Ответим количественно – без пространных рассуждений о демографической политике

i) Каков объем потенциального спроса?

• по нашим (примерным) расчетам на основе данных переписи населения, под критерии семейной ипотеки подходят ~10.5 млн семей

• жилищные условия хотят улучшить 42% семей с детьми (и 37% всех семей) => применив первое число, получим оценку потенциального спроса для всей страны в 4.4 млн семей

ii) Какая часть спроса уже могла быть удовлетворена?

• всего с 2018 года по России было выдано ~609 тыс. семейных ипотек

• в допущении, что одной семье достаточно* одного кредита, потенциальный спрос по стране обеспечен всего на 14%

👆На графике показываем результаты аналогичных расчетов для регионов

• Доля уже обеспеченного "истинного" спроса не превышает 35% даже для тех регионов, где его трансформация в инвестиционный наиболее вероятна (Москве и области, Петербурге, Краснодарском крае)

💡Семейная ипотека пока не закрыла потребности семей в улучшении жилищных условий => даже при расширении программы на вторичный рынок она будет в первую очередь полезна для тех, кто сам хочет переехать в новое жилье, а не просто купить квартиру в целях инвестиций

*ограничений на число таких ипотек на семью нет

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🗞Важными события для рынка акций были
• Ослабление рубля до 89.5
• Стало известно, сколько windfall tax заплатят разные отрасли

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

💸 Из-за выплаты дивидендов: $LSRG (д.д. 9.0% – утверждены), $AFKS (д.д. 2.4% – утверждены), $SVAV (д.д. 5.6% утверждены)

🛢среди нефтяников: $ROSN (д.д. 3.7%), $SNGS (д.д 2.8%), $TATN (д.д. 5.5%), $BANE (д.д. 9.4%), $TRNF (д.д. 11.7% – утверждены), $SIBN (д.д. 2.3%)

🛳$NMTP (д.д. 8.2%), $FLOT (д.д. 4.8%) $FESH может объявить о дивидендах после ГОСА

💸ослабление рубля позитивно для: $SNGS, $SGZH (также планирует выход на африканский рынок), $LKOH и металлургов: $MAGN (ожидает сильные результаты за 2кв23), $NLMK и $CHMF

🏦 от роста выдачи ипотечных кредитов выигрывают банки: $SBER, $TCSG и $VTBR (заработал 32 млрд руб за май) также ЦБ возобновил публикацию отчетностей банков

$MGNT объявил о выкупе акций в количестве 30.37 млн (почти 30% акционерного капитала)

$AFLT на фоне роста пассажиропотока

$AGUA планирует начать выкуп акций

$AGRO может приобрести 50% ГК НМЖК

$SFTL будет направлять не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, согласно новой див. политике

$GCHE начнет экспортировать мясо в Малайзию

$ABRD меры поддержки виноделов могут быть продлены

$SMLT из-за возможно скорого начала выкупа акций и возможного увеличения размера льготной ипотеки

$YNDX упрощает корпоративную структуру

$WUSH увеличивает проникновение в рынок, также может выйти на рынок Южной Америки

$VKCO сервисы ВТБ перейдут в ВК из Телеграма, также запустит vk знакомства

$QIWI завершила 1-ый этап реструктуризации бизнеса

$GTRK запускает беспилотные грузоперевозки по трассе "Нева"

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• Минфин раскроет объемы нефтегазовых доходов за июнь и валютных операций в рамках бюджетного правила в июле – наша оценка последних за счет июльского отклонения доходов лежит в интервале [-1.4, +0.5] млрд руб. в день

• Росстат отчитается о ВВП по использованию в 1к23 и инфляции с 27 июня по 3 июля (ждем (0.07 – 0.12)% н/н)

• Банк России расскажет о финпотоках в июне и сбережениях населения к началу июня

• Будут опубликованы PMI за июнь

• Пройдут Финансовый конгресс Банка России и саммит Шанхайской организации сотрудничества

⏪ Новости прошлой недели

• Макроданные за май свидетельствовали об усилении инфляционного давления: увеличивается напряженность на рынке труда, а экономика в 2к23, скорее всего, растет темпами выше трендовых

• Инфляционные ожидания населения в июне снизились до 10.2%, но остались на повышенном уровне – как и ценовые ожидания предприятий

• Банк России возобновил публикацию отчетности банков

• Госдума в первом чтении приняла законопроект о налоге на сверхприбыль – по оценкам Минфина, основными плательщиками станут предприятия в сфере добычи твердых полезных ископаемых, производства удобрений и металлургии

📊IMOEX за неделю вырос на 0.1%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 89.6 и 12.3 – рубль продолжил свободное плавание

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

🤿Куда плывет рубль?

Рубль близок к отметке 90 руб./долл., ослабев уже на 19% с начала года

📝Мы сформулировали и затем последовательно придерживались негативного взгляда на рубль, мотивируя его тем, что:

i) отклонение расходов от бюджетного правила вверх будут ослаблять курс от среднесрочно стабильных уровней

ii) связь курсообразования с динамикой текущего счета практически исчезла: рубль более чувствителен к участившимся и трудно прослеживаемым факторам на стороне финансового счета – будь то сделки по выкупу активов, подготовка к выплате дивидендов и т.д.

... такие единовременные факторы проявляют себя в виде шоков, которые абсорбируются и стирают реликтовую память о былых уровнях курса, если такие шоки длятся неделю и более

➖В результате, несмотря на уже достигнутые уровни курса, мы по-прежнему сохраняем негативный взгляд на рубль: единовременные факторы будут повторяться, а динамика расходов бюджета подразумевает дополнительный спрос на валюту. Очень сложно оцифровать масштаб и частоту влияния таких факторов

💡Наконец, важный фактор – отстутствие обратных потоков, которые нивелировали бы ослабление рубля – возвращали его к прежним значениям:

i) инвестиционный и большая часть потребительского импорта неэластичны к колебаниям курса – их размер не уменьшается с ослаблением курса

ii) притоков от нерезидентов нет – в прежней жизни притоки прямых иностранных инвестиций составляли 25 млрд долл. в год, портфельных – достигали 17 млрд долл. в год – сейчас это строго отток

📉Память рынка о прежних значениях курса коротка. В результате ценообразование, при прочих равных, будет после новых шоков отталкиваться от постшоковых значений

💡Таким образом, мы по-прежнему не ждем среднесрочного укрепления курса – наша оценка на конец года – 87-95 руб./долл. с очень высокой неопределенностью

Напомним – самый свежий прогноз консенсуса предполагал укрепление рубля до USDRUB 77.5 в остаток года и мы его отвергали

📚Наши предыдущие посты про рубль:

Про рубль – рубрика вопросов и ответов

Платежный баланс – профицит текущего счета рублю не товарищ

Как исторически рубль реагировал на шоки?

О возобновлении механизма валютных операций в рамках бюджетного правила

О новом бюджетном правиле

@xtxixty

Нефтегазовые доходы: все ближе к покупкам

В июне нефтегазовые доходы бюджета были равны 528.6 млрд (-7.4% м/м | -26.4% г/г)

👆Декомпозиция нефтегазовых доходов – на графике

❔Что с валютными операциями в рамках бюджетного правила?

i) в июне нефтегазовые доходы отклонились вниз от ожиданий Минфина на 30.3 млрд руб.

ii) в июле, по прогнозам министерства, отклонение фактических доходов от базовых будет околонулевым – не хватит 4.5 млрд руб.

• уровень базовых доходов* в июле будет минимальным за год (за исключением января) – составит 653.4 млрд руб.

• налоги будут выплачиваться за июньский налоговый период, когда средняя цена Urals была равна 55.3 долл./барр. | 4606 руб./барр.

=> в итоге объем продаж валюты в июле будет равен 1.7 млрд руб. в день – в основном из-за корректировки за предыдущий месяц

❔Какова картина по году в целом?

• С начала года (с учетом будущих июльских продаж) суммарные продажи приблизятся к ~7.3 млрд долл. США

• Банк России не ждет перехода к покупкам по году в целом, а ожидаемое регулятором уменьшение резервных активов за весь 2023 – 8 млрд долл.

🤷‍♀️Увидим ли мы корректировки механизма валютных операций с учетом того, что обновленное бюджетное правило может дополнительно ослаблять рубль переходом к покупкам валюты в случае (уже происходящего) автономного ослабления рубля?

* квартальный НДД распределяется по месяцам

@xtxixty

Консолидация бюджета – как это было?

• Минфин предлагает сократить 10% незащищенных расходов бюджета, а высвободившиеся траты могут быть перераспределены

💡Правительство сталкивается с необходимостью консолидироваться не впервые – полезно посмотреть, на что и когда масштабно сокращались расходы прежде

• Федеральный бюджет консолидировался в период 2015-18 гг – тогда ужесточение фискальной политики обусловил переход к очередному бюджетному правилу, а балансирующая цена на нефть снизилась со 100+ долл./барр. в 2014 до 50 долл./барр. в 2018

• Ужесточение фискальной политики потребовало сокращения расходов: в реальном выражении траты снижались в каждый из 2015-18 гг – на 2%, 0.5%, 3% и 6.3% г/г соответственно

❔Где сильнее всего уменьшились расходы в период 2015-18 гг?

Мы выделяем три самых заметных эпизода, обеспечивших бóльшую часть бюджетной консолидации того времени:

i) "другие вопросы в области национальной экономики" в 2015 г. – здесь траты сократились на 0.9 трлн руб. г/г: взнос в размере 1 трлн руб. в АСВ для поддержания стабильности банковской системы обеспечил внеплановый прирост расходов в декабре 2014 и соответствующее сокращение г/г в 2015 г.

ii) "вооруженные силы РФ" и "научные исследования в области нацобороны" как разделы статьи "национальная оборона" в 2017 г. – расходы по ним были суммарно урезаны на 0.9 трлн руб. г/г

iii) "пенсионное обеспечение" в 2018 г. – траты уменьшились на 0.4 трлн руб. г/г: тогда сокращение трансферта в Пенсионный фонд было обусловлено более высокими поступлениями страховых взносов в 2017 г. как следствие инициатив по их администрированию

💡Логика "как было раньше" исключает (i) и (iii) как способ консолидации-2024 – в этом году не было взносов в АСВ и инноваций в администрировании страховых взносов

=> как главного кандидата на фискальную консолидацию логика исторических прецедентов выбирает статью "нацоборона"

... или впереди бюджетная консолидация, прецедентов которой еще не было?

@xtxixty

Недельная инфляция: фронтальный рост индексов цен вторую неделю кряду

Индекс цен c 27 июня по 3 июля вырос на 0.13% н/н,

i) хотя тарифы ЖКХ за июль уже были проиндексированы в декабре

ii) соответствует 0.16% н/н с.к. | 9% SAAR (за исключением тарифов ЖКХ) или 0.37% н/н* | 2% SAAR (с учетом ЖКХ)

iii) годовая инфляция выросла до 3.3% г/г c 3.2% г/г неделей ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.26% н/н

iv) целевая – 0.28% н/н

v) выше нашего прогноза в (0.07–0.12)% н/н

📈 Меры базовой инфляции почти не изменились с прошлой недели:

i) медианная инфляция незначительно снизилась до 0.07% с 0.08% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и тарифов ЖКХ осталась на уровне 0.16% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась до 78% с 81%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 63% с 64%

📊Фронтальный рост индексов цен сохраняется вторую неделю подряд, а дисперсия роста цен по компонентам продолжила снижаться

🎯 Наш точечный прогноз на июль – на уровне +0.4% м/м | +4.1% г/г – соответствует 7.1% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

О приватизации

Изначально приватизация была большой темой 1990х – с 1991 по 1997 было приватизировано более 125 тыс. предприятий

О постсоветской приватизации можно говорить и спорить долго – но вернемся в наши дни, когда тема вновь стала активно обсуждаться

👆На графике показываем трехлетние* планы приватизации с 2011: сейчас масштабы приватизации гораздо меньше, чем в постсоветские годы, а факт стабильно оказывается значимо ниже плана – за 2011-22 приватизировали 46% от запланированного, а на неэффективность обращала внимание Счетная палата

В сумме за 2011-22 федеральный бюджет получил от приватизации компаний 719 млрд руб.:

i) из них 407 млрд в 2016, когда были приватизированы “Башнефть” (330 млрд) и “Алроса" (52 млрд)

ii) дополнительно в 2016 – 692 млрд руб. от продажи 19.5% пакета “Роснефти” (технически считались не доходами от приватизации, а поступлением дивидендов от “Роснефтегаза”)

❔Что будет дальше?

• Вопрос о том, чья точка зрения окажется сильнее – сторонников приватизации или национализации, остается открытым

• В бюджет заложены поступления от приватизации в сумме на 4.5 млрд руб. в 2023-25

• Фактические поступления от приватизации в 2023 уже превысили план – составили 11.2 млрд руб., в 2022 также оказались выше плана – 7.8 млрд руб. против заложенных в Основные направления бюджетной политики 3.9 млрд…

… но в масштабах бюджета эти суммы сложно назвать значимыми

* с 2020 стали скользящими

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

💸 Из-за выплаты дивидендов: $HYDR (д.д. 6.0%) (также консолидировало каршеринг Green Crab), $KMAZ (д.д. 0.9%) (также на фоне роста спроса на грузовики)

🛢среди нефтяников (при текущем курсе валюты цены на российскую нефть в рублях возвращаются к ценам до февраля 2022): $ROSN (д.д. 3.7%), $SNGS (д.д 2.8%), $TRNFP (д.д. 12.1%), $SIBN (д.д. 2.3%), $LKOH

💸ослабление рубля позитивно для: $SGZH и металлургов: $MTLR, $GMKN, $MAGN, $NLMK, $CHMF, $RUAL и $ENPG

$ALRS на фоне ожидания возможной выплаты дивидендов за 1П23

🛳от переориентации экспорта на восток выигрывает транспортный сектор: $NMTP (д.д. 8.7%), $FLOT, $GLTR, $FESH (планирует увеличить мощности ВМТП (Владивостокский морской торговый порт) и создать Восточный транспортно-логистический узел)

🏦$SBER, $TCSG и $VTBR на фоне рекордной выдачи ипотеки с начала 2023 и, возможно, рекордной прибыли банков за весь 2023

🏘рост ипотечного кредитования и возможное увеличение размера льготной ипотеки для многодетных семей выгодны для застройщиков: $ETLN (работает над получением первичного листинга на Мосбирже) и $SMLT

$ABRD (д.д. 0.1%) правительство обсуждает повышение пошлин на экспортное вино

$AGRO закрыла сделку по покупке доли в ГК НМЖК

$MOEX, $SPBE на фоне роста объемов торгов в мае как на Московской, так и на Санкт-Петербургской биржах, ожидается, что этот тренд продолжится

$AFLT на фоне возможного возврата пассажиропотока к прежним уровням

$FIVE планирует открыть до 2 тыс магазинов "Пятерочка" в 2023 и запустила регулярные беспилотные грузоперевозки по трассе М11

$OZON запустил продажи для пользователей из Армении

$MGNT на фоне прошлых новостей о выкупе акций у нерезидентов

$SVAV запустит пилотный выпуск пикапов

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Неделя перед неделей тишины будет богатой на отчеты и данные

• Росстат расскажет об ИПЦ за июнь (наша оценка +0.4% м/м | +3.3% г/г – вновь выше целевых темпов) и с 4 по 10 июля (ждем +(0.10–0.15)% н/н)

• Увидим оценку платежного баланса за 2к23

• Банк России расскажет о рисках финансовых рынков, денежно-кредитных условиях и региональной экономике, даст свою оценку динамике инфляции в июне, а также опубликует результаты макроопроса и бюллетень "О чем говорят тренды"

• Пройдут заседание Евразийской экономической комиссии и саммит НАТО

⏪ Новости макро прошлой недели

• Банк России дал понять, что, несмотря на ослабление рубля, не будет вмешиваться в ситуацию на валютном рынке при отсутствии угрозы финстабильности, но учтет динамику курса при проведении денежно-кредитной политики

• Федеральный бюджет в июне оказался в профиците на 0.8 трлн руб. – в части доходов помогли дивиденды Сбера и сезонно высокий НДС, а расходы опустились ниже сезонной нормы впервые в этом году

• Продажи валюты по бюджетному правилу в июле снижаются до 1.7 млрд руб. в день с 3.6 млрд руб. в день в июне

• Правительство возобновило обязательство компаний публиковать отчетность, оставив много исключений, связанных с рисками санкций

• Россия в августе добровольно сократит экспорт нефти на 500 тыс. барр./сут. – по данным МЭА, российский экспорт нефти в мае был равен 5.2 млн барр./сут. (с нефтепродуктами – 7.8 млн), добыча – 9.45 млн барр./сут.

📊IMOEX за неделю вырос на 1.3%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 91.3 и 12.6

@xtxixty

Банк России традиционно считает, что...

... основной причиной ослабления рубля является снижение объема продаж экспортной выручки – 7.0 млрд долл. в июне против 9.1 млрд в мае

Повышенный же спрос физлиц на валюту из-за произошедших 24 июня внутриполитических событий оказался краткосрочным, а его влияние на валютный рынок – ограниченным (что показывала и статистика поисковых запросов)

🔍Но для объяснения динамики курса важна следующая оговорка:

"На фоне ослабления рубля некоторые корпоративные клиенты кредитных организаций начали конвертировать свои валютные кредиты в рублевые. Кредитные организации одновременно начали покупки иностранной валюты, чтобы сбалансировать открытые валютные позиции. Таким образом, спрос на иностранную валюту усиливался, что оказывало дополнительное давление на рубль"

🤷‍♀️Очевидна некоторая важность этой оговорки – но количественной оценки этого явления в обзоре рисков финансовых рынков мы не увидели

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty