Зарплаты в мае росли фронтально

Они прибавили 17.8% г/г в номинальном выражении и 8.8% г/г в реальном

• Заметных "единоразовых" факторов (как, например, мартовский рост зарплат в нефтегазовой отрасли на 91% г/г) в майской динамике не наблюдалось

• Устойчивого замедления в динамике зарплат после пиков 1к24 не произошло – прошедший сезон премий не снизил ценовое давление на рынке труда

• Прибыли предприятий меньше не становятся, что позволяет компаниям бороться за трудовые ресурсы путем повышения зарплат

❔Дорогое ли это удовольствие?

💡Да – повышение зарплат нынешними темпами может стоить работодателям 6–7 трлн руб. за год

• Для сравнения, по итогам 2023 уплаченный компаниями налог на прибыль составил 7.9 трлн руб., а за счет повышения ставки налога на прибыль с 20% до 25% Минфин планирует в 2025 дополнительно собрать 1.6 трлн

💡Именно замедление динамики зарплат станет первым признаком охлаждения рынка труда – исторически подстройка российского рынка труда осуществлялась через зарплаты, а не через изменение безработицы

@xtxixty

Недельная инфляция: держит планку

Индекс цен с 23 по 29 июля вырос на 0.08% н/н

i) соответствует 0.10% н/н с.к. | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.1% г/г

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели – 0.03% н/н

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.04–0.10)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции ускорились с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов ускорилась 0.11% с 0.10% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.09% с 0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 52% с 48%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 67%

🚰На неделе не замедлился** рост индексов цен на услуги ЖКХ (вклад, по нашим оценкам, чуть менее 0.02пп с.к.) – ждем, что рост остановится в начале августа

✈️В августе могут ускориться*** индексы цен на авиабилеты на фоне возможного повышения ставки сборов с авиакомпаний

🚘Также АвтоВАЗ принял решение проиндексировать цены в августе (на ~1.5% | оцениваем вклад ~0.02пп), ранее АвтоВАЗ допускал повышение в августе или осенью

🎯Наш прогноз на июль – +1.15% м/м | 9.1% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

** Обычная история для этой категории (так было, например, и в 2022, и в 2021)

*** Против обычного сезонного снижения более чем на 10% м/м

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует резюме обсуждения ключевой ставки, комментарий к июльскому прогнозу, обзор рисков финансовых рынков и комментарий о денежно-кредитных условиях

• Росстат отчитается об инфляции за июль (наша оценка +1.15% м/м | +9.1% г/г), ВВП в 2к24 (оцениваем рост в 4.2% г/г) и инфляции за неделю с 30 июля по 5 августа (ждем +(0.01–0.08)% н/н)

• Минфин объявит объем валютных операций по бюджетному правилу на август. По нашим расчетам, чистые продажи валюты (с учетом "нерегулярных" операций) могут быть близки к 1.3 млрд руб. в день (если отклонение фактических нефтегазовых доходов от прогноза Минфина в июле не было большим)

⏪Новости макро прошлой недели

• Безработица в июне оказалась на новом историческом минимуме (2.4%), а рост зарплат в мае ускорился до 17.8% г/г в номинальном выражении – напряженность на рынке труда только усиливается

• Правительство приняло решение продлить запрет на экспорт бензина на сентябрь-октябрь – ранее временный запрет действовал с 1 марта по 20 мая 2024 и вновь вступил в силу с 1 августа.

📊IMOEX за неделю снизился на 3.1%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.7 и 11.8

@xtxixty

❔Как изменится объем валютных операций в августе?

💡С 7 августа по 5 сентября чистые продажи валюты будут равны 7.3 млрд руб. в день

• 5 июля по 6 августа чистые продажи составляли 3 млрд руб. в день

❔Из чего они складываются?

i) покупки валюты на 7.6 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных НГ доходов в августе в объеме 166.7 млрд руб.

ii) продажи валюты на 6.5 млрд руб. в день – НГ доходы в июле оказались на 142.1 млрд руб. ниже ожиданий Минфина

iii) продажи валюты в объеме 8.4 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Что мы узнали из резюме обсуждения ключевой ставки?

О решении

• Часть Совета директоров на июльском заседании выступала за повышение ставки до 19–20% без направленного сигнала

• СД пришел к выводу, что отсутствие направленного сигнала в случае большего повышения ставки может привести к ожиданиям ее быстрого снижения

• В результате СД решил повысить ставку до 18.00% с жестким сигналом – если поступающая информация в ближайшие месяцы будет указывать на сохранение неизменного инфляционного давления, у ЦБ будет возможность дополнительно ужесточить ДКП на ближайших заседаниях

О прогнозах ставки и их восприятии

• Хотя непосредственное повышение ключевой ставки важно для достижения необходимой жесткости ДКУ, не менее важны и ожидания экономических агентов по ее будущей траектории

=> был необходим значительный пересмотр вверх собственного прогноза ЦБ по ставке и направленный сигнал

• Экономические агенты ожидали быстрого снижения ключевой ставки в 2024 в том числе из-за коммуникации ЦБ в начале года

=> для ЦБ было важно разъяснить, что прогноз ключевой ставки неразрывно связан с прогнозами других макропоказателей – если, например, ожидания экономических агентов по инфляции выше, чем в прогнозе ЦБ, то и ключевая ставка в их сценарии должна быть выше, чем в прогнозе ЦБ

Об экономической активности и инфляционном давлении

• Высокое инфляционное давление свидетельствует о том, что перегрев экономики в 2к24 не ослабевал

• Отдельные признаки замедления экономической активности в июне-июле не сопровождались снижением инфляционного давления

=> причиной замедления могли быть ограничения со стороны факторов производства – в первую очередь рынка труда, а также производственных мощностей

О бюджетной политике

• Новая структура расходов бюджета увеличивает долю бюджетополучателей, менее чувствительных к динамике процентных ставок и с более выраженной потребительской моделью поведения

• Дальнейшее активное субсидирование процентных ставок за счет бюджета создает кредитное плечо, позволяя существенно увеличивать внутренний спрос по сравнению с более "классическими" направлениями госрасходов

• Помимо структуры расходов, сами по себе ожидания их сохранения на высоком уровне поддерживают спрос

Пресс-конференция Банка России: конспект

@xtxixty

Полеты приземлили недельную инфляцию

На неделе с 30 июля по 5 августа ИПЦ не изменился

i) по нашим оценкам, текущие темпы составили 0.10% н/н с.к.* | 5% SAAR**

ii) годовые темпы снизились до 9% г/г с 9.1% г/г неделей ранее

iii) средняя инфляция для этой недели (за исключением 2022) равна -0.03% н/н, целевая составляет -0.05% н/н

iv) динамика оказалась чуть ниже нижней границы наших ожиданий в 0.01–0.08% н/н

🛩Авиаперелеты вновь дешевеют – в Совете Федерации звучат предложения о регулировании цен на них

❔Куда летят меры базовой инфляции?

💡В разные стороны

i) инфляция без плодовощей и авиаперелетов выросла до 0.12% н/н с.к. (+0.01 пп к прошлой неделе)

ii) медианная инфляция замедлилась до 0.06% н/н с.к. с 0.09 н/н с.к. неделей ранее

iii) доля компонент корзины, индексы цен на которые растут, выросла с 85% до 89%, а доля компонент корзины, где текущие темы были выше 4% SAAR, – с 52% до 59%

⚡️Регистрация индексации тарифов ЖКХ, растянувшаяся на весь июль, закончилась

💡Наш прогноз на август – около 0.2% м/м | 9.0% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Росстат: инфляция в июле 1.14% м/м | 9.1% г/г

• Из недельных данных получалось ниже – +1.07% м/м, наша оценка составляла +1.15% м/м

🍑Продовольствие: 0.36% м/м | 9.7% г/г

🚘Непродовольствие: 0.58% м/м | 6.7% г/г

💇Услуги: 2.86% м/м | 11.4% г/г

💡По нашим предварительным оценкам, очень грубо соответствует ~11% SAAR

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

⚡️Росстат: ВВП в 2к24 вырос на 4% г/г

• Середина прогнозного диапазона ЦБ на 2к24 была равна 4.4% г/г

@xtxixty

Сезонная корректировка ЖКУ описана в разделе "Особые подходы..." методологии ЦБ https://www.cbr.ru/Content/Document/File/108630/meth_cpi.pdf

В ЖКУ получилось 11.8% SAAR, если использовать в расчете последние 12 месяцев

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует оценку платежного баланса за июль и результаты мониторинга предприятий, а также прокомментирует динамику июльской инфляции (в т.ч. в регионах)

• Росстат отчитается об инфляции с 6 по 12 августа (ждем (-0.03 – +0.03)% н/н)

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляция по итогам июля сложилась на уровне 9.1% г/г: по нашим оценкам, текущие темпы соответствовали 10.5% SAAR, а текущие темпы в нерегулируемых услугах, самой устойчивой компоненте потребительской инфляции, вновь стали двузначными, ускорившись до 10.3% SAAR

• Алексей Заботкин допустил рост ключевой ставки до 20% и выше, если у ЦБ останутся сомнения в том, что инфляция замедляется, а инфляционные ожидания граждан и бизнеса – снижаются в достаточной мере и с достаточной скоростью, чтобы в 2025 году инфляция вновь была 4%, а также в случае реализации дополнительных проинфляционных рисков

• ВВП в 2к24 вырос на 4% г/г – середина прогнозного диапазона ЦБ на 2к24 была равна 4.4% г/г

• Федеральный бюджет в июле был исполнен с дефицитом в 433 млрд руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 1.4 трлн руб. – ненефтегазовые доходы продолжают складываться выше плановой траектории Минфина

📊IMOEX за неделю снизился на 1.7%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88 и 11.9

@xtxixty

❔За счет чего менялась кривая ОФЗ после июльского заседания ЦБ?

👆Показываем эволюцию кривой ОФЗ с 25 июля

💡Ралли в ОФЗ было целиком обусловлено снижением инфляционных ожиданий на горизонте 4-10 лет

• При той же ожидаемой в среднем жесткости ДКП

@xtxixty