О чем говорят тренды?

i) об инфляции

"В последние недели рост цен идет по высокой траектории 2021 г. Если месячный рост цен до конца года будет идти близко к ней, инфляция может превысить текущий прогноз Банка России"

ii) о бюджете

"Параметры [...] проекта федерального бюджета предусматривают сохранение существенного бюджетного импульса в 2024 [...] При прочих равных условиях для выхода инфляции на цель в такой ситуации требуется соразмерно меньшая величина кредитного импульса, чем при проведении нейтральной бюджетной политики. Это повышает необходимость сохранения жесткой ДКП в течение 2024"

iii) о рынке ОФЗ

"Рыночные ожидания все в большей мере исходят из необходимости сохранения повышенной ключевой ставки продолжительное время"

iv) о кредитовании и потребительских настроениях

"Признаков значимого охлаждения динамики потребительских расходов пока не фиксируется, однако эффект от ужесточения денежно-кредитной и макропруденциальной политик начинает постепенно проявляться в замедлении выдач в сегментах необеспеченного потребительского и автокредитования"

"Предварительные данные указывают, что в сентябре рост несубсидируемых сегментов розничного кредитования мог замедлиться при продолжающемся росте спроса на субсидируемые кредиты"

"О совершившемся переходе населения к сберегательной модели поведения пока говорить преждевременно"

v) об импорте

"Судя по оперативным данным, импорт товаров начал снижаться в стоимостном и физическом выражении с поправкой на сезонность летних месяцев"

@xtxixty

Что об инфляции говорят цены производителей?

TLDR: инфляционное давление не уходит

🛍Об этом говорит наш прокси потребительской инфляции – индекс цен производителей потребительских товаров…

… динамика которого в сентябре, по нашим оценкам, ускорилась до 1.5% м/м с.к. с ~1% м/м с.к.

Текущие темпы как прокси потребительской инфляции, так и самого ИПЦ сейчас близки к уровням 2021, когда инфляция, по характеристике Банка России, шла по "высокой траектории"

❔Что происходит с ценами производителей в целом?

Динамика индекса цен производителей составила +4.7% м/м | +16.7% г/г – по нашим оценкам, соответствует +6.3% м/м с.к.

🛢Вклад добычи нефти и газа и нефтепереработки в сезонно скорректированное число – 5 пп

• Напомним, цены производителей тесно связаны с рублевыми ценами на нефть и металлы: первые сейчас находятся на исторических максимумах* – в августе превысили 7 тыс. руб. за баррель, в сентябре – 8 тыс.

* за исключением марта 2022

@xtxixty

Полеты приземлили недельную инфляцию

Индекс цен c 10 по 16 октября вырос на 0.15% н/н

i) соответствует 0.12% н/н с.к.* | 6% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 6.4% г/г c 6.3% г/г ранее

iii) целевая инфляция для этой недели составляет 0.09% н/н, средняя за последние 7 лет – 0.12% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.21 – 0.27)% н/н

🛩Ниже наших ожиданий оказались индексы цен на авиаперелеты (их вклад снизился до -0.04пп с +0.04пп ранее)

⚖️Меры базовой инфляции, в основном, снизились:

i) медианная инфляция – до 0.06% с 0.08% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без волатильных компонент (плодоовощей и авиаперелетов) – до 0.15% с 0.19% н/н с.к. ранее

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, напротив, выросла до 70% с 67%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 52% с 48%

• при этом индексы цен на бензин и дизель продолжают снижение третью неделю подряд (но их отрицательный вклад сократился до ~-0.01 пп против ~-0.02 пп ранее)

• ожидаемо выросли тарифы на общественный транспорт, которые, скорее всего, дадут околонулевой вклад уже на следующей неделе

🎯Наш точечный прогноз на октябрь – +0.8% м/м | +6.7% г/г (соответствует ~10% SAAR)

@xtxixty

Об ожиданиях предприятий

🔥TLDR: got high stayed high

i) инфляция

• Ценовые ожидания предприятий в целом по экономике продолжили расти четвертый месяц подряд

• В розничной торговле ценовые ожидания незначительно снизились – но остаются выше всех предыдущих уровней за исключением весны 2022

• Предприятия розничной торговли ожидают, что в среднем в ближайшие три месяца отпускные цены будут расти темпами 13.8% в годовом выражении

ii) рынок труда

• В 3к23 проблема нехватки персонала усилилась во всех секторах, наиболее острым остался дефицит в обрабатывающей промышленности

• Компании планируют и дальше увеличивать численность работников – но отмечают рост издержек на заработные платы из-за дефицита рабочей силы

iii) потребительский спрос

• Оценки потребительского спроса снизились в сравнении с предыдущим месяцем, но остались положительными, а оптимизм в ожиданиях вырос

❔Ценовые ожидания перестали расти высокими темпами прошлых месяцев – можно ли расслабиться?

💡Нет

• Сохранение ценовых ожиданий (пусть и на высоком уровне), бесспорно, лучше их роста – но есть опасность того, что инфляционные ожидания "застрянут" выше равновесных значений

❔Что об инфляции говорят цены производителей?

@xtxixty

Октябрьский макроопрос

💡Консенсус считает, что для достижения цели по инфляции требуется более жесткая ДКП, чем подразумевают прогнозы ЦБ

❔Чего ждут аналитики?

i) дальнейшего ужесточения ДКП

Так, консенсус ждет повышения ключевой ставки до 15.00%* на конец года и среднюю ключевую ставку 12.6% в следующем году, что также выше ориентиров ЦБ

ii) более высокой траектории инфляции, чем ждет регулятор

• 7.0% на конец 2023 и 5.1% на конец 2024 против соответствующих прогнозов ЦБ в 6–7% и 4%

• Консенсус пока верит в возвращение инфляции к целевым 4% к концу 2025

iii) консенсус недооценивает бюджетный дефицит на этот год

• Аналитики оценивают дефицит консолидированного бюджета на 2023 в 2.1% ВВП

• В то же время в бюджетных проектировках дефицит всей бюджетной системы в текущем году Минфин планирует на уровне 2.7% ВВП

❔Чего не ждет консенсус?

i) сколь-нибудь значимого укрепления рубля – медианный прогноз подразумевает USDRUB 96 в октябре–декабре текущего года, средний USDRUB 94 в 2024 и дальнейшее ослабление до USDRUB 98.2 в 2026

ii) снятия напряженности на рынке труда – даже к 2026 безработица останется на уровне в 3.5%

*средний прогноз на 2023 в 9.8% подразумевает повышение до 15%

@xtxixty

Замедлилось ли кредитование в сентябре?

Пока нет

💡Ускорение выдач ипотеки более чем компенсировало замедление в необеспеченном потребительском кредитовании

i) ипотечное кредитование

• Выдачи побили исторический рекорд – составили 955 млрд руб.

• На ипотеку с господдержкой пришлось 68% – сопоставимыми доли были только в апреле и мае 2022

• За первые 12 дней октября уже выдан 221 млрд ипотеки с господдержкой

• В итоге ипотечный портфель в сентябре прирос на 4.2% м/м до 17.1 трлн руб.

ii) необеспеченное потребительское кредитование

• Прирост портфеля замедлился до 1.5% м/м с 2.4% м/м в августе с ужесточением* макропруденциального регулирования, но темпы остались близкими к средним за 2021

iii) корпоративное кредитование

• Портфель продолжил прирастать высокими темпами (+2.0% м/м против +1.7% м/м в августе и средних +1.3% м/м за 8м23)

• С начала года портфель корпоративного кредитования прибавил 7.9 трлн и достиг 70.5 трлн руб.

• ЦБ отмечает, что часть кредитования пришлась на финансирование "отдельных крупных сделок по покупке бизнеса у иностранных компаний, уходящих с российского рынка"

💡Кредитование будет постепенно охлаждаться из-за ужесточения** регулирования и роста ставок – но кредитный импульс августа и сентября уже дан

=> будущее замедление кредитования должно компенсировать предыдущий "перелет"…

… и будущий дополнительный бюджетный импульс

* были повышены надбавки к коэффициентам риска

** с октября макропруденциальные надбавки по рискованным ипотечным кредитам повышены до запретительного уровня, а по необеспеченному кредитованию установлены более строгие макропруденциальные лимиты; с 9 сентября минимальный первоначальный взнос по ипотеке с господдержкой увеличили до 20%

@xtxixty

Зеркало внешней торговли в августе: экспорт

🪞Картина статична после тектонических сдвигов 2022

i) лидером по доле в российском экспорте остался Китай: на него пришлось 11.8 млрд долл. (32%) из всего августовского экспорта в 36.4 млрд

ii) на Индию пришлось 16.4% (6.0 млрд)

iii) доля ЕС продолжает обновлять исторические минимумы – 10.1% (3.7 млрд)

iv) в Турцию отправилось 9.2% российского экспорта (3.3 млрд долл.)

v) доля стран СНГ* составила 6.8% (2.5 млрд)

❔С чего начиналось зеркало внешней торговли?

* Доступны данные для Казахстана, Узбекистана, Кыргызстана, Армении и Азербайджана

@xtxixty

Зеркало внешней торговли в августе: импорт

🪞Без перемен и здесь

Суммарный импорт, по данным Банка России, был равен 25.4 млрд долл.

i) на Китай пришлось 36.5% (9.3 млрд)

ii) на ЕС – 12.5% (3.2 млрд)

iii) на страны СНГ* – 5.3% (1.3 млрд)

iv) на Турцию – 3.3% (0.8 млрд)

v) на Южную Корею – 1.5% (0.4 млрд)

❔С чего начиналось зеркало внешней торговли?

* Доступны данные для Казахстана, Узбекистана, Кыргызстана, Армении и Азербайджана

@xtxixty

Каким сложился торговый баланс?

ΣСуммарный баланс торговли товарами в августе был равен 11.0 млрд долл.

• Около половины из них – профицит против Индии (5.6 млрд долл.)

• По 2.5 млрд составили профициты в торговле с Китаем и Турцией

• Положительными были и балансы с Бразилией и Казахстаном – 0.9 и 0.6 млрд соответственно

• Профицит торговли с ЕС – в сумме 0.5 млрд при дефиците торговли отдельно с Германией в 0.7 млрд

@xtxixty

Как выглядят 85% российского экспорта?

👆Ответ на карте

* В нашей выборке 51 страна – на них в июне–августе 2023 пришлось 87.0 млрд долл. экспорта из суммарных 102.2 млрд (по данным Банка России)

@xtxixty

Как выглядят 69% российского импорта?

👆Ответ на карте

* В нашей выборке 50 стран – на них в июне–августе 2023 пришлось 52.2 млрд долл. импорта из суммарных 76.2 млрд (по данным Банка России)

@xtxixty

Импорт – меняется ли что-то?

Летом ужесточились ограничения в части поставок автомобилей в Россию:

i) ЕС запретил экспорт автомобилей* в Россию с июля в рамках 11 пакета санкций

ii) Япония применила аналогичные меры с августа

❔Каков итог?

• Увеличивается доля Китая на российском рынке авто – суммарная доля китайских марок в продажах за 9м23 приближается к 40% против 32% у Lada

• Суммарный импорт из Японии в Россию в августе 2023 был на историческом минимуме (160 млн долл., даже ниже, чем в апреле 2022) – с января 2022 по июль 2023 автомобили в среднем составляли 54% поставок из Японии в Россию

• На торговлю с Германией запрет повлиял в меньшей степени – поставки уже были на низком уровне, на авто с начала 2023 в среднем приходилось 3.2% немецкого экспорта в Россию против средних 6.4% в 2017–21

* с объемом двигателя более 1.9 литра

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту можно выделить:

🛢Нефтяники из-за роста цен на нефть: $SNGSP, $BANEP, $SIBN

$LKOH СД рассмотрит вопрос о выплате дивидендов 26 октября

$TRNFP увеличила чистую прибыль по РСБУ за 9 мес. 2023 в 4.2 раза

$TATN в преддверии хорошей отчетности за 3кв23

$ROSN Госдума разрешила экспорт СПГ из Арктики

$NVTK на фоне ожиданий высоких цен на газ, также запустит 1-ую линию "Арктик СПГ-2" до конца 2023

⚙️Улучшение прогноза потребления стали в РФ на 5% в 2023 (против снижения на 5% ранее) позитивно для

$MAGN увеличил выплавку стали за 9 мес. 2023 на 11.4%

$CHMF намерена увеличить поставки стали в ЕАЭС на ~20% в 2024

🔸Из-за роста цен на золото:

$POLY (также перейдет на 1-ый уровень листинга на Мосбирже) и $PLZL

$SELG увеличил производство золота за 9 мес. 2023 на 10%, также рекомендовал выплату дивидендов (2.5% д.д.)

$FIVE увеличила выручку за 3кв23 на 22.7% г/г, также открыла первые "Чижики" в Сибири

🏘$SMLT купил девелопера МИЦ

$LSRG реализовала рекордные 394 тыс. кв. м. недвижимости в 3кв23

$PIKK может построить 1.35 млн кв. м недвижимости на северо-западе Москвы

🏦 От рекордной выдачи ипотеки в сентябре выигрывают банки: $VTBR

$SBER может выплатить 50% от чистой прибыли за 2023 в виде дивидендов

$TCSG из-за ожиданий хорошей отчетности 21 ноября

💸Дивиденды рекомендовали:

$WUSH (ссылка, д.д. 4.7%)

$RTKM (ссылка, д.д. 7.6%)

$YNDX откроет международный офис в Дубае, начал тестировать роботакси в Сириусе и запустил сервис такси в Африке

$OZON запускает делистинг с Nasdaq

$FESH может начать перевозку грузов между РФ и Индией

$MOEX приобрела 5% Zorko (платформа для инвестиций), также на фоне ожиданий хорошей отчетности за 3кв23 13 ноября

$ABRD доля игристых вин в магазинах РФ достигла почти 70%

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩Чего ждать на этой неделе?

🎼 Банк России примет решение по ключевой ставке – считаем, что ЦБ будет выбирать между ее повышением до 14.00% или до 15.00%

🫲С одной стороны, сентябрьские прогнозы ЦБ предполагали низкую вероятность роста ставки до 15.00%. Пик текущей инфляции, вероятно, пройден. Эффект от ужесточения ДКП и макропруденциальных мер начинает проявляться в потребительском кредитовании. Импорт начал снижаться

🫱С другой – инфляция складывается выше прогнозного диапазона ЦБ в 6–7% – чтобы его прогноз сбылся, темпы в остаток года должны замедлиться вдвое с сентябрьских 14.6% SAAR. Одновременно о переходе к сберегательной модели поведения населения говорить рано

💡Но важный фактор, на который должен отреагировать регулятор, – существенное смягчение бюджетной политики, которое не было учтено на прошлом заседании

=> мы ожидаем повышения ключевой ставки до 15.00%

• Начинается налоговая неделя – в октябре продажи валюты нефтяниками уже поддерживают рубль (НГД вместе с НДД составят внушительные ~1.3 трлн против среднемесячных 0.6 трлн руб. для 2023)

• ЦБ опубликует инфляционные ожидания населения – ждем их сохранения на уровнях выше согласующихся с устойчивым закреплением инфляции на цели (в сентябре ожидания на год вперед выросли до 11.7%)

• Росстат сообщит о недельной инфляции (ждем +(0.17–0.23)%) и о промпроизводстве за сентябрь

⏪Новости макро прошлой недели

• Опережающие индикаторы предвещают сохранение высоких текущих темпов инфляции в ближайшие месяцы

• Консенсус-прогноз, скорее, предполагает повышение ключевой ставки до 15.00% в этом году

• Кредитный импульс в сентябре остался сильным, несмотря на охлаждение в необеспеченном потребительском кредитовании, – рекордными были выдачи в ипотеке, корпоративное кредитование не замедлилось

• Обновили статистику по зеркальной торговле по выборке из 50 стран – профицит торговли на 74% состоит из Индии и Китая

📊IMOEX за неделю прибавил 2%, USDRUB 95.3 и CNYRUB 13.0 на конец недели

@xtxixty

❔Что с инфляцией в регионах?

• Сезонно-скорректированная инфляция в сентябре в среднем по стране ускорилась до 14.6% SAAR*

• Выше целевых 4% SAAR текущие темпы во всех регионах, кроме двух – НАО (3.5%) и ЧАО (1.7%)**

🔥Выше 10% SAAR – в 73 регионах

• Выделяются Дагестан (32.8% SAAR), Сахалинская (28.4%) и Новосибирская (26.4%) области***

• В столице, почти как в среднем по больнице, текущая инфляция ускорилась до 14.3% SAAR

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

** В НАО удачным оказался рыбный улов, в ЧАО крупный интернет-магазин проводил акции и распродажи в регионе

*** Дагестан поставлял помидоры в другие регионы вслед за высоким спросом, вырос туристический поток. На Сахалине слабый рубль привел к росту цен на подержанные авто. В Новосибирске основные виновники – слабый рубль и топливо, свою роль сыграла аномальная летняя жара, Толмачево пользовался повышенным спросом со стороны летающих туристов

@xtxixty

❔Насколько точны прогнозы Банка России по инфляции?

💡Прогноз ЦБ на конец года, сделанный ± за квартал до конца года, сбывался единожды – в 2015 году

• Так, например, 22 октября 2021 – примерно за 2 месяца до завершения года – ЦБ прогнозировал инфляцию на конец 2021 в диапазоне 7.4-7.9% г/г. Фактическая инфляция сложилась выше, составив 8.4% г/г

• Так случалось 7 раз из 8 последних лет, в течение которых ЦБ таргетирует инфляцию* (см. таблицу)

❔Почему это важно в 2023 году?

💡Потому что и в этом году прогноз по инфляции в 6–7% очень рискует не сбыться

• Если октябрьская инфляция окажется близкой к 0.8% м/м (недельные принты близки к этой отметке), то в ноябре-декабре текущие темпы должны замедлиться до ~6% SAAR или ниже, чтобы прогноз ЦБ сбылся

❔Почему это важно в принципе?

• ДКП уже почти не влияет на инфляцию текущего года – зачем думать, сбудутся ли 6–7% в этом году?

💡Обывательская логика проста: если краткосрочный прогноз ЦБ регулярно не сбывается, почему обыватель должен верить в прогнозные 4% следующего года**?

❔Что со всем этим делать?

💡На ближайшем заседании в пятницу изменить прогноз с текущих 6–7% на конец 2023 года наверх – и он сбудется с большей вероятностью =>

=> обыватель более охотно поверит в 4% следующего и будущих лет

* До 2020 смотрим на сентябрьские прогнозы регулятора (сделанные на предпоследнем опорном заседании), так как на последнем опорном заседании в декабре задача попасть в итоговую инфляцию на конец года значительно упрощается; с 2020 года октябрьское заседание является последним опорным

** К тому же ошибка прогноза на год вперед больше, чем на следующий квартал

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

О росте бюджетного импульса и охлаждении кредитования: сравним масштабы

❔Как ЦБ реагирует на усиление бюджетного импульса?

💡Вспомним цитату Банка России:

"При усилении бюджетного импульса центральный банк должен сопоставимо уменьшать импульс по кредитному каналу для поддержания ценовой стабильности. Это может потребовать дополнительного повышения ставки"

❔На сколько прирастет* бюджетный импульс в следующем году?

💡Согласно обновленному бюджету, дополнительный импульс в 2024 только со стороны федерального бюджета составит ~4 трлн руб.:

i) структурный дефицит на следующий год остался равным 1.6 трлн руб.

ii) однако выросли базовые НГ доходы с 8 трлн до 9.7 трлн руб. (+1.7 трлн) и ННГ доходы за счет разовых мер (плавающие экспортные пошлины +0.5 трлн, утильсбор на авто +0.3 трлн, учет в составе ННГ доходов остатка нераспределенных средств на ЕНС +0.85 трлн, уплата перенесенных соцвзносов +0.8 трлн)

=> без изменения базовых НГД и без разовых мер по сбору ННГ доходов структурный дефицит должен быть на ~4 трлн руб. больше

❔Как 4 трлн руб. соотносятся с масштабами кредитования?

💡Посмотрим на сентябрьские прогнозы ЦБ: требования банковской системы к экономике прирастают максимум на 12% – такой темп их прироста в 2024 соответствует достижению цели по инфляции

• Кредитный портфель на 1 октября составил 105 трлн руб.

=> достижению цели по инфляции соответствует прирост кредитного портфеля на ~12 трлн руб. в 2024 или на ~1 трлн руб. / месяц**

💡Дополнительный бюджетный импульс в 2024 = треть допустимого прироста банковского кредитного портфеля в 2024

❔На сколько должна вырасти ставка, чтобы для достижения цели по инфляции уже в 2024 замедление кредитования с ожидавшегося прироста портфеля максимум на ~12 трлн руб. компенсировало рост бюджетного импульса на 4 трлн руб. в следующем году?

💡Узнаем в пятницу

* По сравнению с действующим ФЗ, обновленные бюджетные проектировки – инновация с сентябрьского заседания

** Грубая оценка; за сентябрь кредитный портфель вырос на масштабные 2.4 трлн руб.

@xtxixty