месяцы сначала как опасения на почве широких бюджетных мер поддержки населения и компаний и количественного смягчения ФРС а потом уже следуя фактическим данным по инфляции в США.
2. Один подход: посмотреть на реакцию рынков после заявления ФРС о пересмотре времени начала ужесточения ДКП - сворачивания покупок активов и перенос прогноза подъема ставки на 0.5% уже в 2023 году, а возможно и раньше, в конце 2022. Рынок отреагировал резким ростом коротких ставок и падением длинных, что опрокинуло на данный момент проинфляционный нарратив как карточный домик. Если длинные ставки $UST10Y падают в ответ на ястребиные заявления ФРС, то значит рынок уверен в том, что ФРС удержит ситуацию с долгосрочной инфляцией под контролем. А раз рынок уверен, то запускаются механизмы самосбывающегося пророчества.
3. Второй подход: посмотреть на фундаментальные экономические процессы в мире. Прежде всего, это переориентация Китая на внутренний рынок, что является глобально проинфляционной мерой. В то же время очередная техническая революция с одной стороны увеличивает предложение уменьшая вклад в инфляцию со стороны предложения, но оставляет за бортом множество людей, не нужных рынку с точки зрения трудовых ресурсов. На западе и вынуждает предлагать программы безусловного дохода, но они в свою очередь приводит к инфляции зарплат, что является опять же проинфляционной мерой. Пандемия конечно же по-прежнему является главным фактором (причем как краткосрочно, так и более долгосрочно), вносящим турбулентость в экономические показатели и определяющим решения правительств и центральных банков.
4. На данный момент нарратив того, что всплеск инфляции является кратковременным, побеждает, однако это не означает, что так оно и будет дальше даже в ближайшие месяцы. Обычно центральные банки принимают решения только после трех неожиданных реализованных точек в данных подряд. Пока было только 2, это сигнал для того чтобы проявить беспокойство, что и сделано. Рынки продолжают верить и слушаться ФРС, но это не гарантировано навсегда.
5. Что будет, если все-таки ФРС потеряет терпение и свернет супермягкую ДКП раньше? Рисками для финансовой стабильности конечно являются рынки облигаций, особенно высокодоходных, где доходности на рекордно низком уровне. Но может задеть всех, как акции роста так и пузырь на рынке недвижимости. Да все поболтает прилично, так что этот сценарий надо иметь в виду, как достаточно вероятный.