❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?

i) Какие бы меры по снижению напряженности на рынке труда вы бы предложили, если исключит "классические" для ЦБ инструменты в виде ужесточения ДКУ?

ii) С каким лагом, по мнению ЦБ, на ужесточения (как в ставке, так и в прогнозе) отреагирует корпоративное кредитование?

iii) В Обзоре финансовой стабильности ЦБ анализировал влияние жесткой ДКП на крупнейшие компании – может ли ЦБ публично обновить свои оценки с учетом новых прогнозов по ключевой ставке раньше, чем будет опубликован следующий квартальный обзор?

iv) Планируется ли дополнительно ограничивать риски в корпоративном кредитовании макропруденциальными мерами?

v) Какой ЦБ видит прогнозную траекторию импорта в реальном выражении внутри года?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

• ЦБ будет держать ставку высокой в течение длительного времени – того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели

• Если потребуется, ЦБ не исключает и дополнительного повышения ключевой ставки

• Нужно обращать внимание не только и не столько на изменение ставки здесь и сейчас, а на изменение прогнозной траектории ставки [...] Это изменение не на 2 пп, а на 4 пп в 2025–26 – именно это придает дополнительную жесткость сегодняшнему решению

• На рынке – в т.ч. под влиянием собственных прогнозов ЦБ по траектории КС – были сформированы ожидания очень быстрого снижения ставки, и это повлияло на кредитную активность – поддержало ее на том уровне, который несовместим с инфляцией в 4%

• 1п24 показала, что нужен более высокий уровень ставок в экономике

• Пересмотр диапазона нейтральной ставки вверх отражает увеличение риск-премии, смягчение параметров бюджетного правила и повышение нейтральных ставок в мире

• На сегодняшнем заседании абсолютное большинство Совета директоров выступало за повышение ставки до 18.00% – также были предложения сохранить ставку на уровне 16.00% или повысить до 19–20%

• Дальнейшие шаги будут зависеть от поступающих данных

Инфляция

• Инфляционное давление в июле остается повышенным, даже если вычесть индексацию тарифов ЖКХ

• Прогноз по инфляции в 6.5–7% г/г на конец года подразумевает ее существенное замедление в 2п24

• Реализовались новые проинфляционные риски, связанные с санкциями

• ЦБ беспокоит то, что устойчивые компоненты инфляции стабилизировались на уровнях выше целевых

Экономическая активность

• Резервы рабочей силы и производственных мощностей почти исчерпаны, нехватка этих ресурсов может привести к сценарию стагфляции, которую можно будет остановить лишь ценой глубокой рецессии – сегодняшнее дополнительное ужесточение ДКП позволит предотвратить такой сценарий

• За 10 лет таргетирования инфляции сейчас первый случай циклического перегрева

• По модельным оценкам, масштаб перегрева в 1п24 был максимальным за последние 16 лет

• Основная мера для снижения напряженности на рынке труда – снижение разрыва между ростом спроса и ростом предложения

Кредитование

• Рост спроса на кредиты существенно превзошел оценки ЦБ

• Объем и структура бюджетного стимула имели большее влияние на кредитование, чем предполагал ЦБ

• Прежний уровень КС оказался недостаточным, чтобы вернуть кредитование к более сбалансированным темпам

• Почти 99% прироста рублевого портфеля корпоративного кредитования с начала года – кредитование по плавающим ставкам

• Макропруденциальные меры для ограничения рисков в корпоративном кредитовании обсуждались какое-то время назад, но к решению не пришли

• ЦБ не видит рисков для финансовой стабильности из-за кредитования по плавающим ставкам, но по отдельным компаниям могут быть проблемы

• Выводы относительно динамики ипотеки после июльских ужесточений можно будет сделать к концу 3к24 – комментарии на этот счет ЦБ сможет дать только к октябрьскому заседанию

Внешний сектор

• Сдержанная динамика импорта объясняется как сложностями с трансграничными расчетами, так и жесткостью ДКП

• Рост трансакционных издержек компаний нивелирует влияние укрепления курса на стоимость импорта

• В статистике видим импорт, который был проплачен раньше, 2–3 месяца назад

Бюджет

• Наиболее весомый вклад правительства в обуздание роста цен – сбалансированная и предсказуемая бюджетная политика

• В случае если нормализация бюджетной политики отклонится от утвержденной траектории, это окажет существенное влияние на степень жесткости ДКП

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

• Банк России повысил ключевую ставку на 200 бп до 18.00% и заметно пересмотрел вверх собственные прогнозы по ставке

i) на 4 пп до 14–16% на 2025

ii) на 4 пп до 10–11% на 2026

iii) диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 пп до 7.5–8.5%

Обновленный прогноз ЦБ допускает повышение ставки вплоть до 20% до конца года

Сигнал остался жестким, хоть его тональность и несколько смягчилась – после июньского заседания ЦБ "допускал возможность" повышения ставки, а теперь "будет оценивать целесообразность"

• Динамика промпроизводства в июне оптически замедлилась (по нашим расчетам, до -1.3% м/м с.к. с +1.2% м/м с.к. в мае) – роль в замедлении обрабатывающей промышленности в конце полугодия в 2023–24 может играть динамика заказов в "специальных" отраслях

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат выпустит доклад о социально-экономическом положении: по нашим оценкам, динамика розничных продаж в июне была близка к 6% г/г, а зарплаты в мае выросли примерно на 16.3% г/г в номинальном выражении и на 7.4% г/г – в реальном

• Узнаем, какой сложилась инфляция с 23 по 29 июля (ждем +(0.04–0.10)% н/н)

• ЦБ опубликует комментарий и полный набор данных об инфляционных ожиданиях – ИО населения в июле (12.4% на год вперед) росли третий месяц подряд

📊IMOEX за неделю снизился на 0.5%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.6 и 11.7

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Безработица – новый исторический минимум

• 2.4% – по нашим оценкам, соответствует 2.5% с поправкой на сезонность

💡Рынку труда легче не становится – об этом говорят и другие метрики

i) рост номинальных зарплат в мае ускорился до 17.8% г/г

ii) разница между предложением труда и спросом на него остается околонулевой

@xtxixty

Зарплаты в мае росли фронтально

Они прибавили 17.8% г/г в номинальном выражении и 8.8% г/г в реальном

• Заметных "единоразовых" факторов (как, например, мартовский рост зарплат в нефтегазовой отрасли на 91% г/г) в майской динамике не наблюдалось

• Устойчивого замедления в динамике зарплат после пиков 1к24 не произошло – прошедший сезон премий не снизил ценовое давление на рынке труда

• Прибыли предприятий меньше не становятся, что позволяет компаниям бороться за трудовые ресурсы путем повышения зарплат

❔Дорогое ли это удовольствие?

💡Да – повышение зарплат нынешними темпами может стоить работодателям 6–7 трлн руб. за год

• Для сравнения, по итогам 2023 уплаченный компаниями налог на прибыль составил 7.9 трлн руб., а за счет повышения ставки налога на прибыль с 20% до 25% Минфин планирует в 2025 дополнительно собрать 1.6 трлн

💡Именно замедление динамики зарплат станет первым признаком охлаждения рынка труда – исторически подстройка российского рынка труда осуществлялась через зарплаты, а не через изменение безработицы

@xtxixty

Недельная инфляция: держит планку

Индекс цен с 23 по 29 июля вырос на 0.08% н/н

i) соответствует 0.10% н/н с.к. | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.1% г/г

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели – 0.03% н/н

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.04–0.10)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции ускорились с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов ускорилась 0.11% с 0.10% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.09% с 0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 52% с 48%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 67%

🚰На неделе не замедлился** рост индексов цен на услуги ЖКХ (вклад, по нашим оценкам, чуть менее 0.02пп с.к.) – ждем, что рост остановится в начале августа

✈️В августе могут ускориться*** индексы цен на авиабилеты на фоне возможного повышения ставки сборов с авиакомпаний

🚘Также АвтоВАЗ принял решение проиндексировать цены в августе (на ~1.5% | оцениваем вклад ~0.02пп), ранее АвтоВАЗ допускал повышение в августе или осенью

🎯Наш прогноз на июль – +1.15% м/м | 9.1% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

** Обычная история для этой категории (так было, например, и в 2022, и в 2021)

*** Против обычного сезонного снижения более чем на 10% м/м

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует резюме обсуждения ключевой ставки, комментарий к июльскому прогнозу, обзор рисков финансовых рынков и комментарий о денежно-кредитных условиях

• Росстат отчитается об инфляции за июль (наша оценка +1.15% м/м | +9.1% г/г), ВВП в 2к24 (оцениваем рост в 4.2% г/г) и инфляции за неделю с 30 июля по 5 августа (ждем +(0.01–0.08)% н/н)

• Минфин объявит объем валютных операций по бюджетному правилу на август. По нашим расчетам, чистые продажи валюты (с учетом "нерегулярных" операций) могут быть близки к 1.3 млрд руб. в день (если отклонение фактических нефтегазовых доходов от прогноза Минфина в июле не было большим)

⏪Новости макро прошлой недели

• Безработица в июне оказалась на новом историческом минимуме (2.4%), а рост зарплат в мае ускорился до 17.8% г/г в номинальном выражении – напряженность на рынке труда только усиливается

• Правительство приняло решение продлить запрет на экспорт бензина на сентябрь-октябрь – ранее временный запрет действовал с 1 марта по 20 мая 2024 и вновь вступил в силу с 1 августа.

📊IMOEX за неделю снизился на 3.1%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.7 и 11.8

@xtxixty