❔Дефицит бюджета вырастет – что это значит для объема заимствований в 2024?

💡Объем заимствований, скорее, останется прежним

• Итак, согласно поправкам в закон о ФБ, дефицит в 2024 составит 2.1 трлн руб. вместо ранее запланированных 1.6 трлн руб.

• Но выросли ожидания по ННГ доходам* – с 23.6 до 24.3 трлн руб.

=> прирост расходов финансируется исключительно бóльшими ННГ доходами

=> это нейтрально как для объема заимствований, так и для ДКП

❔Откуда тогда рост дефицита?

💡Снизятся ожидаемые НГ доходы с 11.5 до 10.8 трлн руб.

=> прирост в дефиците должен финансироваться за счет меньших поступлений в ФНБ

* Известны ожидания по всем и НГ доходам, в частности

@xtxixty

Новости, связанные с бюджетом, перед заседанием ЦБ

i) снялась неопределенность относительно того, как будут финансироваться дополнительные расходы бюджета – стали известны параметры обновленного налогообложения

=> новые расходы, объявленные в рамках послания президента Федеральному собранию, будут финансироваться повышением налогов

💡Нетто-влияние на совокупный спрос более благоприятное, чем финансирование допрасходов, например, за счет допзаимствований или использования средств ФНБ

ii) вырастет дефицит бюджета в 2024, но целиком за счет снижения ожиданий по НГ доходам

💡Не-НГД дефицит при этом будет меньше

=> основной эффект – меньшее нетто-пополнение ФНБ

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Победят коммуникация и ее последовательность

i) не далее как 16 мая Председатель допускала снижение ключевой ставки во второй половине года...

... к этому времени у ЦБ в распоряжении были данные по экономической активности за март*

... кредитованию за апрель**

... картина текущей инфляции уже тогда включала ускорение на неделе по 13 мая***, а с тех пор картина стала лучше

💡С 16 мая предпосылки для решения не изменились

=> последовательность в коммуникации, скорее, согласуется с сохранением КС на прежнем уровне в пятницу

ii) жесткая коммуникация с указанием на долгий (очень долгий) период поддержания жесткой ДКП работает лучше, чем повышение КС с прогнозом, предполагающим ее скорое снижение, – в этом мы убедились...

iii) ... когда реальные доходности ОФЗ-ИН в мае достигли и превысили 7% – это беспрецедентные уровни реальной ожидаемой жесткости, которые удалось достичь благодаря коммуникации

iv) бюджетные новации сняли неопределенность относительно финансирования мер, обозначенных в послании президента, – вырастет налоговая нагрузка

v) рубль в мае укрепился вслед за высокими значениями экспорта марта-апреля

💡Указание на проведение жесткой ДКП в будущем с поддержанием высокой ставки долго (очень долго) и указанием на грядущее возможное повышение на ближайших заседаниях не менее эффективно

... и одновременно не будет противоречить недавней коммуникации

💡Поэтому мы ждем сохранения ставки на уровне 16.00% и ужесточения коммуникации

* Наиболее актуальная статистика на сегодня

** ЦБ 13 мая комментировал оперативную динамику апрельского корпоративного кредитования в бюллетене о ДКУ

*** Тогда ожидаемо индексировали цены на отечественные авто

@xtxixty

Зарплаты в марте выросли на 21.6% г/г в номинальном выражении и на 12.9% г/г в реальном

• На графике – значение в уровнях с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Откуда берется ускорение зарплат в марте?

💡Из аномально высокого роста в нефтегазовом секторе (см. график)...

... там з/п выросли сразу на 91% г/г по сравнению с 21.3% г/г в феврале

• Похожее в НГ секторе случалось в марте 2022, в апреле 2022 динамика нормализовалась

=> в апреле рост з/п в секторе, скорее всего, будет более нормальным, а вместе с ним и динамика з/п в целом

@xtxixty

Недельная инфляция: без паники!

Индекс цен с 28 по 3 июня вырос на 0.17% н/н

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 8.1% г/г

iii) целевая инфляция для этой недели составляет 0.13% н/н, средняя (за исключением 2022 года) – 0.10% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.14–0.21)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции почти не изменились с прошлой недели:

i) медианная инфляция осталась на уровне 0.10% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов немного выросла до 0.09% с 0.08% с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 81% с 89%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 56% с 52%

⛱На прошедшей неделе сезонно выросли индексы цен на услуги санаториев (+3.18% н/н) и пансионатов (+4.45% н/н), их вклад в недельную корзину ~0.05пп:

• в 2023 году они выросли на 3.3% и 6.8% н/н, соответственнно

• в 2022 – на 3.5% 4.8% н/н

• в 2021 – на 4.6% 3.8%

🚌Также единоразово индексировали (+2.5% н/н) проезд на автобусе в некоторых регионах РФ (ранее в мая индексировался проезд на метро и трамвае)

🎯Наш прогноз на май около +0.5% м/м | +8.0% г/г | ~7% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Срез недельной инфляции перед заседанием

• На графике показываем, каковы были последние 6* значений недельной текущей инфляции

• В середине месяца случилась индексация цен на отечественные авто, объясняющая ускорение до 9% SAAR**, – ее вклад изображен зеленым цветом

* Затрагивающие май

** С поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty