❔Как изменился прогноз ЦБ с февраля?

TLDR: прогноз по средней ключевой ставке существенно пересмотрен наверх, в пересмотре прогноза учтен разогрев экономической активности и кредитования начала года

👆Основные показатели – в таблице

Наверх пересмотрен прогноз по ключевой ставке

i) до 15–16% в среднем в текущем году с 13.5–15.5% в февральском прогнозе

ii) до 10–12% в среднем в 2025, сразу на 2 пп выше предыдущего прогноза

=> в прогнозный диапазон теперь входит опция сохранения ключевой ставки на неизменном уровне 16.00% в этом году

Достижение цели по инфляции откладывается

i) 4.3–4.8% г/г на конец 2024

ii) 4% на конец 2025

Динамика ВВП в 2024, как мы и рассчитывали, выше предыдущих ожиданий ЦБ – рост на 2.5–3.5% (+1.5 пп к предыдущему прогнозу)

=> экономика реагирует на уже случившееся ужесточение ДКП более слабо, чем ранее прогнозировал ЦБ

Прогноз по кредитованию на 2024 пересмотрен вверх – ЦБ ждет, что требования банковской системы к экономике вырастут на 8–13% вместо прежних 6–11%

=> кредитование с начала года более активно, чем ожидал ЦБ

Прогнозы по внешним балансам на 2024–25 пересмотрены вверх

=> ЦБ смотрит на ситуацию с внешней торговлей оптимистичнее, чем Минэк, и, вероятно, закладывает в свои прогнозы более крепкий рубль в сравнении с министерством

@xtxixty

❔Как изменилась риторика ЦБ с мартовского заседания?

👆Основные изменения – в таблице

Риторика ужесточилась:

i) сигнал теперь говорит о "более продолжительном периоде поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее"

ii) прогноз по ключевой ставке заметно пересмотрен вверх и допускает ее сохранение на уровне 16.00% до конца года

❔Что привело к ужесточению риторики?

• Инфляция будет "возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале" – из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения

• Инфляционные ожидания "в целом остаются на повышенных уровнях"

• В 1к24 российская экономика "продолжает расти заметно быстрее, чем прогнозировалось", а ее отклонение вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным

• Жесткость рынка труда продолжает нарастать

• Денежно-кредитные условия перестали ужесточаться – "значимо не изменились с момента предыдущего заседания"

• Кредитная активность остается высокой – необеспеченное потребительское кредитование ускорилось, ипотечное кредитование замедляется за счет рыночного сегмента, а корпоративное кредитование увеличилось в марте после умеренного роста в начале года

💡Баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных

@xtxixty

💡Мы не ждем снижения КС в текущем году

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?

i) Сегодняшний сигнал – жесткий или по-прежнему нейтральный?

ii) Вернулась ли "на стол" опция повышения ключевой ставки?

iii) Как долго ЦБ готов откладывать достижение цели по инфляции?

iv) Планируется ли модифицировать формат резюме обсуждения ключевой ставки и комментария к прогнозу? Как участники рынка отзываются о новом формате коммуникации?

v) Чем вызваны заметные расхождения прогнозов Минэка и ЦБ относительно внешней торговли и цены на нефть? Означает ли это, что ЦБ ждет более крепкий курс, чем ждет Минэк?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

💡ЦБ готов удерживать ключевую ставку на высоком уровне столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к цели

• В базовом сценарии, если разрыв между спросом и предложением будет постепенно сокращаться, снижение ключевой ставки начнется в 2п24

• Если дезинфляция будет слишком медленной, не исключается сохранение ставки на текущем уровне до конца года

• Если процесс дезинфляции остановится, не исключается повышение ключевой ставки – но этот сценарий не является базовым

• На сегодняшнем заседании подавляющее большинство членов Совета директоров выступили за сохранение ключевой ставки, были отдельные мнения за повышение

• Пространство для снижения ставки сократилось

• Государственный спрос менее чувствителен к ключевой ставке, чем частный => могут быть необходимы более высокие ставки в экономике => оценка нейтральной ключевой ставки может быть повышена с нынешних 6–7%

Об инфляции

• Риски для прогноза по-прежнему смещены в сторону проинфляционных

• Существенный вклад в мартовское замедление текущих темпов внесли разовые факторы

• ЦБ пока не видит экономических тенденций, характерных для устойчивой дезинфляции

• К концу года, по прогнозу ЦБ, текущие темпы инфляции будут на уровне 4% или даже ниже

• Инфляция может замедляться быстрее, чем в базовом прогнозе, если значительные инвестиции, сделанные в последние два года, сильнее повлияли на потенциал экономики, чем ЦБ оценивает сейчас

О кредитовании и сбережениях

• Со стороны компаний сохраняется высокий спрос на долгосрочные кредиты для финансирования инвестиций

• Розничный сегмент расширяется прежде всего за счет автокредитов и кредитных карт

• Прогноз по кредитованию учитывает анонсированные сегодня дополнительные макропруденциальные меры для ограничения потребительского кредитования

• В марте на 1 рубль прироста потребительского кредитования приходилось 3 рубля прироста депозитов

• Сберегательная активность населения остается высокой – рост доходов позволяет одновременно больше сберегать и больше тратить

Об экономической активности

• Рост потребления значимо превысил прогнозы ЦБ

• Жесткость рынка труда растет почти во всех регионах

• В 2к24 экономика начнет переходить к более сбалансированным темпам роста

• Перегрев сохраняется, хотя его пик и пройден осенью 2023

О внешнем секторе

• Снижение импорта в 1к24 объясняется в том числе сложностями с логистикой и платежами

• Потоки валюты не совпадают с регистрацией экспорта и импорта в статистике

• Лаги поступления экспортной валютной выручки – ближе к двум месяцам, мартовский рост экспорта будет влиять на курс в мае–июне

• ЦБ продолжает взвешивать плюсы и минусы публикации своего прогноза по курсу рубля

• Основное влияние на курс – со стороны торгового баланса и ДКП

• Важность обязательной продажи валютной выручки второстепенна – скорее, имеет психологическое значение

• Без учета разовых факторов (дивиденды и т.д.) экспортеры в начале года конвертировали около 78% валютной выручки*

• ЦБ рассчитывает, что жесткость требований по обязательной продаже будет постепенно ослабевать

О бюджете

• Ожидаемое уточнение параметров бюджетной политики в связи с посланием президента может оказать значимое влияние на дальнейшую динамику экономики и инфляции

* Всего в январе 2024 крупнейшие экспортеры конвертировали 91% валютной выручки

@xtxixty

Экономическая активность в марте

Динамика основных отраслей в годовом выражении остается положительной – см. таблицу

🔥Рынок труда становится все "горячее"

i) новый исторический минимум безработицы – 2.7% в марте

ii) рост зарплат в феврале в номинальном выражении 19.3% г/г, в реальном – 10.8% г/г

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪О чем нужно вспомнить после майских праздников?

• ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 16.00% и ужесточил риторику – сигнал теперь говорит о необходимости более продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий, чем ожидалось ранее, а обновленный прогноз по ключевой ставке допускает ее сохранение на текущем уровне до конца 2024. Мы не ждем снижения ставки в текущем году

• Напряженность на рынке труда вновь усилилась – безработица (2.7%) в марте обновила исторический минимум, а спрос на труд (сумма числа занятых и вакансий) впервые в истории превысил предложение (количество рабочей силы)

• Правительство продлило действие указа об обязательной продаже валютной выручки экспортерами до конца апреля 2025 – срок зачисления валютной выручки экспортерами на счета в российских банках увеличен с 90 до 120 дней

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Минфин расскажет об объемах валютных операций по бюджетному правилу на май – мы ждем, что регулярные покупки валюты будут близки к 7.5–8 млрд руб. в день

=> с учетом "нерегулярных" операций чистые продажи валюты будут равны ~4 млрд руб. в день (если отклонение фактических нефтегазовых доходов за апрель от прогноза Минфина не было сильным)

• Также Минфин может отчитаться об исполнении федерального бюджета в апреле – по нашим оценкам, дефицит за месяц мог составить ~0.7 трлн руб., а накопленный дефицит с начала года – расшириться до ~1.3 трлн (объем расходов в последние дни месяца – фактор неопределенности)

• Узнаем об инфляции с 23 апреля по 2 мая (ждем +(0.10–0.17)%) и с 3 по 6 мая (ждем +(0.03–0.07)%)

• Инаугурация Владимира Путина запланирована на 7 мая

📊IMOEX за "полурабочую" неделю снизился на 0.7%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.6 и 12.7

@xtxixty