❔Стала ли более интенсивной внутренняя миграция?

💡Скорее нет

• В 2023, по данным Росстата, между регионами мигрировали 1.8 млн чел. – близко к значениям 2020–22

• Для сравнения, в 2015–19 межрегиональная миграция устойчиво превышала 2 млн чел. в год

💡Ни внешние, ни внутренние миграционные потоки пока, скорее, не помогают снизить напряженность на рынке труда

@xtxixty

❔Строительство – устойчив ли фундамент?

• Итак, по данным Росстата в динамике строительства замедлилась – по нашим оценкам, в июле стройка сократилась на 3% м/м с.к.

❔Следует ли считать это замедление устойчивым и следующим из ужесточения условий льготных ипотечных программ?

💡Считаем, что нет

i) замедления в жилищном строительстве пока не видно (см. график) – жилая площадь строящихся домов* бьет рекорды, а объем строящегося жилья сможет обеспечивать текущие объемы ввода даже при отсутствии новых запусков на протяжении 3+ лет

ii) потребность отрасли в рабочей силе не снижается (по итогам 2к24 составила рекордные 2.5 человека на 100 занятых)

... а зарплаты в отрасли продолжают расти темпами выше средних по экономике (в июне рост номинальных зарплат 18% г/г при средних для экономики 15.3% г/г)

iii) ожидания компаний сектора по спросу и выпуску остаются положительными

iv) исторические данные по стройке сильно пересматривались: например, в 2019 динамика за весь 2018 была пересмотрена с околонулевой до 5+ г/г

v) наконец, картина строительства в России в большей степени определяется инфраструктурным строительством – инвестиции в жилые здания примерно втрое меньше, чем в остальные здания и сооружения

💡Инфраструктурная стройка могла определить и нынешнее замедление – в июле было завершено строительство трассы М-11 между Москвой и Санкт-Петербургом

* 117 млн кв. м на 1 сентября

@xtxixty

❔Как изменится объем валютных операций в сентябре?

💡С 6 сентября по 4 октября чистые продажи валюты будут равны 0.2 млрд руб. в день

• С 7 августа по 5 сентября чистые продажи валюты составляли 7.3 млрд руб. в день

❔Из чего они складываются?

i) покупки валюты на 7.7 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных НГ доходов в сентябре в объеме 162 млрд руб.

ii) покупки валюты на 0.5 млрд руб. в день – НГ доходы в июле оказались на 10.9 млрд руб. выше ожиданий Минфина

iii) продажи валюты в объеме 8.4 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила

@xtxixty

Дивиденды Сбера 🤝 федеральный бюджет

• В августе в федеральный бюджет поступили доходы от размещения средств ФНБ – в т.ч. 376 млрд руб. от дивидендов Сбера

=> это внесет свой вклад в ненефтегазовые доходы бюджета

💡По нашим оценкам, профицит федерального бюджета за август может составить* 0.8–1 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит – сократиться до 0.4–0.6 трлн руб.

❔Что с ФНБ?

• На 1 сентября его общий объем составил 12.2 трлн руб. (133.4 млрд долл. и 6.4% ВВП)...

... а ликвидная часть была равна 4.9 трлн руб. (53.2 млрд долл. и 2.5% ВВП)

* Фактор неопределенности – расходы в последние дни месяца

@xtxixty

❔Макроопрос ЦБ: что считать разъякоренными инфляционными ожиданиями?

• В следующую пятницу состоится заседание ЦБ – взглянем на ожидания медианного аналитика

• Средняя КС в 2024 году 17.1% =>

=> консенсус, скорее*, ждет, что ЦБ повысит КС в сентябре на 100 бп и на этом остановится

⚡️Одновременно прогноз по инфляции значимо выше ожиданий ЦБ:

i) на конец 2024 составляет 7.3% г/г при прогнозе ЦБ в 6.5-7%

ii) на конец 2025 равен 4.8% г/г, что значимо выше цели, при прогнозе ЦБ в 4-4.5%

💡Напомним, ЦБ писал, что агенты, которые исходят из более высокой траектории инфляции, должны учитывать, что если реализуется их сценарий, то ключевая ставка будет выше, чем в сценарии регулятора

* В предположении ванильных траекторий КС

@xtxixty

Недельная инфляция: девиация*

Индекс цен с 27 августа по 2 сентября снизился на 0.02% н/н

i) соответствует 0.09% н/н с.к.** | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 8.9% г/г

iii) средняя инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет -0.02%, целевая – -0.03% н/н

iv) около нижней границы наших ожиданий в (-0.03 – +0.03)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции замедлились с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.08% с 0.14% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.05% с 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 52% с 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 70% с 89%

🛩При этом вклад авиаперелетов снизился до ~ -0.04пп, после ~ -0.02пп ранее, что около исторических значений***, ожидаем разворота индексов цен в этой категории уже на следующей неделе

🎯Наш прогноз на август оставляем на уровне +0.14% м/м | 9.0% г/г, что соответствует ~7% SAAR

* девиация = "дефляция", вызванная авиацией

** с.к. = с сезонной коррекцией

*** на фоне окончания туристического сезона: в последние 2 недели лета, в среднем с 2022 (c 2022 авиапереты включены в недельный ИПЦ) индексы цен на авиабилеты снижались на 8.6% н/н, в этом году – на 7% н/н

@xtxixty

Бюллетень ЦБ "О чем говорят тренды": наши замечания

• Недавно опубликованный бюллетень ЦБ был интерпретирован ТГ-каналами как мягкий и не призывающий к повышению КС на ближайшем заседании, так как документ обращает много внимания на замедление экономической активности и розничного кредитования в 3к24

• У нас же появился ряд замечаний к последовательности изложения и выводам. Перечислим их

💡Суждение бюллетеня об экономической активности за 2к24 с прошлого раза сильно изменилось

• В июльском бюллетене вывод о динамике ВВП за 2к24 звучал так:

"Оперативные индикаторы свидетельствуют о продолжении активного роста ВВП в 2к24"

• В сентябрьском же бюллетене, после выхода твердой статистики Росстата, суждение о динамике ВВП за 2к24 изменилось:

"Исходя из [...] предварительной оценки динамики ВВП, рост экономики в 2к24 мог значительно замедлиться"

=> на наш взгляд, было бы правильно обратить внимание на уже случившееся значительное охлаждение экономики в 2к24, иначе может показаться, что оно началось недавно

💡Документ не объясняет, почему значительное замедление роста ВВП в 2к24 , обнаружевшееся в твердых данных Росстата, тем не менее сопровождалось одновременным существенным ускорением текущих темпов инфляции в 2к24

• В бюллетене представлена декомпозиция роста цен на шоки спроса и предложения, но истории и объяснения в них нет

• На наш взгляд, как раз замедление экономической активности в 2к24 при одновременном существенном росте текущего ценового давления может быть свидетельством исчерпания доступности факторов производства

• Значительное замедление роста ВВП в 2к24 не стало дезинфляционным. Охлаждение ВВП в 3к24 может тоже таковым не стать, если оно вызвано исчерпанием доступности факторов производства – особенно трудовых https://t.iss.one/xtxixty/4620

💡Суждения о замедлении экономической активности в 3к24 вновь основаны на динамике финансовых потоков и конъюнктурных опросах

• И то, и другое, на наш взгляд, являются слабыми метриками текущей экономической активности https://t.iss.one/xtxixty/4630

• В прошлый раз, как мы писали выше, суждение о динамике ВВП за 2к24, основанное на тех же оперативных индикаторах, видимо, оказалось преждевременным

• Более интересный сюжет – как раз в твердой статистике Росстата о динамике строительства, но про этот сюжет документ несправедливо умалчивает

• В твердой статистике Росстата за июль охлаждения ни на рынке труда, ни в потребительском спросе не наблюдалось https://t.iss.one/xtxixty/4588. Динамика строительства едва ли не самая интересная часть статистики и устойчивость его замедления – важный предмет дискуссии. Про стройку мы писали отдельно https://t.iss.one/xtxixty/4619

💡Динамика розничного кредитования отвлекает на себя непропорционально много внимания

• Основной сюжет в банковском кредитовании – это корпоративное кредитование

• Корпоративное кредитование создает в разы больше совокупного номинального спроса в экономике и "новой" денежной массы, чем розничное https://t.iss.one/xtxixty/4579

• Так, в июле, корпоративный кредитный портфель прибавил 1.8 трлн руб. – это больше, чем всё банковское кредитование (включая розничное) может генерировать, чтобы прогноз ЦБ по динамике требований банков к экономике сбылся https://t.iss.one/xtxixty/4575

• Для сравнения, кредитный портфель физлиц в июле прибавил 0.4 трлн руб. – в 4 раза меньше

@xtxixty

❔Минэкономразвития обновило прогнозы – что в них примечательного?

• Прогнозы Минэка идут в основу бюджетных проектировок Минфина на 2025-27 гг.

💡Основные изменения следующие:

i) выше цена на нефть на 2024-25 и вместе с ней профициты торговли и текущего счета => в результате курс рубля крепче в 2024-25, чем ожидалось раньше

ii) инфляция в 2024 сложится выше прогноза ЦБ – составит 7.3% г/г против прогноза ЦБ в 6.5-7%

iii) реальный рост ВВП в 2024 окажется выше, чем ожидалось раньше, что скажется и на динамике номинального ВВП, – рост на 3.9% г/г близок к верхней границе прогнозного диапазона ЦБ в 3.5-4% г/г

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑Банк России примет решение по ключевой ставке:

i) инфляция складывается выше прогноза ЦБ в 6.5–7% г/г – и Минэк, и консенсус ждут, что по итогам 2024 она составит 7.3% г/г

ii) динамика кредитования в июле–августе, скорее всего, оставалась выше прогнозной траектории ЦБ

iii) инфляционные ожидания экономических агентов растут

iv) ВВП идет близко к верхней границе прогноза ЦБ в 3.5–4% г/г – Минэк ждет роста на 3.9% по итогам года

v) напомним, в июльском прогнозе ЦБ диапазон средней КС на остаток года был равен 18–19.4% – верхняя граница соответствует повышению КС до 20.00% уже в сентябре

=> КС должна идти по верхней границе или выше прогнозного диапазона регулятора, а ЦБ, на наш взгляд, будет выбирать между повышением ставки до 19.00% или 20.00%

• До заседания ЦБ опубликует данные о ценовых ожиданиях предприятий в сентябре и платежном балансе за август

• Росстат отчитается об инфляции в августе (наша оценка +0.14% м/м | 9.0% г/г) и с 3 по 9 сентября (ждем +(0.01 – 0.07)% н/н), а также расскажет о ВВП по производству в 2к24

⏪Новости макро прошлой недели

• По оперативным данным, динамика корпоративного кредитования в августе не замедлилась в сравнении с июлем – т.е. динамика всего кредитования, скорее всего, вновь оказалась выше прогноза ЦБ

• Минэк обновил свой макропрогноз: инфляция по итогам года в нем складывается на уровне 7.3% г/г против прогноза ЦБ в 6.5–7% г/г, а рост ВВП – на уровне 3.9% г/г, близко к верхней границе прогноза ЦБ

• В августе профицит бюджета за месяц составил 0.8 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит сократился до 0.3 трлн руб. Ненефтегазовые доходы продолжают складываться выше плана, а импортный НДС в августе сжался на 15% г/г

• Согласно результатам сентябрьского раунда макроопроса консенсус, скорее, ждет, что ЦБ повысит ставку в сентябре на 100 бп и остановится на этом. Прогноз же медианного аналитика по инфляции выше, чем у ЦБ – 7.3% г/г

📊IMOEX за неделю снизился на 1%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 89.8 и 12.5

@xtxixty