❔Каким был вклад администрирования цен в замедление текущей инфляции?

📉По нашим оценкам, текущие темпы инфляции зимой замедлились до 5.5% с 11.4% SAAR* осенью

📝Правительство применяло административные меры для борьбы с ускорившимся ростом цен на социально значимые товары (СЗТ):

• отменены пошлины на ввоз мяса кур и яиц

• действовал механизм стабилизации цен на СЗТ

💡Отделить влияние административных мер от общего замедления текущей инфляции сложно (невозможно), но в итоге:

• вклад динамики цен СЗТ в текущую инфляцию (в терминах SAAR) зимой снизился до 0.7 пп с 1.4 пп осенью, а текущие темпы роста цен на СЗТ замедлились более чем вдвое (до 6.5% SAAR с 14% SAAR)

• большую часть замедления объяснили социально значимые мясные изделия, а около 1/3 всего замедления пришлось на мясо в целом – в т.ч. социально незначимые субституты социально значимых**

🥒🍅Также правительство пристально следило за ценами на овощи

✈️Субсидировались авиаперевозки – в конце 2023 начались продажи субсидированных билетов на 2024

🚗Цены на отечественные авто сдерживались в т.ч. налоговыми льготами предприятиям

💡Играли роль и технические факторы, в т.ч. связанные со сдвигом сезонности:

🚂В транспорте*** на текущую инфляцию повлияли сдвиги в сроках индексации – так, индексация тарифов на ж/д перевозки вошла в ноябрьский принт вместо обычного декабрьского, а цены на пассажирский транспорт повысили раньше обычного в отдельных регионах

🧮Итого до 40% зимнего замедления текущей инфляции может быть связано с администрированием напрямую или опосредованно – через сдвиг сезонности в индексации цен, субсидирование и т.д.

* С поправкой на сезонность и в пересчете на год

** Корреляция между индексами цен на соц. значимые и прочие мясные категории ~75%

*** Цены на транспорт можно считать квазиадминистрируемыми – параметры индексации ж/д тарифов определяются в макропрогнозе Минэка, а тарифы на проезд в городском транспорте часто задаются муниципалитетами или обсуждаются частными перевозчиками и властями

@xtxixty

Инфляция в марте: 0.39% м/м | 7.7% г/г

• Наш прогноз: 0.4% м/м | 7.7% г/г

• Вновь месячное значение отклонилось вверх от недельных оценок из-за меньшей доли услуг в недельных данных – по недельным данным получалось 0.31% м/м

💡По нашей предварительной оценке, текущие темпы в марте составили 4.2% SAAR

* Основанной на исторических сезонных факторах

@xtxixty

4.2% SAAR в марте – что по компонентам?

• По нашей предварительной* оценке, текущие темпы в марте замедлились до 4.2% SAAR

💡Но темпы были вновь крайне неравномерны по корзине:

i) в продовольствии 0% SAAR

ii) в непродовольствии 3.3% SAAR

iii) в услугах 11.4% SAAR

* Основанной на исторических сезонных факторах

@xtxixty

Недельная инфляция: апрель быстрее марта

Индекс цен со 2 по 8 апреля вырос на 0.16% н/н

i) соответствует 0.12% с.к.* | 7% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 7.8% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.11–0.17)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции выросли с прошлой недели:

i) медианная инфляция – до 0.13% с 0.08% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов замедлилась до 0.12% с 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, – до 96% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 67% с 41%

📈Рост индексов цен монотонен по корзине:

🐏Третью неделю подряд индексы цен на баранину растут более чем на 1% н/н

🚘Дорожают Москвичи более чем на 4%

📱Развернулись индексы цен на электронику (+0.14% н/н после снижения более чем на 1% в марте) на фоне сокращения беспошлинного порога ввоза до 200 с 1000€ с 1 апреля

🛩снижаются только индексы цен на авиабилеты

🎯Наш прогноз на апрель около +0.55% м/м | +7.9% г/г

@xtxixty

Данные по внешней торговле – два важных наблюдения

• По оперативным данным ЦБ, в марте профицит торгового баланса вырос до максимума с конца 2022 года – за месяц составил внушительные 16.7 млрд долл.

• Заметно вырос экспорт – до 39.6 млрд долл. или 35.6 млрд с.к.* против 30.3 и 32.3 млрд с.к. в феврале – в марте цена Urals достигла 70.3 долл./барр.

• Импорт составил 22.9 млрд долл., но сократился значительно с поправкой на сезонность – до 21.7 млрд долл. с.к. – хотя с середины 2023 нормальным значением было 24-25 млрд долл. с.к.

• По комментариям ЦБ, уменьшается интенсивность выхода нерезидентов из капиталов российских компаний

💡Наши замечания следующие:

i) рост экспорта в марте должен повлиять на продажи валюты экспортерами в течение следующих двух месяцев** (одновременно выросла дебиторская задолженность нерезидентов перед экспортерами, т.е. валютная выручка еще не пришла)

=> это существенный фактор в поддержку рубля в апреле-мае

ii) данные по внешней торговле уточняются сильно и часто, поэтому числа по импорту за март могут пересмотреть*** наверх...

... иначе как объяснить ослабление рубля в марте на фоне одновременно значительного сокращения импорта, роста нетто-продаж валюты экспортерами, снижения интенсивности выхода нерезидентов и "недопокупки" валюты Минфином/ЦБ в марте на фоне отклонения НГД вверх против ожиданий

💡Поэтому на основании мартовских данных по импорту вывод о снижении совокупного спроса в экономике делать преждевременно

* С сезонной коррекцией

** Экспортеры должны зачислять >= 80% выручки на счета в РФ в течение 60 дней с момента получения валютной выручки; продавать >= 90% от зачисленной на российские счета валютной выручки в течение двух недель

*** Данные по экспорту, скорее, более робастны – они подтверждаются ростом цен на российскую нефть в марте и расшивкой проблем с экспортными физобъемами начала года
+ числа по импорту чаще уточняются вверх

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ перед неделей тишины прокомментирует мартовскую инфляцию (в т.ч. в регионах), опубликует отчеты о банковском секторе и региональной экономике, результаты макроопроса, а также бюллетень "О чем говорят тренды"

• Узнаем, что в апреле происходит с динамикой инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий предприятий

• Росстат отчитается об инфляции с 9 по 15 апреля (ждем +(0.09–0.15)% н/н) и ценах производителей в марте

• МВФ представит новый World Economic Outlook

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляция по итогам марта составила 0.39% м/м | 7.7% г/г, что, по нашим оценкам, соответствует 4.1% SAAR – динамика по компонентам была неоднородной, но в самой устойчивой компоненте ИПЦ, нерегулируемых услугах, текущие темпы превысили 10% SAAR

• В апреле инфляция ускорилась – на первой неделе текущие темпы были равны 7% SAAR

• Рост российского экспорта в марте до 39.6 млрд долл., максимума с сентября 2023, должен увеличить предложение валюты со стороны экспортеров и поддержать рубль в течение следующих двух месяцев из-за сохраняющихся лагов в экспортных расчетах

• Федеральный бюджет в марте был исполнен с профицитом в 0.87 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит сократился до 0.6 трлн – ненефтегазовые доходы складываются выше плана в т.ч. из-за разгона экономической активности в начале года, а нефтегазовые были поддержаны НДД

📊IMOEX за неделю вырос на 1.8%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 93.4 и 12.9

@xtxixty

❔Что ЦБ говорит об инфляции в марте?

💡Волатильно над целью

• Инфляция замедлилась – но в меньшей степени в устойчивых компонентах

Итак, по оценкам ЦБ, текущие темпы инфляции в марте соответствовали 4.5% SAAR* против 6.3% SAAR в феврале

🎯На уровне устойчивых компонент цель в 4% заметно дальше

i) базовая инфляция остается выше 6% SAAR

ii) темпы прироста цен без 20 волатильных компонент ускорились до 5.7% SAAR с 5% SAAR в марте

iii) в услугах без ЖКУ темпы по-прежнему двузначные – 13% SAAR

💡"Для снижения инфляции необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия в течение продолжительного времени"

• Основным проинфляционным фактором ЦБ считает высокий внутренний спрос, который опережает возможности расширения предложения

⌛️На первой неделе апреля текущие темпы инфляции ускорились до 7% SAAR – одна недельная точка не позволяет нам судить о полной картине, но, вместе с динамикой устойчивых компонент инфляции, должна давать повод думать о неустойчивости замедления

Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции за март, в графиках

* С сезонной коррекцией в пересчете на год

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty