7월 FOMC 의사록 주요 내용(경제, 고용)

- 구성원 전원, 경제 활동은 완만한 속도로 확장
(Participants noted that economic activity had been expanding at a moderate pace.)

- 구성원 전원, 긴축적인 신용 환경이 경제활동과 고용, 인플레이션에 부담을 줄 수 있지만 그 효과와 범위는 여전히 불확실. 인플레이션은 여전히 위험한 수준
(Participants agreed that the extent of these effects remained uncertain. Against this background, the Committee remained highly attentive to inflation risks.)

- 구성원 전원, 긴축 통화정책 효과는 경제 전반에 걸쳐 나타나고 있음. 실질 성장률의 지속적인 둔화는 수급 불균형을 개선하는데 도움이 될 것
(Participants commented that monetary policy tightening appeared to be working broadly as intended and that a continued gradual slowing in real GDP growth would help reduce demand–supply imbalances in the economy.)

- 구성원 전원, 근원 인플레이션 둔화는 주목할 만하나 여전히 물가는 2% 목표 대비 매우 높으며 용납할 수 없는 수준
(They stressed that inflation remained unacceptably high and that further evidence would be required for them to be confident that inflation was clearly on a path toward the Committee's 2 percent objective.)

- 일부(Some) 구성원, 주택 가격 상승세는 정점을 찍었을 가능성
(Some participants observed that recent increases in home prices suggested that the housing sector's response to monetary policy restraint may have peaked.)

- 구성원 전원, 향후 기업들은 투자 지출과 고용을 조절할 전망
(Participants judged that, over coming quarters, firms would reduce the pace of their investment spending and hiring in response to tight financial conditions and the slowing of economic activity.)

- 구성원 전원, 고용 상황은 여전히 매우 타이트함. 그러나 점차 균형을 맞춰가고 있는 징후들이 포착되고 있음
(Participants remarked that the labor market continued to be very tight but pointed to signs that demand and supply were coming into better balance.)

- 구성원 전원, 고용 상황은 여전히 매우 타이트함. 그러나 점차 균형을 맞춰가고 있는 징후들이 포착되고 있음
(Participants remarked that the labor market continued to be very tight but pointed to signs that demand and supply were coming into better balance.)

- 구성원 전원, 명목 임금은 2% 물가 목표에 방해가 될 정도로 상승세 지속
(Nominal wages were still rising at rates above levels assessed to be consistent with the sustained achievement of the Committee's 2 percent inflation objective.)

- 구성원 전원, 시간이 지남에 따라 고용시장은 추가적으로 완화될 것
(They expected that additional softening in labor market conditions would take place over time.)

7월 FOMC 의사록 주요 내용(물가, 정책)

- 구성원 전원, 물가 압력이 완화되고 있다는 여러 징후들이 보이기 시작
(Participants cited a number of tentative signs that inflation pressures could be abating.)

- 몇몇(Several) 구성원, 주거 부문을 제외한 근원 서비스 물가에서는 명확한 물가 둔화 증거를 찾기 어려움
(Participants cited a number of tentative signs that inflation pressures could be abating.)

- 구성원 전원, 물가 흐름과 수급 환경 변화에 대한 추가적인 데이터 확인 필요
(Participants stressed that the Committee would need to see more data on inflation and further signs that aggregate demand and aggregate supply were moving into better balance to be confident that inflation pressures were abating and that inflation was on course to return to 2 percent over time.)

- 구성원 전원, 누적된 긴축 통화정책이 강력한 은행 부문 긴축, 예상보다 급격한 경기 둔화를 초래할 가능성
(In discussing downside risks to economic activity and inflation, participants considered the possibility that the cumulative tightening of monetary policy could lead to a sharper slowdown in the economy than expected, as well as the possibility that the effects of the tightening of bank credit conditions could prove more substantial than anticipated.)

- 구성원 전원, 최근 스트레스 테스트 결과를 보면 은행들은 강한 경기 침체를 감내할 수 있는 체력을 보유하고 있는 것으로 판단
(Participants also noted that the most recent stress-test results indicated that large banks appeared to be well positioned to withstand a severe recession.)

- 몇몇(Several) 구성원, MMF나 디지털 자산 취급 기업 같은 비은행 금융기관 일부가 파산하거나 불안정해질 가능성
(Participants also noted that the most recent stress-test results indicated that large banks appeared to be well positioned to withstand a severe recession.)

- 몇몇(A Couple of) 구성원, 기준금리 동결 지지. 현 수준의 제약적인 기준금리 레벨을 유지함으로써 통화정책의 효과를 지켜볼 수 있음
(A couple of participants indicated that they favored leaving the target range for the federal funds rate unchanged or that they could have supported such a proposal. They judged that maintaining the current degree of restrictiveness at this time would likely result in further progress toward the Committee's goals while allowing the Committee time to further evaluate this progress.)

- 구성원 전원, 연준 자산 축소는 계획대로 지속하는 것이 적절
(All participants agreed that it was appropriate to continue the process of reducing the Federal Reserve's securities holdings, as described in its previously announced Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet.)

- 다수(A number of) 구성원, 추후 기준금리가 인하되더라도 자산 축소를 종료할 필요는 없음
(A number of participants noted that balance sheet runoff need not end when the Committee eventually begins to reduce the target range for the federal funds rate.)

- 대다수(Most) 구성원, 물가의 상방 압력에 주목할 필요. 상방 압력이 유지될 경우 추가 긴축으로 대응해야 함
(Most participants continued to see significant upside risks to inflation, which could require further tightening of monetary policy.)

- 일부(Some) 구성원, 견조한 경제활동, 강력한 고용시장에도 불구, 누적된 긴축 통화정책으로 경기 하방 압력과 실업률 상승 가능성도 상존. 누적된 통화정책 효과는 예상보다 강력할 수 있음
(Some participants commented that even though economic activity had been resilient and the labor market had remained strong, there continued to be downside risks to economic activity and upside risks to the unemployment rate.)

- 다수(A number of) 구성원, 통화정책이 제한적인 영역에 진입함에 따라 정책 리스크는 상, 하방 모두 증가. 이제부터는 과잉 긴축을 경계해아 할 때
(A number of participants judged that, with the stance of monetary policy in restrictive territory, risks to the achievement of the Committee's goals had become more two sided, and it was important that the Committee's decisions balance the risk of an inadvertent overtightening of policy against the cost of an insufficient tightening.)

인상 사이클 진입 이래 가장 적은 소수의견 비중

의사록 안에서 물가 관련 언급 횟수는 22년 5월 이후 가장 적음. 고용 관련 멘트도 줄었음

그 동안 의사록 안에 소수의견 비중이 많아질 수록 긴축 정책에 대한 동력이 약화될 수 있다고 말씀드렸습니다. 이번에는 소수 의견이 상당히 적어졌는데요, 그럼에도 추가 긴축 가능성을 낮게 보는건

1) 물가에 대한 관심이 상대적으로 줄어든 것 같고,

2) 소수의견이 적어진 만큼 의사록 내용이 6월과 변화가 별로 없을뿐더러,

3) 대놓고 7월 인상을 반대한 인사가 몇몇 나온걸 보면 연준의 스탠스는 온건해졌다고 생각합니다

국고 10년 3.90% 돌파

국고 10년 3.94%

- 6월 기준 외국인 미 국채 보유액은 7조 5,629억달러조 전월대비 417억달러 증가

- 매입 상위 5개국은 아일랜드, 영국, 일본, 이스라엘 프랑스 순

- 매각 상위 5개국은 홍콩, 싱가포르, 중국, UAE, 사우디 순

- 상, 하위 10개국 합은 +90억달러

지정학적 관점에서 바라본 미국 채권시장(너무 마바라인거 인정)

- 힘센 친구들 중 미국이랑 사이 제일 좋은애 둘(영국, 일본), 사이 제일 나쁜애 둘(중국, 러시아)

- 크림사태 전까지 영국이랑 비등비등하던 러시아는 현재 미국 국채 아예 손절(0달러): 사이 진짜 나쁨

- 중국은 미중갈등 부각되면서 꾸준히 감소세: 사이 계속 나빠짐

- 영국은 브렉시트 이후 보유량 크게 증가: 점점 미국한테 매달림

- 일본은 언제나 큰 손: 언제나 좋은 사이

-> 일본의 통화정책 불확실성을 고려, 얘네 추가 매입 여력이 크지 않다고 가정한다면 관건은 영국이 중국의 빈 자리를 얼마나 메꿔주느냐의 여부

-> 중국이랑 미국이 사이 나빠지는 속도보다 영국이 미국에 종속되는 속도가 빨라야 함

미국 10년 4.31%
국고 10년 3.97%

[한화 FI Comment] 채권 금리 급등 코멘트

▶ 미국: 전방위적인 금리 상승 압력, 쉽게 약해지지 않을 것
인플레이션 리스크 프리미엄을 제외하면 금리를 구성하는 세 가지 요소 모두 추가 상승을 지지. 연내 미국 10년 금리 밴드는 4.15~4.65% 전망

▶ 한국: 내부 재료들에 주목
연내 국고 10년 금리 밴드는 3.75~4.05% 전망. 4%대 안착 가능성은 제한적

<8/17 Hanwha FI Daily - KTB & Futures>

- 국고채 금리는 상승 마감했습니다

- 미국 10년 금리가 4.30%을 상향 돌파했습니다. 2007년 11월 이후 처음입니다

- 6월 중국의 미 국채 보유량은 14년래 최저 수준으로 감소했습니다. 동맹 국가들은 증가, 소원한 국가들은 감소세가 이어지고 있습니다

- 7월 FOMC에서 다수 위원들은 추가 인상도 염두에 두고 있는 모습입니다

<Market Data>

※ 오후 4시 30분 기준

통안 1년: 3.603%(+1.3bp)
통안 2년: 3.782%(+4.7bp)
국고 3년: 3.791%(+7.9bp)
국고 5년: 3.869%(+10.2bp)
국고 10년: 3.986%(+11.9bp)
국고 30년: 3.846%(+7.5bp)

- 선물시장에서 3년 국채선물은 전일 대비 26틱 하락한 103.3, 10년 국채선물은 103틱 하락한 108.25로 마감

- 3년 선물: 기관(17,087 계약 순매수) / 외국인(17,189 계약 순매도)

- 10년 선물: 기관(6,802 계약 순매수) / 외국인(7,164 계약 순매도)

내일 휴가 관계로 데일리는 쉽니다. Fed Monitor는 21일 월요일에 발간하겠습니다.

8월 16일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 625억달러 감소한 8조 1,457억달러. QT가 다시 시작된 가운데, TGA 잔고 감소세가 유지되었고, RRP 잔고로 자금 유입이 제한된 점이 1주 만의 자산 축소 재개로 이어졌음

연준 보유 채권(SOMA 기준)은 7조 4,168억달러, 전주 대비 427억달러 감소. 재투자 중단은 시장이 가장 우려하는 구간인 중장기 국채에 집중(T-Notes & Bonds: 4조 2,552억달러, -426억달러)

은행 위기가 잇따라 부각되고 있지만 연방 기금 시장 거래량은 전주 대비 감소(8/18기준 960억달러, -90억달러). 신용등급 관련 이슈는 대체로 소화되었다는 판단

[한화 Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 20

▶ 연준 자산 축소 재개
▶ 시장 우려에도 불구 QT도 재개
▶ TGA 자금 고갈 지속
▶ 대출 흐름은 특이사항 부재

8월 16일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 625억달러 감소한 8조 1,457억달러. QT가 다시 시작된 가운데, TGA 잔고 감소세가 유지되었고, RRP 잔고로 자금 유입이 제한된 점이 1주 만의 자산 축소 재개로 이어졌음

[한화 FI Weekly] 4.0% 위에 구축한 요새

▶ 쉽지 않을 미국 금리 하락
▶ 금통위는 펀더멘털 보다 유동성 이야기에 집중할 필요

네 가지 요소들의 방향성은 지금 추세를 유지할 것으로 전망. 반영되지않은 8월 데이터까지 감안하면 금리의 추가 상승 가능성도 배제할 수 없음. 하락 시점도 늦춰질 것. 연내 미국 10년 금리 밴드는 4.15~4.65% 예상

미국 10년 4.301%

<8/21 Hanwha FI Daily - KTB & Futures>

- 국고채 금리는 상승 마감했습니다

- 중국 인민은행이 LPR 1년 금리를 인하했습니다. 시장이 예상했던 5년 금리는 동결했습니다

- 독일 7월 PPI가 상승세 둔화가 아니라 감소했습니다

- 미국 10년 금리가 장중 4.30%을 또 돌파했습니다

<Market Data>

※ 오후 4시 30분 기준

통안 1년: 3.609%(+3.3bp)
통안 2년: 3.785%(+4.7bp)
국고 3년: 3.799%(+7.0bp)
국고 5년: 3.869%(+6.5bp)
국고 10년: 3.977%(+6.3bp)
국고 30년: 3.807%(+3.1bp)

- 국고 5년 입찰 결과: 입찰금액 22,000억원/ 응찰금액 62,490억원/ 낙찰금액 21,980억원/ 낙찰금리 3.81%

- 선물시장에서 3년 국채선물은 전일 대비 18틱 하락한 103.32, 10년 국채선물은 50틱 하락한 108.3로 마감

- 3년 선물: 기관(7,019 계약 순매도) / 외국인(6,793 계약 순매수)

- 10년 선물: 기관(2,760 계약 순매도) / 외국인(3,063 계약 순매수)

한전 빚 200조원 돌파…자금조달 한계 상황까지 가나
(연합 인포맥스 기사 발췌)

우리나라 전력 인프라를 책임지는 공기업 한국전력[015760]의 빚이 사상 처음으로 200조원을 돌파한 것으로 나타났다. 작년부터 잇따른 전기요금 인상에 따른 일부 수익 구조 개선에도 한전은 올해 수조원대 영업손실을 낼 것으로 전망된다. 이런 흐름대로라면 한전이 법정 한도에 걸려 한전채를 찍어 '빚 돌려막기'를 하는 것조차 어려워지는 초유의 위기 상황에 몰릴 수 있다는 우려도 제기된다.

22일 한전의 반기보고서에 따르면 지난 6월 말 기준 한전의 총부채는 201조4천억원으로 사상 처음으로 200조원을 넘겼다. 현재 국내 상장사 가운데 가장 많은 수준이다. 한전의 총부채는 지난해 말 192조8천억원에서 반년 새 8조원가량 늘어났다. 한전 부채는 2020년 말까지 132조5천억원 수준이었지만, 2021년 말 145조8천억원, 2022년 말 192조8천억원으로 급증했다가 이번에 200조원대로 올라섰다. 러시아·우크라이나 전쟁 등을 계기로 급등한 국제 에너지 가격이 전기요금에 온전히 반영되지 않아 2021년 이후 47조원이 넘는 막대한 영업손실을 본 것이 총부채 급증의 주된 요인이다.

작년부터 5차례 이어진 전기요금 인상과 올해 국제 에너지 가격 하락 덕분에 한전의 전기 판매 수익 구조가 점차 정상화되는 추세다. 그렇지만 한전의 재무 구조는 여전히 취약한 상태로 평가된다. 연합인포맥스가 최근 석 달 내 보고서를 낸 증권사들의 실적 전망치(컨센서스)를 집계한 결과, 한전은 오는 3분기(7∼9월) 1조7천억원의 영업이익을 내 10개 분기 만에 적자 탈출에 성공하겠지만, 4분기(10∼12월)에는 다시 약 5천억원의 적자를 낼 것으로 예상됐다. 올해 연간으로는 약 7조원의 영업손실이 날 것으로 전망됐다.

이런 전망이 현실이 된다면 한전은 내년 신규 한전채 발행 등 자금 조달에 심각한 어려움이 생길 수 있을 것으로 우려한다. 한전은 한국전력공사법에 따라 원칙적으로 자본금과 적립금 합계의 5배까지 한전채를 발행할 수 있다. 현재 한전은 작년 말 기준으로 자본금과 적립금 합계(20조9천200억원)의 5배인 104조6천억원까지 한전채를 발행할 수 있다. 7월 말 기준 한전채 발행 잔액은 78조9천억이다. 문제는 올해 수조원대 추가 영업손실이 날 경우 내년 이뤄질 2023년 결산 후 한전채 발행 한도가 확 줄어든다는 점이다. 시장 전망대로 7조원의 추가 영업손실이 난다면 자본금과 적립금의 합이 약 14조원으로 줄어 한전채 발행 잔액은 약 70조원으로 준다. 이는 현재 한전채 발행 잔액보다도 낮은 수준이다.

이런 시나리오가 현실화하면 내년 말 이후 한전은 필요시 추가로 한전채 발행을 못해 운영 자금 마련이 어려워질 수 있다. 한전은 수익을 제대로 내지 못하는 상황에서 올해도 11조4천억원어치의 한전채를 발행해 전기 구매 대금, 시설 유지·보수·투자비 등으로 썼다. 한전은 2021년 이후 급속히 불어난 누적 적자를 점진적으로 해소, 심각한 '재무 위기'를 막기 위해서는 추가 전기요금 인상이 필요하다고 주장한다. 한전은 지난 11일 2분기 실적 발표 시 "2023년 말 대규모 적립금 감소와 향후 자금 조달 제한이 예상된다"고 경고음을 내면서 "재무 위기 극복을 위해 정부와의 긴밀한 협의를 통해 원가주의 원칙에 입각한 전기요금 현실화, 자금 조달 리스크 해소 등을 추진하겠다"고 밝혔다.

현재 한전은 하루 평균 약 70억원, 한 달 약 2천억원을 순전히 이자로만 치르고 있는 것으로 추산된다. 또 상반기 안정세를 유지하던 국제 에너지 가격이 최근 다시 들썩이는 점도 하반기 이후 한전의 재무 구조에 상당한 변수로 작용할 전망이다.