Недельная инфляция: индексация ЖКХ не закончилась

Индекс цен с 25 июня по 1 июля вырос на 0.66% н/н

i) за исключением тарифов ЖКХ, инфляция составила 0.2% н/н | 0.17% н/н с.к. | 8% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.2% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели – 0.23% н/н, целевая – 0.20% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.8–1.1)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции в большей части снизились с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и ЖКХ снизилась до 0.11% с 0.13% н/н с.к.

ii) медианная инфляция выросла до 0.13% с 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, снизилась до 56% с 59%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые выросли, – до 81% с 89%

🚰С 1 июля выросли тарифы ЖКХ, обычно Росстат не в первую же неделю учитывает все повышение индексов цен:

• это обычная история (как, например, в 2022)

• пока от общей индексации тарифов ЖКХ отстает "газ сжиженный" (6.3% н/н против ~10%, согласно приказу) – рост индексов цен на ЖКХ может "растянуться" на несколько недель

• при этом есть регионы, в которых не повышали некоторые тарифы

🎯Наш прогноз на июль около +1.15% м/м | 9.3% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета за июнь – по нашим оценкам, профицит за месяц мог составить 0.2–0.3 трлн руб., а накопленный дефицит с начала года – 0.7–0.8 трлн (объем расходов в последние дни месяца – большой фактор неопределенности)

• ЦБ опубликует обзор рисков финансовых рынков, отчет о денежно-кредитных условиях и данные о платежном балансе в июне

• Росстат расскажет об инфляции в июне (наша оценка +0.75% м/м | 8.7% г/г) и со 2 по 8 июля (ждем +(0.22–0.32)% н/н)

⏪Новости макро прошлой недели

• Риторика ЦБ на Финансовом конгрессе была жесткой

i) по словам Эльвиры Набиуллиной, основным предметом обсуждения на июльском заседании ЦБ будет шаг повышения ключевой ставки – проинфляционные риски не только возросли, но и реализовались, а экономика в значительной степени отклонилась от базового сценария

ii) Алексей Заботкин сообщил, что, скорее всего, на столе в июле окажутся варианты повышения до 17% и 18%, а прогноз по инфляции на 2024 будет "значимо уточнен" в сторону повышения

💡Мы считаем, что ЦБ также существенно пересмотрит собственный прогноз по ключевой ставке – траектория на 2025–26 будет выше предыдущей на 3–4 пп

• В апреле динамика зарплат (+17% г/г в номинальном выражении, +8.5% г/г в реальном выражении) замедлилась в сравнении с мартовскими рекордами – на нет сошел эффект годовых премий...

... но напряженность на рынке труда сохраняется (в мае безработица осталась на историческом минимуме в 2.6%), а потребительский спрос по-прежнему силен

📊IMOEX за неделю снизился на 0.2%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88.1 и 12

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

⚡️Инфляция в июне: 8.6% г/г и 0.64% м/м

... оказалась ниже того, во что складывались недельные данные (0.74% м/м)

👆Годовая динамика по компонентам – в таблице

💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы соответствовали 9% SAAR**

* на основании исторических сезонных факторов

** с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Куда сдвинется прогноз ЦБ по инфляции по итогам июльского заседания?

🎈Вверх

Мы считаем, что в июле ЦБ может повысить свой прогноз по инфляции на конец 2024 с текущих 4.3–4.8% г/г до 5.5–6.5% г/г...

... ориентируясь на средние темпы в 4–6% SAAR* в остаток года

💡Наш прогноз 7–7.5% г/г на конец года

* с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: и так и этак 6% SAAR

Индекс цен с 2 по 8 июля вырос на 0.27% н/н

i) соответствует 0.12% н/н с.к. | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 9.2% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели – 0.19% н/н, целевая – 0.17% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.22–0.32)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и ЖКХ ускорилась до 0.13% н/н с 0.11% н/н

ii) медианная инфляция снизилась до 0.09% с 0.13% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 63% с 56%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, напротив, снизилась до 74% с 81%

🚰Продолжаем наблюдать в отчете рост индексов цен на тарифы ЖКХ (их вклад в недельную корзину ~0.02пп с.к.)

• обычно Росстат продолжает "фиксировать" небольшой рост индексов цен на ЖКХ после индексации вплоть до конца июля

• за исключением ЖКХ рост цен все равно составляет 6% SAAR

📱Также заметно выросли индексы цен на электронику** (+1% за последние 3 недели)

🎯Наш прогноз на июль около +1.15% м/м | 9.1% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

** что обычно нехарактерно для этой категории (см. Price puzzle à la russe)

@xtxixty

Правительство вновь смягчило требования по репатриации валютной выручки

• Теперь крупнейшие экспортеры будут обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 40% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам

• В июне этот норматив уже был снижен с 80% до 60%

Экспортеры по-прежнему должны конвертировать 90% зачисленной валюты

=> эффективный "нижний порог" конвертации валютной выручки теперь равен 36%

❔Приведет ли это к заметному снижению продаж валюты экспортерами на внутреннем валютном рынке?

💡Скорее нет

В нормальных среднеисторических условиях экспортеры конвертировали 77% валютной выручки для уплаты налогов и обеспечения прочей операционной деятельности

=> даже с учетом того, что доля рубля в экспорте* в последние годы выросла, для обеспечения деятельности внутри страны экспортерам нужно конвертировать бóльшую долю валюты, чем обозначено "нижними порогами" после июньского и июльского смягчений

* в среднем 39% за 5м24

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ перед неделей тишины опубликует свою оценку июньской инфляции и результаты макроопроса, прокомментирует состояние экономики и инфляцию в регионах, а также расскажет, о чем говорят тренды

• Узнаем, что происходило с банковским сектором в июне и с инфляционными и ценовыми ожиданиями экономических агентов в июле

• Росстат опубликует данные о ценах производителей в июне и инфляции с 9 по 15 июля (ждем +(0.13–0.22)% н/н)

• В Китае пройдет пленум Центрального комитета Коммунистической партии Китая

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляция по итогам июня сложилась на уровне 8.6% г/г – текущие темпы, по нашим оценкам, составили 9.1% SAAR против ~10% SAAR в мае

• Правительство вновь смягчило требования по репатриации валютной выручки – теперь крупнейшие экспортеры будут обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 40% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам (в июне этот норматив уже был снижен с 80% до 60%)

• Закон об изменениях налоговой системы (основными стали введение многоступенчатой шкалы НДФЛ (от 13% до 22%) и повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25%) был окончательно одобрен всеми инстанциями

• В июне федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 54 млрд руб., а накопленный с начала года дефицит составил 929 млрд руб. при плане Минфина на весь год в 2.1 трлн руб. – ненефтегазовые доходы остаются на высоких уровнях благодаря разогретой экономике

📊IMOEX за неделю снизился на 5.6%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 87.7 и 12

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Какая часть ипотеки может "выпасть" в результате июльских ужесточений?

💡Около 30–40% всех выдач ипотеки и 50–60% выдач по льготным программам

i) с 1 июля полностью отменена основная массовая программа льготной ипотеки

Она в течение 2023 отвечала за четверть всех выдач ипотеки, за 6м24 – 23%

ii) "сужен" круг потенциальных получателей семейной ипотеки

На нее в 2023 приходилось 28% всех выдач ипотеки, за 6м24 – 38%

Раньше семейную ипотеку могли брать семьи с любым количеством детей, которые родились после 1 января 2018, и семьи с двумя (и более) детьми любого возраста до 18 лет

Сейчас семейная ипотека осталась доступна только семьям с детьми до 6 лет – по смыслу близко к первой категории предыдущей конфигурации, которая отвечала примерно за 70% выдач семейной ипотеки

iii) условия дальневосточной и IT ипотеки остались неизменными

* + небольшие категории семей с детьми-инвалидами и семей в малых городах (до 50 тыс. чел.) с двумя детьми

** данные по всем выдачам ипотеки за июнь на графике – предварительные

@xtxixty

Макроопрос: higher and longer

Ожидания по ДКП ужесточились – вся прогнозная траектория медианного аналитика теперь заметно выше апрельского прогноза ЦБ

i) на 2025 консенсус ждет средней ключевой ставки в 15% при прогнозе ЦБ в 10–12%

ii) на 2026 – 10.6% против апрельского прогноза ЦБ в 6–7%

iii) на 2027 – 8%

• Медианная оценка нейтральной ключевой ставки осталась неизменной – 7.5%

👆Прогнозы консенсуса по остальным показателям – в таблице

💡Мы считаем, что в июле ЦБ может повысить собственные прогнозы по ключевой ставке

i) на 2025 – до 13–16%

ii) на 2026 – до 10–12%

• Новая оценка нейтральной ставки от ЦБ* может составить 7–8% или даже 8–9%

* Традиционно – прогноз для последнего года прогнозного горизонта, т.е. 2027

@xtxixty