IEF notes
2.92K subscribers
378 photos
1 video
12 files
452 links
Энергетическая и отраслевая аналитика и комментарии Института энергетики и финансов.

www.fief.ru

Контакты:
Тел.: +7 495 787 7451
e-mail: [email protected]
Download Telegram
Жилищное строительство: впереди светлое будущее?

Недавно мы прочитали довольно оптимистичный отчет по жилищному строительству (и перспективам акций компаний-застройщиков, разумеется) от одного из крупных инвестбанков.
В отчете представлен bullish взгляд по сектору жилищного строительства в ближайшие годы. Аргументы у коллег следующие:

+ Смена модели рынка – временный фактор. В течение последних двух лет для объема строящегося жилья наблюдался структурный спад из-за смены модели работы рынка. В связи с переходом на эскроу-счета за последние два года девелоперы с осторожностью относились к запуску новых проектов (COVID – второстепенный фактор).
+ Увеличение объемов в 2021 году. Рост объемов строящегося жилья в РФ (+27,8% г/г за 4М21) может оказаться устойчивым в ближайшие годы ввиду целого ряда факторов, в том числе роста маржи в девелоперском секторе, продления программы льготной ипотеки и дефицита предложения на рынке жилья.
+ Ценовой сигнал. Средние цены на квартиры в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге выросли на 18-33% (г/г) в 1К21. Рост продолжился в апреле-мае. Ожидается, что цены на квартиры останутся высокими в ближайшем будущем. Рынок жилья далек от состояния избыточного предложения из-за медленного ускорения строительной активности, а рост стоимости строительных материалов заставляет девелоперов неохотно снижать цены.
+ Сохранение низких ставок по ипотеке. Средняя ставка по ипотеке в 2021 г. будет находиться на рекордно низком уровне (7,2%), несмотря на недавнее повышение ключевой ставки со стороны ЦБ.
+ Поддержка со стороны государства. Программа льготной ипотеки была основным драйвером рынка в 2020 г. и остается им в 2021 г. с учетом продления до 1 июля 2022 г., даже в условиях ужесточения условий. Конкуренция между коммерческими банками (ипотека привлекательный продукт для банков из-за низкой капиталоемкости и низких весовых коэффициентов риска) может помочь сохранить относительно невысокие ставки по ипотеке и в среднесрочной перспективе.
+ Привлекательная инвестиционная альтернатива. Потенциал роста спроса на жилье в РФ продолжает оставаться высоким: жилищный фонд на душу населения в России ниже, чем в Европе и США. Россияне предпочитают собственное жилье арендованному, жилье остается средством защиты сбережений, а также дохода в условиях снижения ставки по депозитам и взимания НДФЛ со вкладов.

Это интересный взгляд, но он не убеждает нас до конца. Есть некоторая фундаментальная проблема в текущей модели. Доходы населения в среднем не растут, а даже снижаются. Субсидирование ипотеки позволило уменьшить размер процентной ставки и снизить ежемесячный платеж для потребителя. Это увеличило цены на недвижимость и повысило маржу девелоперов, но компенсировало эффект снижения процентной ставки для новых покупателей. Будет ли сильный рост предложения из-за ценового сигнала – вопрос открытый.

Напомним, что строительство именно многоквартирных домов (МКД) в России устойчиво снижается с 2015 года. В 2015 году ввели 49,3 млн м2, в 2020 году –лишь 42 млн. По большей части прирост объемов жилого строительства происходил за счет сегмента ИЖС, который, напротив, активно рос в последние годы. Более того, прирост в сегменте МКД происходил в нескольких наиболее привлекательных регионах – Москва, Краснодарский край, Ростовская область. В остальных регионах объемы ввода жилья в многоквартирных домах уменьшаются, несмотря на госпрограммы, снижение процентных ставок и прочие факторы. К примеру, в Самарской области в 2014-2016 гг. вводилось по 1,2 млн м2 ежегодно, в 2020 году – лишь 0,457 млн.

В этих условиях скачок цен на квартиры может вполне привести к тому, что граждане всё более активно будут строиться самостоятельно, а не покупать готовые метры у девелоперов. Более того, с недавнего времени программа семейной ипотеки распространилась и на строительство частных домов. Может быть, именно это вызвало бум цен на стройматериалы и строительные услуги?
Запасы нефти: продолжающееся снижение

В апреле 2021 г. запасы нефти в нефтехранилищах в мире упали на 94 млн барр. (мб) м/м, в мае, по предварительным данным, - снизились ещё на 65 мб, вплотную приблизившись к уровню 2018-19 гг.

Майское замедление было связано с третьей волной пандемии коронавируса в Индии и ухудшением положения в странах ЮВА и Латинской Америки.

Однако уже в июне ситуация в Индии начала улучшаться, продолжается восстановление спроса на нефть в ЕС и США. Поэтому мы ожидаем дальнейшего сокращения запасов в июне-августе и возврата мирового рынка нефти к "старой" нормали (запасы на уровне пятилетней средней).

#нефть #запасы #ОПЕК+
#СтатистикаПоПятницам: отрасль, которой нет

На протяжении многих лет Правительство мечтает об "инвестиционном росте", создавая технопарки и инкубаторы, предлагая (не всем) персональные льготы и вычеты, угрожая налогом на сверхприбыли и... Вот результат: в 2020 г. российские НПЗ, отраслевые чемпионы по количеству льгот и стимулов, инвестировали рекордные 621 млрд руб. (+13,8% г/г). Ещё два года назад такие цифры казались недостижимыми. Это ли не успех? Но не торопитесь с выводами.

Через месяц после публикации Росстата, Минэнерго сообщило, что капиталовложения российских НПЗ выросли на 15% г/г, достигнув 273 млрд руб. Минэнерго получает данные от ЦДУ, которому, в свою очередь, их передает... Росстат. Почему же данные Минэнерго оказались в 2 раза меньше оценок Росстата? Ответ на этот вопрос можно получить, рассмотрев региональную структуру инвестиций. В 2019-20 гг. в лидеры по объему инвестиций в отрасль вышел Дальний Восток, где ежегодно осваивалось более 200 млрд руб., при этом инвестиции Комсомольского НПЗ и Хабаровского НПЗ не превышали 5 млрд руб. Рост инвестиций в нефтепереработку ("по Росстату") в последние годы обеспечил, в основном, Амурский ГПЗ "Газпрома", однако в отраслевом классификаторе (ОКВЭД2) такая отрасль как "переработка газа" отсутствует, а ГПЗ относят к нефтепереработке, что и привело к заметным расхождениям в статистике Росстата и ЦДУ (относящего к нефтепереработке только НПЗ).

#инвестиции #нефтепереработка #АмурскийГПЗ
Нафтан: до первой остановки

3 июня вступили в силу введенные Минфином США санкции против 7 белорусских госпредприятий, среди которых "ГродноАзот" и новополоцкий "Нафтан". О введении санкций американские власти объявили 19 апреля, предоставив сотрудничающим с белорусскими заводами компаниям 45 дней "для завершения сотрудничества". Из-за санкций уже в мае большинство российских компаний отказались от поставок нефти на "Нафтан", а в июне - поставки по системе "Транснефти" прекратились вовсе. По данным "Транснефти", в III квартале поставки российской нефти на "Нафтан" также не запланированы.

Ранее белорусские эксперты и власти заявляли о планах создать фирмы-посредники для закупки нефти в России, возможности использования давальческих схем и других способов сохранить предприятие в условиях санкций. Однако все эти меры подразумевали значительную "санкционную премию", которую белорусские власти, привыкшие к скидкам и льготам, вероятно, оказались не готовы заплатить. Вклад "Нафтана" в белорусский бюджет ($0,28 млрд в 2020 г.) достаточно скромен. Однако прекращение работы предприятия создаст проблемы для экономики города и Витебской области (на заводе работает 10 тыс. чел.) и смежных отраслей: БелЖД потеряет 9% погрузки, с дефицитом сырья столкнутся "Полимер", "Белшина" и другие предприятия.

#Нефтепереработка #Нафтан #Санкции
Ибрагим Раиси: попытка номер 2

19 июня в Иране прошли президентские выборы. Победа без сюрпризов досталась консервативному политику Ибрагиму Раиси, считавшемуся фаворитом предвыборной гонки уже с момента регистрации, когда до участия в выборах оказались не допущены его основные соперники. Среди последних оказался консерватор М. Ахмадинежад, уже занимавший президентский пост в 2005-13 гг., и либеральный Али Лариджани, многолетний председатель Меджлиса (в 2008-20 гг.). Как результат, И.Раиси уже в первом туре набрал 62%, на втором месте оказался генерал М. Резайи (12%), бывший командующий КСИР. Это вторая попытка И. Раиси стать президентом - в 2017 г. он получил лишь 38%, уступив Х. Роухани.

Победа Раиси стала триумфом консерваторов, уже контролирующих парламент и основные органы власти, но эта победа может оказаться пирровой. Из-за недопуска либеральных кандидатов (и пандемии) явка на выборах, несмотря на продление работы избирательных участков до 02:00 ночи (беспрецедентное в истории иранских выборов решение), составила рекордно низкие 49%. Значительная часть молодежи и городских жителей проигнорировала выборы, а те, что пришли - испортили бюллетень.

Раиси приходит на площадь Пастера не в самый простой для Ирана период - переговоры о ядерной сделке с США все ещё продолжаются, внутренний спрос остается слабым, а госсектор нуждается в реформах. При этом И. Раиси, много лет проработавший прокурором и судьей, не имеет опыта управления экономикой, а ведь эти компетенции сейчас особенно нужны иранскому президенту (де-факто выполняющему в иранской политической системе роль премьер-министра и отвечающего, прежде всего, за экономическую политику).

#Иран #ВыборыВИране #Раиси
Цены на авиабилеты: коррекция после роста

В середине июня индикатор IEF WATT 10, отражающий стоимость авиабилетов по 10 наиболее популярным внутренним направлениям, снизился на 7% н/н (после роста на 30% в предыдущие две недели), до 5,62 руб./пасс-км.

Снижение IEF WATT 10 было связано с падением цен на билеты из Москвы на курорты Юга России. Сейчас перелет из Москвы в Сочи обойдется в 5,4 тыс. руб. (-0,8 тыс. руб. н/н), в Симферополь - в 4,6 тыс. руб. (-0,9 тыс. руб. н/н). На цены повлияло наращивание крупнейшими авиакомпаниями (Аэрофлот и S7) провозных емкостей на этих направлениях, обрушившиеся на Черноморское побережье дожди и ожидания скорого открытия Турции.

Стоимость авиабилетов на других внутренних направлениях на прошлой неделе практически не изменилась.

#авиабилеты #WATT10 #аэрофлот #S7
________________________

Более подробно о том как и зачем мы рассчитываем ценовые индексы для российского рынка авиабилетов:
https://fief.ru/files/researches/AirTicketsMethods_oct2019.pdf
Узбекистан: возвращение на рынок золота

В мае 2021 г. Узбекистан вернулся на мировой рынок золота, продав на международных площадках более 19 т за $1,1 млрд.

ЦБ Узбекистана, главный продавец узбекского золота на мировом рынке, в первой половине 2020 г. заметно увеличил продажи на фоне роста мировых цен на золото и ослабления текущего счета (из-за сокращения экспорта природного газа и снижения переводов трудовых мигрантов из России и Казахстана). В августе, когда мировые цены превысили $2 тыс./troz, Узбекистан продал рекордные 37 т на $2,5 млрд. Но с сентября 2020 г. ЦБ прекратил продажи, объяснив это снижением мировых цен и стабилизацией ситуации на других товарных рынках, важных для узбекской экономики.

Теперь же, когда конъюнктура на мировых рынках улучшилась (в мае-июне цены достигали $1,9 тыс./troz), а дефицит торгового баланса вырос в 1,7 раза, Узбекистан возобновил экспорт золота.

#Узбекистан #экспорт #золото
Принудительная вакцинация – не только в России?

Принудительная вакцинация – тема #1 и источник многочисленных мемов в последние дни. Работодатели активно «мотивируют» сотрудников прививаться, московские рестораны готовятся проверять QR-коды у посетителей со следующей недели.
В России действительно очень низкий уровень вакцинации с учетом широкой доступности вакцин. По состоянию на 22 июня это 14% граждан, получивших хотя бы одну прививку и 10,72% полностью вакцинированных. Среди крупных стран на эти же даты наибольший охват вакцинацией наблюдается в Канаде (66,9%), Израиле, Чили, Великобритании (63-64%). Россию обгоняют даже Турция (35%), Аргентина (32,4%) и Бразилия (30,7%).

Поэтому недавняя активность властей по «принуждению» к вакцинации вполне понятна. Если смотреть на охват вакцинацией, то видно, что лидерами стали в основном западные страны, где в целом достаточно высокий уровень доверия граждан к властям + нахождение в локдауне больше года тоже очевидным образом создает стимулы привививаться. Однако есть успешные примеры не только среди западных стран – Чили, Кувейт, ОАЭ и даже Монголия (!), где охват вакцинацией близок к 60%.

В России характерен довольно высокий уровень недоверия к любым вакцинам среди граждан. По данным опроса 2019 года [1], лишь 30% опрошенных россиян согласились с утверждением, что «вакцины являются безопасными», а 23% категорически не согласились с этим утверждением. Причем в опросе речь шла о любых вакцинах!

Низкое доверие как к действиям властей, так и вакцинам, ограничивают возможности быстрой вакцинации COVID-19 без использования дополнительных мер. Низкие темпы российской вакцинации были понятны уже в апреле, но потребовалась "третья волна" для того, чтобы вынудить власти действовать активно.

В соцсетях много рассуждений о правомерности принуждения к вакцинации. Однако успех того же Израиля связан не только с развитой системой здравоохранения, но и с системой Green Pass. Поставившие вакцину или переболевшие граждане могут получить специальный цифровой сертификат (QR-код). Наличие Green Pass является необходимым условием для посещения спортзалов, гостиниц общественных мероприятий, ресторанов и проч. Власти также рекомендовали работодателям ограничить присутствие на рабочих местах сотрудников без Green Pass.

Аналогичные меры активно использовали и власти ОАЭ – с 6 июня не-вакцинированные граждане не могут посещать массовые мероприятия. Исключения предоставляются лишь участникам клинических испытаний, беременным женщинам, имеющим медицинские противопоказания. Власти Абу-Даби с конца марта ввели требование об обязательном проведении ПЦР-тестов для сотрудников компаний, работающих не в удаленном режиме. Для вакцинированных сотрудников можно проводить тесты реже, а государство будет компенсировать расходы. Запрет на посещение массовых мероприятий планирует ввести также Гонконг.

[1] de Figueiredo, Alexandre, et al. "Mapping global trends in vaccine confidence and investigating barriers to vaccine uptake: a large-scale retrospective temporal modelling study." The Lancet 396.10255 (2020): 898-908.
Промышленное производство в мае: бум в сборе отходов

Росстат опубликовал данные по промышленному производству за май. Российская промышленность продемонстрировала двузначные темпы роста (11,8% г/г) благодаря заметному (+11,4% г/г) увеличению выпуска в обрабатывающей промышленности. В прошлом мае многие компании были вынуждены приостановить производство из-за введенного режима "нерабочих дней" и заметного снижения спроса, что и позволило показать в мае 2021 г. столь выдающиеся данные. При этом большинство отраслей непрерывного цикла показали невысокие темпы роста - например, в металлургии выпуск вырос лишь на 2,7% г/г, в фармацевтике - на 0,2% г/г.

Однако внимание привлекает не динамика обрабатывающей промышленности, а взрывной рост водоснабжения и сбора отходов, в мае выросшего на 23,8% г/г. Как и в случае обрабатывающей промышленности на результаты отрасли повлиял эффект низкой базы (в мае 2020 г. выпуск упал на 10,8% г/г), но есть ли какие-то иные причины для роста? По данным Росстата в апреле 2021 г. сбор и утилизация отходов выросли в 1,7 раза, тогда как водоотведение возросло всего на 5,8% г/г, а водоснабжение - стагнировало. Среди лидеров по темпам утилизации отходов - Карелия, Татарстан (рост в 3,7 раза) и Забайкальский край (рост в 3,9 раза). Рост в Забайкалье, вероятно, связан с выходом на полную мощность Читинского мусороперерабатывающего комплекса, но, например, в Приамурье, где также недавно был запущен перерабатывающий завод, Росстат, напротив, зафиксировал снижение индекса (-6,1% г/г в апреле).

Росстат не публикует данные по сбору отходов в натуральном выражении, и не предоставляет каких-либо дополнительных сведений, оставляя для аналитиков много возможностей для толкования обнародованных данных. Чем мы, собственно, и занимаемся.

#Росстат #ПромышленноеПроизводство #Статистика
Потребление бензина: еще одно тяжелое лето

Продажи бензина на прошлой неделе достигли 736 тыс. т (4-НСС: 714 тыс. т), вплотную приблизившись к максимумам 2020 г. Увеличению спроса способствовали начавшийся сезон отпусков, "третья волна" пандемии коронавируса и крайне жаркая погода в Европейской части страны, способствовавшие росту популярности поездок на личных автомобилях.

Уже на этой неделе спрос на бензин может превысить максимумы 2020 г., став важным тестом на готовность для российских НПЗ и Минэнерго.

#бензин #ПотреблениеНефтепродуктов
Цены на импортный газ в Китае: начало роста

В январе-апреле 2021 г. цены на трубопроводный газ, импортируемый Китаем, оставались на минимальных с 2017 г. уровнях из-за "нефтяной индексации" цен в контрактах (цены на газ меняются с лагом в 6-9 месяцев). Однако в мае средняя стоимость импорта выросла на 14% м/м, до $196/тыс. куб. м.

Наиболее заметно выросли цены на поставляемый из России природный газ (+22% м/м, до $138/тыс. куб. м), однако стоимость российского газа остается на 20-40% ниже цен на газ из Средней Азии. В ближайшие месяцы средняя стоимость трубопроводного газа может вырасти до $240-280/тыс. куб. м из-за высоких цен на нефть и сохраняющейся напряженной ситуации на рынке СПГ.

#ПриродныйГаз #Китай #СилаСибири
Демпфер, который (не) работает

За последние полгода биржевые цены на авиакеросин (индекс МАУ) выросли более чем на 40%, к концу июня достигнув 48,8 тыс. руб./т и вплотную приблизившись к максимумам ноября 2018 г. (49,0 тыс. руб./т). Рост цен вывел дискуссию о дороговизне авиатоплива на новый виток: авиакомпании заявили, что введенный в августе 2019 г. "демпфер" не работает, Минэнерго, в свою очередь, ответило, что "демпфер является абсолютно рабочим механизмом" и "включится при цене на нефть в $78/барр.". И это тот случай, когда правы обе стороны.

Демпфер для авиакеросина "включался" лишь однажды в сентябре 2019 г., когда авиакомпании получили вычет в 0,95 тыс. руб./т. С тех пор, вычет оставался нулевым - в немалой степени из-за высокой цены отсечения, сейчас составляющей 53,25 тыс. руб./т и превышающей аналогичный показатель не только для дизельного топлива (50,7 тыс. руб./т), но и для автобензинов (52,3 тыс. руб./т).

Конечно, корректировка цены отсечения на авиакеросин - давно назревший, но далеко не единственный вопрос. Среди прочих: обеспечение приемлемых цен на авиакеросин на удаленных аэропортах, где стоимость топлива часто в 1,3-1,5 раза выше "средних" по стране, и получение адекватной статистики. Ведь, по оценкам Росавиации, проблема роста цен на топливо сейчас отсутствует: по данным ведомства, за январь-май 2021 г. стоимость керосина в аэропортах выросла лишь на 7,5% (до 50,2 тыс. руб./т), а в 4-х аэропортах, включая Екатеринбург и Воркуту, топливо можно купить за менее чем 40 тыс. руб./т.
После исправления этих проблем можно попробовать поменять и демпфер.

#керосин #авиация #демпфер