Недельная инфляция: сильный рубль = несильная инфляция

Индекс цен с 15 по 21 апреля вырос на 0.09% н/н

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 10.3% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) ближе к нижней границе наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились:

i) медианная инфляция снизилась до 0.02% с 0.07% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей замедлилась до 0.05% с 0.12% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 42% с 50%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 65% с 77%

📈Плодоовощи с конца марта остаются существенным драйвером роста индексов цен (+0.5 пп с.к. на этой неделе)

📉При этом индексы цен почти на все непродовольственные товары (за исключением стройматериалов и медикаментов) продолжили снижение на фоне сильного рубля

🎯Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м | 10.5% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

🔮Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Сохранения тональности предыдущего заседания

Наш базовый сценарий выглядит следующим образом:

i) сохранение КС на уровне 21.00%

ii) сохранение обусловленного указания на рассмотрение вопроса о повышении КС в случае, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели

iii) верхняя граница собственного прогноза ЦБ по КС будет допускать как минимум ее сохранение на прежнем уровне в остаток года

❔Почему?

• Снижение цен на нефть в классическом мире считалось проинфляционным фактором, так как должно было приводить к ослаблению обменного курса рубля. Цены на нефть, напомним, снизились

• Фактор крепкого рубля вычел много из текущих темпов инфляции в 1к25. По оценкам самого ЦБ, не случись укрепление – текущие темпы инфляции оказались бы близкими к 10% в пересчете на год

=> если рубль вдруг вернется к привычным значениям в результате снижения цен на нефть, то текущие темпы инфляции, рассчитанные без учета эффекта укрепления рубля, – хороший ориентир

• Динамику экономической активности в 1к25 корректнее сравнивать с 3к24, так как на выпуск в 4к24 влияло ускоренное исполнение госзаказов на фоне очень высоких бюджетных расходов. В 1к25 экономика росла по сравнению с 3к24

• ИО населения в апреле перестали снижаться

• О динамике кредитования, как неоднократно говорил ЦБ, можно будет судить по итогам данных 2к25

💡В совокупности перечисленного и навеса других потенциальных проинфляционных факторов ЦБ, на наш взгляд, предпочтет остаться осторожным

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%

Сигнал: "Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики."

@xtxixty

Сравнение последовательных прогнозов Банка России

❔Как изменился прогноз ЦБ с февраля?

👆Основные числа – в таблице

• Прогноз по ключевой ставке по-прежнему допускает возможность повышения в остаток 2025 года (19.5%–21.5% в среднем за год и 18.8–21.8% в остаток года) – уточнение в большой степени связано с уже реализовавшейся с начала года траекторией

• Принципиальных изменений в прогнозе инфляции, денежной массы и кредитования нет

• Изменения в геополитике отражены в снижении цены нефти для налогообложения с 65 до 60 долл./барр. только в текущем году (прогноз Минэка на 2025 ниже)

⚡️Вновь ЦБ и Минэк сильно расходятся в ожиданиях по росту ВВП https://t.iss.one/xtxixty/5229

@xtxixty

❔Как с марта изменился пресс-релиз?

👆Ответ – в таблице

Из сигнала исчезло указание на возможность повышения, однако такая возможность осталась в обновленном прогнозе:

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

➕Добавились проинфляционные риски: теперь ухудшение условий внешней торговли дополнилось проинфляционными эффектами от снижения темпов роста мировой экономики через курс рубля

❔Что еще отметим в пресс-релизе?

• По оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста, но отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным

• В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос, но пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций

• Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне, что препятствует более быстрому замедлению инфляции

• Рынок труда остается жестким, но, по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно снижается во многих регионах

• Кредитная активность остается сдержанной как в розничном, так и в корпоративном сегменте

@xtxixty

❔Какие вопросы мы задали бы на пресс-конференции ЦБ?

i) В какой категории находится сегодняшний сигнал? Если он смягчился, то почему – с учетом того, что баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных, а инфляционных рисков со стороны внешнего сектора стало больше?

ii) Пересмотрит ли ЦБ долгосрочную нейтральную ставку в том случае, если цена отсечения в бюджетном правиле будет снижена? Какой будет величина пересмотра, если, например, цена отсечения снизится до 50 долл./барр.?

iii) Минэк называл свою оценку цены на нефть (результирующую в 56 долл./барр. в среднем в 2025 для российской нефти) "достаточно консервативной". Считает ли ЦБ свой прогноз по средней цене российской нефти в 60 долл./барр. нейтральным?

iv) Какие темпы роста зарплат будут согласовываться с целевой инфляцией?

v) Был ли на столе вариант снижения ставки?

vi) Импорт в прогнозе ЦБ в 2025 растет по сравнению с 2024, хотя пока его динамика складывается хуже, чем в прошлом году. Означает ли это, что текущее снижение импорта – временное явление, обусловленное, скорее, разовыми факторами (как то: рост импорта авто в конце 2024 перед повышением утильсбора), и вскоре импорт начнет расти?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП, ДКУ и инфляция

• На заседании рассматривался только вариант сохранения ставки, обсуждались нюансы сигнала

• Сейчас замедление инфляции неоднородно по корзине – цены реагируют на повышение ключевой ставки с разным лагом в различных сегментах потребительского рынка, товары длительного пользования чаще берут в кредит – реакция сильнее

• Поскольку значительное замедление темпов роста цен происходит не по всему кругу товаров и услуг, пока нельзя сделать вывод об устойчивости скорости снижения общего темпа роста цен

• Для устойчивой дезинфляции нужно дальнейшее снижение инфляционных ожиданий

• Текущие темпы роста денежной массы согласуются с целью возвращения инфляции к 4%

• Денежно-кредитные условия обеспечивают жесткость, необходимую для торможения инфляции

• Влияние бюджета на кредитование уменьшилось, но кредитование продолжает расти умеренно – и это связано не с предложением кредита, а со спросом на него

• Инфляция остается выше цели 4 года подряд, ее инерция высокая

• ЦБ обращает внимание на устойчивое снижение текущей инфляции, снижение инфляционных ожиданий, замедление потребительской активности и кредитования, отсутствие проинфляционных шоков со стороны внешних условий и бюджета – с предыдущего заседания многие процессы выглядят более устойчивыми

• Вероятность повышения ключевой ставки с предыдущего заседания снизилась

• Пик текущих темпов инфляции пройден в 4к24, переход к снижению годовой инфляции будет происходить в мае

• Важно добиться снижения инфляции при любых обстоятельствах, внешних и внутренних

Внешние факторы

• Мировые рынки живут в постоянной неопределенности, связанной с решениями по пошлинам

• Эффект торговых войн будет зависеть от итогового масштаба пошлин – большая неопределенность относительно базового прогноза

• Для России торговые войны – это вполне себе проинфляционный риск

Курс рубля

• Продление или непродление указа о репатриации и продаже валютной выручке на курс не влияет

• По сравнению с мартовским заседанием выросла склонность более значительную часть укрепления рубля с начала года относить на более устойчивые факторы, в том числе связанные с ДКП, но ЦБ не готов отнести все укрепление рубля на действие денежно-кредитной политики

• Об устойчивом укреплении курса говорить преждевременно

• Если происходит значимое устойчивое укрепление курса, это будет учитываться в решениях по ДКП в той мере, в которой это влияет на инфляцию

• Если укрепление курса будет устойчиво, то это будет означать, что создается пространство для более раннего снижения ключевой ставки

Прогнозы

• В обновлении базового прогноза несколько ухудшено понимание внешних условий, но значимых изменений по развитию внутреннего сценария относительно февральского прогноза ЦБ не увидел

• Прогнозы Минэка оптимистичнее в части экспорта и потенциала экономики

@xtxixty

О зарплатах

• В феврале зарплаты в номинальном выражении выросли на 13.6% г/г

• По нашим оценкам, в реальном выражении динамика соответствует 3.2% г/г и -0.6% м/м с.к.*

💡В первом квартале динамика зарплат зашумлена эффектами от активных выплат годовых премий в декабре 2024 перед повышением НДФЛ

* С поправкой на сезонность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%. Из сигнала исчезло указание на возможность повышения, однако такая возможность осталась в обновленном собственном прогнозе ЦБ по ключевой ставке (19.5%–21.5% в среднем за 2025 год и 18.8–21.8% в остаток года)

• Министр финансов Антон Силуанов заявил, что цена отсечения в 60 долл./барр. в бюджетном правиле потеряла актуальность. Возможное снижение цены отсечения – заметный дезинфляционный фактор. Так, если цена отсечения будет снижена до 50 долл./барр., расходы бюджета могут сократиться примерно на 0.6–0.8% ВВП в год

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат в среду отчитается о социально-экономическом положении – по нашим оценкам, розничные продажи в марте выросли на 2.5–2.8% г/г, динамика зарплат за февраль уже известна (13.6% г/г в номинальном выражении)

• Также узнаем, что произошло с динамикой ИПЦ с 22 по 28 апреля (ждем +(0.06–0.12)% н/н)

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 82.7 и 11.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 4.6%

@xtxixty

Региональная инфляция в марте

Итак, в целом по России, по оценкам ЦБ, текущие темпы инфляции составили 7.1% SAAR*

• Для медианного региона (Калининградская область) текущие темпы были равны 7.6% SAAR

• 25 персентиль (Новгородская область) соответствовал текущим темпам в 6.2% SAAR, 75 персентиль (Чеченская республика) – текущим темпам в 9.4% SAAR

• В марте текущие темпы замедлились в 53 субъектах, а ускорились – в 31...

...и были ниже целевых 4% SAAR в 8 регионах

@xtxixty

❔Где текущие темпы инфляции были максимальными?

i) в Дагестане (21.1% SAAR) выросли цены на широкий круг продовольственных товаров из-за роста издержек у производителей, свой вклад внесли зарубежный туризм и бытовые услуги

ii) в Ненецком АО (18.9% SAAR) снизилось предложение услуг пассажирского транспорта

iii) в Мурманской области (14.8% SAAR) сократились запасы урожая овощей прошлого года и предложение рыбы, а туристический поток вырос

❔Где текущие темпы инфляции были минимальными?

i) в Магаданской области (-3.4% SAAR) цены на яйца снизились в связи с их включением в список социально значимых товаров, а спрос на аренду квартир уменьшился

ii) в Тульской области (1.7% SAAR) снизился спрос на подержаные авто, подешевели услуги зарубежного туризма

iii) на Чукотке (2.1% SAAR) крупный интернет-магазин вновь проводил распродажу

❔Что было с текущими темпами инфляции в Москве?

💡Они остались ниже цели, но ускорились до 3.3% SAAR после 0–1% SAAR в январе–феврале

• Услуги такси подорожали из-за новых требований к аттестации водителей, ускорились в сравнении с февралем и текущие темпы в стройматериалах

• Чувствительные к курсу компоненты корзины продолжили дешеветь

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty