Макротелеграм требует повышения ключевой ставки…

… и, разумеется, имеет на то основания

❔И все же мы хотим спросить – кто сдавал в макроопрос медианный прогноз, из которого следует снижение ключевой ставки до конца года?

@xtxixty

❗️❗️❗️НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ: 4% SAAR – ЭТО НЕ АПОКАЛИПСИС* ❗️❗️❗️

💡Прежде чем комментировать недельную инфляцию, призываем корректировать ее на сезонность и только после делать выводы, в противном случае не комментировать совсем

Индекс цен с 21 по 27 мая вырос на 0.10% н/н

i) соответствует 0.08% с.к.** | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.1% г/г
iii) целевая и средняя инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляют 0.08%

iv) ближе к нижней границе наших ожиданий в +(0.09–0.15)% н/н

⚖️Бóльшая часть мер базовой инфляции замедлилась:

i) медианная инфляция – до 0.10% с 0.11% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.08% с 0.13% с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 89% с 67%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, напротив, снизилась до 52% с 56%

🚘 🚇 Индексы цен на автомобили (+0.01% н/н) и транспорт (0% н/н) почти не выросли

🍞 Продолжается рост индексов цен на хлеб после недавнего роста цен на зерно

🏗 На фоне замедления остальных категорий теперь выделяются индексы цен на стройматериалы (+0.9% н/н с.к., возможно, из-за начала строительного сезона или паводков в апреле)

🎯Наш прогноз на май около +0.5% м/м | +8.0% г/г | ~7% SAAR

* И НЕ КАТАСТРОФА

** с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Почему майская инфляция ни для кого не должна быть сюрпризом и уже должна быть учтена ЦБ на апрельском заседании?

💡Потому что о предстоящей индексации цен на отечественные авто было известно до апрельского заседания ЦБ

Ссылки:

i) https://tass.ru/ekonomika/20653327

ii) https://www.kommersant.ru/doc/6666168

iii) https://1prime.ru/20240425/lada-847710785.html

iv) https://auto.mail.ru/article/92283-avtovaz-ne-planiruet-povyishat-tsenyi-do-nachala-m/

• Вспомним, каковы были последние значения недельной инфляции: 2%, 6%, 9%, 6% и 4% SAAR*

• Майскую картину портит неделя по 13 мая, когда цены на авто индексировали – тогда текущая инфляция единоразово ускорилась до 9% SAAR: https://t.iss.one/xtxixty/4370

• Без индексации цен на отечественные авто с учетом их веса в недельной корзине текущая динамика на этой неделе была бы около 5% SAAR...

💡... а недельные данные без индексации цен на авто в мае складываются в месячные темпы в 5% SAAR

=> считать сюрпризом и реагировать сейчас на индексацию цен на отечественные авто равносильно тому, чтобы отреагировать на грядущую июльскую индексацию тарифов ЖКУ в сентябре

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Текущие и ожидаемые реальные ставки на историческом максимуме

• С учетом майских данных по инфляции реальная "текущая" ставка* составит 10+% – даже выше пиков 2022 (см. график)

• На исторических максимумах и реальные ожидаемые ставки:

i) реальные доходности ОФЗ-ИН сейчас находятся в диапазоне ~6.4-7% в зависимости от тенора при средних уровнях с января по апрель в ~5%

ii) динамика кривой ОФЗ в этом году преимущественно определялась растущими ожиданиями относительно жесткости будущей ДКП

• Ставки по вкладам уже достигают 18%

* Средняя за 3 месяца

@xtxixty

Текущая реальная жесткость относительно инфляционных ожиданий населения

... также вблизи исторических максимумов

• На графике ключевая ставка за вычетом инфляционных ожиданий населения ФОМ на год вперед

• Инфляционные ожидания могут снизиться в ближайшее время вслед за укреплением рубля, и разница обновит максимум

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑Банк России в пятницу примет решение по ключевой ставке: наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 16.00%

Аргументы в пользу такого исхода:

i) макрокартина заметно не изменилась с недавнего заседания, когда ЦБ выбрал оставить ставку неизменной и задал верхнюю границу прогноза по ставке на уровне 16%

ii) инфляция в мае определяется неделей, в течение которой индексировали цены на отечественные авто (о чем было известно заранее) – фактор, который ЦБ, имея наиболее полную картину, должен быть учесть еще в апреле

iii) повышение КС разойдется с коммуникацией перед заседанием (которая, скорее, указывает на более продолжительное поддержание жесткости ДКП на текущих уровнях, а не на дополнительное ужесточение здесь и сейчас и по-прежнему говорит об условиях возможного снижения)

iv) реальные ставки сейчас находятся на исторических максимумах (на ~1.5–2 пп выше, чем в январе–апреле)

• Росстат опубликует данные о социально-экономическом положении: по нашим оценкам, розничная торговля в апреле могла прибавить ~9.9% г/г, а зарплаты в реальном выражении в марте – около 9% г/г

• Узнаем, какой сложилась инфляция с 28 мая по 3 июня (ждем +(0.14–0.21)% н/н)

• Минфин озвучит объемы валютных операций на июнь – в предположении, что ошибка Минфина в мае не оказалась большой, чистые продажи валюты с учетом нерегулярных операций ЦБ могут быть близкими к 6.6 млрд руб. в день

• Минфин также может отчитаться об исполнении федерального бюджета в мае – по нашим оценкам, профицит бюджета за месяц мог составить ~0.4 трлн руб. (объем расходов в последние дни месяца – большой фактор неопределенности)

• Состоится Петербургский международный экономический форум – основная макросессия запланирована на 6 июня

⏪Новости макро прошлой недели

• Стали известны параметры налоговой реформы – Минфин ожидает, что дополнительные доходы бюджетной системы в 2025 составят 2.6 трлн руб., из которых 1.6 трлн придется на налог на прибыль

• Консенсус ужесточил свои ожидания по ДКП, но по-прежнему ожидает снижения ключевой ставки до конца года до 15.00–15.50%

• Динамика кредитования в апреле не замедлилась – портфель прибавил 2 трлн руб.

• Страны ОПЕК+ продлили ограничения добычи нефти до конца 2025

📊IMOEX за неделю снизился на 5.3%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.1 и 12.4

@xtxixty

❔Дефицит бюджета вырастет – что это значит для объема заимствований в 2024?

💡Объем заимствований, скорее, останется прежним

• Итак, согласно поправкам в закон о ФБ, дефицит в 2024 составит 2.1 трлн руб. вместо ранее запланированных 1.6 трлн руб.

• Но выросли ожидания по ННГ доходам* – с 23.6 до 24.3 трлн руб.

=> прирост расходов финансируется исключительно бóльшими ННГ доходами

=> это нейтрально как для объема заимствований, так и для ДКП

❔Откуда тогда рост дефицита?

💡Снизятся ожидаемые НГ доходы с 11.5 до 10.8 трлн руб.

=> прирост в дефиците должен финансироваться за счет меньших поступлений в ФНБ

* Известны ожидания по всем и НГ доходам, в частности

@xtxixty

Новости, связанные с бюджетом, перед заседанием ЦБ

i) снялась неопределенность относительно того, как будут финансироваться дополнительные расходы бюджета – стали известны параметры обновленного налогообложения

=> новые расходы, объявленные в рамках послания президента Федеральному собранию, будут финансироваться повышением налогов

💡Нетто-влияние на совокупный спрос более благоприятное, чем финансирование допрасходов, например, за счет допзаимствований или использования средств ФНБ

ii) вырастет дефицит бюджета в 2024, но целиком за счет снижения ожиданий по НГ доходам

💡Не-НГД дефицит при этом будет меньше

=> основной эффект – меньшее нетто-пополнение ФНБ

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Победят коммуникация и ее последовательность

i) не далее как 16 мая Председатель допускала снижение ключевой ставки во второй половине года...

... к этому времени у ЦБ в распоряжении были данные по экономической активности за март*

... кредитованию за апрель**

... картина текущей инфляции уже тогда включала ускорение на неделе по 13 мая***, а с тех пор картина стала лучше

💡С 16 мая предпосылки для решения не изменились

=> последовательность в коммуникации, скорее, согласуется с сохранением КС на прежнем уровне в пятницу

ii) жесткая коммуникация с указанием на долгий (очень долгий) период поддержания жесткой ДКП работает лучше, чем повышение КС с прогнозом, предполагающим ее скорое снижение, – в этом мы убедились...

iii) ... когда реальные доходности ОФЗ-ИН в мае достигли и превысили 7% – это беспрецедентные уровни реальной ожидаемой жесткости, которые удалось достичь благодаря коммуникации

iv) бюджетные новации сняли неопределенность относительно финансирования мер, обозначенных в послании президента, – вырастет налоговая нагрузка

v) рубль в мае укрепился вслед за высокими значениями экспорта марта-апреля

💡Указание на проведение жесткой ДКП в будущем с поддержанием высокой ставки долго (очень долго) и указанием на грядущее возможное повышение на ближайших заседаниях не менее эффективно

... и одновременно не будет противоречить недавней коммуникации

💡Поэтому мы ждем сохранения ставки на уровне 16.00% и ужесточения коммуникации

* Наиболее актуальная статистика на сегодня

** ЦБ 13 мая комментировал оперативную динамику апрельского корпоративного кредитования в бюллетене о ДКУ

*** Тогда ожидаемо индексировали цены на отечественные авто

@xtxixty

Зарплаты в марте выросли на 21.6% г/г в номинальном выражении и на 12.9% г/г в реальном

• На графике – значение в уровнях с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Откуда берется ускорение зарплат в марте?

💡Из аномально высокого роста в нефтегазовом секторе (см. график)...

... там з/п выросли сразу на 91% г/г по сравнению с 21.3% г/г в феврале

• Похожее в НГ секторе случалось в марте 2022, в апреле 2022 динамика нормализовалась

=> в апреле рост з/п в секторе, скорее всего, будет более нормальным, а вместе с ним и динамика з/п в целом

@xtxixty