🌟 암흑선대(Dark Fleet)제재 효과가 조금씩 나타나는 모습

- 작성 : 와이엠리서치 텔레그램(t.iss.one/ym_research)

✔️ 암흑선대 제재 규모

- 미국은 러시아 최대 에너지 회사인 가스프롬을 비롯한 주요 에너지 기업에 제재를 가한다고 발표. 당연히 이 제재는 불법 원유 운송을 하던 ‘암흑선대‘ 180여척도 포함

: 180여척은 러시아가 보유한 원유 관련 선박 450여척 중 30%를 넘는 엄청난 규모. 이는 중국/인도 향 수출을 대부분 담당하는 선박이라 봐도 무방.

✔️ 급격하게 반응하는 운임

- 현재 제재가 발표되고, 중동-중국 항로의 원유 운반 운임은 약 40%가 폭등 (로이터 통신)
: 이와중에도 친환경 조치가 잘 되어있는 선박은 속도 제한이 없어 운임이 더 가파르가 오르고 있음.

- 특히 브렌트(북해), WTI(텍사스) 대비 두바이유가 매우 강세
: 아시아 고객(인도 및 중국)의 러시아산 원유 대체 수요가 단기적으로 급격하게 증가.

✔️ 해운 및 조선업에 미치는 영향

- 현재 러시아산 원유 수입공급망 대체 혼란으로 인한 운임 상승은 자연스럽게 주요 탱커선사들(미국 업체들 위주) 의 수혜로 이어질것.
: 이미 몇몇 유조선 보유 선주들은 계약을 보류하는 모습이 나오고있음. (TradeWinds)

- 특히 조선의 경우 인도(원유 수입의존도 90%)의 향방이 중요. 중국의 경우 자체 조선소가 있으나, 인도는 이야기가 조금 다름.
: 인도의 경우 코로나 이후 90%달하던 중동산 원유 점유율이 50%이하로 감소할 만큼 적극적으로 러시아산 대체가 이루어졌음.

단기적으로는 러시아의 또다른 우회 수출루트가 개척될 수 있겠으나, 중장기적으로는 결국 제대로도된 원유 운반선박을 갖춰나가는 방향으로 나아간다면, 중국과 사이가 좋지 못한 인도가 배를 살 수 있는 곳은 제한적.

공급이 제한적인 상황에서 또다른 고객이 등장할 수 있다면 이번 싸이클이 더 늘어나는 효과를 기대 가능.

🌟전력기기 : 수요는 여전히 강력, Key는 CAPA up

- 작성 : 와이엠리서치 텔레그램(t.iss.one/ym_research)

✅밸류에이션
전력기기 종목들의 밸류에이션은 대부분 15배~20배 수준으로 키맞추기 되어있습니다. 대장주인 HD현일렉이 20배를 받고있고 그 외의 종목들이 매출 믹스에 따라 이보다는 낮은 밸류에이션으로 평가받고 있습니다.

수주잔고를 통해 시총을 설명하려는 시도들도 있기는 하나 이보다는 실적가시성에 연관시켜 보는 것이 시장의 눈높이와 더 맞는 밸류에이션 방식입니다. 기업의 가치는 근본적으로는 실적, 그 중에서도 이익에 종속되기 때문입니다. 회사의 수주전략, 아이템에 따라 리드타임은 달라질 수 밖에 없고 이익의 질 또한 차이가 나게 됩니다.


✅트리거는 어디서 나타날까?
결국 주가상승의 트리거는 CAPA의 증가에서 나타나게 될 것입니다. 대형 업체들이 더 이상 수주를 적극적으로 받지 못하는 이유는 리드타임 때문입니다.

고객사들 입장에서도 시설 투자 시점이 맞아야만 계약이 가능한데, 다른 시설들에 비해 변압기 리드타임이 너무 길다보니 다른 업체들을 찾아갈 수 밖에 없는 상황입니다.

국내 기업들도 이런 상황을 계속 인지하고 있고, 증설에 대한 내부 논의들을 지속하고 있는 것으로 보입니다.

수출 비중을 늘리거나, 증설을 하는것에 굉장히 소극적이었던 효성중공업조차도 그 톤을 바꿀정도로 증설에 대한 니즈가 강해지고 있는 것으로 보입니다.

조만간 초고압변압기 업체들의 추가증설 발표를 들을 수 있지 않을까 기대하고 있습니다.

삼양식품이 보여줬듯, P가 높고 수요가 강한 시장에서의 증설은 강한 밸류에이션 리레이팅을 보여줄 수 있습니다.


✅관세이슈는 제한적
주가를 누르고 있는 요인 중 하나는 트럼프의 관세이슈 때문입니다. 최근 제룡전기의 수출인도조건이 DDP라는 것이 논란이 된 것도 해당 건 때문이었습니다.(사실 제룡의 인도조건은 오래전부터 DDP였습니다.)

최근의 여러가지 뉴스를 종합적으로 보았을 때 관세는 트럼프가 원하는 것들을 얻어오기 위한 수단일 뿐이지 실제로 부과될 확률은 낮습니다. 당장 미국의 인프라 문제가 심각한 상황에서 관세까지 부과된다면 리쇼어링, 데이터센터 등 트럼프가 우호적인 산업들에도 악영향을 끼칠수 있다는 점에서 그 가능성이 낮아보입니다.

트럼프 취임 이후 잠시동안은 몇몇 이벤트가 있을 수 있으나 이 또한 길지 않은 시간 내에 해소될 이슈라고 판단하고 있습니다.


✅아직도 저평가된 밸류에이션
현일렉의 25년 FPER은 약 20배입니다. 비슷한 BM을 가진 슈나이더, 이튼의 밸류가 25~28배 수준임을 감안하면 여전히 상승여력이 남아있고, 해당 기업들보다 훨씬 높은 성장율을 가지고 있음을 감안하면 미래가치는 더욱 저평가되어 있습니다.


✅투자경고, 오버행, 실적발표 이벤트
현일렉은 1/10~1/23(예정) 까지 투자경고 기간입니다. 투자경고 종목의 경우 기관의 증거금 납입 시스템이 변경되어 운용금액이 줄어들고, 프로그램매매(CD주문)의 편의성이 감소하게 됩니다. 그리고 위탁기관에 경고종목 보유/매수사유를 소명해야 하는 등의 절차가 추가됩니다. 따라서 기관 수급이 단기적으로 줄어들게됩니다.

산일전기는 6개월 보호예수 물량(7.2%)이 1월31일 해제됩니다.

일진전기도 적은 물량이지만 우리사주 보호예수 해제가 2월12일 예정되어있습니다.

그리고 전력기기 종목들의 잠정실적공시 및 실적 30% 변동공시가 1월 20일경 부터 시작될 예정입니다. 환이 긍정적이었던 만큼 서프라이즈 공시를 기대해볼만 한 구간입니다.


✅소결
전력기기 산업은 AI, 미국의 리쇼어링, LNG, 신재생, 전기차 등 수년간 주식시장을 지배해왔고 앞으로도 지배할 이슈들과 모두 엮여있는 산업입니다. 25년에도 가장 마음 편하게 가지고 갈 수 있는 섹터라고 판단하고 있습니다.

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2025년이 시작되면서 국내외 경제와 정치 이슈가 시장흐름에 영향을 미치고 있으나, 국내 시장은 아픔을 딛고 올해는 반격의 해가 되리라고 생각하고 있습니다.

특히, 미국의 정권교체로 새로운 정책 변화와 글로벌 수급 동향, 한국의 정치적인 이슈 및 기업들의 실적발표로 불확실성이 커질 가능성이 높아 보입니다.
이에 대응하기 위하여, 저희팀은 기존 분석 틀을 더욱 체계화 하고, 다각도로 시장을 분석할 준비를 하고 있습니다.

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