Недельная инфляция: мир, курс, май

Индекс цен с 6 по 12 мая вырос на 0.06% н/н

i) соответствует 0.05% с.к.* | 3% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 10.2% г/г

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляют 0.08% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.09–0.15)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели изменились разнонаправленно:

i) медианная инфляция замедлилась до 0.07% с 0.10% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей, напротив, ускорилась до 0.12% с 0.05% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 46% с 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 58% с 81%

📉Против наших ожиданий не состоялась индексация моделей АвтоВАЗа (которые становятся более доступными в рамках льготного кредитования)

🎯Наш прогноз на май: +0.3% м/м | 9.9% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

❔Что происходит с запасами авто?

💡Пик затоваривания пройден – если ориентироваться на данные Росстата

• По данным ведомства, на 1 апреля запасов легковых авто в организациях розничной торговли хватило бы на 55 дней торговли

• На локальном пике (1 марта 2025) этот показатель достигал 66 дней, исторический максимум в 88 дней был достигнут в конце весны 2022

❔Это относительные числа, на которые влияет интенсивность продаж, – что с абсолютными значениями?

👆На графике – оценки* запасов легковых авто в штуках

• В абсолютном выражении на 1 апреля запасы авто составляли около 139 тыс. шт. против пика в 237 тыс. на начало ноября 2024

• Напомним, 1 октября 2024 состоялось очередное повышение утильсбора

• Наиболее активно организации розничной торговли запасались авто перед первым увеличением утильсбора в октябре 2023

• Публичных отраслевых оценок запасов немного – озвучивалось число в 500 тыс. автомобилей на 1 марта текущего года для всего авторынка

* Для расчета используем данные Росстата о запасах в днях торговли и данные о ежемесячных продажах авто от Автостата

@xtxixty

⚡️Инфляция в апреле: +0.4% м/м | 10.2% г/г

• Число за месяц оказалось ниже получавшихся из недельных оценок 0.48%

👆Годовая динамика по компонентам – в таблице

💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы соответствовали 5.5–6% SAAR**

* На основании исторических сезонных факторов

** С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Что произошло с ВВП в 1к25?

💡Он скорректировался после бурного роста в 4к24

• По нашим оценкам, снижение составило примерно 1% к/к с поправкой на сезонный и календарный факторы

• В сравнении с 3к24 – чтобы исключить эффекты всплеска конца 2024 (в т.ч., возможно, под влиянием госзаказа) – уровень ВВП вырос на 0.6% с поправкой на сезонность и на 1.2% в пересчете на год

💡Годовое число 1.4% г/г в 1к25 сложилось ниже официальных оценок:

i) предварительная оценка Минэка составляла 1.7% г/г

ii) середина прогнозного диапазона ЦБ равнялась 2% г/г

• Слабость, скорее всего, была особенно выражена в финсекторе вместе с замедлением кредитной активности

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ во вторник расскажет об инфляционных ожиданиях населения, а в четверг – о ценовых ожиданиях предприятий. В понедельник узнаем, что было с платежным балансом в апреле. Также на неделе регулятор опубликует свою оценку апрельской инфляции

• Росстат в среду отчитается об инфляции с 13 по 19 мая (ждем +(0.03–0.09)% н/н)

⏪Новости прошлой недели

• ВВП в 1к25 вырос лишь на 1.4% г/г. Число оказалось ниже официальных оценок: предварительная оценка Минэка составляла 1.7% г/г, середина прогнозного диапазона ЦБ равнялась 2% г/г. С поправкой на сезонный и календарный факторы, по нашим оценкам, снижение составило примерно 1% к/к после бурного роста в 4к24

• Текущие темпы инфляции в апреле, по нашим расчетам, замедлились до 5.5% SAAR. Апрельское число (+0.4% м/м | 10.2% г/г) сложилось ниже получавшихся из недельных оценок 0.48%

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 80.8 и 11.2, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 0.4%

@xtxixty

🔥❄️Перегреть нельзя заморозить

• Если мыслить в терминах влияния ДКП, то можно считать, что текущая динамика спроса и инфляции вполне устойчиво движется в правильном направлении, а разрыв выпуска схлопывается со стороны спроса:

i) траектория ВВП в 1к25 уже на 0.6 пп ниже середины прогноза ЦБ на 1к25 (1.4% г/г против середины прогноза в 2% г/г)

=> ВВП идет ниже нижней границы прогноза ЦБ в 1-2% на весь 2025 и значительно ниже прогноза Минэка / Минфина в 2.5% г/г

=> наверно, это самый важный аргумент за снижение КС во всей дискуссии, в том числе в контексте недавних замечаний Президента

ii) текущие темпы инфляции замедлились с 13% SAAR в 4к24 до 8% SAAR в 1к25, а в апреле складывались ниже прогноза ЦБ на 2к25

=> текущая реальная жесткость ДКП не меньше, чем в декабре, которая тогда впоследствии привела к замедлению инфляции и спроса

iii) рубль, возможно, устойчиво крепкий, и, возможно, благодаря жесткой ДКП

iv) инфляционные ожидания предприятий розничной торговли снизились: в конце года они планировали повышать цены с темпом 15-16% в пересчете на год, в апреле – уже на 8.7%

v) кредитование замедлилось и, пожалуй, устойчиво

=> к июньскому-июльскому заседанию становятся более убедительными тезисы о том, что траектория ВВП складывается ниже прогноза ЦБ, набранная жесткость уже привела к замедлению экономики, а текущая жесткость ДКП (которая не меньше, чем была в декабре) будет способствовать дальнейшему замедлению спроса и инфляции

🌫Среднесрочное будущее более туманно, а список потенциальных и уже реализовавшихся проинфляционных рисков широк:

i) заморозки: ЧС в Воронежской и Ростовской областях + потенциальное снижение урожая свеклы

ii) миграционная политика ужесточилась: в частности, дети мигрантов не справляются с экзаменом по русскому языку, их могут отправлять домой

iii) снижение цен на нефть и сезонный спрос на импорт туристических услуг могут привести к возвращению USDRUB в зону 90+, а большая часть дезинфляции сейчас в непродовольственных товарах

iv) декомпозиция текущих темпов дезинфляции может свидетельствовать о ее неустойчивости: в апреле в непродовольственных товарах было 1% SAAR, в нерегулируемых услугах 13% SAAR

=> с возможным разворотом обменного курса рубля текущие темпы могут опять стать высокими

v) замедление экономики может быть временным вслед за слишком бурным 4к24: о временности явления может свидетельствовать уровень безработицы, который остался на историческом минимуме ("истинная" рецессия сопровождалась бы ростом безработицы)

vi) Президент говорил о 50-60 тыс. человек, присоединяющихся (и желающих присоединиться) к СВО каждый месяц

vii) тарифная политика планирует всюду двузначные индексации в 2026

viii) со следующего года снизятся нерегулярные продажи валюты

@xtxixty

Beige book à la russe

• Карты, регионы, плиты

@xtxixty

❔Как ЦБ оценил инфляцию в апреле?

💡В 6.2% SAAR*

👆Основные числа – в таблице

❔Что еще отметим в отчете ЦБ?

Большинство показателей устойчивого роста цен продолжило снижаться относительно предыдущего месяца с сезонной корректировкой (с.к.). Динамика цен остается разнородной в разрезе групп товаров и услуг. Это затрудняет оценку устойчивости наблюдаемого замедления роста цен.

В апреле 2025 темпы роста цен (с.к.) на товары с высокой чувствительностью цен к изменению курса продолжили замедляться. Они опустились к минимальным значениям с осени 2022 года. На товары с низкой чувствительностью – немного увеличились, сохраняясь на уровнях середины 2024.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: эталонная неделя

Индекс цен с 13 по 19 мая вырос на 0.07% н/н

i) соответствует 0.08% с.к.* | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 10% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.08% н/н, целевая – 0.07% н/н

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.03–0.09)% н/н

⚖️Большая часть мер базовой инфляции с прошлой недели выросла:

i) медианная инфляция выросла до 0.11% с 0.07% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей немного снизилась до 0.11% с 0.12% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 50% с 46%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 81% с 58%

🚎Увидели рост индексов цен на общественный транспорт, который, скорее всего, продолжится (с 1 июня повысятся тарифы на проезд в Москве)

📱Также выросли цены на электронику несмотря на крепкий рубль

🎯Наш прогноз на май: +0.3% м/м | 9.8% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Перед неделей тишины Банк России выпустит ряд аналитических материалов: в понедельник прокомментирует динамику инфляции в регионах, во вторник расскажет, о чем говорят тренды, а в среду опубликует результаты макроопроса, обзор финансовой стабильности за 4к24–1к25, отчет о банковском секторе за апрель (про предварительным данным, прирост требований банковской системы к экономике был сопоставим с мартовским), а также доклад о региональной экономике

• Росстат – как всегда, в среду – расскажет об инфляции с 20 по 26 мая (ждем +(0.04–0.10)% н/н), а также о промпроизводстве и ценах производителей за апрель

• В среду состоится министерская встреча ОПЕК+

⏪Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения в мае вновь выросли (13.4% на год вперед, +0.3 пп м/м). Ценовые ожидания предприятий вновь снизились, но по-прежнему находятся на повышенных уровнях

• По нашим оценкам на основе предварительных данных ЦБ, объемы внешней торговли в апреле нормализовались с поправкой на сезонность. Экспорт составил 33.2 млрд долл. (-2.6% г/г), а импорт (24.2 млрд долл.) вырос на 8.5% г/г

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 79.7 и 11.1, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 2.5%

@xtxixty