Расслабьтесь, здесь не на что смотреть!

@MarketHeart

#QE — это мрачное будущее долларовой системы. У #ФРС есть только станок из инструментов и только один путь -- монетизация долга. 2020-е годы будут характеризоваться повторяющимися кризисами дефицита бюджета и дефицитными рынками энергоносителей, сырья и товаров. И постоянными, но мелкими войнами.

Двойной дефицит, все верно:

«Это может привести к увеличению стоимости финансирования для Соединенных Штатов: нашего собственного двойного дефицита бюджета и счета текущих операций, когда у нас все еще есть очень большой объем частного и государственного долга», — Рубини жжет и предупреждает о болезненной стагфляции )

Мировые рынки энергии и сырья ограничены — запуска серьезного цикла капиталовложений на глобальном уровне не происходит. В теории они могут сдерживать спрос [пресловутая рецессия] и сокращать широкую денежную массу [как видим, получается не очень], но эти основные причины остаются.

Воровство США российских валютных резервов наглядно продемонстрировало суверенным покупателям долларовых долгов, что вложения в практически любой актив, кроме физического золота в собственном сундучке, будет геополитическим риском.
________________________________
Текущее / сентимент:

1. Очередной дефолт по коммерческой недвижимости. Калифорнию потряхивает [уровень вакантных площадей в Сан-Франциско достиг рекордно высокого уровня в 29.4%], Европе приготовиться :)

Предприятие, созданное WeWork и Rhone Group, объявило дефолт по кредиту в размере $240 млн на строительство офисной башни, которая включает в себя коворкинг WeWork в качестве якорного арендатора, в финансовом районе Сан-Франциско: «Все больше арендодателей офисов не выполняет своих обязательств, учитывая более высокие ставки».
https://bloomberg.com/news/articles/2023-04-13/wework-venture-defaults-on-loan-for-san-francisco-office-tower

2. Красивое, но покупать не будем:

Инвесторы избегают самых рискованных и высокодоходных корпоративных долговых обязательств США на рынке объемом $1.4 триллиона: «Страхи перед надвигающейся рецессией подпитывают растущий разрыв между компаниями с самым высоким и самым низким рейтингом на рынке».
https://www.ft.com/content/abf6b2ff-6abe-416e-8479-d89216cc5f09

3. И это красивое, но просто посмотрим:

«Глобальное венчурное финансирование криптоиндустрии упало до $2.4 млрд долларов в I квартале 2023 до самого низкого уровня с 2020 года, что на 80% меньше по сравнению с его рекордным максимумом в $12.3 млрд долларов за тот же период прошлого года».
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-04-12/crypto-vc-funding-plunges-by-80-in-dire-quarter-for-startups

4. Конституционный совет Франции утвердил более высокий пенсионный возраст: Макрона тоже трясет, того и гляди и до выборов не усидит.

5. Доля юаня в торговом финансировании увеличилась более чем вдвое после старта СВО: с менее чем 2% в феврале 2022 года до 4.5%. И это без учета оборота с Россией.
https://www.ft.com/content/abf6b2ff-6abe-416e-8479-d89216cc5f09

Всплеск, который, по мнению аналитиков, отражает как более широкое использование китайской валюты для облегчения торговли с Россией, так и рост стоимости долларового финансирования: «Китайцы используют тактику нарезки салями для интернационализации юаня. Они не торопятся».

6. Жирку поубавилось: Нидерланды присоединились к своим скромным немецким соседям в призывах к жестким целям по сокращению долга, поскольку ЕС пересматривает правила государственных финансов.

«Как и Берлин, Амстердам намекает на ограничения свободы действий Брюсселя для заключения индивидуальных сделок по сокращению долга с каждым членом блока».
https://www.ft.com/content/42fa19de-2b37-4d0a-a425-de0576f9ec59

7. Рост заработной платы в марте в США намекает, что модели от ФРС можно выкидывать в мусорную корзину: https://www.atlantafed.org/chcs/wage-growth-tracker

@MarketHeart

​​Тут товарищи из финтвиттера запилили скрипт на PowerShell, который рисует интерактивную диаграмму баланса #ФРС. Активы отображаются выше нуля, пассивы ниже. Элементы в легенде можно щелкнуть, чтобы переключить их отображение.

https://quickchart.io/chart-maker/view/sf-10259cc9-62f5-49c6-a499-4d5a890ac65c

@MarketHeart

Пошло дело:

Goldman Sachs: «США могут достичь крайнего срока потолка долга в июне раньше, чем ожидалось, из-за слабых налоговых сборов».
https://finance.yahoo.com/news/us-could-hit-debt-ceiling-010536748.html

«Поскольку приближается возможный долговой кризис, Уолл-стрит пожимает плечами».
https://www.nytimes.com/2023/04/18/business/economy/debt-limit-wall-street.html

«Пока не паникуйте: эксперты двухпартийного политического центра, который также специализируется на прогнозировании X-даты потолка долга, предупредили во вторник, что еще слишком рано делать какие-либо прогнозы относительно крайнего срока на основе предварительных данных об апрельских налоговых сборах».
https://www.politico.com/minutes/congress/04-18-2023/june-debt-ceiling-crunch/

@MarketHeart

​​Если кому интересно, вот ссылка на аналитическую записку Джена: «Быстрое ослабление доминирования доллара США в качестве резервной валюты».

Содержательно там нет ничего нового, пару графиков из материала, говорящих сами за себя, прикладываем.

@MarketHeart

​​Смотрим:

1. TGA казначейства вырос до $265.1 млрд долларов. Налоговый сезон в разгаре, но сборы не впечатляют по сравнению с прошлогодним периодом. Говорят, там потолочек на 1.5 трлн хотят приподнять: ну-ну, тут даже Маск фишку, как говорится, сечет.

2. Структура краткосрочных процентных ставок сломалась окончательно: 1-месячный казначейский вексель торгуется на 170+ базисных пунктов ниже ставки по федеральным фондам. Спред не был таким отрицательным с 2008 года.

3. Кредитование ФРС банкам выросло на прошлой неделе: кризис не пройден. Займы через дисконтное окно выросли на 3.4% до $69.9 млрд. Займы в рамках программы срочного финансирования (BTFP) выросли на 3% до $74 млрд. QT идет, но вяло: $17 млрд. Своп иностранным ЦБ сократился на $10 млрд до $20 млрд.
https://www.federalreserve.gov/releases/h41/20230420/

4. Кредитные дефолтные свопы на долг США подскочили до самого высокого уровня с 2011 года: https://t.iss.one/Cringedaily/1956

5. Бывший министр финансов США Ларри Саммерс предупреждает, что «растет признание фрагментации» мира и что США «возможно, не лучший фрагмент, с которым стоит себя ассоциировать». Ларри прав.
___________________________
Банковские резервы в американской системе снизились на $183 млрд долларов за неделю до $3.164 трлн из-за увеличения TGA (выплата налогов), а резервы обратного репо (RRP) остаются устойчивыми на уровне $2.3 трлн: https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYD

Инъекции ликвидности после кризиса SVB, по-видимому, достигли своего пика: за 4 недели баланс ФРС сократился на $141 млрд. Поскольку в ближайшие недели банковские резервы продолжат истощаться, чистая ликвидность на финансовых рынках быстро испарится. Будьте осторожны.

@MarketHeart

Вот и голдманы засуетились, не прошло и двух недель.

@MarketHeart

Очередные банковские крахи и спасения в США? Всё намного хуже. Текущие показатели экономики, инфляции и политика ФРС уже не имеют значения. Вот, что будет дальше:

1. Все адекватные спецы согласны с тем, что X-дата потолка американского долга приближается и не сулит ничего хорошего. Все дело в налоговых поступлениях, которые рухнули в текущем периоде.

2. Но до сих пор этот процесс был виден только на долговых рынках, где была сломана структура краткосрочных ставок и потряхивало индекс ставки овернайт (OIS). Финансовые рынки росли как не в себя, а инсайдеры тем временем разгружались.

3. Ликвидность истощается: происходит сокращение денежной массы (M2) впервые за последние 60 лет на фоне продолжения QT + порядка 90% рыночной вероятности очередного повышения ставки на 25 б.п. Это значит, что любое негативное событие на рынках будет запускать самоподдерживающиеся распродажи.

4. Само собой, кредитование экономики продолжает ужесточаться и сокращаться, чтобы хоть как-то снизить убытки банковского сектора. Вкладчики покидают банки в ускоренном порядке с ноября прошлого года -- это не изолированный кейс SVB. Депозитные ставки американских банков под 0% теперь должны конкурировать, как никогда раньше, с рыночными ставками, такими как фонды денежного рынка со ставкой 4.5% и выше.

5. Особенно плоховато средним и мелким банкам, которые теряют капитализацию на фонде из-за долгосрочной переоценки их прибыльности + подвержены всяким неприятным рискам, типа кредитов на коммерческую недвижимость. Они составляют около 40% от общего объема кредитования небольших американских банков по сравнению с примерно 13% на балансах крупнейших кредиторов.

6. Ну поднимите ставки по депозитам? Не вариант: рыночные ставки взлетели так быстро, что банки тупо не могут зарабатывать деньги, предлагая вкладчикам ставки по сбережениям выше 4%, так как их активы (кредиты/залоги) не перешли на более высокую доходность. Это прямое следствие эпохи ZIRP и NIRP в долларовой системе.

7. Cокращение кредитования, особенно со стороны регионального сектора -- вот, что подорвет экономический рост. Рецессия, депрессия, дефицит бюджета, ужас-ужас и так далее. В совокупности эти банки, в отличие от крупняка, реально поддерживают малый и средний бизнес, а это около половины всей экономики, как минимум по показателю рабочей силы.

@MarketHeart

2023 не был бы полноценным без пранка над Пауэллом:

1. Глава ФРС считает вероятным, что ставку повысят еще пару раз, ссылаясь на ожидания рынка.
2. Рецессия в США: «Это то, что нужно, чтобы снизить инфляцию».
3. Санкции США против России потерпели неудачу. Сорян.

@MarketHeart

Bloomberg сделал неплохую заявку в номинации самая смешная статья года:

«Глобальный Юг должен поблагодарить Америку. Основанный на правилах [либеральный] миропорядок, оказался благоприятным - даже преобразующим - для развивающегося мира.

США, возможно, объединили развитые демократии для защиты Украины, но многие развивающиеся страны по-прежнему робки . Они ворчат, что Западу нет дела до их гуманитарных кризисов, и что он практикует тот же самый военный интервенционизм, за который сейчас осуждает Путина. Они утверждают , что более фундаментально, что развивающиеся страны просят защищать порядок, который в основном служит для удержания Запада на вершине. Эта критика находит отклик, поскольку содержит элементы истины.

Послужной список Америки вряд ли можно назвать безупречным: она также поддерживала кровавую войну Франции в Индокитае. Но в целом либеральный порядок сделал мир более безопасным для деколонизации».

Автор, профессор Университета Джона Хопкинса и старший научный сотрудник Американского института предпринимательства, одного из самого ястрибиного аналитического центра в США.

@MarketHeart

Говорят, тут инфляцию победили...

@MarketHeart

Банкопад, видимо, оказался правильным краткосрочным прогнозом.
Кто у нас там следующий на очереди? Republic First Bancorp, например, на премаркете уже падал до 10%:

Республиканский банк (не путать с First Republic), у которого есть филиалы в Филадельфии, Южном Джерси и Нью-Йорке сообщает, что столкнулся с «интенсивной общеотраслевой конкуренцией за депозиты в первые три месяца 2023 года» на фоне кризиса — в первом квартале депозиты сократились на 2.7%, убытки достигли $9.1 млн долларов.
https://www.tradingview.com/chart/?symbol=NASDAQ%3AFRBK

@MarketHeart

​​Дополним картину апдейтом по банкротствам в реальном секторе: с января по апрель количество крупных списаний ($50+ млн) достигло 70 — худший показатель с 2000 года, не считая ковидный кризис и 2009 год.

Бонус: исследование 154 дефолтов американских ритейлеров с 2015 года: https://www.cbinsights.com/research/retail-apocalypse-timeline-infographic/#2023

@MarketHeart

Лучший заголовок в день Первомая: Джейми Даймон, — «JPMorgan спас First Republic, потому что правительство попросило его банк «активизироваться, и мы это сделали».
https://www.businessinsider.com/jamie-dimon-jpmorgan-asked-step-up-with-first-republic-rescue-2023-5

Партия сказала: «Надо!» — комсомол ответил: «Есть!». Тут главное не перепутать, кто есть кто.

@MarketHeart

Корпораты ждут беду и готовятся: количество упоминаний «сокращений» превысило «нехватку персонала».

@MarketHeart

#партизанская_макроаналитика
Я здесь немного дополню коллегу: с рынком труда есть следующий казус.
Представление о том, что между инфляцией и безработицей есть четкая корреляция было сформировано в 1958 году Уильямом Филлипсом, который на основе эмпирических данных по Англии за 1861—1957 годы! То есть, до начала активного процесса глобализации, когда национальные экономики были более или менее замкнуты и трудовая миграция как явление была пренебрежительно мала.
Уже в 1970-е это не шибко работало ни в Европе ни в США, а сейчас и подавно.
Причина очень простая - мы живем "в глобальном постоянно меняющемся мире", где рост курса доллара (и соответственно - падение курса национальных валют в тех же странах Латинской Америки) приводит к росту трудовой миграции в США и больше ни к чему. Аналогично, если начинается рецессия и сокращаются рабочие места мигранты просто сваливают домой и безработица первое время тоже особо не меняется.
Таким образом, дождаться при подъеме ставки роста безработицы можно только после того, как спад ВВП будет очень серьезным, а доллар действительно потеряет свой статус мировой резервной валюты и станет валютой "обычной". А этот путь лежит через гиперинфляцию и торговые войны.
Если ставка ФРС будет 15% или 20% тогда может быть ФРС увидит что кривая Филипса "снова заработала" (за это можно, кстати, потом дать Пауэллу Нобелевку - доказал же😏), но пока этот прибор нифига не показывает. И если ДКП в США действительно осуществляется на основе анализа кривой Филлипса - им можно только посочувствовать.
В целом по ситуации вспоминается знаменитая цитата из Андропова.
--------------------
"«Если говорить откровенно, мы ещё до сих пор не изучили в должной мере общества, в котором живём и трудимся, не полностью раскрыли присущие ему закономерности, особенно экономические. Поэтому порой вынуждены действовать, так сказать, эмпирически, весьма нерациональным методом проб и ошибок»." (Ю.В, Андропов, 1983 год)

Коллеги, откроем «страшную тайну» – текущая базовая эконом модель действительно построена с учетом кривой Филлипса:

«Модель пересмотрена в сторону уменьшения разрыва потенциального выпуска. Производство товаров и услуг перейдет в отрицательную зону в 3 квартале 2023 года. Модель предполагает, что базовая инфляция (PCE - личное потребление) возвращается к 2% даже при том, что заработная плата (employment cost) растет удвоенными темпами по сравнению с допандемийным трендом. Чудеса!

ФРС использует кейнсианскую кривую Филлипса, которая предполагает негибкость заработной платы. Как результат: люди будут еще просить больше денег, несмотря на фактический рост зарплат. Как инфляция вернется к 2%, если спираль в заработных платах продолжится? Согласно модели, благодаря более быстрому снижению роста цен во всех остальных сферах. Как это может произойти? Все просто -- бизнес (в теории) не будет переносить издержки [затраты на рабочую силу] на конечную продукцию/услуги, что подразумевает значительное падение прибыли = рецессия».

@MarketHeart