❔Что происходит c кредитованием?

💡Его траектория пока остается выше апрельского прогноза ЦБ

💼Портфель корпоративного кредитования в июне увеличился на 1 трлн руб. м/м до 78.8 трлн руб.

• С поправкой на крупный бридж-кредит (выданный в мае и погашенный в июне) в мае-июне портфель корпоративного кредитования рос на 1.1 трлн руб. в месяц – ниже темпов марта–апреля, но выше средних приростов в 2023

👨‍👩‍👧‍👦1 трлн прибавил и портфель кредитования физических лиц (37 трлн руб.)

• Основной вклад (589 млрд) внес ипотечный портфель перед июльской отменой "широкой" программы льготной ипотеки и ужесточением условий по семейной ипотеке

• Июльские ужесточения могут – при прочих равных – сократить выдачи ипотеки примерно на треть (приросты портфеля в таком случае будут примерно вдвое меньше)

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑Банк России примет решение по ключевой ставке

Мы ждем, что КС будет повышена до 18.00%, а прогнозная траектория КС на 2025–26 изменится еще сильнее:

i) на 2025 – до 13–16% с прежних 10–12%

ii) на 2026 – до 10–12% с прежних 6–7%

iii) новая оценка нейтральной ставки может составить 7–8% или даже 8–9% (будет отражено в прогнозе на 2027)

Новым прогнозом по инфляции на конец 2024, скорее всего, станет диапазон 6–6.5% г/г

• Росстат отчитается о промпроизводстве в июне, прибылях предприятий в мае и инфляции с 16 по 22 июля (ждем +(0.07–0.14)% н/н)

• ЕЦБ и МВФ проведут совместную конференцию Global Challenges and Channels for Fiscal and Monetary Policy

⏪Новости макро прошлой недели

• Ожидания консенсуса по ДКП ужесточились – вся прогнозная траектория медианного аналитика теперь заметно выше апрельского прогноза ЦБ

• Траектория кредитования в июне пока осталась выше апрельского прогноза ЦБ – июльские ужесточения льготных ипотечных программ могут, при прочих равных, сократить выдачи ипотеки примерно на треть

• В июле инфляционные ожидания населения на год вперед выросли на 0.5 пп м/м до 12.4%, а ценовые ожидания бизнеса в целом по экономике остались на уровне заметно выше того, который соответствовал бы целевой инфляции

📊IMOEX за неделю вырос на 1.2%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88 и 12

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔За счет чего менялась кривая ОФЗ?

Анимация показывает, как и за счет чего менялась кривая ОФЗ с начала года

• Кривая ОФЗ преимущественно определялась ожиданиями относительно жесткости будущей ДКП (разница между 🟢 и 🔵 линией)

• Инфляционные ожидания (BEI*) с начала года изменились значительно меньше

* BEI = break-even inflation

@xtxixty

Реальное ужесточение в движении

• Доходности ОФЗ-ИН – мера реальных ожидаемых ставок

• Даже со всеми оговорками о премиях за риск реальные ставки выросли существенно, в том числе после июньского заседания

• Как это было – показываем в анимации

@xtxixty

Текущая реальная ставка...

... измеренная как КС за вычетом текущих темпов инфляции*, прошла свой пик

• На пике в марте-апреле она превышала 10%, сейчас – около 7.7%

* Средних за 3 месяца

@xtxixty

Текущая реальная жесткость относительно инфляционных ожиданий населения

... также прошла пик в апреле

• На графике ключевая ставка за вычетом инфляционных ожиданий населения ФОМ на год вперед

@xtxixty

❔Охладилась ли в мае динамика прибылей?

💡Нет – см. график

• Сальдированный финансовый результат компаний* за 5м24 (13 трлн руб.) прибавил 13.6% г/г

• Отдельно за май компании заработали 3 трлн руб. (+6.6% г/г | +1.7% м/м с.к.)

* без малых предприятий, кредитных организаций, государственных учреждений и некредитных финансовых организаций

@xtxixty

Недельная инфляция: 5% SAAR

Индекс цен с 16 по 22 июля вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.10% н/н с.к. | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.1% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели – 0.08% н/н, целевая – 0.07% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.07–0.14)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов выросла до 0.10% с 0.06% н/н с.к.

ii) медианная инфляция снизилась до 0.06% с 0.07% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, снизилась до 48% с 56%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 67% с 78%

🥬Замедлился рост индексов цен на фрукты и овощи (-0.3% н/н | +0.4% н/н с.к. против +1.2% н/н | +1.6% н/н с.к в среднем в июне)

• Ждем, что такая динамика, скорее всего, продолжится в ближайшие недели – на этом фоне замедлится и общий недельный ИПЦ (вклад в недельную корзину плодоовощей в июне был ~0.05пп)

🛩Также не выросли индексы цен на авиаперелеты, возможно, на фоне сезонности и обращений ФАС

🚰Продолжается рост индексов цен на тарифы ЖКХ, который, вероятно, остановится в начале августа

🎯Наш прогноз на июль – +1.15% м/м | 9.1% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Чем ознаменовался последний недельный принт перед заседанием ЦБ?

🏆Достижением годового прогноза ЦБ по инфляции за неполные 7 месяцев

🎉Накопленный с начала года рост ИПЦ составил 4.9%

• Напомним, апрельский прогноз ЦБ на конец 2024 составлял 4.3-4.8% г/г

💡Наш прогноз на конец года – 7-7.5% г/г

❔Куда сдвинется прогноз ЦБ по инфляции по итогам июльского заседания?

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

🦔Будет жестко – особенно в обновленных прогнозах КС

💡Ждем повышения КС до 18.00%, а прогнозы КС изменятся еще сильнее:

i) на 2025 – до 13-16% против апрельских 10-12%

ii) на 2026 – до 10-12% вместо прошлых 6-7%

Новый диапазон нейтральной ставки, по нашим ожиданиям, составит 7.5-8.5%, что будет отражено в прогнозе на 2027

🗒Предпосылки к решению:

💡Инфляция значительно отклонилась вверх от апрельского прогноза ЦБ

i) накопленный рост ИПЦ с начала года уже достиг 4.9% против апрельского прогноза ЦБ на конец 2024 в 4.3-4.8% г/г

ii) в середине прогнозного диапазона по итогам 2к24 инфляция должна была составить 7.7% г/г, фактический рост цен же – 8.6% г/г

🔥Текущие темпы инфляции в 2к24 сложились равными 8.6% SAAR против середины прогноза ЦБ в 4.6% SAAR

💡Темпы кредитования также существенно отклонились вверх от апрельского прогноза ЦБ: по нашим оценкам, по итогам 1п24 они примерно в 1.7 раза превышали верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ

💡Инфляционные ожидания не заякорены, а ИО населения растут третий месяц подряд. Даже заякоренные прогнозами ЦБ аналитики по итогам 2025 ждут инфляцию выше целевых 4%

💡Признаков замедления экономической активности нет – как и снижения напряженности на рынке труда

=> прогноз по динамике ВВП тоже будет пересмотрен наверх

💡Наконец, сами сигналы ЦБ в преддверии заседания были жесткими

@xtxixty

❔Какими были бы номинальные расходы бюджетной системы в 2025, если бы бюджет был опубликован сегодня?

💡По нашим оценкам, около 79 трлн руб. по всей бюджетной системе и около 42 трлн руб. – в федеральном бюджете

• Напомним, сейчас в бюджетных проектировках на 2025 заложены расходы на уровне 68.6 трлн по всей системе и 34.4 трлн – отдельно траты ФБ (и те, и те, по плану, сокращаются в номинальном выражении против 2024)

=> прирост в планах по расходам на 2025, по нашим оценкам, составит ~10 трлн для всей системы и ~8 трлн для расходов ФБ

• Дело в том, что расходы бюджетной системы структурно выросли на ~3-4% ВВП после 2021, что не в полной мере учтено в действующих бюджетных планах на 2025 и далее

• Также в расходной части прибавятся меры президента, озвученные в рамках послания Федеральному собранию

💡ЦБ будет реагировать на обновленные бюджетные проектировки в октябре, когда новые параметры станут публичными

@xtxixty

Банк России повысил ключевую ставку на 200 бп до 18.00%

Сигнал: "Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

@xtxixty

❔Что изменилось в прогнозе ЦБ?

👆Основные изменения – в таблице

Как мы и ожидали, заметно выросла прогнозная траектория ключевой ставки на будущие годы

i) на 4 пп до 14–16% на 2025

ii) на 4 пп до 10–11% на 2026

iii) диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 пп до 7.5–8.5%

💡Из прогноза ЦБ на текущий год следует, что ставка на конец года может оказаться в диапазоне 18–20%

Прогноз по инфляции пересмотрен вверх сразу до 6.5–7% г/г на конец года – верхняя граница апрельского прогноза уже была преодолена в июле

• ЦБ по-прежнему планирует приблизиться к цели по инфляции уже в следующем году

🔥Верхняя граница прогноза по ВВП на 2024 стала нижней – теперь ЦБ ждет роста экономики на 3.5–4% в текущем году

Прогноз по торговому профициту на 2024 пересмотрен вверх

• Основная причина – снижение прогноза по динамике импорта как в номинальном, так и в реальном выражении

@xtxixty