❔Замедлилась ли экономическая активность в ноябре?

Да – но меньше, чем кажется на первый взгляд

👆На графике показываем оценки динамики выпуска базовых секторов

Выпуск базовых секторов в целом, по нашим оценкам, в ноябре снизился на 0.3% м/м с.к. – первое отрицательное значение с апреля текущего года...

... но есть нюанс – большую часть этого замедления обеспечило сельское хозяйство, где числа зашумлены меняющейся сезонностью урожая: в этом году урожай был смещен на месяц ранее

💡Без учета сельского хозяйства динамика выпуска остальных базовых секторов, по нашим оценкам, составила -0.1% м/м с.к.

@xtxixty

Недельная инфляция: ⅔ корзины растут быстрее цели

Индекс цен c 19 по 25 декабря вырос на 0.28% н/н

i) соответствует 0.16% с.к.* | 9% SAAR

ii) годовая инфляция ускорилась до 7.6% c 7.4% г/г ранее

iii) целевая инфляция для этого периода соответствует 0.14% н/н, средняя за последние 7 лет – 0.20% н/н

iv) на верхней границе наших ожиданий в +(0.22–0.28)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции в основном ускорились:

i) медианная инфляция – до 0.17% с 0.13% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.13% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 85% с 90%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – выросла до 63% с 55%

📈 Рост цен остается почти фронтальным вторую неделю подряд:

i) лидеры все те же: плодоовощи и яйца, правда, в последних инфляция, похоже, начала замедляться (до уровней начала ноября)

ii) также выросли индексы цен на отечественные авто (+1.5% н/н | вклад в недельный ИПЦ ~0.07пп)

iii) сезонно выросли индексы цен на авиаперелеты

🎯Наша точечная оценка на декабрь – +0.9% м/м | +7.6% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

О валютных операциях со средствами ФНБ на внутреннем валютном рынке в 2024

• ЦБ анонсировал возобновление операций на внутреннем валютном рынке. Они будут состоять из:

i) регулярных валютных операций по бюджетному правилу, определяемых величиной дополнительных нефтегазовых доходов: ноль при цене нефти в 60 долл./барр. и ± ~0.64 млрд руб. / день при ± Urals 1 долл./барр. при текущем уровне курса (см. таблицу)

ii) "нерегулярные" валютные операции – результирующие продажи составят 11.8 млрд руб. / день с 9 января по 28 июня (+ 0.8 млрд руб. / день продаж в течение января)

💡Вместо выводов:

i) новая практика ЦБ, видимо, состоит в том, чтобы зеркалировать на валютном рынке все без исключения валютные операции со средствами ФНБ

=> в этой логике практика должна распространяться за пределы 2024 года

=> в 2025 ЦБ, скорее всего, будет зеркалировать 1.3 трлн руб., которые будут изъяты из ФНБ с целью покрытия дефицита федерального бюджета (в 2025 же структурный дефицит должен быть нулевым) + средства в объеме инвестиций из ФНБ, которые, по планам Минфина, должны составить до 3.2 трлн руб. за 3 года

Напомним, по итогам 2022 года из ФНБ было изъято ~3 трлн руб. на финансирование дефицита бюджета, но в 2023 эти операции не зеркалировались на внутреннем валютном рынке =>

ii) возникает структурный сдвиг в философии зеркалирования

Начало зеркалирования всех операций со средствами ФНБ – это структурное изменение: практика незеркалирования расходов / инвестиций из ФНБ, на наш взгляд, мало чем отличалась от "сеньоражных" доходов с точки зрения влияния на инфляцию

Философия зеркалирования операций со средствами ФНБ на постоянной основе, скорее, не до конца согласуется с идеей о том, что среднесрочно обменный курс рубля определяется преимущественно (исключительно) размером дополнительного бюджетного импульса, а валютные операции являются лишь второстепенным дополнением к нему, сглаживающим лишь краткосрочные колебания курса

iii) влияние "нерегулярных" операций нельзя недооценивать: их объем составляет около 10% ежедневного объема торгов в секции CNYRUB – по нашим оценкам, без них рубль был бы, при прочих равных, на 10-15% слабее, чем будет с "нерегулярными" операциями

iv) добавление "нерегулярных" валютных операций значительно упрощает ЦБ задачу среднесрочного достижения цели по инфляции: оценка ЦБ изменения инфляции на 0.5-0.6 пп на каждые 10% движения обменного курса в течение 6-12 месяцев, по нашим расчетам, занижает степень влияния обменного курса на инфляцию

v) нельзя забывать о конечности ликвидных средств в ФНБ

Если цены на российскую нефть будут в среднем 60 долл./барр., то к концу 2026 года ликвидных средств останется* около 1.9 трлн руб. в эквиваленте

Одновременно структурные дефициты в 2024-26 будут, по планам Минфина, 1.6 трлн руб., ноль и ноль соответственно, а в 2022-23 они в среднем достигали 4.5 трлн руб. / год

=> если 2024-26 потребует финансирования допрасходов, соразмерных тем, что были в 2022-23, то конец ликвидной части ФНБ значительно ближе, чем может показаться

* В предположении, что инвестиции из ФНБ составят 3.2 трлн руб. за 3 года

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на первой рабочей неделе?

• Минфин отчитается о нефтегазовых доходах бюджета в декабре и озвучит их ожидаемый объем за январь – по нашим оценкам, чистые продажи валюты (с учетом "нерегулярных", параметры которых уже известны) с 13 января составят ~9.4–9.8 млрд руб. в день (продажи с 9 по 12 января – 0.9 млрд руб. в день)

• Росстат расскажет, какой сложилась инфляция по итогам декабря (наша оценка +0.9% м/м | +7.6% г/г) и с 1 по 9 января (ждем +(0.24–0.32)% н/н)

⏪Прошлогодние новости макро

• В ноябре экономическая активность замедлилась (по нашим расчетам, динамика выпуска базовых секторов составила -0.3% м/м с.к.) – но

i) большую часть замедления обеспечило сельское хозяйство, где числа зашумлены меняющейся сезонностью урожая

ii) рынок труда остался напряженным, а рост зарплат в октябре ускорился до 17.2% г/г в номинальном выражении

iii) PMI – доступные "мягкие" индикаторы – говорят, что в декабре экономическая активность была сильнее, чем в ноябре

• ЦБ объявил параметры "нерегулярных" валютных операций на 1п24

• Антон Силуанов озвучил предварительные итоги исполнения бюджета за 2023 – расходы 32.2 трлн руб., доходы 29.3 трлн, что подразумевает дефицит в 2.9 трлн руб. (~1.7% ВВП)

📊IMOEX с конца прошлого года к закрытию торгов 8 января вырос на 1.9%, USDRUB и CNYRUB на закрытии торгов в понедельник – 91.2 и 12.7

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении новый выпуск Макро на неделе в Новом году

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Сколько работников нужно российской экономике?

2.3 млн по итогам* 3к23 – это исторический максимум

👆На графике – структура по отраслям

Больше всего работников требуется:

i) сектору "госуправление и обеспечение военной безопасности" (15.7% от всей потребности в работниках)

ii) обработке (14.4%)

iii) торговле (11.4%)

💡Эти числа не дают понимания напряженности рынка труда по отраслям – чем больше** в отрасли занятых, тем больше в абсолютном выражении может быть ее потребность...

... но напоминают о напряженности рынка труда в целом – даже без учета потребностей малых предприятий число вакантных мест в экономике равно числу безработных

* Данные Росстата о численности требуемых работников списочного состава на вакантные рабочие места, не включают субъекты малого предпринимательства

** Розница отвечает за 18% всех занятых, обработка – за 14%, а госуправление – за 7%

@xtxixty

👆На графике показываем, сколько* работников на 100 занятых требуется каждой отрасли

⛰В целом по экономике потребность в работниках на историческом максимуме – 3.1 человека на 100 занятых (на 0.6 выше, чем в конце 2021)

• На максимумах или вблизи них и показатели по отраслям – больше всего с конца 2021 прибавили водоснабжение (+2.7), наука (+1.2), обработка (+1), электроснабжение (+1)

=> кадровый голод в этих сферах усилился больше всего

* с поправкой на сезонность

@xtxixty

❔Что происходит с потребностью в занятых сектора "госуправление и обеспечение военной безопасности", основного бенефициара потоков рабочей силы в 2п22–23?

👆Динамика – на графике

• Потребность сектора "госуправление и обеспечение военной безопасности" максимальна среди всех отраслей (6.8 вакансий на 100 занятых) – но она и исторически была выше среднего по экономике

• С конца 2021 число вакансий в секторе на 100 занятых выросло на 0.6 – изменение близко к среднему для всех секторов

@xtxixty

❔Какими будут валютные операции ЦБ?

i) с 15 января до конца месяца чистые продажи будут равны 16.7 млрд руб. в день

ii) с 1 по 6 февраля – 15.9 млрд руб. в день

... против чистых продаж в 0.9 млрд руб. в день с 9 по 12 января

❔Из чего складываются 15.9 млрд / день чистых продаж?

i) 7.7 млрд руб. в день (покупки валюты) – ожидаемые дополнительные нефтегазовые доходы за январь

ii) 11.8 млрд руб. в день (продажи валюты) – отклонение фактических нефтегазовых доходов за декабрь от изначальных ожиданий Минфина

iii) 11.8 млрд руб. в день* (продажи валюты) – "нерегулярные" операции

* 12.6 млрд руб. в день до конца января

@xtxixty

О нефтегазовых доходах в вопросах и ответах

❔Что призошло с нефтегазовыми доходами в декабре?

Они были равны 650.5 млрд руб. – на 199.9 млрд ниже ожиданий Минфина в начале месяца...

... и не только в начале: 27 декабря, за день до окончания периода уплаты налогов, Антон Силуанов говорил, что по итогам года нефтегазовые доходы могут составить ~9 трлн руб., – в итоге они сложились на уровне 8.8 трлн

👆Декомпозиция нефтегазовых доходов – на графике

❔Что будет в январе?

Налоговые выплаты в январе будут осуществляться за налоговый период декабря, когда цена российской нефти была равна 64.2 долл./барр.

=> отклонение от базовой цены в 60 долл./барр. составит 4.2 долл

❔Может ли такое отклонение объяснить ожидаемые Минфином дополнительные нефтегазовые доходы в 130.8 млрд руб.?

Скорее нет – но это не единственный фактор

i) в январе нефтяные компании выплатят "отложенный" НДПИ, повышенный из-за возврата демпфера*

ii) Минфин также может корректировать свои оценки с учетом квартального НДД

* выплаты по демпферу после его возвращения в ноябре-декабре суммарно составили 451 млрд руб., в декабре – 258 млрд., что стало максимумом за исключением апреля 2022 и сентября 2023

@xtxixty

⚡️Инфляция в декабре: +7.4% г/г

... или +0.73% м/м

• Продовольственные товары – +1.49% м/м | +8.2% г/г

• Непродовольственные – +0.42% м/м | +6.0% г/г

• Услуги – +0.1% м/м | +8.3% г/г

💡С поправкой на сезонность и в пересчете на год, по нашим предварительным оценкам, соответствует ~6% SAAR

@xtxixty

❔Из чего сложились 6% SAAR?

Наши предварительные* оценки по компонентам:

i) продовольствие – 9.9% SAAR

ii) непродовольственные товары – 5.4% SAAR

iii) услуги – 1.5% SAAR

* на основании исторических сезонных факторов

@xtxixty

Недельная инфляция: холодный старт

Индекс цен с 1 по 9 января вырос на 0.26% н/н

i) соответствует 0.12% с.к.* | 6% SAAR

ii) годовая инфляция осталась на уровне 7.4% г/г с конца декабря

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для первых 9 дней января составляет 0.35%

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.24–0.32)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции замедлилась с последней недели декабря:

i) медианная инфляция – до 0.08% с 0.17% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.07% с 0.13% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 78% с 85%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 51% с 63%

🪫 Относительно невысокий принт (против начала января прошлых лет) можно объяснить тем, что в начале января не выросли индексы цен на ЖКХ, авто, а темпы роста индексов цен на общественный транспорт на историческом минимуме

🥚Рост индексов цен на яйца минимален с начала сентября

🎯Наша точечная оценка на январь – +0.8% м/м | +7.4% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность и количество дней

@xtxixty