Пресс-конференция Банка России: конспект

Денежно-кредитная политика и инфляция

• На заседании рассматривались сохранение ставки и ее повышение (звучали варианты 17.00% и 18.00%)

• В базовом сценарии темпы роста во втором квартале будут более сбалансированными, а дезинфляция усилится

• Выросла вероятность альтернативного сценария, в котором потребуется дополнительное повышение ставки

• Пока нет решающих аргументов, чтобы отвергнуть базовый сценарий

• Выбор между сценариями будет основной развилкой июльского заседания, когда будут получены дополнительные данные

• Если устойчивое инфляционное давление не начнет снижаться, реализуются проинфляционые риски, ЦБ допускает возможность существенного (больше 1 пп) повышения ключевой ставки в июле

• Сейчас у ЦБ появилось пространство для повышения ставки – к разговорам о пространстве для снижения можно будет вернуться тогда, когда вопрос о повышении уйдет из повестки

• Возникла вероятность того, что инфляция в 2024 превысит прогнозный диапазон ЦБ

• Усиливаются риски того, что устойчивые показатели инфляции могут замедляться не так быстро, как заложено в базовом сценарии, и закрепятся на текущих значениях или даже ускорятся

Экономическая активность и рынок труда

• Разрыв выпуска остается значительно положительным, перегрев в 1к24 не уменьшился

• Динамика ВВП идет близко к верхней границе прогнозного диапазона ЦБ

• Некоторые предприятия отмечают признаки замедления спроса, что соответствует базовому сценарию

• Нет ни одного сигнала о том, что напряженность на рынке труда спадает

Кредиты и депозиты

• Чем больше объемы льготных программ кредитования, тем выше будет ключевая ставка

• ЦБ исходит из того, что безадресная льготная ипотека продлена не будет

• Банки повышают ставки по депозитам не только из-за ожиданий более продолжительного периода жестких денежно-кредитных условий, но и чтобы удержать клиентов после увеличения лимита переводов по СБП

Внешний сектор

• На динамику импорта в последние месяцы могли повлиять проблемы с расчетами

• Сохранение проблем с импортом в среднесрочной перспективе проинфляционно

• Укрепление рубля вызвано не только проблемами с платежами по импорту, но и поступлением с лагом валютной экспортной выручки

Бюджет

• Бюджетные новации, скорее, нейтральны для инфляции

• Вторичные эффекты от структуры доходов и расходов могут быть как проинфляционными, так и дезинфляционными

Урожай

• ЦБ не ждет, что фактор урожая окажет сильное влияние на общие темпы роста цен

• Раньше ЦБ рассматривал урожай как потенциальный дезинфляционный фактор, сейчас считает слабо проинфляционным

• Урожай зерновых достаточен (несмотря на заморозки), влияние мировых цен сглаживается экспортными пошлинами

• Эффект на плодоовощи не очень большой, так как проблемы не коснулись южных регионов

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.00% и ужесточил риторику

i) ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании

ii) для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле

• План Минфина по дефициту федерального бюджета на 2024, согласно поправкам в федеральный закон, расширен с 1.6 трлн руб. до 2.1 трлн руб.

i) расходы увеличены за счет сверхплановых ненефтегазовых доходов

ii) дополнительные нефтегазовые доходы сложатся ниже предыдущего плана – в результате нетто-пополнение ФНБ будет меньшим, что позволит покрыть расширение дефицита

iii) план по внутренним заимствованиям же сокращен на 146 млрд руб. из-за более слабого прогнозного курса (и соответствующего прироста базовой части НГ доходов) и изменения других источников финансирования дефицита

• В апреле появились признаки замедления потребительского спроса – текущие темпы в розничной торговле с поправкой на сезонность оказались отрицательными

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат расскажет об инфляции в мае (наш прогноз +0.5% м/м | +8.0% г/г) и с 4 по 10 июня (ждем +(0.07–0.13)% н/н)

• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета в мае – по нашим оценкам, профицит бюджета за месяц мог составить ~0.4 трлн руб. (объем расходов в последние дни месяца – большой фактор неопределенности)

• ЦБ опубликует комментарий о денежно-кредитных условиях, обзор рисков финансовых рынков и данные о платежном балансе в мае

📊IMOEX за неделю вырос на 0.5%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 89.3 и 12.3

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Что происходило с рублем в мае?

💡The 2022 redux

• По характеристике ЦБ, майскому укреплению рубля (с USDRUB 93.7 в начале мая до USDRUB 90 в начале июня) способствовали сохранение жесткой денежно-кредитной политики и относительно высокий уровень продажи валюты экспортерами на фоне сокращения спроса на нее со стороны импортеров

• Чистые продажи валюты экспортерами в мае составили 14.9 млрд (+13% м/м) – на валютный рынок с лагом приходит экспортная выручка (в том числе за март, когда экспорт был на локальном максимуме)

• К сокращению спроса со стороны импортеров могли привести проблемы с расчетами – но эти проблемы пока не нашли отражения в "твердых" цифрах платежного баланса

💡Краткосрочно определяющим для курса, скорее, будет то, как разрешатся проблемы с платежами за импорт

• Летом 2022 схожие тренды кристаллизировались – импорт был на минимумах из-за санкционных ограничений, а экспортная выручка продолжала поступать: тогда рубль укрепился до USDRUB 51.4

❔Что с долей конвертируемой валютной выручки?

• В марте она достигла 97% (+15 пп м/м) – ЦБ объясняет такой рост подготовкой к выплате дивидендов

• Ранее Минфин заявлял, что все экспортеры выполняют (а некоторые даже перевыполняют) требования об обязательной продаже

@xtxixty

❔Какой сложилась инфляция в мае?

💡По нашим оценкам, текущие темпы составили 9.9% SAAR*

👆Текущие темпы по компонентам – в таблице

• В услугах резко ускорилась динамика ИПЦ в транспорте (прежде всего, из-за волатильных авиаперелетов и "асезонных" индексаций в услугах городского транспорта) и туризме

• Текущая инфляция в нерегулируемых услугах – наша любимая мера базовой инфляции – осталась двузначной на уровне 10.8% SAAR

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: 7

Индекс цен с 4 по 10 июня вырос на 0.12% н/н

i) соответствует 0.12% с.к.* | 7% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 8.4% г/г

iii) целевая инфляция для этой недели составляет 0.06% н/н, средняя (за исключением 2022 года) – 0.07% н/н

iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.07–0.13)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) медианная инфляция снизилась до +0.08% с 0.10% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов ускорилась до 0.11% с 0.09% с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 74% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, осталась на уровне 56%

📊 По сравнению с прошлым недельным отчетом, картина недельного ИПЦ немного изменилась:

• драйверами остаются индексы цен на хлеб (+0.5% н/н с.к.), стройматериалы (+1% н/н с.к.)

• плодоовощи (одна из самых волатильных компонент), которые развернулись с прошлой недели (+1% н/н с.к.)

📉 но впервые с прошлого года увидели (-0.1% н/н с.к.) отрицательную динамику индексов цен на мясные продукты (напротив, одна из самых "стабильных" компонент)

🎯Наш прогноз на июнь около +0.45% м/м | +8.4% г/г | ~7% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует резюме обсуждения ключевой ставки по итогам июньского заседания, когда ставка была сохранена на уровне 16.00%

• Узнаем, что в июне происходит с инфляционными ожиданиями населения и ценовыми ожиданиями предприятий

• Росстат расскажет о ценах производителей в мае и инфляции с 11 по 17 июня (ждем +(0.08–0.14)% н/н)

• Получим оценку майской инфляции от ЦБ

⏪Новости макро прошлой недели

• По итогам мая инфляция сложилась на уровне 8.3% г/г – по нашим оценкам, текущие темпы были равны 9.9% SAAR, а ускорение объясняла динамика ИПЦ в транспорте, туризме, мясе и авто

• Сальдо торгового баланса в мае (10.6 млрд долл.) почти не изменилось с апреля – импорт (пока) устойчив, несмотря на озвучиваемые проблемы с расчетами, а экспорт достиг локальных максимумов с поправкой на сезонность

• В SDN-список попали Мосбиржа, НКЦ и НРД – теперь торги долларом США, евро и гонконгским долларом на бирже проводиться не будут, а ЦБ будет определять курсы, основываясь на внебиржевых сделках

📊IMOEX за неделю снизился на 0.5%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 89.1 и 12.2

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Сезонность устранена, но сезонность осталась

💡Экскурсионные услуги стали явно сезонными

• ЦБ опубликовал оценку сезонно скорректированной инфляции за май

• Но осталась категория с ярко выраженной сезонностью – "экскурсионные услуги" – растут на 14+% м/м второй май подряд*

🤷‍♂️Согласно методологии ЦБ, в ней сезонность не устраняется...

... что приводит к некоторому завышению сезонно скорректированной оценки инфляции за май

* Из-за включения "Поездки на отдых на Черноморское побережье России" в расчет индекса

@xtxixty

Недельная инфляция: 8

Индекс цен с 11 по 17 июня вырос на 0.17% н/н

i) соответствует 0.14% с.к.* | 8% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 8.4% г/г

iii) целевая и недельная инфляция для этой недели составляют 0.07% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции при этом в большей степени замедлились:

i) медианная инфляция – до 0.06% с 0.08% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.07% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, снизилась до 48% с 56%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 85% с 74%

✈️🥔 Более половины вклада на прошедшей неделе дали волатильные категории: авиаперелеты (+4% н/н с.к.) и плодоовощи (+1% н/н с.к.)

• при этом инфляция в остальной корзине находилась около цели

🎯Наш прогноз на июнь около +0.6% м/м | 8.5% г/г | ~8% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Обсуждение ключевой ставки – неопределенность

⚖️В июне ЦБ было сложно выбрать между сохранением ставки и ее повышением

• Основные тезисы – в конспекте пресс-конференции

❔Что нового прочитали в резюме?

• Динамика ВВП в 1к24 (+5.4% г/г) выше прогноза Банка России (а не просто близка к верхней границе)

• Возможное влияние укрепления рубля на инфляцию в значительной степени может быть компенсировано влиянием санкций на цены импортных товаров и услуг

• Некоторое сдерживающее влияние на рост зарплат оказывает привлечение мигрантов из‑за рубежа, а также межотраслевая и межрегиональная миграция

• Предметом спора оставалась динамика разрыва выпуска: часть участников обсуждения считала, что перегрев экономики мог усилиться, а часть – что данных для такого вывода недостаточно

• Было высказано мнение о том, что рост стоимости заимствований связан с усилившейся конкуренцией за сбережения, которые являются источником финансирования инвестиций

• С учетом произошедшего роста доходностей ОФЗ рост ставок по кредитам и депозитам продолжится

• Ожидаемого дальнейшего замедления кредитования не происходит

• Для устойчивого процесса дезинфляции требуется более высокая норма сбережений – члены СД обсуждали, достаточно ли для этого уже набранной жесткости денежно-кредитных условий

• Многие экономические агенты в ожидании скорого снижения ключевой ставки могли привлекать кредиты по плавающим ставкам либо с расчетом рефинансировать кредит на более выгодных условиях

• Увеличение налога на добычу полезных ископаемых и налога на прибыль (для ряда экспортных отраслей) увеличивает процикличность бюджетной политики

• Новая структура расходов (в т.ч. активное субсидирование процентных ставок) может иметь более проинфляционное влияние, несмотря на сбалансированность бюджетных расходов и доходов

💡Все участники обсуждения согласились, что вероятность реализации альтернативного сценария выросла

i) сторонники повышения ставки на 100–200 бп считали, что экономика, скорее всего, отклонилась от апрельского сценария в сторону более проинфляционного, а рост инфляционных ожиданий создал инфляционную инерцию и создает риски для достижения цели по инфляции в 2025

ii) сторонники сохранения ставки указывали, что эффекты ужесточения ДКП еще не в полной мере отразились на динамике спроса и инфляции, возможна недооценка дезинфляционных эффектов от расширения потенциала – необходимо получить больше данных

@xtxixty

⚡️Смягчены требования по обязательной репатриации валютной выручки

• Теперь экспортеры будут обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках 60% валютной выручки...

... вместо прежних 80%

@xtxixty