#рынкисша #доллар #китай #usd #рынки

Ну что же, рынки опять падают. Что вовсе неудивительно. Китайская статистика , а за не ц европейская «удивили» и разочаровали.
На самом деле, как я и писал выше: все, что раньше работало - больше работать не будет. Ликвидности все меньше. Вот и нет новогоднего ралли. А ведь выросло поколение трейдеров, которое за 10 лет так привыкло к оптимизму.
Ликвидность - это главное.
Никакой pmi не сравнится.
Про ликвидность - тоже недавно отдельно написал

Кстати. Если посмотреть на то, где сейчас торгуются по доходности облигации приличных стран, типа Германии , сша, Японии - акциям ещё падать и падать !

Не забываем смотреть за стоимостью страховки от дефолтов itraxx. (Там тоже пока ещё не ужас , но скоро будет много заголовков про это , имхо)

Ну и отдельно удивила американская ставка репо, выросшая аж до 6,5% ... долларов что-то совсем стало мало в америке overnight general collateral repo

#ставка #rate #ликвидность

Что особенно сильно укрепилось/выросло (или что позитивно изменилось для рынка)с середины февраля:
1. Рубль укрепился против 💶
2. Стоимость 5-летней страховки от дефолта 🇷🇺 (риск дефолта сильно уменьшился, судя по рынку)
3. Годовой libor упал
4. Долларовое репо на ммвб подешевело
5. Нефть Brent подорожала
6. Трежериз и немецкий аналог - Bund - подорожали в ценах

А что изменилось особенно негативно для рынка:
1. Индекс ММВБ упал
2. Индекс MSCI EM упал
3. Индекс облигаций Barclays EM в локальных валютах упал
4. Индекс JPM локальных валют против доллара упал
5. Индекс акций Мексики упал
6. Индекс EMBI расширился
7. «Индекс страха», VIX, подорожал
8. Рублевая ставка ruonia выросла.

Вывод:
Бросается в глаза, что риск валютных облигаций РФ уменьшается на фоне негативных тенденций индекса развивающихся стран. И это над нами висят санкции.

Стоимость долларового финансирования в РФ 🇷🇺 упала, а стоимость рублевого фандинга наоборот подорожала. Хорошо для держателей евробондов и плохо - для инвесторов в рублевые облигации.

Наши акции в тренде с акциями ЕМ, но особенно близки к мексиканским. Хотя нефть подорожала, а обе страны - экспортеры нефти.
#идеи #трежериз #доллар #акциирф #ставка #RUB #libor #Bund #euro #нефть

#идеи #мнение #рынки #рынкисша #UST #акциисша #snp #трежериз #ставка #доллар #ФРС #макро #usd #qeqt #FOMC #Fed_rate

В конце 2007 я перешёл из одного инвестбанка в хедж-фонд. С тех пор я перестал читать, что пишут «голдманы этого мира». Конечно глобальные инвестбанки знают очень много и отслеживают даже слишком многое. Но все это бессмысленно и никому не нужно. В 2008 году нефть упала со 150 до 43 долларов за баррель - была ли хоть одна нефтяная компания в мире или хоть один единственный инвестбанк, который бы это предвидел? Или может быть в 2008 спрос на нефть упал в три раза? (Если правильно помню, спрос в тот год вырос). Фед резерв выстрелил из своей «базуки» (по-моему 700 миллиардов долларов, тогда это были ещё большие 💰) осенью, но рынок падал в 🇺🇸 до международного женского дня 2009. Этого тоже инвестбанки не могли предвидеть. Трежериз улетели в небо, но золото упало по-моему на треть - этого тоже как-то не объясняли. Нет, конечно через год всем все объяснили. Но я отлично помню, что не тогда, когда это все было актуально. Так вот буквально недавно в силу новых жизненных обстоятельств я опять стал читать, что пишут разные «голдманы». И Вы знаете, мне неожиданно понравилось. Очень аргументированно и убедительно. Очень круто все. Но я поймал себя на мысли. Конечно я не могу читать каждый 🏦 с Уолл стрит. И доступа нет и времени. Но те, что я теперь читаю, пишут примерно одно: во второй половине 2019 ожидается оживление мировой экономики. Фед резерв ещё год ставку не повысит. QT свернёт. ЕС 🇪🇺 превратится в монетарном плане в Японию. Япония 🇯🇵, в свою очередь, как печатает деньги 💴 уже 20 лет (заметим, совершенно без толка), так и будет печатать. Разница в ставках между развивающимися рынками и развитыми уже сокращается и продолжит сокращаться. Кредитные спреды сузятся ещё. Волатильность если и подрастёт, то не катастрофически. Доллар 💵 начнёт падать. Китайские стимулы вызовут рост в Китае начиная с второго полугодия. Китай 🇨🇳 потянет за собой наверх Германию, Германия 🇩🇪 вытянет Италию и весь 🇪🇺. И везде все будет хорошо. Может такое быть? Разумеется, может: люди пишут умные и образованные.
Напомню мое любимейшее правило трейдинга #9 Боба Фаррелла: when all the experts and forecasts agree - something else is going to happen. Это аксиома. Не потому что все неправы. Потому что у всех одинаковая позиция на рынке.
В настоящее время, если говорить простым языком, рынки верят, что экономика США 🇺🇸 будет расти и дальше темпами, достаточно низкими, чтобы не вызвать рост инфляции и, как следствие, повышения ставки ФРС, но всё-таки не настолько низкими, чтобы свалиться в рецессию, которая вызовет мощную волну распродаж всего подряд. И вот экономика будет ползти по такой узенькой тропе между двух пропастей достаточно быстро, чтобы корпорации наращивали прибыль, достаточную, чтобы акции росли по, например, 6% в год. Каждый год. Всегда. Навсегда.
Ну примерно как недвижимость в 🇺🇸 в 2007 😄.
К чему я это все. Если бы я вообще не читал «голдманов», я бы не узнал очень много разных любопытных вещей. И мой словарный запас был бы убог. Но я бы с относительно высокой (насколько это возможно) уверенностью сказал, что:
1. ФРС не позволит ни облигациям, ни акциям 🇺🇸 сильно упасть
2. ФРС явно видит угрозу. Он не просто так вдруг развернулся на 180. (Кстати, поскольку мой канал «культурный», прочитайте замечательный короткий рассказ Фолкнера «полный поворот кругом» - дух захватывает). ФРС явно напуган.
3. Ползти по узкой тропе над пропастью вечно не получится.
4. Про бизнес цикл и приближающуюся рецессию уже каждый утюг Вам пропел.

Отсюда вывод:
Вполне вероятно, что уже в этом, 2019 году, Фед резерв ключевую ставку порежет. А не оставит на месте. И не повысит, как это заявляет Дадли, хоть он и не рядовой участник ФРС.
Такая вот разная картина мира рисуется если читать американские инвестбанки - и не читать их вовсе.

#bubble #qeqt #Fed_rate #FOMC #макро #usd #ФРС #ставка #доллар #UST #трежериз #акциисша #мнение #идеи #торговаявойна #золото #gold Итак, Великобритания 🇬🇧, Швейцария 🇨🇭 и США 🇺🇸 ставки не изменили, а Норвегия 🇳🇴 повысила и обещала ещё повысить. В результате, как бы ни хотелось швейцарскому ЦБ, франк падать не желает против 💶 (ставка по франку минус 0,75%, по евро 💶 минус 0,4%). Норвежская крона прилично укрепляется (в основном из-за нефти), ну а фунт стерлингов 💷... я так понимаю, все думали фунт упадёт (из-за brexit), как рубль - из-за санкций, но когда на рынке консенсус - происходит что-то неплановое. Больше всего и важнее всего движение в облигациях США 🇺🇸. Теперь от 1 месяца до 5 лет - кривая госдолга вывернута. Это один из признаков приближения рецессии. Пока я пишу доходности продолжают падать : 10 лет даёт уже 2,49%. Судя по fed funds futures инвесторы оценивают вероятность понижения ставки ФРС в этом году уже более 35%. Шансов, что повысят - ноль.
Что все это значит на мой взгляд.
Единственная причина, по которой SNP500 все ещё выше 2800 - это надежда рынка на понижение ставки ФРС. На мой взгляд других причин нет. Торговые переговоры США 🇺🇸 и Китая 🇨🇳 уже точно займут годы. Вчера Трамп сказал, что никакие тарифы не понизит. Кстати, платить эти тарифы будет американский потребитель, а не 🇨🇳. Это сказал бывший советник по экономике Трампа Гарри Кон. Новость эта - инфляционная.
Рынок про неё ещё вспомнит в своё время. Что произойдёт, когда (а не если) ФРС понизит ставку? Кривая опять станет крутой, короткие ставки опять станут ниже длинных. Нормальная форма кривой - это хорошо для золота, потому что она инфляционна. Если добавить к этому, что дефицит бюджета будет стабильно выше 1Т в год, что ФРС порежет ставку во время вполне пристойного роста ВВП, при полной занятости, да еще с планами занимать на рынке гаргантюанские объемы через продажу трежериз - все это в пользу нормализации формы кривой, разгона инфляции в будущем и падения коротких ставок уже сейчас. При этом добыча золота стремительно падает , новых месторождений нет, старые исчерпаны. Короче золото 🥇 нужно покупать.

#ставка #цбрф
Это конечно банальность, но какой смысл в ключевой ставке ЦБ 7,75% (которую он только что оставил без изменений), если например ОФЗ 26210 с погашением в декабре 2019 даёт 7,2%? Да RUONIA сейчас 7,42%. Почему не понизили, я не понимаю

#bearmarket #ставка #рынкисша #экономикаевропа #UST #трежериз #идеи #акциием #мнение

Если мы читаем, что доходность по германской 10-летке стала ниже доходности по японской (вчера), сегодня читаем, что доходность по японской упала до минус 0,1% и это самый минимум доходности с августа 2016; при этом американские 10-летние трежериз дают наименьшую доходность с декабря 2017 (2,34%) о чем это говорит ? О том, что доходности облигаций развивающихся рынков, как и доходности мусорных облигаций, где ликвидности меньше, где инвесторы совсем другие, не те, что покупают госбонды с отрицательной доходностью, не поспеют за государственными бенчмарками. Значит разница в доходностях (спред) у мусора и ЕМ к безрисковой ставке расширится. Далее вопрос на миллион: это повод купить спред? Купить ЕМ? Или же наоборот - продать, потому что это расширение - это только начало дальнейшего удешевления. Стакан 🥃 полупуст или полуполон? Глобальные инвестбанки считают, что все будет хорошо: надо подбирать. Я думаю, что начиная с апреля и до июня начнётся обычный стандартный sell in May and go away. В начале года я написал, что топ на акциях (США) был в 2018. Я по-прежнему так думаю, просто теперь ФРС не даст рынку сильно упасть, но и расти он не будет. Главные ЦБ мира опять смягчают и без того мягкие монетарные условия, а лира Турции 🇹🇷 падает, юань 🇨🇳 падает. Теперь спреды ещё расширятся. Может у кого-то окажется слишком большое «плечо»? Ведь с расширением кредитных спредов растёт и волатильность, придётся уменьшать VaR?
А Вы как думаете ?

#трежериз #UST #ОФЗ #ставка

Мой тезис выше ☝️уже подвергли аргументированному сомнению. Дело в том, что трехлетние ОФЗ в 2007 году давали примерно 6,2%. А 💵 евробонды 🇷🇺 примерно такой длинны - около 5,5%. Короче доходность была практически одинаковая по рублям и по 💵. 5-летний CDS был 50 (сейчас 137). 3M Libor больше 5% (сейчас 2,6%). Инфляция росла с 8 до 12% в течение 2007 (сейчас 5,2% по-моему). В 🇺🇸 инфляция росла с 2 до 4,3% в течение 2007, а доходность по 10-летней трежери закончила 2007 на уровне 4,07%, то есть отрицательная реальная доходность. Я помню, что рублевые ставки до 2008 всегда были отрицательные: инфляция всегда была больше процентов по вкладам и доходностей ОФЗ (поэтому было очень выгодно брать ипотеку даже под 18%). Итого: есть шанс, что рост инфляции в 🇺🇸, если он произойдёт, приведёт к росту 💵 доходностей/падению цен трежериз (если ФРС не вмешается с покупкой) и российских евробондов, но наши ОФЗ теоретически могут и не отразить нашу выросшую инфляцию и начать опять давать отрицательную реальную доходность. Зато ОФЗ-ИН все равно вырастут в цене вместе с ростом нашей инфляции. Как и TIPS.
Спасибо, моему первому боссу, за напоминание про доходности в 2007.

Fed funds, ключевая ставка 🇺🇸 , сейчас 2,43%. Это больше, чем стоимость долларов на такой же срок в Лондоне : Libor o/n 2,38%. Это больше, чем доходность любых трежери короче 2029 года погашения (10-летка даёт 2,44%). Рынок говорит ФРС, что надо понижать ключевую
#ставка #ФРС #fomc #рынкисша #доллар #libor

Как долго могут длится периоды низких ставок ? В 19 веке был период 37 лет, в прошлом - 42 года. Нынешний период не кажется долгим на таком фоне.
#бонды #мнение #ставка

Долго думал, как написать. 500 человек интересуются - это очень много. Решил разбить на 3 части: двигаться от простого к сложному, как у американцев. Хотя до сложного не дойду: сам его не понимаю 😉. Сейчас будут первые две части - образовательные, просто определения понятий. А в понедельник напишу уже «ближе к земле», то есть практичнее и, надеюсь, интереснее.
#своп #swap #basis #ставка #валюта

Часть 1. IRS.

IRS - interest rate swap - это форвардный контракт, по которому один набор будущих процентных платежей обменивается на другой набор процентных платежей с одного и того же определенного номинала. Простой своп - это обмен фиксированной ставки на плавающую или наоборот. Делается он, чтобы либо убрать риск изменения процентной ставки в будущем, либо, чтобы немного понизить стоимость фондирования за счет оптимизации.
Если же по свопу стороны обмениваются двумя разными плавающими ставками, тогда это называется базисный своп.
Всего есть три типа свопов: фиксированная ставка обменивается на плавающую (фиксд-флоат); плавающая - на фиксированную (флоат-фиксд) и флоат-флоат.
Допустим, компания может легко разместить свою облигацию с фиксированным купоном, однако менеджмент считает, что на плавающем купоне компания могла бы сэкономить. Тогда она размещает бонд с фикс купоном и одновременно делает с каким-то надежным банком своп на весь срок до погашения своей облигации, по которому она получает фиксд, а сама платит флоат. Таким образом, компания как бы синтезирует облигацию с плавающим купоном. Что и требовалось. Потоки платежей все синхронизированы. В качестве бенчмарка компания и банк выбирают какой-то из Libor (после 2021 года Libor больше не будет, а единого инструмента ему на замену до сих пор нет, пока нас ориентируют на Ameribor). В день №1 по свопу ставка фиксд должна быть = ставке флоат, поэтому выглядит это как: Libor + X = фиксд, где Х - это некий спред (маржа или разница в ставках), отражающий:
- ожидания будущих изменений в процентных ставках;
- ожидания по улучшению/ухудшению кредитного качества компании-заемщика.
После дня №1 компания начнет получать Libor плюс (или минус, в зависимости от своего кредитного качества и ожиданий рынка по ставкам) спред Х.

Пример зеркальный разбирать не будем.
А флоат на флоат своп - или базисный своп - делается, когда компания например хочет поменять 3-месячный Libor на 6-месячный (потому что 6-месячный лучше подходит ее долговому профилю или она считает 6-месячную ставку более привлекательной). Бывает, что компания хочет перейти на другой бенчмарк: уйти от привязки к Libor (на Ameribor по-любому придется всем переходить после 2020).

Разберем простой пример: компания может привлечь 100 млн долларов у себя в стране под 7%, а за границей она привлечет эту же сумму за 6,5% за время жизни ее предполагаемой облигации. Чтобы получить эту экономию, компания должна будет за границей выпустить облигацию в другой валюте, курс которой будет изменяться под влиянием внутренних процентных ставок той страны. Компания заключает своп на весь срок жизни ее облигации. По свопу она платит контрагенту 6,5% и обменивает 100 млн долл на эквивалент в другой валюте по заранее оговоренному курсу на дату погашения ее облигации, чтобы не нести валютного риска.

Смею предположить: вот откуда у нас появляются рублевые облигации Тойота-банка, РН-Банка и тд, и наверное вот почему РЖД делает рублевый евробонд, у которого целевая аудитория вся в Лондоне?
#своп #swap #basis #ставка #валюта

Часть 2. Basis swap.

Базисный своп - это тип свопа, по которому две стороны обмениваются разными плавающими процентными ставками, привязанными к разным бенчмаркам, чтобы нивелировать процентный риск, возникающий от разности ставок по привлечению и по размещению.
Например в США банк может привлекать деньги по ставке, привязанной к трежериз, а выдавать кредиты по ставке, привязанной к Libor. Возникающая разница между ставкой привлечения и ставкой кредитования - спред- это процентный риск, поэтому банк может заключить базисный своп, чтобы этот риск контролировать. Итак, базисный своп - это обмен флоат на флоат, позволяющий конвертировать одну плавающую процентную ставку в другую, то есть обмениваться ликвидностью.
Насколько я понимаю, когда две стороны обмениваются двумя плавающими процентными ставками в одной и той же валюте - они обмениваются только возникающей и постоянно изменяющейся дельтой (разницей) между потоками платежей (выигрывающий получает, а проигрывающий ему платит только разницу, но не само "тело" свопа). Если же по свопу происходит обмен в двух разных валютах - тогда никакого неттинга нет и стороны обмениваются не только процентными платежами, но еще и номиналами по свопу.
Базисный своп используется чаще всего для хеджирования: если компания видит, что у нее есть поток платежей, который она должна платить и поток платежей, который она будет получать, а корреляция между этими двумя потоками низкая, она себя страхует через базисный своп.
Однако, как уже говорилось выше, стоимость свопа включает в себя спред, который зависит еще и от кредитного качества заемщика, поэтому даже базисный своп применяют для спекуляций: например если Вы думаете, что потребительские кредиты начнут массово дефолтиться и спред по таким продуктам (пул потребкредитов) начнет расти, или Вы думаете, что форма кривой доходностей по Libor слишком плоская, или Вы видите, что Fed funds слишком сильно отклонились от цели ФРС.
#своп #swap #basis #ставка #валюта

Чтобы получить свои 100 я должен через месяц заключить зеркальную сделку: Libor останется неизменным , поэтому схлопнется, моспрайм тоже возможно не изменится, поэтому схлопнется, а разница в базисе - в мою пользу. Но поскольку такой своп эквивалентен обмену двумя кредитами (рублёвый на долларовый) я могу через месяц заработать на базисе, но проиграть на обесценении рубля. Поэтому нужно решить : стоит ли хеджировать валютный риск. Если своп длинный - риск возрастает : потерять можно не только на досрочном закрытии свопа зеркальной сделкой , но и на обесценении купонов за счёт девальвации рубля. Валютный риск можно хеджировать на споте, на форварде, фьючерсами и опционами. А можно не хеджировать. Если Вы хотите спекулировать накоротке, то вместо базисного свопа можно просто заключить сделку: покупка 💵 на споте с одновременной продажей 💵 на форварде. Это все равно, что привлечь 💵 на три месяца. Так как расчетная цена форвардного курса - это разница в ставках привлечения и размещения долларов 💵 и рублей на трехмесячный срок.
Итак, если 5-летний базис на рынке торгуется -150/-100, это означает, что я либо буду платить Libor и получать Моспрайм-100; либо получать Libor и платить Моспрайм-150.
Ну теперь все ясно-понятно? 🤣
#swap #своп #ставка #валюта #basis #базис