Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Недельная инфляция: бибип

Индекс цен с 13 по 19 августа вырос на 0.04% н/н

i) соответствует 0.11% н/н с.к. | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.0% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет +0.02%, целевая – -0.01% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.06 – 0.13)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.12% н/н с.к.

ii) медианная инфляция замедлилась до 0.06% с 0.08% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, снизилась до 48% с 52%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, напротив, – выросла до 81% с 74%

🚘АвтоВАЗ поднял цены на Лады и Нивы на (1.5-3.6)%

🚗Рост индексов цен на иномарки можем увидеть далее:

• некоторые ценники переписали на этой неделе

• в сентябре цены на китайские авто могут вырасти

• с 1 октября также будет повышен утильсбор на авто

🎯Наш прогноз на август – +0.14% м/м | 9.0% г/г, соответствует ~7% SAAR

@xtxixty

❔Что произошло с ростом цен производителей потребительских товаров?

💡Он не замедлился

• В последние три месяца динамика индекса цен производителей потребительских товаров – прокси на потребительскую инфляцию – в среднем, по нашим оценкам, близка к 1% м/м с.к.

• В июле сезонно скорректированный рост был максимальным с ноября прошлого года

@xtxixty

Динамика кредитования в июле ускорилась

• Кредитный портфель за месяц вырос на 2.3 трлн руб., 1.8 трлн из которых пришлось на корпоративное кредитование – это много

💡Обновленный прогноз ЦБ, по нашим оценкам, соответствует росту суммарного кредитного портфеля на 0.7–1.5 трлн руб. в месяц в среднем в 2п24

@xtxixty

❔Удастся ли прийти к нулевому структурному балансу бюджета в 2025?

💡Считаем, что первичный структурный* дефицит в 2025 будет близок к 1% ВВП

• Бюджетная политика с 2022 стала мягче. Расходы выросли на ~4% ВВП по всей бюджетной системе. Сопоставимо увеличились расходы и федерального бюджета, в частности, если сравнивать их с обычным уровнями доковидного времени

• Бóльшая часть обусловлена приростом трат по статье "Национальная оборона" – как по всей бюджетной системе, так и на федеральном уровне**. Траты по статье выросли с 2.5-3% до 6% ВВП на пике в 2024

💡Плановые бюджетная консолидация и приведение структурного первичного баланса к нулю с 2025 как раз в основном были обязаны плановому сокращению расходов по статье "Национальная оборона"

=> если предположить, что траты по статье в 2025 останутся на уровне 2024, то (структурный?) сдвиг против доковидного времени сохранится

• Частью сдвига в расходах также являются новые меры, обозначенные президентом в послании Федеральному собранию в феврале и не учтенные в действующем бюджете

❔Что против этого?

💡Структурный сдвиг в доходах = рост цены отсечки на нефть в бюджетном правиле и рост налоговой нагрузки с 2025 в виде повышенных НДФЛ и налога на прибыль

• Изменение цены отсечки с 40 до 60 долл. / барр. – это сокращение структурного дефицита на ~1.8% ВВП

• Рост налоговой нагрузки с 2025 составляет ~1.3% ВВП

=> рост структурных доходов бюджета не покрывает (структурный?) прирост расходов...

... а структурный первичный дефицит может составить ~1% ВВП***

* Без учета стоимости обслуживания госдолга

** Расходы по статье "Национальная оборона" всей бюджетной системы почти целиком являются тратами федерального бюджета

*** До 2022 структурный первичный дефицит уже был ненулевым – составлял 0.5% ВВП, т.к. позволялись допрасходы на нацпроекты

@xtxixty

❔Как рост прогнозной траектории ключевой ставки скажется на объеме заимствований ОФЗ?

💡План по заимствованиям на 2025 может вырасти на ~0.9 трлн руб.

• Стоимость обслуживания госдолга по бюджетному правилу определяет объем заимствований

• Действующий бюджет формировался, когда прогноз КС на 2025 составлял 7-8%

• Актуальный прогноз КС на 2025 равен 14-16%

=> рост середины траектории КС на 2025 сразу на 7.5 пп только в части флоатеров "стоит" бюджету ~0.6 трлн руб.

💡Суммарно, в предположении*, что остальные источники финансирования дефицита бюджета останутся прежними, объем заимствований в 2025, по нашим оценкам, может вырасти на ~0.9 трлн руб. =>

Нетто объем заимствований ОФЗ в 2025 может составить 3.8 трлн руб. и гросс – около 5.2 трлн руб.

* И в предположении, что Минфин берет в основу прогнозы КС от ЦБ

@xtxixty

❔Что такое деньги? Чем они измеряются в современной экономике? Какие существуют факторы формирования денежной массы? Какие есть мифы о денежной массе? Как связаны рост денежной массы и инфляция?

💡Об этом и не только – подробно в приложенном документе

@xtxixty

📖Большая книга макро – с чистого листа

• В недалеком прошлом мы представили миру большую книгу российского макро

• В этот раз мы представляем миру переписанный заново свежий сборник вопросов и ответов

#макровкаждыйдом #92страницыотборногомакро #поделисьзнанием #большаямакропись #когданачалтехатьинеможешьостановиться #осталсявопросзадайвкомментахнефактчтоответим

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ выпустит первый проект Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025–27 и полный комментарий об инфляционных ожиданиях

• Росстат опубликует доклад о социально-экономическом положении. По нашим оценкам, динамика розничной торговли в июле составила ~5.3% г/г, а зарплаты в номинальном выражении в июне прибавили около 15.5% г/г

• Узнаем, какой была инфляция с 20 по 26 августа (ждем (-0.03 – +0.03)% н/н)

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения в августе продолжили расти – достигли максимальных с декабря прошлого года 12.9%

• Кредитный портфель в июле вырос на 2.3 трлн руб., 1.8 трлн из которых пришлось на корпоративное кредитование. По нашим оценкам, обновленный прогноз ЦБ соответствует росту суммарного кредитного портфеля на 0.7–1.5 трлн руб. в месяц в среднем в 2п24

📊IMOEX за неделю снизился на 5.9%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.6 и 11.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Годовая динамика экономической активности в одной таблице

🚩Красный флаг только в добыче – остальные зеленые

@xtxixty