Текущие и ожидаемые реальные ставки на историческом максимуме

• С учетом майских данных по инфляции реальная "текущая" ставка* составит 10+% – даже выше пиков 2022 (см. график)

• На исторических максимумах и реальные ожидаемые ставки:

i) реальные доходности ОФЗ-ИН сейчас находятся в диапазоне ~6.4-7% в зависимости от тенора при средних уровнях с января по апрель в ~5%

ii) динамика кривой ОФЗ в этом году преимущественно определялась растущими ожиданиями относительно жесткости будущей ДКП

• Ставки по вкладам уже достигают 18%

* Средняя за 3 месяца

@xtxixty

Текущая реальная жесткость относительно инфляционных ожиданий населения

... также вблизи исторических максимумов

• На графике ключевая ставка за вычетом инфляционных ожиданий населения ФОМ на год вперед

• Инфляционные ожидания могут снизиться в ближайшее время вслед за укреплением рубля, и разница обновит максимум

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑Банк России в пятницу примет решение по ключевой ставке: наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 16.00%

Аргументы в пользу такого исхода:

i) макрокартина заметно не изменилась с недавнего заседания, когда ЦБ выбрал оставить ставку неизменной и задал верхнюю границу прогноза по ставке на уровне 16%

ii) инфляция в мае определяется неделей, в течение которой индексировали цены на отечественные авто (о чем было известно заранее) – фактор, который ЦБ, имея наиболее полную картину, должен быть учесть еще в апреле

iii) повышение КС разойдется с коммуникацией перед заседанием (которая, скорее, указывает на более продолжительное поддержание жесткости ДКП на текущих уровнях, а не на дополнительное ужесточение здесь и сейчас и по-прежнему говорит об условиях возможного снижения)

iv) реальные ставки сейчас находятся на исторических максимумах (на ~1.5–2 пп выше, чем в январе–апреле)

• Росстат опубликует данные о социально-экономическом положении: по нашим оценкам, розничная торговля в апреле могла прибавить ~9.9% г/г, а зарплаты в реальном выражении в марте – около 9% г/г

• Узнаем, какой сложилась инфляция с 28 мая по 3 июня (ждем +(0.14–0.21)% н/н)

• Минфин озвучит объемы валютных операций на июнь – в предположении, что ошибка Минфина в мае не оказалась большой, чистые продажи валюты с учетом нерегулярных операций ЦБ могут быть близкими к 6.6 млрд руб. в день

• Минфин также может отчитаться об исполнении федерального бюджета в мае – по нашим оценкам, профицит бюджета за месяц мог составить ~0.4 трлн руб. (объем расходов в последние дни месяца – большой фактор неопределенности)

• Состоится Петербургский международный экономический форум – основная макросессия запланирована на 6 июня

⏪Новости макро прошлой недели

• Стали известны параметры налоговой реформы – Минфин ожидает, что дополнительные доходы бюджетной системы в 2025 составят 2.6 трлн руб., из которых 1.6 трлн придется на налог на прибыль

• Консенсус ужесточил свои ожидания по ДКП, но по-прежнему ожидает снижения ключевой ставки до конца года до 15.00–15.50%

• Динамика кредитования в апреле не замедлилась – портфель прибавил 2 трлн руб.

• Страны ОПЕК+ продлили ограничения добычи нефти до конца 2025

📊IMOEX за неделю снизился на 5.3%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.1 и 12.4

@xtxixty

❔Дефицит бюджета вырастет – что это значит для объема заимствований в 2024?

💡Объем заимствований, скорее, останется прежним

• Итак, согласно поправкам в закон о ФБ, дефицит в 2024 составит 2.1 трлн руб. вместо ранее запланированных 1.6 трлн руб.

• Но выросли ожидания по ННГ доходам* – с 23.6 до 24.3 трлн руб.

=> прирост расходов финансируется исключительно бóльшими ННГ доходами

=> это нейтрально как для объема заимствований, так и для ДКП

❔Откуда тогда рост дефицита?

💡Снизятся ожидаемые НГ доходы с 11.5 до 10.8 трлн руб.

=> прирост в дефиците должен финансироваться за счет меньших поступлений в ФНБ

* Известны ожидания по всем и НГ доходам, в частности

@xtxixty

Новости, связанные с бюджетом, перед заседанием ЦБ

i) снялась неопределенность относительно того, как будут финансироваться дополнительные расходы бюджета – стали известны параметры обновленного налогообложения

=> новые расходы, объявленные в рамках послания президента Федеральному собранию, будут финансироваться повышением налогов

💡Нетто-влияние на совокупный спрос более благоприятное, чем финансирование допрасходов, например, за счет допзаимствований или использования средств ФНБ

ii) вырастет дефицит бюджета в 2024, но целиком за счет снижения ожиданий по НГ доходам

💡Не-НГД дефицит при этом будет меньше

=> основной эффект – меньшее нетто-пополнение ФНБ

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Победят коммуникация и ее последовательность

i) не далее как 16 мая Председатель допускала снижение ключевой ставки во второй половине года...

... к этому времени у ЦБ в распоряжении были данные по экономической активности за март*

... кредитованию за апрель**

... картина текущей инфляции уже тогда включала ускорение на неделе по 13 мая***, а с тех пор картина стала лучше

💡С 16 мая предпосылки для решения не изменились

=> последовательность в коммуникации, скорее, согласуется с сохранением КС на прежнем уровне в пятницу

ii) жесткая коммуникация с указанием на долгий (очень долгий) период поддержания жесткой ДКП работает лучше, чем повышение КС с прогнозом, предполагающим ее скорое снижение, – в этом мы убедились...

iii) ... когда реальные доходности ОФЗ-ИН в мае достигли и превысили 7% – это беспрецедентные уровни реальной ожидаемой жесткости, которые удалось достичь благодаря коммуникации

iv) бюджетные новации сняли неопределенность относительно финансирования мер, обозначенных в послании президента, – вырастет налоговая нагрузка

v) рубль в мае укрепился вслед за высокими значениями экспорта марта-апреля

💡Указание на проведение жесткой ДКП в будущем с поддержанием высокой ставки долго (очень долго) и указанием на грядущее возможное повышение на ближайших заседаниях не менее эффективно

... и одновременно не будет противоречить недавней коммуникации

💡Поэтому мы ждем сохранения ставки на уровне 16.00% и ужесточения коммуникации

* Наиболее актуальная статистика на сегодня

** ЦБ 13 мая комментировал оперативную динамику апрельского корпоративного кредитования в бюллетене о ДКУ

*** Тогда ожидаемо индексировали цены на отечественные авто

@xtxixty

Зарплаты в марте выросли на 21.6% г/г в номинальном выражении и на 12.9% г/г в реальном

• На графике – значение в уровнях с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Откуда берется ускорение зарплат в марте?

💡Из аномально высокого роста в нефтегазовом секторе (см. график)...

... там з/п выросли сразу на 91% г/г по сравнению с 21.3% г/г в феврале

• Похожее в НГ секторе случалось в марте 2022, в апреле 2022 динамика нормализовалась

=> в апреле рост з/п в секторе, скорее всего, будет более нормальным, а вместе с ним и динамика з/п в целом

@xtxixty

Недельная инфляция: без паники!

Индекс цен с 28 по 3 июня вырос на 0.17% н/н

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 8.1% г/г

iii) целевая инфляция для этой недели составляет 0.13% н/н, средняя (за исключением 2022 года) – 0.10% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.14–0.21)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции почти не изменились с прошлой недели:

i) медианная инфляция осталась на уровне 0.10% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов немного выросла до 0.09% с 0.08% с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 81% с 89%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 56% с 52%

⛱На прошедшей неделе сезонно выросли индексы цен на услуги санаториев (+3.18% н/н) и пансионатов (+4.45% н/н), их вклад в недельную корзину ~0.05пп:

• в 2023 году они выросли на 3.3% и 6.8% н/н, соответственнно

• в 2022 – на 3.5% 4.8% н/н

• в 2021 – на 4.6% 3.8%

🚌Также единоразово индексировали (+2.5% н/н) проезд на автобусе в некоторых регионах РФ (ранее в мая индексировался проезд на метро и трамвае)

🎯Наш прогноз на май около +0.5% м/м | +8.0% г/г | ~7% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Срез недельной инфляции перед заседанием

• На графике показываем, каковы были последние 6* значений недельной текущей инфляции

• В середине месяца случилась индексация цен на отечественные авто, объясняющая ускорение до 9% SAAR**, – ее вклад изображен зеленым цветом

* Затрагивающие май

** С поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty