[FI Comment] Why So Serious?

▶ 관세정책 위법 판결
▶ 정부의 즉각 대응, 소급 확정여부 확인까지 장기간 시간 소요
▶ 크게 의미부여 않는 연준
▶ 관세는 익숙한 재료, 시장 영향은 일시적

우리는 금번 관세 이슈를 1) 정부의 즉각 대응과 소급 확정여부 확인까지는 긴 시간이 소요될 것이고, 2) 크게 의미부여하지 않는 연준의 스탠스를 감안, 시장의 일시적 변동성 재료로 판단. 한미 금리 모두 무역정책보다는 각자의 현안 사안들에 주목하며 기존 하방 경직성이 강화된 흐름 지속 전망. 금리 전망 밴드 조정은 불필요

[FI Comment] AI는 셰일과 다르다

▶ AI 기업 회사채 조달 급증
▶ 셰일 기업들과는 다르다

시장 일각에서는 부채 리스크를 우려하나, 실제 리스크 발생 가능성은 제한적. 2010년대 중반 셰일 기업들과는 달리 1) 영업현금흐름(CFO) 창출력 대비 투자 부담이 덜하고, 2) 유가와 같은 절대적인 외부 변수가 크지 않으며, 3) 상대적으로 높은 신용등급을 보유하고 있기 때문

이창용 한국은행 총재

1. 미국의 관세정책 관련 불확실성에도 불구하고 양호한 소비심리 등으로 내수가 회복되고 반도체 경기 호조 등으로 수출도 증가세를 이어가면서 성장률이 지난해보다 상당폭 높아질 것으로 전망

2. 물가는 목표수준 근처에서 안정적 흐름을 이어갈 것으로 보이지만, 국제유가 및 환율 추이 등이 리스크 요인으로 잠재

3. 자영업자 등 취약부문의 신용위험이 상존하는 가운데 수도권 주택가격 상승 등에 따른 금융 불균형 누증 우려가 지속되고 있는 점에 유의할 필요

Christopher Waller 연준 이사
(온건파, 당연직)

1. 고용 모멘텀이 2025년 대비 견조한 방향으로 전환 되었을 가능성

2. 1월 고용지표 호조가 일시적(noise)일 가능성도 배제할 수 없음. 이는 2월 고용지표가 부진하면 수정될 것

3. 관세를 제외한 기조적 물가 흐름은 2%에 근접

4. 2025년 부진한 일자리 창출을 무시할 수는 없지만 경제가 예상보다 강력했던 것도 사실

5. 3월 기준금리 인하 지지 여부는 2월 고용지표를 보고 판단할 것

6. 견조한 소비, 산업생산 반등이 연방정부 셧다운 여파를 완화시키면서 2025년 4분기, 2026년 1분기 성장률 모두 약 2% 기록할 전망

7. 기업들은 과도한 채용 이후 인력을 감축하기 시작. 약한 고용 모멘텀은 지속될 가능성이 높음

8. AI는 매우 빠르게 확산 중. 어느 일자리가 새로 생겨날지 알기 전에 어느 일자리가 사라질지 예측 가능

9. 기업들은 지금도 AI가 얼마나 노동 수요를 줄일 수 있는지 검토 중

10. 부족한(scarce) 준비금 시스템으로의 전환은 비효율적

11. 생산성이 계속 개선된다면 중립금리도 상승할 것

12. 중립금리는 안전자산의 수요와 공급이 결정. 안전자산 수급환경은 지난 5년 동안 크게 바뀌지 않았음

13. 모든 데이터들은 노동력 수요가 공급보다 빠르게 줄어들고 있음을 시사. 고용시장 문제는 공급이 아닌 수요

14. 고용자 수 증가세의 정체를 보았을 때 현재 고용 상황을 안정적이라고 판단할 수 없음

15. 고용자 수 없는 경제 성장은 불가능


Christine Lagarde ECB 총재

1. 물가와 통화정책 모두 적절한 수준에 위치

2. 본인 임기를 모두 마친다는 것이 기본 입장

다시 살아나는 크레디트 리서치...
애널리스트 속속 데뷔

(서울=연합인포맥스) 피혜림 손지현 기자

한동안 찬 바람이 불었던 증권사 크레디트 리서치가 다시 살아나고 있다. 시장 위축 등으로 애널리스트 인력 이탈이 맞물리며 리서치 업계가 냉각하는 분위기였으나 최근 데뷔전에 뛰어든 애널리스트들이 나오면서 다시 활기가 돋고 있다.

특히 증권사 발행어음과 개인종합관리계좌(IMA) 성장 등으로 크레디트물에 대한 관심이 높아지고 있는 것도 크레디트 리서치 업계에 긍정적으로 작용하고 있다.

24일 서울 채권시장에 따르면 전일 한화투자증권은 '정부가 키우는 Niche Market' 제목의 보고서를 발간하면서 크레디트 시장 분석을 재개했다. 한시화 연구원이 크레디트 애널리스트로 데뷔전에 나서면서 다시 영역을 넓혔다

Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재
(강경파, 투표권 없음)

1. AI 시대로의 전환은 연준에게도 중대한 당면과제

2. 미국은 중앙은행이 해결할 수 없는 이유로 높은 실업률이 구조적으로 유지될 가능성

3. 생산성 개선 여부와 상관없이 연준은 물가에 집중해야 함. 단기적 문제가 장기적 문제로 발전되지 않도록 방지할 필요

4. Warsh 지명자가 트럼프 대통령의 압박에 어떻게 대응할 지는 그 때가 오지 않고서는 알 수 없음


Austan Goolsbee 시카고 연은 총재
(중립, 투표권 없음)

1. 3% 물가는 용납 불가

2. 생산성 개선이 물가를 낮출 수 있다는 이유가 기준금리 인하의 근거가 될 수는 없음

3. 물가 진전은 정체된 상태. 연준의 통화정책이 긴축적인지도 불명확

4. 물가에 대한 추가 진전이 필요. 목표 수준 위에서 인플레이션이 고착화될 가능성이 우려됨

5. 주거제외 근원 서비스 물가는 완고하게 높은 수준(stubbornly high)을 유지 중. 이에 대한 경계가 필요

6. 생산성 개선을 명분으로 한 기준금리 인하는 경제의 과열을 초래

7. AI 투자가 아닌 소비지출이 경제의 주요 성장 동력으로 작용해왔음

8. 적은 채용, 적은 해고는 불확실성 요인 중 하나였는데 대법원 판결로 그 정도가 심화

9. 경제와 고용 상황이 특별히 취약한 수준은 아님

10. 적은(scarce) 준비금 시스템으로의 전환 논의에서는 장단점에 대한 많은 검토가 수반되어야 함


Andrew Bailey 영란은행 총재

1. 물가가 목표 수준으로 복귀 중인 현 상황에서는 통화정책의 추가 완화가 필요. 연내 추가 완화 기대

2. 앞으로의 회의에서 기준금리 인하의 적절 여부를 따져볼 것

3. 영란은행은 물가가 4월 즈음 목표 수준에 도달할 것으로 전망

4. 다음번 회의에서의 기준금리 인하 여부는 미지수(genuinely open question)

5. 고용시장에서는 둔화 징후가 포착

6. 최근 헤드라인 인플레이션은 우리가 원하는 수준에 도달. 상품물가는 예상치를 하회. 그러나 서비스물가는 생각만큼 둔화되지 않았음

7. 해고가 특별히 증가하는 징후는 부재. 생산성 개선 징후는 부재

8. 본인이 가장 중요하게 보고 있는 것은 물가 둔화가 기대인플레이션의 억제로 이어질지 여부

9. 최근 미국의 관세정책 변화는 영국의 실효관세를 소폭 끌어올릴 가능성

10. 다른 국가들과 비교했을 때 영국의 관세율 변화는 유리하지 않지만 그렇다고 크게 불리한 것도 아님


Susan Collins 보스턴 연은 총재
(중립, 투표권 없음)

1. 시대의 전환은 기회가 될 수 있지만 그 이전에 많은 직업들의 대체가 있을 것이고, 실업률도 상승할 것

2. AI 발전으로 미국은 몇 세대만에 가장 뚜렷한 변화를 경험 중

3. AI 관련 투자 급증은 단기적으로 중립금리를 끌어올리는 요인

4. 생산성 개선은 실업률이 일자리가 줄어들더라도 경제 성장을 가능하게 할 수 있음

5. 연준이 물가 위험 감수 없이 AI 관련 실업률에 대응하지 못할 가능성

6. 중립금리는 생산성이 개선되고 고용시장 불균형이 심화되면 하락할 것

7. AI 시대로의 전환은 통화정책에도 중대한 영향을 미칠 수 있으나 그 세부 사항을 파악하는 것은 시기상조

8. 고용시장이 취약해진 것은 맞지만 안정을 찾기 시작함. 작년 고용시장의 둔화 정도는 크지 않았음

9. 부진한 일자리 창출은 생산성 개선과 불확실성 증가에 일부 기인

10. 기업들은 가격 결정력이 매우 약해졌다고 응답

11. 경제 전반에서는 디스인플레이션이 나타나고 있지만 추가적으로 확신을 줄 수 있는 데이터들이 필요

12. 물가에 대한 기본 전망은 하반기에 둔화된다는 것

13. 연준의 통화정책은 약간 긴축(mildly restrictive)적이고 중립 수준에 근접했을 수 있음

14. 높은 확률로(quite likely) 당분간 기준금리는 동결될 전망

15. 최근 관세정책 변화가 전망을 크게 바꾸지는 않았음. 제한적이나마 인플레이션 고착화 요인으로 작용할 뿐

16. 전체 실업률은 낮은 수준

17. 본인은 경제에 대해 조심스럽지만 낙관적인 입장


Christopher Waller 연준 이사
(온건파, 당연직)

1. AI가 인간을 완전히 대체하는 것은 불가능. 인공지능은 도구에 불과. 다만, 경제에는 여러 변화를 불러올 수 있음

2. 시트리니 보고서는 AI가 고용시장에 미칠 리스크를 과대평가


Thomas Barkin 리치몬드 연은 총재
(중립, 투표권 없음)

1. 통화정책은 리스크에 대응하기 위한 적절한 수준에 위치

2. 최근 관세정책 변화가 물가에 미치는 영향은 제한적일 전망

3. 전반적인 상황은 소비 부문에 우호적

4. 생산성 개선이 전적으로 AI 때문은 아님

Thomas Barkin 리치몬드 연은 총재
(중립, 투표권 없음)

1. 연준의 권하는 제한적. AI로 인한 기업의 흥망성쇠에 대응이 불가능. 금리정책으로 AI 산업 위축에 대응하는 것도 마찬가지


Jeffrey Schmid 캔자스시티 연은 총재
(강경파, 투표권 없음)

1. 지난해 FOMC에서의 소수의견은 결코 가볍게 낸 것이 아니었음

2. 대차대조표 정책을 고민할 때 가장 중점을 두어야 하는 것은 준비금의 규모

3. 대차대조표 규모는 결코 금융위기 이전으로 돌아가지 않을 것(never returning to before financial crisis)

4. 연준의 MBS 보유는 MBS 금리 하락 요인

5. 재정증권 매입은 상대적으로 소규모(relatively modest)

6. 고용시장은 양호(pretty good place)한 수준에 위치

7. 연준은 시장 상황에 주의를 기울이고 있지만 시장 상황이 전부는 아님. 시장에 대한 연준의 대응 여부는 그 문제의 원인이 결정


Alberto Musalem 세인트루이스 연은 총재
(강경파, 투표권 없음)

1. 물가는 목표 수준을 약 1%p 상회 중. 그러나 고용시장은 질서있게 둔화 중

2. 경제성장률은 연내 2%를 상회할 전망

3. 금융환경은 적절(accmmodative)한 수준. 규제가 완화 중이고, 재정부양책도 존재

4. 실업률은 4.3~4.4% 부근에서 안정 찾을 것

5. 인플레이션 원인의 절반가량은 관세 때문. 관세 영향은 시간이 지나면서 줄어(fade)들 것

6. 해고가 증가하면 고용시장은 취약해질 수 있음. 그러나 이는 기본 시나리오가 아님

7. 물가 목표를 끝까지 달성하는 것이 중요. 물가 안정은 소비와 성장개선, 10년 금리 하락으로 이어질 것


Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재
(강경파, 투표권 없음)

1. 사람들은 연준의 독립성에 의구심을 가지기 시작


우에다 가즈오 일본은행 총재

1. 12월과 그 이전의 기준금리 인상 영향을 검토할 예정

2. 물가와 경제가 전망에 부합한다면 기준금리 인상을 이어나간다는 것이 기본 방침

3. 기조적 물가는 아직 2%에 도달하지 못했음. 물가가 목표 수준에 도달하고, 목표 수준을 상회하지 않도록 통화정책을 운영할 것

4. 지나치게 높은 물가에 뒤늦게 대응하고 있는 것은 아님

5. 1월 물가 전망에 변화는 없음. 최근 둔화되는 물가상승세는 재차 확대될 것으로 예상

6. 춘투 결과가 예상보다 강하게 나온다면 물가 목표 달성 시기는 예상보다 빨라질 것

7. 미국의 관세정책 변화로 인한 영향은 제한적

한국은행 기준금리 2.50%. 동결했습니다.

■ 성장, 및 물가전망치

- 성장
2026년 2.0%(+0.2%p)
2027년 1.8%(-0.1%p)

- 물가
2026년 2.2%(+0.1%p)
2027년 2.0%

만장일치 동결

■ 2월 통방문 주요 문구 변화

1줄 요약

동결로 충분


▶ 통화정책 결정배경

(1월) 물가상승률이 점차 안정될 것으로 예상되는 가운데 성장은 개선세를 이어가고 있고
(2월) 물가상승률이 목표수준 근처에서 안정적인 흐름을 이어가는 가운데 성장은 예상보다 양호한 개선세를 이어갈 것으로 보이고

※ 물가 소폭 상승하나 목표 수준 근처. 성장은 개선세 확대


▶ 세계 경제

(1월) 미국 관세정책의 영향에도 완만한 성장세
(2월) 미국 관세정책 관련 불확실성에도 양호한 성장세

(2월, 추가) AI 투자 등에 영향받을 것

※ 관세 리스크 제한적. 이제 AI도 엄연한 성장 요인


▶ 국내 경제

(1월) 건설투자 부진 완화 등으로 개선 흐름
(2월) 건설투자 부진이 이어지겠으나 양호한 세계경제 성장세 등으로 당초 예상보다 확대

(1월) 11월 전망치(1.8%)에 대체로 부합
(2월) 2026년 성장률 2.0%

(1월) 예상보다 양호한 주요국의 성장 흐름 등으로 상방 리스크가 다소 증대
(2월) 내수회복 속도, 주요국 통화‧재정정책 및 미 관세정책, 지정학적 위험 등과 관련한 상‧하방 리스크가 잠재

※ 경제 Good


▶ 물가

(1월) 높아진 환율이 상방 리스크
(2월) 전자기기 등 일부 품목의 비용상승 압력

(1월) 11월 전망치(헤드라인 2.1%, 근원 2.0%)에 대체로 부합
(2월) 2026년 헤드라인 2.2%, 근원 2.1%

※ GALAXY EFFECT


▶ 금융 안정

(1월) 가계대출은 둔화 흐름을 이어갔음
(2월) 가계대출은 소폭 증가

(1월) 수도권 주택가격은 여전히 높은 오름세를 이어갔음
(2월) 수도권 주택가격은 오름세가 둔화

(2월, 추가) 추이를 좀 더 지켜볼 필요

※ 지켜봐야 함


▶ 정책 방향

(1월) 국내경제는 성장 개선세가 이어지는 가운데 향후 경로에 상방 리스크가 다소 증대
(2월) 개선세를 지속

(1월) 물가상승률은 점차 낮아질 것으로 예상되나 높아진 환율이 상방 리스크로 잠재
(2월) 물가상승률이 소폭 높아지겠지만 목표수준 근처에서의 안정적 흐름

(2월, 유지) 성장세 회복을 지원해 나가되

(2월, 추가) 금융통화위원 7명 모두 찬성

※ 동결 계속

■ K-Dot Plot

- Pilot test 결과와 시장‧학계 등의 의견을 종합적으로 검토한 결과 조건부 금리전망의 시계를 3개월에서 6개월로 확장하고 제시방식을 명확히 하는 것이 정책 커뮤니케이션의 효과를 제고할 수 있다고 판단하였음

- 제시위원: 금통위원 전원

- 전망시계: 6개월 후

- 제시주기: 한국은행 경제전망 발표시
(2‧5‧8‧11월, 연4회)


■ 제시방식

- 금통위원은 각자의 6개월 후 금리전망을 3개의 점으로 제시

- 금통위원이 한국은행의 경제전망을 기초로 각자의 전망을 반영하여 중기적 시계에서 물가상승률이 목표수준에서 안정되고 금융안정을 유지하는 데 가장 적절하다고 판단하는 기준금리 수준을 의미

- 각 금통위원들은 각자가 생각하는 기준금리 전망의 확률분포를 반영하여 3개의 점을 제시. 예를 들어, 점 2개와 1개로 서로 다른 금리수준에 나누어 제시할 수 있으며, 점 3개를 모두 동일한 금리수준에 제시하거나 점 3개를 각각 다른 금리수준에 제시할 수도 있음

-> 향후 6개월 간 동결 16 / 인상 1 / 인하 4

인하에 점 4개 찍힌거는 별 의미가 없음. 금통위원 1명당 점 3개를 찍는데 그럼 저 4개 중 3개는 우리 모두가 아는 동일인물일 것임. 남은 1개는 인상에 있는 1개 생각하면 또이또이

그냥 포워드 가이던스 5명 동결, 1명 인하가 유지되었다고 보면 되지 않을까 함

"탓하는게 아니다" 노련해지신 총재님

쫄?

이창용 한국은행 총재

1. 수출과 설비투자 성장세는 성장률 0.35%p 상향 조정 요인이지만 예상보다 지연되는 건설투자 회복은 0.2%p 하향 조정 요인. IT 제외 성장률은 1.4% 유지. IT와 非IT 격차는 11월 경제전망보다 확대

2. 미국 상호관세 무효 판결이 수출 등 성장에 미치는 영향은 제한적

3. 올해 Output Gap은 (-) 유지. (+) 전환은 내년 중, 하반 이후

4. 국고 3년 - 기준금리 스프레드는 통화정책 기조 감안했을 때 과도한 수준. 정책 불확실성은 6개월 가이던스로 해소될 수 있을 것

5. 6개월 가이던스, WGBI 자금 유입, 머니무브 등의 상황을 살펴본 뒤에도 과도한 시장금리 레벨이 지속되면 통화정책 경로 위해 단순매입도 배제하지 않을 것

6. 환율 수급 요인 개선 중. 환율 하락에는 국민연금의 해외투자 축소가 큰 요인

7. 물가는 지금 시점에서 안도. 다만, 유가 흐름을 지켜봐야할 것. 향후 통화정책은 물가를 최우선순위로 고려. 그 다음은 금융안정과 성장 순

8. 물가는 수요 압력이 크지 않아 목표 수준에서 안정적 흐름 보일 전망

9. 반도체가 성장에 미치는 영향은 Q로 보았을 때 작년 성장률보다 소폭 낮아졌고, P 관점에서는 올해가 더 상승. 성장률 기여도는 올해 0.7%p, 내년 0.5%p

10. 4월 즈음 CD금리 KOFR로의 전환 확실시할 것

[금통위 리뷰] No Hike

▶ 2월 통화정책방향 결정회의: 기준금리 동결(2.50%)
▶ 기자 간담회: 인상은 없다
▶ 사실상 동결 기조 장기화 선언, Bull Steepening 전망

한국은행, 기준금리 2.50%로 만장일치 동결. 사실상 인상, 인하 기대감 소멸로 국고 3년 - 기준금리 기준금리 스프레드는 과거 동결 사이클 평균에 수렴할 전망. 1분기 말까지 국고 3년 하단은 2.90%, 수익률 커브는 Bull Steepening 양상이 전개될 것으로 예상

Christine Lagarde ECB 총재

1. 인플레이션을 떨어뜨리기 위한 노력에는 효과가 있었음

2. 중기적 시계열에서 기대인플레이션은 2%에서 안정적인 흐름을 유지할 수 있을 것으로 기대

3. 임금 상승률은 높은 수준이지만 점진적으로 둔화 중

4. 졍제 활동은 상승 중인 임금과 회복력 있는 고용시장, 국방, 인프라, 디지털 투자 등이 지지

5. AI 관련 노동시장 위축 징후는 부재

6. 임기를 끝까지 채우겠다는 것이 본인의 입장


Stephen Miran 연준 이사
(온건파, 당연직)

1. 지나친 규제가 신용 창출을 저해. Bowman 부의장의 규제완화 노력을 강력하게 지지

2. 사모 신용시장에 일부 문제가 있는 것은 사실이나 심각하게 문제가 될 수 있는 것들은 아무것도 없음

3. 통화정책이 신용카드 이자 제한 여파를 상충시킬 수 있을 것

4. 고용시장이 개선(quite a bit better)된 것은 사실. 그러나 모든 것이 안정되었다고 생각하는 것은 시기상조

5. 현재 물가는 미국의 골칫거리가 아님. AI는 상당한 디스인플레이션 효과를 가져올 것

6. 음식료 가격은 안정적. 사람들은 언제나 극단값을 찾으려고 노력함


Austan Goolsbee 시카고 연은 총재
(증립, 투표권 없음)

1. 기준금리는 인하될 수 있음. 그러나 물가가 둔화되기 전까지 선제적 조치는 피해야 함. 지금은 조심해야 할 때

2. 본인은 연준이 연내 기준금리 인하가 가능하다는 것에 매우 긍정적인 입장을 가진 사람 중 하나

3. 경제는 견조(solid)하고, 고용시장은 안정을 찾았음

[FI Monthly] 한국은 Steep, 미국은 Flat

▶ 미국 10년, 적정 하단 4.00%
▶ 주식시장 강세는 수급 재료일 뿐
▶ 연준: 3월은 물론 상반기까지 동결 전망
▶ 한은: 상당기간 동결
▶ 국고 3년: 2.90~3.10% / 국고 10년: 3.40~3.60%

3월 한미 채권시장은 상반된 양상을 보일 전망이다. 통화정책 우려를 덜어낸 국내 금리 수익률 커브는 Steepening 압력이, 통화정책 우려를 키움과 동시에 서비스 업황이 둔화되는 미국은 Flattening 압력이 우세할 것으로 예상한다.