👆На карте – динамика выпуска базовых секторов в 2023 по регионам

• Напомним, ВВП РФ в 2023 вырос на 3.6%

• Сильнее всего выпуск базовых секторов в 2023 вырос на Чукотке (+48.2% г/г), где основным фактором стала волатильная динамика строительства

• За ней следуют Чувашия (+18.6% г/г) и Москва (+15.1% г/г)

• Наиболее заметным снижение выпуска базовых секторов было в Ингушетии (-10.4% г/г), Мурманской области (-9.2% г/г) и Ненецком автономном округе (-7.3% г/г)

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Что происходит с международной миграцией?

💡Чистый приток* низок по историческим стандартам – см. график

• За 1п24 чистый приток населения за счет международной миграции составил 29.6 тыс. чел. – меньше** за историю наблюдений в первой половине года было только в первой половине двухтысячных

* По данным Росстата – об их ограничениях писали ранее

** За исключением 2022, когда чистый отток в первой половине года составил 86.2 тыс. чел.

@xtxixty

❔Стала ли более интенсивной внутренняя миграция?

💡Скорее нет

• В 2023, по данным Росстата, между регионами мигрировали 1.8 млн чел. – близко к значениям 2020–22

• Для сравнения, в 2015–19 межрегиональная миграция устойчиво превышала 2 млн чел. в год

💡Ни внешние, ни внутренние миграционные потоки пока, скорее, не помогают снизить напряженность на рынке труда

@xtxixty

❔Строительство – устойчив ли фундамент?

• Итак, по данным Росстата в динамике строительства замедлилась – по нашим оценкам, в июле стройка сократилась на 3% м/м с.к.

❔Следует ли считать это замедление устойчивым и следующим из ужесточения условий льготных ипотечных программ?

💡Считаем, что нет

i) замедления в жилищном строительстве пока не видно (см. график) – жилая площадь строящихся домов* бьет рекорды, а объем строящегося жилья сможет обеспечивать текущие объемы ввода даже при отсутствии новых запусков на протяжении 3+ лет

ii) потребность отрасли в рабочей силе не снижается (по итогам 2к24 составила рекордные 2.5 человека на 100 занятых)

... а зарплаты в отрасли продолжают расти темпами выше средних по экономике (в июне рост номинальных зарплат 18% г/г при средних для экономики 15.3% г/г)

iii) ожидания компаний сектора по спросу и выпуску остаются положительными

iv) исторические данные по стройке сильно пересматривались: например, в 2019 динамика за весь 2018 была пересмотрена с околонулевой до 5+ г/г

v) наконец, картина строительства в России в большей степени определяется инфраструктурным строительством – инвестиции в жилые здания примерно втрое меньше, чем в остальные здания и сооружения

💡Инфраструктурная стройка могла определить и нынешнее замедление – в июле было завершено строительство трассы М-11 между Москвой и Санкт-Петербургом

* 117 млн кв. м на 1 сентября

@xtxixty

❔Как изменится объем валютных операций в сентябре?

💡С 6 сентября по 4 октября чистые продажи валюты будут равны 0.2 млрд руб. в день

• С 7 августа по 5 сентября чистые продажи валюты составляли 7.3 млрд руб. в день

❔Из чего они складываются?

i) покупки валюты на 7.7 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных НГ доходов в сентябре в объеме 162 млрд руб.

ii) покупки валюты на 0.5 млрд руб. в день – НГ доходы в июле оказались на 10.9 млрд руб. выше ожиданий Минфина

iii) продажи валюты в объеме 8.4 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила

@xtxixty

Дивиденды Сбера 🤝 федеральный бюджет

• В августе в федеральный бюджет поступили доходы от размещения средств ФНБ – в т.ч. 376 млрд руб. от дивидендов Сбера

=> это внесет свой вклад в ненефтегазовые доходы бюджета

💡По нашим оценкам, профицит федерального бюджета за август может составить* 0.8–1 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит – сократиться до 0.4–0.6 трлн руб.

❔Что с ФНБ?

• На 1 сентября его общий объем составил 12.2 трлн руб. (133.4 млрд долл. и 6.4% ВВП)...

... а ликвидная часть была равна 4.9 трлн руб. (53.2 млрд долл. и 2.5% ВВП)

* Фактор неопределенности – расходы в последние дни месяца

@xtxixty

❔Макроопрос ЦБ: что считать разъякоренными инфляционными ожиданиями?

• В следующую пятницу состоится заседание ЦБ – взглянем на ожидания медианного аналитика

• Средняя КС в 2024 году 17.1% =>

=> консенсус, скорее*, ждет, что ЦБ повысит КС в сентябре на 100 бп и на этом остановится

⚡️Одновременно прогноз по инфляции значимо выше ожиданий ЦБ:

i) на конец 2024 составляет 7.3% г/г при прогнозе ЦБ в 6.5-7%

ii) на конец 2025 равен 4.8% г/г, что значимо выше цели, при прогнозе ЦБ в 4-4.5%

💡Напомним, ЦБ писал, что агенты, которые исходят из более высокой траектории инфляции, должны учитывать, что если реализуется их сценарий, то ключевая ставка будет выше, чем в сценарии регулятора

* В предположении ванильных траекторий КС

@xtxixty

Недельная инфляция: девиация*

Индекс цен с 27 августа по 2 сентября снизился на 0.02% н/н

i) соответствует 0.09% н/н с.к.** | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 8.9% г/г

iii) средняя инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет -0.02%, целевая – -0.03% н/н

iv) около нижней границы наших ожиданий в (-0.03 – +0.03)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции замедлились с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.08% с 0.14% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.05% с 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 52% с 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 70% с 89%

🛩При этом вклад авиаперелетов снизился до ~ -0.04пп, после ~ -0.02пп ранее, что около исторических значений***, ожидаем разворота индексов цен в этой категории уже на следующей неделе

🎯Наш прогноз на август оставляем на уровне +0.14% м/м | 9.0% г/г, что соответствует ~7% SAAR

* девиация = "дефляция", вызванная авиацией

** с.к. = с сезонной коррекцией

*** на фоне окончания туристического сезона: в последние 2 недели лета, в среднем с 2022 (c 2022 авиапереты включены в недельный ИПЦ) индексы цен на авиабилеты снижались на 8.6% н/н, в этом году – на 7% н/н

@xtxixty