2023week26.pdf
944.7 KB
Дорогие читатели!
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
Шоки + спрос на валюту = ?
TLDR: ❤️ → 💔
Исторически валютный рынок с точки зрения физлиц выглядел следующим образом (см. график):
Кризис 🤝 ослабление рубля 🤝 повышенный спрос населения на валюту
Шоки – и экономического, и неэкономического характера – легко идентифицировались по динамике поисковых запросов – так было и в 2014, и в 2020, и в начале 2022...
... но сохранилась ли эта связь сейчас?
@xtxixty
TLDR: ❤️ → 💔
Исторически валютный рынок с точки зрения физлиц выглядел следующим образом (см. график):
Кризис 🤝 ослабление рубля 🤝 повышенный спрос населения на валюту
Шоки – и экономического, и неэкономического характера – легко идентифицировались по динамике поисковых запросов – так было и в 2014, и в 2020, и в начале 2022...
... но сохранилась ли эта связь сейчас?
@xtxixty
Отклик поисковых запросов на внешние шоки после февраля 2022 стал значимо слабее
В сентябре 2022 мобилизация сильно повлияла и на настроения домохозяйств, и на желание купить авиабилеты – но эффект на стремление населения купить валюту был скромным в сравнении с предыдущими шоками
❔Наконец, что произошло со спросом населения на валюту во время марша ЧВК "Вагнер"?
i) Повышенный интерес населения к покупке валюты был кратковременным – высокочастотные данные говорят, что поисковые запросы быстро вернулись в норму после роста в середине дня
ii) Быстро – в течение пары часов с начала торгов в понедельник – к уровням пятницы вернулся и курс рубля к доллару и юаню
❔Какие выводы можно сделать?
i) Чем больше шоков, тем больше "иммунитет" населения к желанию покупать наличную валюту – повышенный интерес к покупке валюты в эти выходные не идет ни в какое сравнение с шоком февраля 2022
ii) Кратковременность шока позволяет говорить о незначимости его влияния на валютный рынок – ранее мы показывали, что исторически после непродолжительных шоков курс возвращался к предыдущим значениям
@xtxixty
В сентябре 2022 мобилизация сильно повлияла и на настроения домохозяйств, и на желание купить авиабилеты – но эффект на стремление населения купить валюту был скромным в сравнении с предыдущими шоками
❔Наконец, что произошло со спросом населения на валюту во время марша ЧВК "Вагнер"?
i) Повышенный интерес населения к покупке валюты был кратковременным – высокочастотные данные говорят, что поисковые запросы быстро вернулись в норму после роста в середине дня
ii) Быстро – в течение пары часов с начала торгов в понедельник – к уровням пятницы вернулся и курс рубля к доллару и юаню
❔Какие выводы можно сделать?
i) Чем больше шоков, тем больше "иммунитет" населения к желанию покупать наличную валюту – повышенный интерес к покупке валюты в эти выходные не идет ни в какое сравнение с шоком февраля 2022
ii) Кратковременность шока позволяет говорить о незначимости его влияния на валютный рынок – ранее мы показывали, что исторически после непродолжительных шоков курс возвращался к предыдущим значениям
@xtxixty
Инфляционный марш: от 0.02 до 0.16% н/н – 780 км
Индекс цен c 20 по 26 июня вырос на 0.16% н/н, что соответствует
i) 0.14% н/н с.к.* | 8% SAAR
ii) годовая инфляция выросла до 3.2% г/г c прошлых 3.0% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.08%
iv) целевая – 0.09% н/н
v) выше нашего прогноза в (0.05–0.10)% н/н
📈 Все меры базовой инфляции ускорились:
i) медианная инфляция – до 0.08% с 0.06% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.14% с 0.09% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 81% с 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 64% с 44%
📊Рост индексов цен однородный – дисперсия роста индексов цен по компонентам минимальна с начала года:
• растут цены на сахар, бензин (в т.ч. из-за снижения демпфера) и часть плодоовощей
• даже индексы цен на электронику выросли на 0.5% н/н с.к.
🎯 Наш точечный прогноз на июнь равен +0.4% м/м | +3.3% г/г – текущие темпы за июнь могут превысить 6% SAAR
📈При этом накопленная за июнь инфляция, по нашим оценкам, соответствует ~7% SAAR
* с.к. = с коррекцией на сезонность
@xtxixty
Индекс цен c 20 по 26 июня вырос на 0.16% н/н, что соответствует
i) 0.14% н/н с.к.* | 8% SAAR
ii) годовая инфляция выросла до 3.2% г/г c прошлых 3.0% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.08%
iv) целевая – 0.09% н/н
v) выше нашего прогноза в (0.05–0.10)% н/н
📈 Все меры базовой инфляции ускорились:
i) медианная инфляция – до 0.08% с 0.06% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.14% с 0.09% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 81% с 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 64% с 44%
📊Рост индексов цен однородный – дисперсия роста индексов цен по компонентам минимальна с начала года:
• растут цены на сахар, бензин (в т.ч. из-за снижения демпфера) и часть плодоовощей
• даже индексы цен на электронику выросли на 0.5% н/н с.к.
🎯 Наш точечный прогноз на июнь равен +0.4% м/м | +3.3% г/г – текущие темпы за июнь могут превысить 6% SAAR
📈При этом накопленная за июнь инфляция, по нашим оценкам, соответствует ~7% SAAR
* с.к. = с коррекцией на сезонность
@xtxixty
❔Насколько информативна недельная инфляция? TLDR: сегодняшний принт действительно высокий
⚡️Недельную инфляцию часто обвиняют в высокой волатильности, и, как следствие, в малой информативности для понимания истинных инфляционных трендов – в недельных данных много шума
📈📉Действительно, июньские недельные принты были таковы: 0.21%, 0.05%, 0.02% и, наконец, 0.16% н/н
📝Результирующее стандартное отклонение* = 0.08 пп
❔Что если ошибка измерений недельной инфляции настолько высока, что недельные данные не стоит замечать и тем более не стоит пытаться их интерпретировать и делать на их основе выводы?
💡Мы утверждаем, что, даже если ошибка измерений высока, можно быть в большой степени уверенным, что сегодняшний «незашумленный» принт высокий. Дело в том, что:
Вероятность такого события строго больше, чем вероятность того, что стандартная нормальная величина оказалась меньше (0.16 - 0.11) / 0.07. Это больше 76%
Вероятность того, что сегодняшний истинный принт, например, больше 0.10%, превышает 80%
💡Таким образом, даже если предполагать очень большую ошибку измерений, можно более чем на 76% быть уверенным, что истинное наблюдение больше 0.11% н/н, и более чем на 80% – что оно больше 0.10% н/н, и т.д.
💡std шума < std самих наблюдений => степень уверенности на самом деле еще выше
* std = стандартное отклонение
** за последовательные 4 недели исторически
*** истинное = без шума
@xtxixty
⚡️Недельную инфляцию часто обвиняют в высокой волатильности, и, как следствие, в малой информативности для понимания истинных инфляционных трендов – в недельных данных много шума
📈📉Действительно, июньские недельные принты были таковы: 0.21%, 0.05%, 0.02% и, наконец, 0.16% н/н
📝Результирующее стандартное отклонение* = 0.08 пп
❔Что если ошибка измерений недельной инфляции настолько высока, что недельные данные не стоит замечать и тем более не стоит пытаться их интерпретировать и делать на их основе выводы?
💡Мы утверждаем, что, даже если ошибка измерений высока, можно быть в большой степени уверенным, что сегодняшний «незашумленный» принт высокий. Дело в том, что:
std шума (ошибки измерений) < std самих наблюдений = 0.07 **
Предположим, что шум распределен нормально, и проверим гипотезу о том, что сегодняшнее истинное*** наблюдение больше, скажем, 0.11% н/нВероятность такого события строго больше, чем вероятность того, что стандартная нормальная величина оказалась меньше (0.16 - 0.11) / 0.07. Это больше 76%
Вероятность того, что сегодняшний истинный принт, например, больше 0.10%, превышает 80%
💡Таким образом, даже если предполагать очень большую ошибку измерений, можно более чем на 76% быть уверенным, что истинное наблюдение больше 0.11% н/н, и более чем на 80% – что оно больше 0.10% н/н, и т.д.
💡std шума < std самих наблюдений => степень уверенности на самом деле еще выше
* std = стандартное отклонение
** за последовательные 4 недели исторически
*** истинное = без шума
@xtxixty
Экономическая активность в мае
👆В таблице – как и в экономической картине – все то же и все те же:
i) напряженный рынок труда
ii) сильная динамика в отдельных отраслях обрабатывающей промышленности
iii) восстановление потребительского спроса
iv) устойчивый рост в строительстве
🔜Подробности – далее
@xtxixty
👆В таблице – как и в экономической картине – все то же и все те же:
i) напряженный рынок труда
ii) сильная динамика в отдельных отраслях обрабатывающей промышленности
iii) восстановление потребительского спроса
iv) устойчивый рост в строительстве
🔜Подробности – далее
@xtxixty
В промпроизводстве без перемен
👆Основные числа г/г и м/м с коррекцией на сезонность – в таблицах
• Помимо уже привычных готовых металлических изделий (+29.2% г/г), прочего транспорта (+48.1% г/г), электрического оборудования (+49.5% г/г) и электроники и оптики (+31.5% г/г) продолжает расширяться вклад производства авто, причем не только г/г (+86.3%) – по нашим оценкам, динамика м/м с.к. в мае составила 15.6%
• Тем не менее о восстановлении автомобильной отрасли пока говорить не приходится – легковых авто за январь-май 2023 выпустили на 42% меньше, чем даже в январе-мае прошлого года, когда большая часть авто была произведена в первые два месяца, и в 4 раза меньше, чем за соответствующий период 2021
• Продолжают бить рекорды выпуск спецодежды (+68% г/г в мае) и навигационных приборов (+93.6% г/г)
🛢Динамику добычи нефти и газа, данные о которой не публикуются, мы оцениваем в +1.8% г/г
@xtxixty
👆Основные числа г/г и м/м с коррекцией на сезонность – в таблицах
• Помимо уже привычных готовых металлических изделий (+29.2% г/г), прочего транспорта (+48.1% г/г), электрического оборудования (+49.5% г/г) и электроники и оптики (+31.5% г/г) продолжает расширяться вклад производства авто, причем не только г/г (+86.3%) – по нашим оценкам, динамика м/м с.к. в мае составила 15.6%
• Тем не менее о восстановлении автомобильной отрасли пока говорить не приходится – легковых авто за январь-май 2023 выпустили на 42% меньше, чем даже в январе-мае прошлого года, когда большая часть авто была произведена в первые два месяца, и в 4 раза меньше, чем за соответствующий период 2021
• Продолжают бить рекорды выпуск спецодежды (+68% г/г в мае) и навигационных приборов (+93.6% г/г)
🛢Динамику добычи нефти и газа, данные о которой не публикуются, мы оцениваем в +1.8% г/г
@xtxixty
Атмосфера на рынке труда остается напряженной
• Безработица обновила исторический минимум – в мае составила 3.2% или 3.3% с коррекцией на сезонность
• Стремительно сокращается и разница между предложением труда и спросом на него – по нашим оценкам, в мае составила ~620 тыс. человек (а еще в конце 2022 предложение труда превышало спрос почти на миллион человек)
💸На дефицит рабочей силы реагируют зарплаты – рост средних зарплат в реальном выражении ускорился до 10.4% г/г – у двузначного числа, помимо нехватки рабочих рук, есть две технические причины:
i) в апреле 2023 инфляция замедлилась до минимальных значений (+2.3% г/г)
ii) а годом ранее зарплаты в реальном выражении снизились на 7.2% г/г – свой вклад внес и эффект низкой базы
💡Разворот трендов на рынке труда будет, скорее, определяться экзогенными (и неэкономическими) факторами, а пока реакцией на недостаток рабочей силы будет рост зарплат – по нашим оценкам, по итогам 2023 при сохранении статус-кво рост реальных зарплат может составить около 5% г/г
@xtxixty
• Безработица обновила исторический минимум – в мае составила 3.2% или 3.3% с коррекцией на сезонность
• Стремительно сокращается и разница между предложением труда и спросом на него – по нашим оценкам, в мае составила ~620 тыс. человек (а еще в конце 2022 предложение труда превышало спрос почти на миллион человек)
💸На дефицит рабочей силы реагируют зарплаты – рост средних зарплат в реальном выражении ускорился до 10.4% г/г – у двузначного числа, помимо нехватки рабочих рук, есть две технические причины:
i) в апреле 2023 инфляция замедлилась до минимальных значений (+2.3% г/г)
ii) а годом ранее зарплаты в реальном выражении снизились на 7.2% г/г – свой вклад внес и эффект низкой базы
💡Разворот трендов на рынке труда будет, скорее, определяться экзогенными (и неэкономическими) факторами, а пока реакцией на недостаток рабочей силы будет рост зарплат – по нашим оценкам, по итогам 2023 при сохранении статус-кво рост реальных зарплат может составить около 5% г/г
@xtxixty
Больше зарабатываешь – больше тратишь
Розничные продажи продолжают восстанавливаться – в мае выросли на 9.3% г/г...
... что, по нашим оценкам, соответствует +1.1% м/м с коррекцией на сезонность – а всего с начала года розничные продажи прибавили ~8%
• Напомним, данные опросов населения и оценки Росстата свидетельствуют о том, что население все больше предпочитает потреблять, а не сберегать
@xtxixty
Розничные продажи продолжают восстанавливаться – в мае выросли на 9.3% г/г...
... что, по нашим оценкам, соответствует +1.1% м/м с коррекцией на сезонность – а всего с начала года розничные продажи прибавили ~8%
• Напомним, данные опросов населения и оценки Росстата свидетельствуют о том, что население все больше предпочитает потреблять, а не сберегать
@xtxixty
Итак, динамика выпуска базовых секторов – хорошего прокси для ВВП – в мае была строго положительной
• Наша оценка на май составляет +7% г/г, соответствующая оценка Минэкономразвития – +5.4% г/г
✏️Экономика уже вернулась к тренду в 1к23, а ее рост темпами выше потенциала – дополнительный источник инфляционного давления
@xtxixty
• Наша оценка на май составляет +7% г/г, соответствующая оценка Минэкономразвития – +5.4% г/г
✏️Экономика уже вернулась к тренду в 1к23, а ее рост темпами выше потенциала – дополнительный источник инфляционного давления
@xtxixty
Семейная ипотека – истинный или инвестиционный спрос?
Есть мнение, что широкая доступность льготной ипотеки – причина дисбалансов на рынке недвижимости и роста стоимости жилья на первичном рынке
• Банк России выступает за сворачивание общедоступной ипотеки с господдержкой при сохранении адресных программ – и даже их расширении: так, кандидатом для выхода на вторичный рынок стала семейная ипотека
👨👩👧👦С начала 2023 семейная ипотека отвечает за 45-50% всех выдач ипотеки с господдержкой, а в 2п22 ее доля не превышала трети:
• с января текущего года на такую ипотеку могут претендовать не только семьи с более чем двумя детьми, но и семьи с одним ребенком, если тот родился с 1 января 2018
• ставка по семейной ипотеке осталась на уровне 6%, а по основной программе льготной ипотеки – выросла на 1 пп до 8%
❔Есть ли у семейной ипотеки риски перестать быть адресной программой и начать обеспечивать не "истинный" спрос семей, а инвестиционный?
@xtxixty
Есть мнение, что широкая доступность льготной ипотеки – причина дисбалансов на рынке недвижимости и роста стоимости жилья на первичном рынке
• Банк России выступает за сворачивание общедоступной ипотеки с господдержкой при сохранении адресных программ – и даже их расширении: так, кандидатом для выхода на вторичный рынок стала семейная ипотека
👨👩👧👦С начала 2023 семейная ипотека отвечает за 45-50% всех выдач ипотеки с господдержкой, а в 2п22 ее доля не превышала трети:
• с января текущего года на такую ипотеку могут претендовать не только семьи с более чем двумя детьми, но и семьи с одним ребенком, если тот родился с 1 января 2018
• ставка по семейной ипотеке осталась на уровне 6%, а по основной программе льготной ипотеки – выросла на 1 пп до 8%
❔Есть ли у семейной ипотеки риски перестать быть адресной программой и начать обеспечивать не "истинный" спрос семей, а инвестиционный?
@xtxixty
Ответим количественно – без пространных рассуждений о демографической политике
i) Каков объем потенциального спроса?
• по нашим (примерным) расчетам на основе данных переписи населения, под критерии семейной ипотеки подходят ~10.5 млн семей
• жилищные условия хотят улучшить 42% семей с детьми (и 37% всех семей) => применив первое число, получим оценку потенциального спроса для всей страны в 4.4 млн семей
ii) Какая часть спроса уже могла быть удовлетворена?
• всего с 2018 года по России было выдано ~609 тыс. семейных ипотек
• в допущении, что одной семье достаточно* одного кредита, потенциальный спрос по стране обеспечен всего на 14%
👆На графике показываем результаты аналогичных расчетов для регионов
• Доля уже обеспеченного "истинного" спроса не превышает 35% даже для тех регионов, где его трансформация в инвестиционный наиболее вероятна (Москве и области, Петербурге, Краснодарском крае)
💡Семейная ипотека пока не закрыла потребности семей в улучшении жилищных условий => даже при расширении программы на вторичный рынок она будет в первую очередь полезна для тех, кто сам хочет переехать в новое жилье, а не просто купить квартиру в целях инвестиций
*ограничений на число таких ипотек на семью нет
@xtxixty
i) Каков объем потенциального спроса?
• по нашим (примерным) расчетам на основе данных переписи населения, под критерии семейной ипотеки подходят ~10.5 млн семей
• жилищные условия хотят улучшить 42% семей с детьми (и 37% всех семей) => применив первое число, получим оценку потенциального спроса для всей страны в 4.4 млн семей
ii) Какая часть спроса уже могла быть удовлетворена?
• всего с 2018 года по России было выдано ~609 тыс. семейных ипотек
• в допущении, что одной семье достаточно* одного кредита, потенциальный спрос по стране обеспечен всего на 14%
👆На графике показываем результаты аналогичных расчетов для регионов
• Доля уже обеспеченного "истинного" спроса не превышает 35% даже для тех регионов, где его трансформация в инвестиционный наиболее вероятна (Москве и области, Петербурге, Краснодарском крае)
💡Семейная ипотека пока не закрыла потребности семей в улучшении жилищных условий => даже при расширении программы на вторичный рынок она будет в первую очередь полезна для тех, кто сам хочет переехать в новое жилье, а не просто купить квартиру в целях инвестиций
*ограничений на число таких ипотек на семью нет
@xtxixty
✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?
Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:
🗞Важными события для рынка акций были
• Ослабление рубля до 89.5
• Стало известно, сколько windfall tax заплатят разные отрасли
🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:
💸 Из-за выплаты дивидендов: $LSRG (д.д. 9.0% – утверждены), $AFKS (д.д. 2.4% – утверждены), $SVAV (д.д. 5.6% утверждены)
🛢среди нефтяников: $ROSN (д.д. 3.7%), $SNGS (д.д 2.8%), $TATN (д.д. 5.5%), $BANE (д.д. 9.4%), $TRNF (д.д. 11.7% – утверждены), $SIBN (д.д. 2.3%)
🛳$NMTP (д.д. 8.2%), $FLOT (д.д. 4.8%) $FESH может объявить о дивидендах после ГОСА
💸ослабление рубля позитивно для: $SNGS, $SGZH (также планирует выход на африканский рынок), $LKOH и металлургов: $MAGN (ожидает сильные результаты за 2кв23), $NLMK и $CHMF
🏦 от роста выдачи ипотечных кредитов выигрывают банки: $SBER, $TCSG и $VTBR (заработал 32 млрд руб за май) также ЦБ возобновил публикацию отчетностей банков
$MGNT объявил о выкупе акций в количестве 30.37 млн (почти 30% акционерного капитала)
$AFLT на фоне роста пассажиропотока
$AGUA планирует начать выкуп акций
$AGRO может приобрести 50% ГК НМЖК
$SFTL будет направлять не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, согласно новой див. политике
$GCHE начнет экспортировать мясо в Малайзию
$ABRD меры поддержки виноделов могут быть продлены
$SMLT из-за возможно скорого начала выкупа акций и возможного увеличения размера льготной ипотеки
$YNDX упрощает корпоративную структуру
$WUSH увеличивает проникновение в рынок, также может выйти на рынок Южной Америки
$VKCO сервисы ВТБ перейдут в ВК из Телеграма, также запустит vk знакомства
$QIWI завершила 1-ый этап реструктуризации бизнеса
$GTRK запускает беспилотные грузоперевозки по трассе "Нева"
Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да
д.д. = дивидендная доходность
@xtxixty
Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:
🗞Важными события для рынка акций были
• Ослабление рубля до 89.5
• Стало известно, сколько windfall tax заплатят разные отрасли
🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:
💸 Из-за выплаты дивидендов: $LSRG (д.д. 9.0% – утверждены), $AFKS (д.д. 2.4% – утверждены), $SVAV (д.д. 5.6% утверждены)
🛢среди нефтяников: $ROSN (д.д. 3.7%), $SNGS (д.д 2.8%), $TATN (д.д. 5.5%), $BANE (д.д. 9.4%), $TRNF (д.д. 11.7% – утверждены), $SIBN (д.д. 2.3%)
🛳$NMTP (д.д. 8.2%), $FLOT (д.д. 4.8%) $FESH может объявить о дивидендах после ГОСА
💸ослабление рубля позитивно для: $SNGS, $SGZH (также планирует выход на африканский рынок), $LKOH и металлургов: $MAGN (ожидает сильные результаты за 2кв23), $NLMK и $CHMF
🏦 от роста выдачи ипотечных кредитов выигрывают банки: $SBER, $TCSG и $VTBR (заработал 32 млрд руб за май) также ЦБ возобновил публикацию отчетностей банков
$MGNT объявил о выкупе акций в количестве 30.37 млн (почти 30% акционерного капитала)
$AFLT на фоне роста пассажиропотока
$AGUA планирует начать выкуп акций
$AGRO может приобрести 50% ГК НМЖК
$SFTL будет направлять не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, согласно новой див. политике
$GCHE начнет экспортировать мясо в Малайзию
$ABRD меры поддержки виноделов могут быть продлены
$SMLT из-за возможно скорого начала выкупа акций и возможного увеличения размера льготной ипотеки
$YNDX упрощает корпоративную структуру
$WUSH увеличивает проникновение в рынок, также может выйти на рынок Южной Америки
$VKCO сервисы ВТБ перейдут в ВК из Телеграма, также запустит vk знакомства
$QIWI завершила 1-ый этап реструктуризации бизнеса
$GTRK запускает беспилотные грузоперевозки по трассе "Нева"
Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да
д.д. = дивидендная доходность
@xtxixty
Макро – week ahead
⏩ Чего ждать на неделе?
• Минфин раскроет объемы нефтегазовых доходов за июнь и валютных операций в рамках бюджетного правила в июле – наша оценка последних за счет июльского отклонения доходов лежит в интервале [-1.4, +0.5] млрд руб. в день
• Росстат отчитается о ВВП по использованию в 1к23 и инфляции с 27 июня по 3 июля (ждем (0.07 – 0.12)% н/н)
• Банк России расскажет о финпотоках в июне и сбережениях населения к началу июня
• Будут опубликованы PMI за июнь
• Пройдут Финансовый конгресс Банка России и саммит Шанхайской организации сотрудничества
⏪ Новости прошлой недели
• Макроданные за май свидетельствовали об усилении инфляционного давления: увеличивается напряженность на рынке труда, а экономика в 2к23, скорее всего, растет темпами выше трендовых
• Инфляционные ожидания населения в июне снизились до 10.2%, но остались на повышенном уровне – как и ценовые ожидания предприятий
• Банк России возобновил публикацию отчетности банков
• Госдума в первом чтении приняла законопроект о налоге на сверхприбыль – по оценкам Минфина, основными плательщиками станут предприятия в сфере добычи твердых полезных ископаемых, производства удобрений и металлургии
📊IMOEX за неделю вырос на 0.1%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 89.6 и 12.3 – рубль продолжил свободное плавание
@xtxixty
⏩ Чего ждать на неделе?
• Минфин раскроет объемы нефтегазовых доходов за июнь и валютных операций в рамках бюджетного правила в июле – наша оценка последних за счет июльского отклонения доходов лежит в интервале [-1.4, +0.5] млрд руб. в день
• Росстат отчитается о ВВП по использованию в 1к23 и инфляции с 27 июня по 3 июля (ждем (0.07 – 0.12)% н/н)
• Банк России расскажет о финпотоках в июне и сбережениях населения к началу июня
• Будут опубликованы PMI за июнь
• Пройдут Финансовый конгресс Банка России и саммит Шанхайской организации сотрудничества
⏪ Новости прошлой недели
• Макроданные за май свидетельствовали об усилении инфляционного давления: увеличивается напряженность на рынке труда, а экономика в 2к23, скорее всего, растет темпами выше трендовых
• Инфляционные ожидания населения в июне снизились до 10.2%, но остались на повышенном уровне – как и ценовые ожидания предприятий
• Банк России возобновил публикацию отчетности банков
• Госдума в первом чтении приняла законопроект о налоге на сверхприбыль – по оценкам Минфина, основными плательщиками станут предприятия в сфере добычи твердых полезных ископаемых, производства удобрений и металлургии
📊IMOEX за неделю вырос на 0.1%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 89.6 и 12.3 – рубль продолжил свободное плавание
@xtxixty
2023week27.pdf
1.1 MB
Дорогие читатели!
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
🤿Куда плывет рубль?
Рубль близок к отметке 90 руб./долл., ослабев уже на 19% с начала года
📝Мы сформулировали и затем последовательно придерживались негативного взгляда на рубль, мотивируя его тем, что:
i) отклонение расходов от бюджетного правила вверх будут ослаблять курс от среднесрочно стабильных уровней
ii) связь курсообразования с динамикой текущего счета практически исчезла: рубль более чувствителен к участившимся и трудно прослеживаемым факторам на стороне финансового счета – будь то сделки по выкупу активов, подготовка к выплате дивидендов и т.д.
... такие единовременные факторы проявляют себя в виде шоков, которые абсорбируются и стирают реликтовую память о былых уровнях курса, если такие шоки длятся неделю и более
➖В результате, несмотря на уже достигнутые уровни курса, мы по-прежнему сохраняем негативный взгляд на рубль: единовременные факторы будут повторяться, а динамика расходов бюджета подразумевает дополнительный спрос на валюту. Очень сложно оцифровать масштаб и частоту влияния таких факторов
💡Наконец, важный фактор – отстутствие обратных потоков, которые нивелировали бы ослабление рубля – возвращали его к прежним значениям:
i) инвестиционный и большая часть потребительского импорта неэластичны к колебаниям курса – их размер не уменьшается с ослаблением курса
ii) притоков от нерезидентов нет – в прежней жизни притоки прямых иностранных инвестиций составляли 25 млрд долл. в год, портфельных – достигали 17 млрд долл. в год – сейчас это строго отток
📉Память рынка о прежних значениях курса коротка. В результате ценообразование, при прочих равных, будет после новых шоков отталкиваться от постшоковых значений
💡Таким образом, мы по-прежнему не ждем среднесрочного укрепления курса – наша оценка на конец года – 87-95 руб./долл. с очень высокой неопределенностью
Напомним – самый свежий прогноз консенсуса предполагал укрепление рубля до USDRUB 77.5 в остаток года и мы его отвергали
📚Наши предыдущие посты про рубль:
Про рубль – рубрика вопросов и ответов
Платежный баланс – профицит текущего счета рублю не товарищ
Как исторически рубль реагировал на шоки?
О возобновлении механизма валютных операций в рамках бюджетного правила
О новом бюджетном правиле
@xtxixty
Рубль близок к отметке 90 руб./долл., ослабев уже на 19% с начала года
📝Мы сформулировали и затем последовательно придерживались негативного взгляда на рубль, мотивируя его тем, что:
i) отклонение расходов от бюджетного правила вверх будут ослаблять курс от среднесрочно стабильных уровней
ii) связь курсообразования с динамикой текущего счета практически исчезла: рубль более чувствителен к участившимся и трудно прослеживаемым факторам на стороне финансового счета – будь то сделки по выкупу активов, подготовка к выплате дивидендов и т.д.
... такие единовременные факторы проявляют себя в виде шоков, которые абсорбируются и стирают реликтовую память о былых уровнях курса, если такие шоки длятся неделю и более
➖В результате, несмотря на уже достигнутые уровни курса, мы по-прежнему сохраняем негативный взгляд на рубль: единовременные факторы будут повторяться, а динамика расходов бюджета подразумевает дополнительный спрос на валюту. Очень сложно оцифровать масштаб и частоту влияния таких факторов
💡Наконец, важный фактор – отстутствие обратных потоков, которые нивелировали бы ослабление рубля – возвращали его к прежним значениям:
i) инвестиционный и большая часть потребительского импорта неэластичны к колебаниям курса – их размер не уменьшается с ослаблением курса
ii) притоков от нерезидентов нет – в прежней жизни притоки прямых иностранных инвестиций составляли 25 млрд долл. в год, портфельных – достигали 17 млрд долл. в год – сейчас это строго отток
📉Память рынка о прежних значениях курса коротка. В результате ценообразование, при прочих равных, будет после новых шоков отталкиваться от постшоковых значений
💡Таким образом, мы по-прежнему не ждем среднесрочного укрепления курса – наша оценка на конец года – 87-95 руб./долл. с очень высокой неопределенностью
Напомним – самый свежий прогноз консенсуса предполагал укрепление рубля до USDRUB 77.5 в остаток года и мы его отвергали
📚Наши предыдущие посты про рубль:
Про рубль – рубрика вопросов и ответов
Платежный баланс – профицит текущего счета рублю не товарищ
Как исторически рубль реагировал на шоки?
О возобновлении механизма валютных операций в рамках бюджетного правила
О новом бюджетном правиле
@xtxixty
Нефтегазовые доходы: все ближе к покупкам
В июне нефтегазовые доходы бюджета были равны 528.6 млрд (-7.4% м/м | -26.4% г/г)
👆Декомпозиция нефтегазовых доходов – на графике
❔Что с валютными операциями в рамках бюджетного правила?
i) в июне нефтегазовые доходы отклонились вниз от ожиданий Минфина на 30.3 млрд руб.
ii) в июле, по прогнозам министерства, отклонение фактических доходов от базовых будет околонулевым – не хватит 4.5 млрд руб.
• уровень базовых доходов* в июле будет минимальным за год (за исключением января) – составит 653.4 млрд руб.
• налоги будут выплачиваться за июньский налоговый период, когда средняя цена Urals была равна 55.3 долл./барр. | 4606 руб./барр.
=> в итоге объем продаж валюты в июле будет равен 1.7 млрд руб. в день – в основном из-за корректировки за предыдущий месяц
❔Какова картина по году в целом?
• С начала года (с учетом будущих июльских продаж) суммарные продажи приблизятся к ~7.3 млрд долл. США
• Банк России не ждет перехода к покупкам по году в целом, а ожидаемое регулятором уменьшение резервных активов за весь 2023 – 8 млрд долл.
🤷♀️Увидим ли мы корректировки механизма валютных операций с учетом того, что обновленное бюджетное правило может дополнительно ослаблять рубль переходом к покупкам валюты в случае (уже происходящего) автономного ослабления рубля?
* квартальный НДД распределяется по месяцам
@xtxixty
В июне нефтегазовые доходы бюджета были равны 528.6 млрд (-7.4% м/м | -26.4% г/г)
👆Декомпозиция нефтегазовых доходов – на графике
❔Что с валютными операциями в рамках бюджетного правила?
i) в июне нефтегазовые доходы отклонились вниз от ожиданий Минфина на 30.3 млрд руб.
ii) в июле, по прогнозам министерства, отклонение фактических доходов от базовых будет околонулевым – не хватит 4.5 млрд руб.
• уровень базовых доходов* в июле будет минимальным за год (за исключением января) – составит 653.4 млрд руб.
• налоги будут выплачиваться за июньский налоговый период, когда средняя цена Urals была равна 55.3 долл./барр. | 4606 руб./барр.
=> в итоге объем продаж валюты в июле будет равен 1.7 млрд руб. в день – в основном из-за корректировки за предыдущий месяц
❔Какова картина по году в целом?
• С начала года (с учетом будущих июльских продаж) суммарные продажи приблизятся к ~7.3 млрд долл. США
• Банк России не ждет перехода к покупкам по году в целом, а ожидаемое регулятором уменьшение резервных активов за весь 2023 – 8 млрд долл.
🤷♀️Увидим ли мы корректировки механизма валютных операций с учетом того, что обновленное бюджетное правило может дополнительно ослаблять рубль переходом к покупкам валюты в случае (уже происходящего) автономного ослабления рубля?
* квартальный НДД распределяется по месяцам
@xtxixty