⚡️Обновление прогнозов Минэка – USDRUB выше 100 уже в 2025
• В СМИ появились параметры обновленного прогноза Минэка
• Самые значительные пересмотры – в динамике внешней торговли и, соответственно, обменного курса рубля:
i) профициты текущего счета окажутся ниже 30 млрд долл. в 2024-26 гг., вместо того чтобы быть близкими к 80 млрд долл., как подразумевалось прежде*
ii) отчасти это объясняется снижением ожидаемых экспортных цен на российскую нефть – с 70-71 до 65 долл./барр., другая причина – снижение экспортных объемов в результате сделки ОПЕК+
iii) это привело к пересмотру динамики обменного курса рубля в сторону его ослабления – уже в следующем году USDRUB преодолеет** отметку в 100 руб./долл.
• Ожидаемый дисконт к Brent составляет 14.5 долл./барр. в 2024, снижаясь к ~6 долл./барр. в 2027
• Цена на экспортную цену на российскую нефть – 65 долл./барр. на всем прогнозном горизонте
• Инфляция по итогам текущего года – выше таргета
* Что сопровождается сильным пересмотром вниз прогноза по торговым профицитам
** Средний USDRUB 98.6 в 2025 и 101.2 в 2026 означает, что отметка USDRUB в 100 будет достигнута в 2025
@xtxixty
• В СМИ появились параметры обновленного прогноза Минэка
• Самые значительные пересмотры – в динамике внешней торговли и, соответственно, обменного курса рубля:
i) профициты текущего счета окажутся ниже 30 млрд долл. в 2024-26 гг., вместо того чтобы быть близкими к 80 млрд долл., как подразумевалось прежде*
ii) отчасти это объясняется снижением ожидаемых экспортных цен на российскую нефть – с 70-71 до 65 долл./барр., другая причина – снижение экспортных объемов в результате сделки ОПЕК+
iii) это привело к пересмотру динамики обменного курса рубля в сторону его ослабления – уже в следующем году USDRUB преодолеет** отметку в 100 руб./долл.
• Ожидаемый дисконт к Brent составляет 14.5 долл./барр. в 2024, снижаясь к ~6 долл./барр. в 2027
• Цена на экспортную цену на российскую нефть – 65 долл./барр. на всем прогнозном горизонте
• Инфляция по итогам текущего года – выше таргета
* Что сопровождается сильным пересмотром вниз прогноза по торговым профицитам
** Средний USDRUB 98.6 в 2025 и 101.2 в 2026 означает, что отметка USDRUB в 100 будет достигнута в 2025
@xtxixty
Недельная инфляция: без всех услуг в апреле ~6% SAAR
Индекс цен с 16 по 22 апреля вырос на 0.08% н/н
i) соответствует 0.10% с.к.* | 5% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, остается на уровне 7.8% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.14% н/н, целевая – 0.09% н/н
iv) на нижней границе наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно:
i) медианная инфляция снизилась до 0.06% с 0.07% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов выросла до 0.11% с 0.09% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 85% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 56% с 48%
🐏Рекордными** темпами выросли (почти на 6.5% с конца марта) индексы цен на баранину (+2.1% н/н), возможно, из-за выросшего экспорта
🎯Наш прогноз на апрель около +0.6% м/м | +7.9% г/г
* с.к. = с коррекцией на сезонность
** за исключением одной недели (в середине марта 2021); история недельных наблюдений начинается с апреля 2020
@xtxixty
Индекс цен с 16 по 22 апреля вырос на 0.08% н/н
i) соответствует 0.10% с.к.* | 5% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, остается на уровне 7.8% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.14% н/н, целевая – 0.09% н/н
iv) на нижней границе наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно:
i) медианная инфляция снизилась до 0.06% с 0.07% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов выросла до 0.11% с 0.09% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 85% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 56% с 48%
🐏Рекордными** темпами выросли (почти на 6.5% с конца марта) индексы цен на баранину (+2.1% н/н), возможно, из-за выросшего экспорта
🎯Наш прогноз на апрель около +0.6% м/м | +7.9% г/г
* с.к. = с коррекцией на сезонность
** за исключением одной недели (в середине марта 2021); история недельных наблюдений начинается с апреля 2020
@xtxixty
❔Как изменился прогноз ЦБ с февраля?
TLDR: прогноз по средней ключевой ставке существенно пересмотрен наверх, в пересмотре прогноза учтен разогрев экономической активности и кредитования начала года
👆Основные показатели – в таблице
Наверх пересмотрен прогноз по ключевой ставке
i) до 15–16% в среднем в текущем году с 13.5–15.5% в февральском прогнозе
ii) до 10–12% в среднем в 2025, сразу на 2 пп выше предыдущего прогноза
=> в прогнозный диапазон теперь входит опция сохранения ключевой ставки на неизменном уровне 16.00% в этом году
Достижение цели по инфляции откладывается
i) 4.3–4.8% г/г на конец 2024
ii) 4% на конец 2025
Динамика ВВП в 2024, как мы и рассчитывали, выше предыдущих ожиданий ЦБ – рост на 2.5–3.5% (+1.5 пп к предыдущему прогнозу)
=> экономика реагирует на уже случившееся ужесточение ДКП более слабо, чем ранее прогнозировал ЦБ
Прогноз по кредитованию на 2024 пересмотрен вверх – ЦБ ждет, что требования банковской системы к экономике вырастут на 8–13% вместо прежних 6–11%
=> кредитование с начала года более активно, чем ожидал ЦБ
Прогнозы по внешним балансам на 2024–25 пересмотрены вверх
=> ЦБ смотрит на ситуацию с внешней торговлей оптимистичнее, чем Минэк, и, вероятно, закладывает в свои прогнозы более крепкий рубль в сравнении с министерством
@xtxixty
TLDR: прогноз по средней ключевой ставке существенно пересмотрен наверх, в пересмотре прогноза учтен разогрев экономической активности и кредитования начала года
👆Основные показатели – в таблице
Наверх пересмотрен прогноз по ключевой ставке
i) до 15–16% в среднем в текущем году с 13.5–15.5% в февральском прогнозе
ii) до 10–12% в среднем в 2025, сразу на 2 пп выше предыдущего прогноза
=> в прогнозный диапазон теперь входит опция сохранения ключевой ставки на неизменном уровне 16.00% в этом году
Достижение цели по инфляции откладывается
i) 4.3–4.8% г/г на конец 2024
ii) 4% на конец 2025
Динамика ВВП в 2024, как мы и рассчитывали, выше предыдущих ожиданий ЦБ – рост на 2.5–3.5% (+1.5 пп к предыдущему прогнозу)
=> экономика реагирует на уже случившееся ужесточение ДКП более слабо, чем ранее прогнозировал ЦБ
Прогноз по кредитованию на 2024 пересмотрен вверх – ЦБ ждет, что требования банковской системы к экономике вырастут на 8–13% вместо прежних 6–11%
=> кредитование с начала года более активно, чем ожидал ЦБ
Прогнозы по внешним балансам на 2024–25 пересмотрены вверх
=> ЦБ смотрит на ситуацию с внешней торговлей оптимистичнее, чем Минэк, и, вероятно, закладывает в свои прогнозы более крепкий рубль в сравнении с министерством
@xtxixty
❔Как изменилась риторика ЦБ с мартовского заседания?
👆Основные изменения – в таблице
Риторика ужесточилась:
i) сигнал теперь говорит о "более продолжительном периоде поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее"
ii) прогноз по ключевой ставке заметно пересмотрен вверх и допускает ее сохранение на уровне 16.00% до конца года
❔Что привело к ужесточению риторики?
• Инфляция будет "возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале" – из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения
• Инфляционные ожидания "в целом остаются на повышенных уровнях"
• В 1к24 российская экономика "продолжает расти заметно быстрее, чем прогнозировалось", а ее отклонение вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным
• Жесткость рынка труда продолжает нарастать
• Денежно-кредитные условия перестали ужесточаться – "значимо не изменились с момента предыдущего заседания"
• Кредитная активность остается высокой – необеспеченное потребительское кредитование ускорилось, ипотечное кредитование замедляется за счет рыночного сегмента, а корпоративное кредитование увеличилось в марте после умеренного роста в начале года
💡Баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных
@xtxixty
👆Основные изменения – в таблице
Риторика ужесточилась:
i) сигнал теперь говорит о "более продолжительном периоде поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее"
ii) прогноз по ключевой ставке заметно пересмотрен вверх и допускает ее сохранение на уровне 16.00% до конца года
❔Что привело к ужесточению риторики?
• Инфляция будет "возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале" – из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения
• Инфляционные ожидания "в целом остаются на повышенных уровнях"
• В 1к24 российская экономика "продолжает расти заметно быстрее, чем прогнозировалось", а ее отклонение вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным
• Жесткость рынка труда продолжает нарастать
• Денежно-кредитные условия перестали ужесточаться – "значимо не изменились с момента предыдущего заседания"
• Кредитная активность остается высокой – необеспеченное потребительское кредитование ускорилось, ипотечное кредитование замедляется за счет рыночного сегмента, а корпоративное кредитование увеличилось в марте после умеренного роста в начале года
💡Баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных
@xtxixty
❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?
i) Сегодняшний сигнал – жесткий или по-прежнему нейтральный?
ii) Вернулась ли "на стол" опция повышения ключевой ставки?
iii) Как долго ЦБ готов откладывать достижение цели по инфляции?
iv) Планируется ли модифицировать формат резюме обсуждения ключевой ставки и комментария к прогнозу? Как участники рынка отзываются о новом формате коммуникации?
v) Чем вызваны заметные расхождения прогнозов Минэка и ЦБ относительно внешней торговли и цены на нефть? Означает ли это, что ЦБ ждет более крепкий курс, чем ждет Минэк?
@xtxixty
i) Сегодняшний сигнал – жесткий или по-прежнему нейтральный?
ii) Вернулась ли "на стол" опция повышения ключевой ставки?
iii) Как долго ЦБ готов откладывать достижение цели по инфляции?
iv) Планируется ли модифицировать формат резюме обсуждения ключевой ставки и комментария к прогнозу? Как участники рынка отзываются о новом формате коммуникации?
v) Чем вызваны заметные расхождения прогнозов Минэка и ЦБ относительно внешней торговли и цены на нефть? Означает ли это, что ЦБ ждет более крепкий курс, чем ждет Минэк?
@xtxixty
Пресс-конференция Банка России: конспект
💡ЦБ готов удерживать ключевую ставку на высоком уровне столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к цели
• В базовом сценарии, если разрыв между спросом и предложением будет постепенно сокращаться, снижение ключевой ставки начнется в 2п24
• Если дезинфляция будет слишком медленной, не исключается сохранение ставки на текущем уровне до конца года
• Если процесс дезинфляции остановится, не исключается повышение ключевой ставки – но этот сценарий не является базовым
• На сегодняшнем заседании подавляющее большинство членов Совета директоров выступили за сохранение ключевой ставки, были отдельные мнения за повышение
• Пространство для снижения ставки сократилось
• Государственный спрос менее чувствителен к ключевой ставке, чем частный => могут быть необходимы более высокие ставки в экономике => оценка нейтральной ключевой ставки может быть повышена с нынешних 6–7%
Об инфляции
• Риски для прогноза по-прежнему смещены в сторону проинфляционных
• Существенный вклад в мартовское замедление текущих темпов внесли разовые факторы
• ЦБ пока не видит экономических тенденций, характерных для устойчивой дезинфляции
• К концу года, по прогнозу ЦБ, текущие темпы инфляции будут на уровне 4% или даже ниже
• Инфляция может замедляться быстрее, чем в базовом прогнозе, если значительные инвестиции, сделанные в последние два года, сильнее повлияли на потенциал экономики, чем ЦБ оценивает сейчас
О кредитовании и сбережениях
• Со стороны компаний сохраняется высокий спрос на долгосрочные кредиты для финансирования инвестиций
• Розничный сегмент расширяется прежде всего за счет автокредитов и кредитных карт
• Прогноз по кредитованию учитывает анонсированные сегодня дополнительные макропруденциальные меры для ограничения потребительского кредитования
• В марте на 1 рубль прироста потребительского кредитования приходилось 3 рубля прироста депозитов
• Сберегательная активность населения остается высокой – рост доходов позволяет одновременно больше сберегать и больше тратить
Об экономической активности
• Рост потребления значимо превысил прогнозы ЦБ
• Жесткость рынка труда растет почти во всех регионах
• В 2к24 экономика начнет переходить к более сбалансированным темпам роста
• Перегрев сохраняется, хотя его пик и пройден осенью 2023
О внешнем секторе
• Снижение импорта в 1к24 объясняется в том числе сложностями с логистикой и платежами
• Потоки валюты не совпадают с регистрацией экспорта и импорта в статистике
• Лаги поступления экспортной валютной выручки – ближе к двум месяцам, мартовский рост экспорта будет влиять на курс в мае–июне
• ЦБ продолжает взвешивать плюсы и минусы публикации своего прогноза по курсу рубля
• Основное влияние на курс – со стороны торгового баланса и ДКП
• Важность обязательной продажи валютной выручки второстепенна – скорее, имеет психологическое значение
• Без учета разовых факторов (дивиденды и т.д.) экспортеры в начале года конвертировали около 78% валютной выручки*
• ЦБ рассчитывает, что жесткость требований по обязательной продаже будет постепенно ослабевать
О бюджете
• Ожидаемое уточнение параметров бюджетной политики в связи с посланием президента может оказать значимое влияние на дальнейшую динамику экономики и инфляции
* Всего в январе 2024 крупнейшие экспортеры конвертировали 91% валютной выручки
@xtxixty
💡ЦБ готов удерживать ключевую ставку на высоком уровне столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к цели
• В базовом сценарии, если разрыв между спросом и предложением будет постепенно сокращаться, снижение ключевой ставки начнется в 2п24
• Если дезинфляция будет слишком медленной, не исключается сохранение ставки на текущем уровне до конца года
• Если процесс дезинфляции остановится, не исключается повышение ключевой ставки – но этот сценарий не является базовым
• На сегодняшнем заседании подавляющее большинство членов Совета директоров выступили за сохранение ключевой ставки, были отдельные мнения за повышение
• Пространство для снижения ставки сократилось
• Государственный спрос менее чувствителен к ключевой ставке, чем частный => могут быть необходимы более высокие ставки в экономике => оценка нейтральной ключевой ставки может быть повышена с нынешних 6–7%
Об инфляции
• Риски для прогноза по-прежнему смещены в сторону проинфляционных
• Существенный вклад в мартовское замедление текущих темпов внесли разовые факторы
• ЦБ пока не видит экономических тенденций, характерных для устойчивой дезинфляции
• К концу года, по прогнозу ЦБ, текущие темпы инфляции будут на уровне 4% или даже ниже
• Инфляция может замедляться быстрее, чем в базовом прогнозе, если значительные инвестиции, сделанные в последние два года, сильнее повлияли на потенциал экономики, чем ЦБ оценивает сейчас
О кредитовании и сбережениях
• Со стороны компаний сохраняется высокий спрос на долгосрочные кредиты для финансирования инвестиций
• Розничный сегмент расширяется прежде всего за счет автокредитов и кредитных карт
• Прогноз по кредитованию учитывает анонсированные сегодня дополнительные макропруденциальные меры для ограничения потребительского кредитования
• В марте на 1 рубль прироста потребительского кредитования приходилось 3 рубля прироста депозитов
• Сберегательная активность населения остается высокой – рост доходов позволяет одновременно больше сберегать и больше тратить
Об экономической активности
• Рост потребления значимо превысил прогнозы ЦБ
• Жесткость рынка труда растет почти во всех регионах
• В 2к24 экономика начнет переходить к более сбалансированным темпам роста
• Перегрев сохраняется, хотя его пик и пройден осенью 2023
О внешнем секторе
• Снижение импорта в 1к24 объясняется в том числе сложностями с логистикой и платежами
• Потоки валюты не совпадают с регистрацией экспорта и импорта в статистике
• Лаги поступления экспортной валютной выручки – ближе к двум месяцам, мартовский рост экспорта будет влиять на курс в мае–июне
• ЦБ продолжает взвешивать плюсы и минусы публикации своего прогноза по курсу рубля
• Основное влияние на курс – со стороны торгового баланса и ДКП
• Важность обязательной продажи валютной выручки второстепенна – скорее, имеет психологическое значение
• Без учета разовых факторов (дивиденды и т.д.) экспортеры в начале года конвертировали около 78% валютной выручки*
• ЦБ рассчитывает, что жесткость требований по обязательной продаже будет постепенно ослабевать
О бюджете
• Ожидаемое уточнение параметров бюджетной политики в связи с посланием президента может оказать значимое влияние на дальнейшую динамику экономики и инфляции
* Всего в январе 2024 крупнейшие экспортеры конвертировали 91% валютной выручки
@xtxixty
Экономическая активность в марте
Динамика основных отраслей в годовом выражении остается положительной – см. таблицу
🔥Рынок труда становится все "горячее"
i) новый исторический минимум безработицы – 2.7% в марте
ii) рост зарплат в феврале в номинальном выражении 19.3% г/г, в реальном – 10.8% г/г
@xtxixty
Динамика основных отраслей в годовом выражении остается положительной – см. таблицу
🔥Рынок труда становится все "горячее"
i) новый исторический минимум безработицы – 2.7% в марте
ii) рост зарплат в феврале в номинальном выражении 19.3% г/г, в реальном – 10.8% г/г
@xtxixty
❔Что с текущей динамикой?
Выпуск базовых секторов в марте продолжил расти – прибавил 0.5% м/м с.к.*
🛍О замедлении потребительского спроса речи не идет – его поддерживают и растущие зарплаты, и потребительское кредитование
👆На графиках – динамика основных отраслей в уровнях с коррекцией на сезонный и календарный факторы
* с.к. = с коррекцией на сезонный и календарный факторы
@xtxixty
Выпуск базовых секторов в марте продолжил расти – прибавил 0.5% м/м с.к.*
🛍О замедлении потребительского спроса речи не идет – его поддерживают и растущие зарплаты, и потребительское кредитование
👆На графиках – динамика основных отраслей в уровнях с коррекцией на сезонный и календарный факторы
* с.к. = с коррекцией на сезонный и календарный факторы
@xtxixty