Forwarded from Банк России
#ДКП
⚡ Опубликован проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы
В проекте документа сформулированы цель и принципы денежно-кредитной политики, а также представлены базовый и три альтернативных сценария развития экономики на ближайшие три года — дезинфляционный, проинфляционный и рисковый.
Денежно-кредитная политика во всех сценариях направлена на возвращение инфляции к 4%. Для этого мы будем принимать необходимые меры, исходя из состояния экономики, динамики инфляции и ситуации на финансовых рынках.
Документ содержит приложения и врезки, в том числе о льготном кредитовании, об инфляции в регионах, о причинах отклонения инфляции от цели и другие.
⚡ Опубликован проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы
В проекте документа сформулированы цель и принципы денежно-кредитной политики, а также представлены базовый и три альтернативных сценария развития экономики на ближайшие три года — дезинфляционный, проинфляционный и рисковый.
Денежно-кредитная политика во всех сценариях направлена на возвращение инфляции к 4%. Для этого мы будем принимать необходимые меры, исходя из состояния экономики, динамики инфляции и ситуации на финансовых рынках.
Документ содержит приложения и врезки, в том числе о льготном кредитовании, об инфляции в регионах, о причинах отклонения инфляции от цели и другие.
❔ОНДКП и пресс-конференция: что важно?
👆Основная новация – логика альтернативных прогнозных сценариев (см. таблицы)
• Теперь развилка не только во внешних условиях, но и во внутренних
• Проинфляционный сценарий (наиболее вероятный из альтернативных) соответствует более высокому спросу
• Дезинфляционный сценарий – более высокому потенциалу
• Рисковый сценарий (наименее вероятный из альтернативных) – глобальному кризису
• Базовый сценарий при этом наиболее вероятен, но не предопределен
О ДКП
• Ответственная ДКП способна восстановить ценовую стабильность в любом случае
• Совет директоров будет рассматривать повышение ключевой ставки на ближайших заседаниях
• Базовый сценарий не исключает, что ключевая ставка может вырасти до 20.00% до конца года, но это не предопределено
• Шаг менее 100 бп в последний раз рассматривался на заседании в июле 2023, что говорит о степени актуальности таких шагов
• Ужесточение ДКУ постепенно нарастает
• Если думать о жесткости ДКП предельно узко, то уровни ставок сейчас рекордные
• Но это ложное упрощение – нужно смотреть на широкую панель индикаторов, где картина гораздо менее однозначна
• "Самым значимым мерилом" являются темпы роста кредита и денежной массы
• Если бы ДКУ были рекордно жесткими, то темпы роста кредита и денежной массы были бы ниже
О данных
• Исходя из недельных данных, устойчивые темпы роста цен в августе в диапазоне 6–7% SAAR
• Пока данные не дают основания говорить о том, что мы однозначно видим последовательное замедление текущих темпов инфляции
• Другие показатели говорят, что в 3к24 рост экономики продолжается, но более медленными темпами, чем в 1п24
• По оперативным данным, в августе наблюдается замедление в розничном и корпоративном кредитовании, но делать выводы пока преждевременно, т.к. большая часть кредитов выдается в последние дни месяца
• Общий баланс аргументов с 26 июля существенно не изменился
О взаимодействии с другими ведомствами
• Владимир Путин на недавнем совещании говорил о расширении потенциала экономики
• На этом совещании обсуждались дополнительные меры, касающиеся кредитования, в т.ч. физических лиц
• Введение "периода охлаждения" по потребительским кредитам не является дополнительным инструментом для замедления инфляции
• Инфляция – результирующая спроса и предложения
• ДКП приводит спрос в соответствие с возможностями производства
• Сейчас предложение должно "нагнать" оторвавшийся спрос
О бюджете
• Предсказуемость бюджетной политики крайне важна
• Даже если дефицит меняться не будет, изменение структуры доходов и расходов может иметь некоторый проинфляционный эффект
• Более высокие темпы инфляции в 2024–2025 годах, чем было заложено в проектировках Минфина России осенью 2023 года, будут способствовать более серьезным объемам расходов региональных бюджетов и внебюджетных фондов
• Фактор расширения номинального объема расходов и ненефтегазового дефицита федерального бюджета в 2025–27 – увеличение базовых нефтегазовых доходов и расходов на обслуживание государственного долга за счет повышения прогноза добычи газа, формирования более слабого курса рубля и более высоких процентных ставок
• Вместо запланированного сокращения расходов федерального бюджета в 2025 году относительно 2024 года в текущих проектировках ожидается их рост в номинальном выражении и в процентах от ВВП
О внешней торговле и курсе
• Ухудшение условий внешней торговли при прочих равных проинфляционно
• Наиболее репрезентативна динамика эффективного обменного курса, который учитывает веса торговых партнеров
• Дифференциация между сегментами валютного рынка произошла недавно – ближе к октябрю ЦБ решит, следует ли корректировать на это прогноз по курсу
@xtxixty
👆Основная новация – логика альтернативных прогнозных сценариев (см. таблицы)
• Теперь развилка не только во внешних условиях, но и во внутренних
• Проинфляционный сценарий (наиболее вероятный из альтернативных) соответствует более высокому спросу
• Дезинфляционный сценарий – более высокому потенциалу
• Рисковый сценарий (наименее вероятный из альтернативных) – глобальному кризису
• Базовый сценарий при этом наиболее вероятен, но не предопределен
О ДКП
• Ответственная ДКП способна восстановить ценовую стабильность в любом случае
• Совет директоров будет рассматривать повышение ключевой ставки на ближайших заседаниях
• Базовый сценарий не исключает, что ключевая ставка может вырасти до 20.00% до конца года, но это не предопределено
• Шаг менее 100 бп в последний раз рассматривался на заседании в июле 2023, что говорит о степени актуальности таких шагов
• Ужесточение ДКУ постепенно нарастает
• Если думать о жесткости ДКП предельно узко, то уровни ставок сейчас рекордные
• Но это ложное упрощение – нужно смотреть на широкую панель индикаторов, где картина гораздо менее однозначна
• "Самым значимым мерилом" являются темпы роста кредита и денежной массы
• Если бы ДКУ были рекордно жесткими, то темпы роста кредита и денежной массы были бы ниже
О данных
• Исходя из недельных данных, устойчивые темпы роста цен в августе в диапазоне 6–7% SAAR
• Пока данные не дают основания говорить о том, что мы однозначно видим последовательное замедление текущих темпов инфляции
• Другие показатели говорят, что в 3к24 рост экономики продолжается, но более медленными темпами, чем в 1п24
• По оперативным данным, в августе наблюдается замедление в розничном и корпоративном кредитовании, но делать выводы пока преждевременно, т.к. большая часть кредитов выдается в последние дни месяца
• Общий баланс аргументов с 26 июля существенно не изменился
О взаимодействии с другими ведомствами
• Владимир Путин на недавнем совещании говорил о расширении потенциала экономики
• На этом совещании обсуждались дополнительные меры, касающиеся кредитования, в т.ч. физических лиц
• Введение "периода охлаждения" по потребительским кредитам не является дополнительным инструментом для замедления инфляции
• Инфляция – результирующая спроса и предложения
• ДКП приводит спрос в соответствие с возможностями производства
• Сейчас предложение должно "нагнать" оторвавшийся спрос
О бюджете
• Предсказуемость бюджетной политики крайне важна
• Даже если дефицит меняться не будет, изменение структуры доходов и расходов может иметь некоторый проинфляционный эффект
• Более высокие темпы инфляции в 2024–2025 годах, чем было заложено в проектировках Минфина России осенью 2023 года, будут способствовать более серьезным объемам расходов региональных бюджетов и внебюджетных фондов
• Фактор расширения номинального объема расходов и ненефтегазового дефицита федерального бюджета в 2025–27 – увеличение базовых нефтегазовых доходов и расходов на обслуживание государственного долга за счет повышения прогноза добычи газа, формирования более слабого курса рубля и более высоких процентных ставок
• Вместо запланированного сокращения расходов федерального бюджета в 2025 году относительно 2024 года в текущих проектировках ожидается их рост в номинальном выражении и в процентах от ВВП
О внешней торговле и курсе
• Ухудшение условий внешней торговли при прочих равных проинфляционно
• Наиболее репрезентативна динамика эффективного обменного курса, который учитывает веса торговых партнеров
• Дифференциация между сегментами валютного рынка произошла недавно – ближе к октябрю ЦБ решит, следует ли корректировать на это прогноз по курсу
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ перед неделей тишины опубликует результаты макроопроса, обзор рисков финансовых рынков и отчет о денежно-кредитных условиях, а также расскажет, о чем говорят тренды, и даст комментарии о региональной экономике
• Минфин расскажет об объемах валютных операций на сентябрь. По нашим оценкам, объем чистых продаж валюты (с учетом "нерегулярных" операций) может составить около 1.5 млрд руб. в день (при условии, что фактические НГ доходы за август не отклонятся сильно от прогноза Минфина)
• Пройдет Восточный экономический форум
• Узнаем, какой была инфляция с 27 августа по 2 сентября (ждем (-0.03 – +0.03)% н/н)
⏪Новости макро прошлой недели
• ЦБ представил первый проект ОНДКП на 2025–27 – развилка для альтернативных прогнозных сценариев теперь не только во внешних условиях, но и во внутренних
• Данные Росстата за июль указали на то, что признаков фронтального замедления экономики пока не наблюдается, а потребительский спрос остается устойчиво сильным
• В июне охладилась динамика прибылей предприятий и зарплат (где темпы роста в номинальном выражении замедлились до 15.3% г/г с майских 17.8% г/г)
• Было объявлено о дополнительных ужесточениях макропруденциального регулирования: с 1 июля 2025 антициклическая надбавка к нормативам достаточности капитала составит 0.25% от взвешенных по риску активов, а макропруденциальные лимиты по необеспеченным кредитам в 4к24 станут более строгими
📊IMOEX за неделю снизился на 0.5%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.2 и 12.0
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ перед неделей тишины опубликует результаты макроопроса, обзор рисков финансовых рынков и отчет о денежно-кредитных условиях, а также расскажет, о чем говорят тренды, и даст комментарии о региональной экономике
• Минфин расскажет об объемах валютных операций на сентябрь. По нашим оценкам, объем чистых продаж валюты (с учетом "нерегулярных" операций) может составить около 1.5 млрд руб. в день (при условии, что фактические НГ доходы за август не отклонятся сильно от прогноза Минфина)
• Пройдет Восточный экономический форум
• Узнаем, какой была инфляция с 27 августа по 2 сентября (ждем (-0.03 – +0.03)% н/н)
⏪Новости макро прошлой недели
• ЦБ представил первый проект ОНДКП на 2025–27 – развилка для альтернативных прогнозных сценариев теперь не только во внешних условиях, но и во внутренних
• Данные Росстата за июль указали на то, что признаков фронтального замедления экономики пока не наблюдается, а потребительский спрос остается устойчиво сильным
• В июне охладилась динамика прибылей предприятий и зарплат (где темпы роста в номинальном выражении замедлились до 15.3% г/г с майских 17.8% г/г)
• Было объявлено о дополнительных ужесточениях макропруденциального регулирования: с 1 июля 2025 антициклическая надбавка к нормативам достаточности капитала составит 0.25% от взвешенных по риску активов, а макропруденциальные лимиты по необеспеченным кредитам в 4к24 станут более строгими
📊IMOEX за неделю снизился на 0.5%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.2 и 12.0
@xtxixty
❔Что происходит с экономической активностью в регионах?
👆На графике показываем динамику валового регионального продукта в 2022*
• Напомним, в 2022 российский ВВП снизился на 1.2%
• В ВРП не учитывается добавленная стоимость, созданная в результате мультирегиональной деятельности, – поэтому ВВП в строгом смысле не является суммой ВРП
* Последние доступные данные от Росстата, опубликованные весной 2024
@xtxixty
👆На графике показываем динамику валового регионального продукта в 2022*
• Напомним, в 2022 российский ВВП снизился на 1.2%
• В ВРП не учитывается добавленная стоимость, созданная в результате мультирегиональной деятельности, – поэтому ВВП в строгом смысле не является суммой ВРП
* Последние доступные данные от Росстата, опубликованные весной 2024
@xtxixty
❔Как различается ВРП по регионам?
👆Ответ на картах – показываем долю регионов в суммарном ВРП и ВРП на душу населения
• Москва и Московская область суммарно отвечают более чем за четверть суммарного ВРП, за ними следуют нефтедобывающие Ханты-Мансийский и Ямало-Ненецкий автономные округа с долями в 4.9% и 3.8% соответственно
• В терминах ВРП на душу населения лидируют Ненецкий (11.8 млн руб.), Ямало-Ненецкий (10.5 млн руб.) и Ханты-Мансийский (4 млн руб.) автономные округа
• Отстают Ингушетия (160 тыс. руб,), Чечня (207 тыс. руб.) и Карачаево-Черкесия (269 тыс. руб.)
💡В целом по России в 2022 ВВП на душу населения был равен 1.1 млн руб.
@xtxixty
👆Ответ на картах – показываем долю регионов в суммарном ВРП и ВРП на душу населения
• Москва и Московская область суммарно отвечают более чем за четверть суммарного ВРП, за ними следуют нефтедобывающие Ханты-Мансийский и Ямало-Ненецкий автономные округа с долями в 4.9% и 3.8% соответственно
• В терминах ВРП на душу населения лидируют Ненецкий (11.8 млн руб.), Ямало-Ненецкий (10.5 млн руб.) и Ханты-Мансийский (4 млн руб.) автономные округа
• Отстают Ингушетия (160 тыс. руб,), Чечня (207 тыс. руб.) и Карачаево-Черкесия (269 тыс. руб.)
💡В целом по России в 2022 ВВП на душу населения был равен 1.1 млн руб.
@xtxixty
❔Данные о ВРП публикуются с лагом в полтора года – есть ли способы более оперативно оценивать динамику экономической активности в регионах?
💡Да – оценки выпуска базовых секторов можно получать и на региональном уровне*
👆На графиках показываем динамику ВРП и "прокси-ВРП" для отдельных регионов
* В расчеты включаем промпроизводство, торговлю, сельское хозяйство и строительство с весами для каждого конкретного субъекта
@xtxixty
💡Да – оценки выпуска базовых секторов можно получать и на региональном уровне*
👆На графиках показываем динамику ВРП и "прокси-ВРП" для отдельных регионов
* В расчеты включаем промпроизводство, торговлю, сельское хозяйство и строительство с весами для каждого конкретного субъекта
@xtxixty
👆На карте – динамика выпуска базовых секторов в 2023 по регионам
• Напомним, ВВП РФ в 2023 вырос на 3.6%
• Сильнее всего выпуск базовых секторов в 2023 вырос на Чукотке (+48.2% г/г), где основным фактором стала волатильная динамика строительства
• За ней следуют Чувашия (+18.6% г/г) и Москва (+15.1% г/г)
• Наиболее заметным снижение выпуска базовых секторов было в Ингушетии (-10.4% г/г), Мурманской области (-9.2% г/г) и Ненецком автономном округе (-7.3% г/г)
@xtxixty
• Напомним, ВВП РФ в 2023 вырос на 3.6%
• Сильнее всего выпуск базовых секторов в 2023 вырос на Чукотке (+48.2% г/г), где основным фактором стала волатильная динамика строительства
• За ней следуют Чувашия (+18.6% г/г) и Москва (+15.1% г/г)
• Наиболее заметным снижение выпуска базовых секторов было в Ингушетии (-10.4% г/г), Мурманской области (-9.2% г/г) и Ненецком автономном округе (-7.3% г/г)
@xtxixty
2024week36.pdf
2.4 MB
Дорогие читатели!
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
❔Что происходит с международной миграцией?
💡Чистый приток* низок по историческим стандартам – см. график
• За 1п24 чистый приток населения за счет международной миграции составил 29.6 тыс. чел. – меньше** за историю наблюдений в первой половине года было только в первой половине двухтысячных
* По данным Росстата – об их ограничениях писали ранее
** За исключением 2022, когда чистый отток в первой половине года составил 86.2 тыс. чел.
@xtxixty
💡Чистый приток* низок по историческим стандартам – см. график
• За 1п24 чистый приток населения за счет международной миграции составил 29.6 тыс. чел. – меньше** за историю наблюдений в первой половине года было только в первой половине двухтысячных
* По данным Росстата – об их ограничениях писали ранее
** За исключением 2022, когда чистый отток в первой половине года составил 86.2 тыс. чел.
@xtxixty
❔Стала ли более интенсивной внутренняя миграция?
💡Скорее нет
• В 2023, по данным Росстата, между регионами мигрировали 1.8 млн чел. – близко к значениям 2020–22
• Для сравнения, в 2015–19 межрегиональная миграция устойчиво превышала 2 млн чел. в год
💡Ни внешние, ни внутренние миграционные потоки пока, скорее, не помогают снизить напряженность на рынке труда
@xtxixty
💡Скорее нет
• В 2023, по данным Росстата, между регионами мигрировали 1.8 млн чел. – близко к значениям 2020–22
• Для сравнения, в 2015–19 межрегиональная миграция устойчиво превышала 2 млн чел. в год
💡Ни внешние, ни внутренние миграционные потоки пока, скорее, не помогают снизить напряженность на рынке труда
@xtxixty
❔Строительство – устойчив ли фундамент?
• Итак, по данным Росстата в динамике строительства замедлилась – по нашим оценкам, в июле стройка сократилась на 3% м/м с.к.
❔Следует ли считать это замедление устойчивым и следующим из ужесточения условий льготных ипотечных программ?
💡Считаем, что нет
i) замедления в жилищном строительстве пока не видно (см. график) – жилая площадь строящихся домов* бьет рекорды, а объем строящегося жилья сможет обеспечивать текущие объемы ввода даже при отсутствии новых запусков на протяжении 3+ лет
ii) потребность отрасли в рабочей силе не снижается (по итогам 2к24 составила рекордные 2.5 человека на 100 занятых)
... а зарплаты в отрасли продолжают расти темпами выше средних по экономике (в июне рост номинальных зарплат 18% г/г при средних для экономики 15.3% г/г)
iii) ожидания компаний сектора по спросу и выпуску остаются положительными
iv) исторические данные по стройке сильно пересматривались: например, в 2019 динамика за весь 2018 была пересмотрена с околонулевой до 5+ г/г
v) наконец, картина строительства в России в большей степени определяется инфраструктурным строительством – инвестиции в жилые здания примерно втрое меньше, чем в остальные здания и сооружения
💡Инфраструктурная стройка могла определить и нынешнее замедление – в июле было завершено строительство трассы М-11 между Москвой и Санкт-Петербургом
* 117 млн кв. м на 1 сентября
@xtxixty
• Итак, по данным Росстата в динамике строительства замедлилась – по нашим оценкам, в июле стройка сократилась на 3% м/м с.к.
❔Следует ли считать это замедление устойчивым и следующим из ужесточения условий льготных ипотечных программ?
💡Считаем, что нет
i) замедления в жилищном строительстве пока не видно (см. график) – жилая площадь строящихся домов* бьет рекорды, а объем строящегося жилья сможет обеспечивать текущие объемы ввода даже при отсутствии новых запусков на протяжении 3+ лет
ii) потребность отрасли в рабочей силе не снижается (по итогам 2к24 составила рекордные 2.5 человека на 100 занятых)
... а зарплаты в отрасли продолжают расти темпами выше средних по экономике (в июне рост номинальных зарплат 18% г/г при средних для экономики 15.3% г/г)
iii) ожидания компаний сектора по спросу и выпуску остаются положительными
iv) исторические данные по стройке сильно пересматривались: например, в 2019 динамика за весь 2018 была пересмотрена с околонулевой до 5+ г/г
v) наконец, картина строительства в России в большей степени определяется инфраструктурным строительством – инвестиции в жилые здания примерно втрое меньше, чем в остальные здания и сооружения
💡Инфраструктурная стройка могла определить и нынешнее замедление – в июле было завершено строительство трассы М-11 между Москвой и Санкт-Петербургом
* 117 млн кв. м на 1 сентября
@xtxixty
Потребность в рабочей силе продолжила возрастать
👆Графики говорят сами за себя
i) количество вакансий в расчете на одного зарегистрированного безработного в июле превысило 6 – в "нормальных" условиях это число было в среднем близко к двум
ii) по итогам 2к24 потребность работодателей в работниках достигла рекордных 2.7 млн чел.
iii) потребность работодателей в работниках растет не только в абсолютном, но и в относительном выражении – в целом по экономике составила рекордные 3.4 работника на 100 занятых и выросла во всех группах отраслей, кроме здравоохранения
@xtxixty
👆Графики говорят сами за себя
i) количество вакансий в расчете на одного зарегистрированного безработного в июле превысило 6 – в "нормальных" условиях это число было в среднем близко к двум
ii) по итогам 2к24 потребность работодателей в работниках достигла рекордных 2.7 млн чел.
iii) потребность работодателей в работниках растет не только в абсолютном, но и в относительном выражении – в целом по экономике составила рекордные 3.4 работника на 100 занятых и выросла во всех группах отраслей, кроме здравоохранения
@xtxixty