❔Какой была картина экономической активности в августе?

👆Мы тоже задаемся этим вопросом – см. скриншот

Пока на сайте Росстата нет полного документа за август, зафиксируем числа, опубликованные в СМИ:

i) рынок труда по-прежнему напряженный – безработица в августе осталась на историческом минимуме в 3.0% (как с сезонной коррекцией, так и без нее), зарплаты в реальном выражении в июле прибавили 9.2% г/г

ii) потребительский спрос сохраняется – динамика розничных продаж в августе составила +11.0% г/г

Непродовольственная розница прибавила 16.8% г/г, продовольственная – 5.1% г/г

iii) оптовая торговля продолжила восстанавливаться – выросла на 23.0% г/г

iv) динамика сельского хозяйства составила -6.8% г/г, строительства +8.9% г/г

@xtxixty

Экономическая активность в августе...

... осталась близкой к июльскому уровню

i) наша оценка динамики выпуска базовых секторов* в августе – +7.8% г/г, как и в июле

ii) Минэк оценивает рост ВВП в августе в +5.2% г/г против +5.1% г/г в июле

* не включает, в частности, финсектор и транспорт

@xtxixty

Август в числах

Данные – на месте, экономика – по-прежнему выше потенциала

🛢К публичным числам добавим нашу оценку динамики добычи* нефти и газа: -1.8% г/г и +0.4% м/м с поправкой на сезонность

* публикация приостановлена с весны 2023

@xtxixty

Недельная инфляция: четыре цели

Индекс цен c 19 по 25 сентября вырос на 0.28% н/н

i) соответствует 0.28% н/н с.к.* | 16% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 5.7% г/г с 5.5% г/г ранее

iii) целевая инфляция для этой недели составляет 0.04% н/н, средняя за последние 7 лет – 0.09% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.14 – 0.19)% н/н

⚖️Большая часть мер базовой инфляции ускорилась:

i) медианная инфляция – до 0.11% с 0.04% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без волатильных компонент (плодоовощей и авиаперелетов) – до 0.28% с 0.14% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, – до 93% с 67%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4%, – до 67% с 37%

🍽✖️2️⃣Примерно в 2 раза с прошлой недели ускорились индексы цен в продовольствии (мясе, яйцах, муке), но вклад плодоовощей остается самым значимым среди всех категорий недельной корзины (даже с учетом с.к.)

🎯Наш точечный прогноз на сентябрь – +0.7% м/м | +5.8% г/г (12-13% SAAR)

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

🖥Презентация про ключевую ставку

Что было, что будет, что может быть?

@xtxixty

Банк России о новых бюджетных проектировках

ЦБ прокомментировал обновленные параметры бюджетной политики:

"В целом новые проектировки Минфина России свидетельствуют о более существенном бюджетном импульсе в 2024–2026 годах в терминах ненефтегазового сальдо, чем заложено в текущий макроэкономический прогноз Банка России.

Это, в свою очередь, может вести к бóльшим проинфляционным рискам на среднесрочном горизонте.

Банк России учтет новые параметры бюджетной политики при подготовке макроэкономического прогноза и принятии решения по ключевой ставке в октябре 2023 года"

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту можно выделить:

🛢На фоне роста цен на нефть, ослабления курса рубля и возможной корректировки демпферного механизма: $LKOH, $SIBN, $BANEP, $ROSN,

$SNGSP показал чистую прибыль по РСБУ в 1П2023 в 846.6 млрд руб (однако статьи, позволяющей оценить величину валютной "кубышки", скрыты), также ожидается высокая див. доходность (~27% д.д.)

$TRNFP подписала договор о транзите нефти из Казахстана через РФ

$TATN СД одобрил выплату дивидендов (д.д. 4.4%)

$PLZL, $POLY (также после отчетности: EBITDA выросла на 31% г/г) на фоне увеличения поставок золота из РФ в Китай

$CHMF из-за низкой чувствительности к экспортным пошлинам (которые могут быть скорректированы при необходимости)

🛳От увеличения протяженности маршрутов перевозок выигрывают: $GLTR, $NMTP (также могут выплатить дивиденды)

$FLOT ждет прибыль за 2П2023 на уровне 1П2023

$MOEX утвердила новую стратегию развития до 2028 и див. политику (минимальный уровень дивидендов – 50% от чистой прибыли по МСФО)

🏦Прибыль банков в 2023 может составить 3 трлн руб (ранее ЦБ говорил о превышении рекорда 2021 в 2.4 трлн руб)

$SBER на фоне слухов о возможном выкупе акций, которые банк опроверг

$VTBR получил 351.2 млрд руб чистой прибыли по МСФО за первые 8 месяцев 2023, за весь 2023 г ждет чистую прибыль ~420 млрд руб

$BSPB (д.д. 6.6%)

$TCSG перед отчетностью за 2кв23

$AGRO, $GCHE после разрешения Китаем поставок свинины из РФ

$OZON запустил продажу авто

$YNDX запустил сервис по анализу звонков и чатов, сервис кикшеринга в Сербии и может начать начислять проценты на электронные кошельки

$WUSH, возможно, выплатит дивиденды

$POSI выходит на рынок Беларуси

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩Чего ждать на этой неделе?

• Минфин отчитается о нефтегазовых доходах и (возможно) исполнении федерального бюджета в сентябре – профицит за месяц мог составить 0.7–0.8 трлн руб.

• Росстат расскажет об инфляции с 26 сентября по 2 октября (ждем +(0.21–0.27)% н/н) и ВВП по использованию в 2к23

• Увидим ряд индикаторов деловой активности за сентябрь: PMI, новостной индекс Банка России и данные о финпотоках

⏪Новости макро прошлой недели

• Центральной темой был проект бюджета – пакет документов официально внесли в Госдуму, а Банк России охарактеризовал результирующий бюджетный импульс как более существенный в сравнении с предыдущими прогнозами

• Экономическая картина осталась инфляционной – в августе сохранился перегрев, инфляционные ожидания населения в сентябре выросли (до 11.7% на год вперед), а инфляция за неделю с 19 по 25 сентября, по нашим оценкам, соответствовала 16% SAAR

📊 IMOEX за неделю вырос на 2.8%, USDRUB и CNYRUB – 98.0 и 13.5 на конец недели

@xtxixty

🌳О природе роста ННГ доходов в 2024 году

Ненефтегазовые доходы ФБ прирастут на 3.8 трлн руб. в 2024 по сравнению с 2023 (достигнут 23.6 трлн против 19.8 трлн руб.)

❔В чем факторы роста?

Основные факторы следующие:

i) введение плавающих экспортных пошлин: +0.5 трлн руб.

ii) утильсбор на авто: +0.3 трлн руб.

iii) перенос уплаты соцвзносов с 2-3к22 на 2024: +0.8 трлн руб.

iv) рост внутреннего и ввозного НДС, связанный с ростом налоговой базы: +1 трлн руб.

v) и самая массивная и загадочная статья "Разовое поступление по прочим неналоговым доходам в рамках нормы законопроекта "О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ, приостановлении действия отдельных положений Бюджетного кодекса РФ и об установлении особенностей исполнения бюджетов бюджетной системы РФ в 2024 году": +0.85 трлн руб.

@xtxixty

🌳О природе 850 млрд руб. дополнительных ННГ доходов в 2024

Природа 850 млрд руб. ННГ следующего года раскрывается в законопроекте-спутнике "О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ [...] в 2024 году":

часть остатка средств единого налогового платежа, рассчитанная как остаток средств единого налогового платежа на 1 августа 2024, уменьшенный на 300 млрд руб., подлежит отражению в составе прочих неналоговых доходов федерального бюджета

💡Проще говоря, остаток нераспределенных средств на ЕНС на 1 августа 2024, уменьшенный на 300 млрд руб., будет учтен в составе ННГ доходов. Минфин рассчитывает добрать таким образом еще 850 млрд руб. доходов в ФБ в 2024

💡Поступление доходов в бюджет, таким образом, возможно при условии неиспользования налогоплательщиком своих средств на ЕНС, так как налогоплательщик может всегда вернуть остаток средств на ЕНС

• Напомним, на 1 августа 2023 остаток нераспределенных средств на ЕНС составил 1.057 трлн руб.

@xtxixty

🏔🛢О несправедливости рентного налогообложения – кто недоплачивал?

• Минфин пишет, что рентное налогообложение неравномерно распределено по секторам: рентных налогов больше в нефтяном секторе, меньше – в горно-металлургическом комплексе

• Цитата из основных напралений бюджетной политики:

"Учитывая в значительной степени рентную природу повышенного уровня доходности в отраслях ГМК, актуальным является вопрос справедливости распределения рентного дохода между недропользователями и гражданами"

• По оценкам Минфина, за период 2012-21 совокупный объем рентных налогов отраслей ГМК достиг 0.8 трлн руб. – менее 5% FCF. Аналогичный показатель в нефтяной отрасли составил ~70%

💡Введение плавающих экспортных пошлин будет содействовать лишь "некоторому" улучшению справедливости распределения рентных доходов в этих отраслях

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Минфин возвращается к классическому бюджетному правилу – какие особенности важны?

• Минфин со следующего года определяет базовые нефтегазовые доходы через базовую цену на нефть на уровне 60 долл./барр.

❔На что это влияет в первую очередь?

• Величина базовых НГ доходов в первую очередь определяет предельно допустимый уровень расходов федерального бюджета и объем и направление валютных операций...

... но покупки валюты (их зеркалирование на внутреннем рынке) приостановлены, а траты бюджета отклонятся от диктуемого бюджетным правилом размера

=> в этом смысле цена отсечки только делает средне- и долгосрочную (за горизонтом 2025) бюджетную политику структурно мягче

❔Что еще определяет цена отсечки в бюджетном правиле?

💡Размер структурного дефицита бюджета

• В текущих бюджетных проектировках структурный дефицит равен 1.6 трлн в 2024 и нулю в 2025 году

• С ценой отсечки в 40 долл./барр. (как в 2017 году и инфлируемой на 2%/год) структурные дефициты были бы ~4 трлн и ~2.3 трлн руб. в 2024 и 2025 соответственно

💡Выше цена отсечки в бюджетном правиле => быстрее возврат к нулевому структурному балансу бюджета

❔Есть ли другие важные переменные, определяющие размер базовых НГ доходов?

➕Да – и это обменный курс

• Хотя Минфин явно не указывает, как теперь рассчитываются базовые НГД, мы понимаем "традиционное определение базовых НГД" как их привязку к прогнозному (а не фактическому) курсу рубля

💡Это значит, что в бюджетное правило вновь будет встроен стабилизатор по отношению к автономным колебаниям рубля

• Наличие такого стабилизатора обуславливает именно привязка базовых НГД к прогнозному (а не фактическому) значению курса

• Величина валютных операций по бюджетному правилу не зависит от фактического курса (зависит только от фактической цены на нефть), а роль стабилизатора берет на себя объем заимствований =>

💡Слабее рубль => меньше объем заимствований ОФЗ

• Так, по нашим оценкам, ослабление рубля на 10 руб./долл. против прогноза Минфина приводит к снижению заимствований на ~1.1 трлн руб./год

@xtxixty

О нефтегазовых доходах бюджета

В сентябре нефтегазовые доходы бюджета составили 740 млрд руб. (+15.1% м/м | +7.5% г/г)

👆Структуру доходов показываем на графике

Всего за 9м23 собрано 5.6 трлн руб. нефтегазовых доходов при плане Минфина на весь год в 8.7 трлн

❔Как планируется собрать оставшиеся 3.1 трлн?

Больше 1 триллиона НГ доходов в среднем за месяц до конца года объясняют следующие факторы:

i) в октябре в бюджет поступит НДД за 3к23, когда средняя цена нефти Urals была равна 73.8 долл./барр., средний USDRUB – 94.1, – только его объем может достичь 0.6 трлн руб

ii) демпферные выплаты нефтяным компаниям в октябре обнулятся из-за того, что биржевые цены на нефтепродукты в сентябре оказались выше отсечки, – в прошедшем месяце такие выплаты приблизились к 299 млрд руб.

iii) в ноябре-декабре демпферные выплаты будут при прочих равных вдвое меньше прежнего (если решение о введении понижающих коэффициентов выплат не пересмотрят)

iv) наконец, запрет на экспорт дизеля и бензина (даже если он сохранится долгое время) значимо не повлияет на доходы бюджета – в результате налогового маневра роль экспортных пошлин стала меньше, а их доля во всех НГ доходах за 9м23 в среднем составила 1.5%, добыча же вряд ли ощутимо снизится из-за запрета на экспорт

🛢Минфин оценивает объем дополнительных нефтегазовых доходов в октябре в 513.5 млрд руб. , в расчетах распределяя октябрьский НДД на следующие два месяца, – напомним, покупки валюты на дополнительные нефтегазовые доходы на внутреннем рынке приостановлены

@xtxixty

Недельная инфляция: топливо для двузначных темпов заканчивается?

Индекс цен c 26 сентября по 2 октября вырос на 0.21% н/н

i) соответствует 0.19% н/н с.к.* | 10% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 5.8% г/г с 5.7% г/г ранее

iii) целевая инфляция для этой недели составляет 0.06% н/н, средняя за последние 7 лет – 0.09% н/н

iv) на нижней границе наших ожиданий в +(0.21 – 0.27)% н/н

📉Меры базовой инфляции замедлились:

i) медианная инфляция – до 0.08% с 0.11% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без волатильных компонент (плодоовощей и авиаперелетов) – до 0.14% с 0.28% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, уменьшилась до 89% с 93%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 48% с 67%

🛢🍖Индексы цен на бензин и дизель снизились впервые с середины мая (-0.47% н/н на бензин и -0.15% н/н на дизель после недавнего запрета на экспорт), а инфляция в мясе на минимуме** с июля

🎯Наш точечный прогноз на октябрь – +0.7% м/м | +6.4% г/г (соответствует 9% SAAR)

* с.к. = с коррекцией на сезонность

** за исключением одной недели с 5 по 11 сентября

@xtxixty

Из чего сложился рост ВВП в 2к23?

👆Ответ для потребления по компонентам – на графике

Декомпозиция ВВП по производству – в Макро на неделе #37

@xtxixty