Тем временем вышли данные по ценам производителей за июнь

❄️В июне ИЦП изменился на 0% м/м и 0% г/г

🛢Так как индекс почти полностью состоит из рублевых цен на нефть и металлы...

🔎... нас интересуют компоненты, связанные с потребительскими товарами

• Субиндекс цен производителей потребительских товаров был хорошим опережающим индикатором для ИПЦ до 2022

👆Сейчас он смотрит вверх

@xtxixty

Недельная инфляция: фронтальное ускорение до 10% SAAR, без волатильных компонент – до 7.5% SAAR

Индекс цен c 11 по 17 июля вырос на 0.18% н/н,

i) соответствует 0.17% н/н с.к. | 10% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 3.7% г/г c 3.5% г/г ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.04% н/н, целевая – 0.07% н/н

iv) выше наших ожиданий в 0.07–0.12% н/н

📈 Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) медианная инфляция ускорилась до 0.07% с 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и тарифов ЖКХ – до 0.14% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут (с с.к.), снизилась до 70% с 78%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 44% с 63%

📊Фронтальный рост индексов цен по компонентам продолжается четвертую неделю:

• наибольший вклад вносят плодоовощи

• ослабление курса перекладывается в цены

• рост индекса цен без волатильных компонент на этой неделе соответствует 7.5% SAAR

🎯Повышаем наш прогноз по июлю до 0.6% м/м | 4.3% г/г, что соответствует, по нашим оценкам, ~8% SAAR

❔Насколько информативна недельная инфляция?

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

• Если текущие темпы инфляции в июле достигнут ~8% SAAR и останутся такими до конца года, то инфляция по итогам 2023 все равно окажется строго внутри апрельского прогнозного диапазона ЦБ

💡Поэтому в пятницу тезис "Инфляция скаладывается выше прогноза Банка России" все еще не будет актуален...

... что делает более разумным в логике исторических прецедентов несколько шагов повышения по 50 бп

• Сейчас шаг в 100 бп или больше = явное признание того, что действовать нужно было раньше

@xtxixty

❔Чего ждать от Банка России в пятницу?

TLDR: ЦБ запустит цикл ужесточения ДКП и начнет с +50 бп

🎱Наш базовый сценарий:

• ключевая ставка будет повышена на 50 бп до 8.00% – более "широкий" шаг потребует пересмотра Банком России не только прогнозов, но и философии

• повышение не будет "разовым" – станет началом цикла, а собственный прогноз регулятора по ключевой ставке вырастет (медианная траектория в апрельской версии предполагала рост лишь до 8.00-8.50% к концу 2023)

Напомним, совсем недавно сигнал регулятора звучал следующим образом: "Банк России допускает повышение ключевой ставки, но пока не готов говорить, будет ли оно разовым или запустит цикл ужесточения ДКП"

❔Как может думать Банк России, исходя из опыта предыдущих заседаний?

💡Реализация проинфляционных рисков – свершившийся факт

i) под влиянием, в том числе, начавшегося переноса ослабления курса рубля в цены текущие темпы инфляции остаются выше целевых с мая, в июне превысили 6% SAAR*, а в июле могут достичь 8% SAAR

ii) курс рубля будет и дальше оказывать проинфляционное давление, а рост индексов цен в продовольствии может ускориться с ростом внутренних цен на зерно

iii) бюджетный импульс оста(н)ется значимым

iv) инфляционные ожидания на повышенных уровнях – медиана ожиданий населения выросла до 11.1%

💡Но есть нюансы – в data dependent парадигме они указывают на более "осторожный" шаг в 50 бп

i) при сохранении текущих темпов в остаток года на нынешнем уровне инфляция на конец 2023 останется в пределах прогнозного диапазона Банка России – пока нельзя применить тезис "инфляция складывается выше прогноза"

ii) оценки переноса динамики курса в цены сейчас отличны от прежних – и пока четко не определены

iii) масштаб "аномальности" фактических бюджетных расходов в 2023 можно будет определить только по итогам декабря, плана по расходам в 2024 – после публикации Основных направлений бюджетной политики

iv) исторически в моменты более "широких" шагов инфляционные ожидания были значимо выше – 13+%

❔Может ли шаг быть больше 50 бп – допустим, 100 бп?

Да – но для этого Банку России придется значимо изменить свое поведение

💡Шаг в 100 бп не получится объяснить исключительно отклонением вверх текущих темпов инфляции (особенно с учетом того, что полностью во внимание регулятор примет только июньские данные из-за волатильности недельных)

=> регулятору придется:

i) либо прямо комментировать динамику курса (чего он не делает, чтобы не давать почву для разговоров о таргетировании рубля)...

ii) ... либо становиться в гораздо большей степени forward looking – базово предполагать дальнейшее ускорение текущих темпов инфляции и открыто об этом говорить

Наконец, сейчас "экстренный" шаг в 100+ бп:

i) может расцениваться как признание того, что действовать упреждающе нужно было раньше, – повлияет на уровень доверия к ЦБ

ii) обнулит апрельские ориентиры в рамках forward guidance и снизит доверие к новым прогнозам

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

⚡️Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 8.50%

Сигнал: "Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

@xtxixty

На что обратить внимание в пресс-релизе?

Тон значимо ужесточился в сравнении с июнем, а указаний на дезинфляционные риски не осталось

👆Основные изменения в пресс-релизе показываем в таблице

@xtxixty

Что изменилось в прогнозе?

Все – и ничего – предыдущие ориентиры ЦБ теряют смысл

i) повышен прогноз по ключевой ставке – в остаток 2023 в среднем будет равна 8.5–9.3%, в 2024 – 6.5–7.5%, а медианная траектория соответствует пику ключевой ставки в 9.00-9.50%

ii) диапазон нейтральной ставки пересмотрен вверх на 0.5 пп до 5.5-6.5%

iii) верхняя граница прогнозного диапазона инфляции на конец года осталась прежней – 6.5%, нижняя граница выросла на 0.5 пп до 5.0% г/г, но к концу 2024, по мнению Банка России, инфляция по-прежнему должна сойтись к целевым 4%

iv) цена Urals остается равной 55 на стремящемся к бесконечности горизонте, прогноз же по профициту счета текущих операций пересмотрен вниз – 26 млрд долл. на 2023 (еще в октябре 2022 прогноз был почти в 5 раз больше)

v) прогноз по динамике кредитования на 2023 пересмотрен вверх с апрельских 10–14% г/г до 13–17% г/г, а на 2024 прогноз остался прежним – 9-14% г/г

vi) прогноз динамики ВВП на 2023 повышен до 1.5–2.5% г/г, а подразумеваемые в оценке на последний год прогнозного периода темпы потенциального роста остались прежними – 1.5–2.5%

@xtxixty

❔Какие траектории ключевой ставки предполагает обновленный прогноз Банка России?

Нижняя граница – ставка остается на уровне 8.50% до конца года

Верхняя граница – достигает 10.50% до конца года

🗻Медианная траектория соответствует пику ключевой ставки в 9.00-9.50%

@xtxixty

С 1 августа 2023 года Банк России помимо регулярных операций по покупке (продаже) иностранной валюты в рамках бюджетного правила...

... начнет осуществлять операции в связи с использованием средств Фонда национального благосостояния

❔О каких объемах идет речь?

• Ежедневный объем продаж валюты – 2.3 млрд руб. в день – определяется исходя из рублевых инвестиций ФНБ в 1п23

• Для сравнения, объем продаж валюты в рамках бюджетного правила в июле – 1.7 млрд долл. в день

❔Что это значит?

• Нейтрализация возможных покупок валюты по бюджетному правилу – в текущей конструкции правила нефтегазовые доходы могут превысить базовый уровень из-за слабого рубля и дополнительно дестабилизировать валютный рынок

@xtxixty

Какие вопросы мы бы задали Банку России на пресс-конференции?

i) Насколько верно суждение: политика Банка России = правило Тейлора, в котором ЦБ реагирует на экстраполированную инфляцию за последние несколько недель?

ii) Рубль проделал большую часть своего ослабления уже к июньскому заседанию. Почему ЦБ отреагировал повышением ставки только сейчас?

iii) Почему в докладе о ДКУ не было вывода о смягчении ДКУ, аналогичного тому, что мы увидели в пресс-релизе ("денежно-кредитные условия продолжили смягчаться")?

iv) Можно ли сказать, что ЦБ опоздал с повышением?

v) Есть ли у Банка России оценки потенциального "навеса" тех валютных кредитов, которые с высокой вероятностью могут быть конвертированы в рублевые? Как – количественно – "переворот" таких кредитов и последующее закрытие ОВП банками повлияют на курс рубля?

vi) Обновлял ли Банк России оценки переноса динамики курса рубля в инфляцию с озвученных в декабре 0.5-0.6 пп при движении курса на 10%?

vii) Планируется ли сообщать участникам рынка более подробно и регулярно о "единовременных" потоках на валютном рынке – будь то выход нерезидентов или закрытие ОВП?

viii) По итогам 4к22 доля потребительских кредитов, за счет которых могли профинансировать первоначальный взнос по ипотеке, составила 7% – выросла ли эта доля с тех пор?

ix) Каковы объемы вывода средств за рубеж населением? Как этот объем распределен между рублями и другими валютами?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

О траектории ключевой ставки

• Предметно рассматривались варианты повышения на 75 и 100 бп – были предложения более широких шагов повышений для минимизации необходимости дальнейших повышений

• На прошлом заседании ставка осталась неизменной, так как нужно было получить больше информации

О рубле и внешнем секторе

• Основной фактор ослабления рубля в июне-июле – динамика торговых потоков, а движение капитала не было определяющим

• Ослабление курса рубля сейчас не приводит к снижению импорта из-за лагов по контрактам и расширения внутреннего спроса

• Ослабление курса на 10%, при прочих равных, добавляет к инфляции 0.5-0.6 пп – здесь правильнее смотреть не на динамику курса как такового, а на его отклонение от ожиданий компаний-импортеров

• Решение о дополнительных валютных операциях в связи с использованием средств Фонда национального благосостояния было принято именно сейчас, т.к. в июле подвели итоги использования ФНБ за 1п23 – оперции необходимо усреднять из-за неравномерности инвестирования из ФНБ

• Сейчас проводится инвентаризация мер валютного регулирования – планируется оставить только "существенные" с точки зрения ответных мер

• Непосредственно экспортеры оставляют на зарубежных счетах ~1% валютной выручки

• Информацию о движении капитала считают возможным в данный момент раскрывать в тех же объемах, как и сейчас в платежном балансе

О бюджете

• В Банке России знают о намерениях правительства постепенно консолидировать бюджет

• Власти всегда должны иметь в виду риски фискального доминирования про долгосрочном бюджетном планировании

Об экономике

• Экономика (за исключением нефтегазового сектора) достигла тех уровней, на которых находилась до февраля 2022

• Дефицит рабочей силы растет – нехватка персонала отмечается в 3/4 предприятий машиностроения

@xtxixty

Сегодняшнее решение Банка России...

... разошлось с тем, чего ждал консенсус еще в начале недели

Сам Банк России в обзоре денежно-кредитной политики объясняет историческую высокую частоту сюрпризов "множеством внешних шоков" и "информационным преимуществом Банка России"

❔А как было раньше?

Ответ в приложенном файле* – угадывание решения по ставке не определяется тем, насколько логика аналитика совпадает с логикой регулятора

* автор – @c0ldness

@xtxixty

Как фунт перестал быть основной резервной валютой?

🇬🇧Сегодня среди резервных валют доминирует доллар, но так было не всегда – вплоть до середины 20 века основной резервной валютой был фунт

Итак, начало 20 века – доля фунта в международных резервах близка к 65%:

i) фунт и Великобритания преобладали в мировой торговле – в 1860 доля страны в мировом экспорте достигла 30%, а с 1860 по 1924 на фунт приходилось ~60% внешнеторговых платежей

ii) Великобритания активно экспортировала капитал – в 1913 отношение чистых иностранных активов к ВВП достигло пика в 170%

🎢Между двумя мировыми войнами фунт временно уступил позиции доллару, а его доля в международных резервах в 1929 снизилась до трети: после Первой мировой войны в золото по фиксированному курсу можно было конвертировать только доллар, а создание ФРС повысило ликвидность нью-йоркского рынка и его привлекательность как международного финансового центра...

... но Великая депрессия и крах золотовалютного стандарта обратили тренд – в 1949 доля фунта в резервных активах приблизилась к 90%

💸После Второй мировой войны экономика США была значимо сильнее экономик европейских стран, фунт девальвировался в 1949 и 1967, сократились чистые иностранные активы Великобритании, а в 1976 страна обращалась за помощью к МВФ – в результате доллар опередил фунт в качестве основной резервной валюты в середине 1950-х и остается таковой до наших дней, хоть его доля в международных резервах и снижается – на конец 2022 составила 58%, а в начале двухтысячных превышала 70%

В результате США можно назвать "мировым банком":

i) страна может получать доход, определяемый разницей доходностей внешних активов и обязательств страны

ii) баланс США с остальным миром выглядит как баланс банка – ликвидные обязательства с меньшим риском и менее ликвидные активы с более высоким риском

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪ Новости макро прошлой недели

• Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 8.50% и пересмотрел прогнозы

В том числе повышен прогноз по ставке: теперь медианной траектории соответствует повышение до 9.00-9.50% к концу 2023, прогноз же на 2024 был пересмотрен вверх сразу на 2 пп – до 8.5-9.5% в среднем по году

🔑Таким образом ЦБ обозначил начало цикла повышения

• К валютным операциям в рамках бюджетного правила добавятся операции в связи с использованием средств ФНБ – с 1 августа 2023 по 31 января 2024 объем продаж валюты составит 2.3 млрд руб. в день в эквиваленте

• Расходы федерального бюджета в 2024 превысят обозначенные в текущем законе о бюджете 29.4 трлн руб.

• Россия приостановила участие в зерновой сделке

📊IMOEX за неделю прибавил 0.7%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.9 и 12.6

⏩ Чего ждать на этой неделе?

• Банк России расскажет о деловых и потребительских настроениях в июле, а также о развитии банковского сектора в июне

• Росстат опубликует данные о промпроизводстве в июне и инфляции на неделе к 24 июля (ждем +(0.11-0.17)% н/н)

• Пройдет саммит Россия–Африка

@xtxixty

❔Каким текущим темпам соответствует обновленный прогноз Банка России по инфляции?

ЦБ в пятницу обновил прогноз по инфляции на конец 2023 – до 5.0-6.5% г/г

По нашим оценкам, нижняя граница обновленного прогноза предполагает текущие темпы около 5.5% SAAR* в остаток года

Верхняя – примерно 8.3% SAAR

=> ЦБ допускает, что текущие темпы инфляции будут значимо выше целевых 4%

❔От чего отталкиваться?

Апрель – 3.9% SAAR

Май – 4.8% SAAR

Июнь – 6.4% SAAR

Июль – по нашим оценкам, будет около 8% SAAR

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

📖Большая книга макро

❤️Мы в Твердых цифрах считаем, что знание – подобно воздуху, услугам ЖКХ, питьевой воде и любви – должно быть общедоступным

➗Поэтому мы делимся знанием с вами – дорогими читателями – публикуем большой сборник вопросов и ответов про российское макро

❔Если у вас останутся вопросы – мы на них ответим

🖥Внутри анимации – см. на компьютере

#макровкаждыйдом #80страницотборногомакро #поделисьзнанием #большаямакропись

@xtxixty

Дорогие читатели!

• Не забываем про регулярные публикации – в приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Конвертация валютных кредитов в рублевые в июне – о каких объемах идет речь?

ЦБ в обзоре рисков финрынков писал, что дополнительное давление на рубль оказывало закрытие банками ОВП из-за конвертации валютных кредитов в рублевые

Сегодня ЦБ обозначил сумму этой конвертации в июне – речь идет об ~1 млрд долл.

@xtxixty

⚡️МВФ представил обновление прогнозов по мировой экономике

🇷🇺Прогноз по росту ВВП РФ в 2023 пересмотрен в лучшую сторону – до 1.5% с 0.7% г/г, оценка на 2024 осталась неизменной – +1.3% г/г

🌏Мировой ВВП вырастет на 3% как в 2023, так и в 2024:

🇨🇳Китай – на 5.2% и 4.5% соответственно

🇺🇸США – на 1.8% и 1%

🇪🇺Еврозона – на 0.9% и 1.5%

@xtxixty