Неожиданное ралли на рынке после президентских выборов. Бразилия может стать оазисом для инвесторов, как и 80 лет назад.
Накануне второго тура многие эксперты предрекали обвал в случае возвращения к власти бывшего президента Лулы да Сильва, социалиста. Фаворитом инвесторов считался действующий президент Жаир Болсонаро. Торги в понедельник на валютной бирже начались падения реала на 2%, но практически сразу рынок перешел к росту, и вопреки прогнозам бразильская валюта закончила день, укрепившись к доллару на 2,5%.
Объяснение такой неординарной динамики – прежде всего, снятие неопределенности после крайне напряженной предвыборной гонки (первый тур не определил победителя, а во втором да Сильва выиграл с минимальным за 40 лет перевесом, набрав 50,9% голосов).
Победа Лулы да Сильва еще и важное подтверждение реально работающих институтов власти. В 2010 году после двух президентских сроков Лула да Сильва ушел с поста президента. Следующим президентом Бразилии стала его преемница Дилма Русеф. В 2013 году, несмотря на наличие такой возможности и хороших шансов на победу, Лула да Сильва не стал баллотироваться. Находясь в оппозиции, Лула был приговорен к 9,5 годам тюрьмы в рамках коррупционного разбирательства. Проведя в тюрьме 1,5 года, в ноябре 2019 года вышел на свободу в связи с решением Верховного суда о незаконности вступления приговора в силу до исчерпания всех апелляций. Несмотря на давление государственного обвинения правительства Болсонаро в августе 2021 года Верховный суд принял решение отклонить все обвинения в адрес да Сильвы из-за отсутствия доказательств.
К сожалению, Бразилия – редкий позитивный пример на фоне общемирового тренда на радикализацию, распространившегося и на Латинскую Америку. В отличие от реала, укрепившегося с начала года на 7%, чилийское и колумбийское песо девальвировались к доллару на 10% и 20% соответственно, в том числе и из-за роста политических рисков.
Но учитывая размеры страны, бразильские активы вполне могут игнорировать очаги напряженности в соседних странах и стать надежной гаванью для инвесторов на ближайшие годы. Помимо упомянутых выше факторов разрешения политической неопределенности и качественных институтов, Бразилия здорово выигрывает от географической удаленности от центров геополитических конфликтов и ровных отношений со всеми крупными державами. И Байден, и Путин поздравили Лулу да Сильва сразу после выборов.
ADR на акции крупнейших бразильских компаний – производителя железной руды Vale и государственной нефтяной монополии Petrobras оцениваются на нью-йоркской фондовой бирже примерно в 3 годовых чистых прибыли, т.е. примерно на уровне акций Роснефти и дешевле, чем, например, Лукойл или Нор. Никель. Конечно, падение цен на commodities и повышение налогов может ударить по их финансовым показателям, но уж точно в этом плане риски бразильских «голубых фишек» не выше, чем российских.
https://www.reuters.com/markets/europe/brazil-stocks-currency-volatile-session-after-lula-win-2022-10-31/
Накануне второго тура многие эксперты предрекали обвал в случае возвращения к власти бывшего президента Лулы да Сильва, социалиста. Фаворитом инвесторов считался действующий президент Жаир Болсонаро. Торги в понедельник на валютной бирже начались падения реала на 2%, но практически сразу рынок перешел к росту, и вопреки прогнозам бразильская валюта закончила день, укрепившись к доллару на 2,5%.
Объяснение такой неординарной динамики – прежде всего, снятие неопределенности после крайне напряженной предвыборной гонки (первый тур не определил победителя, а во втором да Сильва выиграл с минимальным за 40 лет перевесом, набрав 50,9% голосов).
Победа Лулы да Сильва еще и важное подтверждение реально работающих институтов власти. В 2010 году после двух президентских сроков Лула да Сильва ушел с поста президента. Следующим президентом Бразилии стала его преемница Дилма Русеф. В 2013 году, несмотря на наличие такой возможности и хороших шансов на победу, Лула да Сильва не стал баллотироваться. Находясь в оппозиции, Лула был приговорен к 9,5 годам тюрьмы в рамках коррупционного разбирательства. Проведя в тюрьме 1,5 года, в ноябре 2019 года вышел на свободу в связи с решением Верховного суда о незаконности вступления приговора в силу до исчерпания всех апелляций. Несмотря на давление государственного обвинения правительства Болсонаро в августе 2021 года Верховный суд принял решение отклонить все обвинения в адрес да Сильвы из-за отсутствия доказательств.
К сожалению, Бразилия – редкий позитивный пример на фоне общемирового тренда на радикализацию, распространившегося и на Латинскую Америку. В отличие от реала, укрепившегося с начала года на 7%, чилийское и колумбийское песо девальвировались к доллару на 10% и 20% соответственно, в том числе и из-за роста политических рисков.
Но учитывая размеры страны, бразильские активы вполне могут игнорировать очаги напряженности в соседних странах и стать надежной гаванью для инвесторов на ближайшие годы. Помимо упомянутых выше факторов разрешения политической неопределенности и качественных институтов, Бразилия здорово выигрывает от географической удаленности от центров геополитических конфликтов и ровных отношений со всеми крупными державами. И Байден, и Путин поздравили Лулу да Сильва сразу после выборов.
ADR на акции крупнейших бразильских компаний – производителя железной руды Vale и государственной нефтяной монополии Petrobras оцениваются на нью-йоркской фондовой бирже примерно в 3 годовых чистых прибыли, т.е. примерно на уровне акций Роснефти и дешевле, чем, например, Лукойл или Нор. Никель. Конечно, падение цен на commodities и повышение налогов может ударить по их финансовым показателям, но уж точно в этом плане риски бразильских «голубых фишек» не выше, чем российских.
https://www.reuters.com/markets/europe/brazil-stocks-currency-volatile-session-after-lula-win-2022-10-31/
Reuters
Brazilian assets rally in volatile session after Lula elected president
Brazil's currency and main stock index rallied in a volatile session on Monday, a day after leftist Luiz Inacio Lula da Silva won the country's , with investors bracing for a choppy week ahead.
Структурные ноты на 1,9 млрд долларов могут обесцениться из-за падения китайских акций
На этой неделе индекс торгуемых в Гонконге китайских акций (Hang Seng China Enterprises Index) упал ниже уровня 5000 пунктов и достиг минимума с 2005 года. Как оказалось, отметка 5000 по индексу является не только психологической: этот уровень очень важен для структурных нот с неполной защитой капитала. Bloomberg со ссылкой на оценку Samsung Securities написал, что розничные инвесторы только из Южной Кореи купили подобные ноты на 1,9 млрд долларов и из-за обвала индекса ниже 5000 могут потерять большую часть вложенных денег. По-видимому, речь идет о структурных нотах, которые выплачивают крупный купон до тех пор, пока выбранный финансовый инструмент находится в указанном диапазоне, но при падении ниже границ диапазона возвращают не деньги, а обесценившийся актив. В российской практике подобные ноты обычно рекламируются как возможность получать высокий купон, а в случае ухудшения конъюнктуры – купить «на дне» хорошие бумаги. Многие российские брокеры и управляющие компании продавали в том числе и ноты на китайских эмитентов. Особенно популярной была Alibaba, которая в итоге обвалилась ниже цены IPO 2014 года.
Главный недостаток структурных нот – экстремально высокие комиссии, которые делают соотношение риск-доходность очень плохим. Рынок достаточно эффективен, поэтому если посредник возьмет себе 5% процентов от первоначальных вложений, то эти 5% нужно сразу вычитать из будущего результата инвестора.
Еще хуже для инвестора то, что в погоне за красивой рекламой предлагаются интуитивно выгодные, но экономически плохие идеи. Например, обычно диверсификация работает в пользу инвестора: если купить несколько акций крупных компаний из разных сфер, суммарный риск портфеля будет ниже, чем сумма индивидуальных рисков каждой из акций. В структурных нотах часто наоборот: например, инвестор получает купоны, пока каждая из выбранных бумаг выше определенной цены, поэтому диверсификация работает против него – падение акций всего лишь одной компании может привести к большому убытку, даже если остальные акции сильно вырастут. По нашей оценке, структурная нота, приносящая высокие купоны пока цены всех акций выше определенной планки, обычно рискованнее простой покупки этих же акций (и намного менее доходна).
Перефразируя цитату из известного фильма, первое правило инвестиций в структурные ноты – никогда не покупать структурные ноты.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-10-31/derivatives-worth-1-9-billion-at-risk-after-hscei-breaks-5-000
На этой неделе индекс торгуемых в Гонконге китайских акций (Hang Seng China Enterprises Index) упал ниже уровня 5000 пунктов и достиг минимума с 2005 года. Как оказалось, отметка 5000 по индексу является не только психологической: этот уровень очень важен для структурных нот с неполной защитой капитала. Bloomberg со ссылкой на оценку Samsung Securities написал, что розничные инвесторы только из Южной Кореи купили подобные ноты на 1,9 млрд долларов и из-за обвала индекса ниже 5000 могут потерять большую часть вложенных денег. По-видимому, речь идет о структурных нотах, которые выплачивают крупный купон до тех пор, пока выбранный финансовый инструмент находится в указанном диапазоне, но при падении ниже границ диапазона возвращают не деньги, а обесценившийся актив. В российской практике подобные ноты обычно рекламируются как возможность получать высокий купон, а в случае ухудшения конъюнктуры – купить «на дне» хорошие бумаги. Многие российские брокеры и управляющие компании продавали в том числе и ноты на китайских эмитентов. Особенно популярной была Alibaba, которая в итоге обвалилась ниже цены IPO 2014 года.
Главный недостаток структурных нот – экстремально высокие комиссии, которые делают соотношение риск-доходность очень плохим. Рынок достаточно эффективен, поэтому если посредник возьмет себе 5% процентов от первоначальных вложений, то эти 5% нужно сразу вычитать из будущего результата инвестора.
Еще хуже для инвестора то, что в погоне за красивой рекламой предлагаются интуитивно выгодные, но экономически плохие идеи. Например, обычно диверсификация работает в пользу инвестора: если купить несколько акций крупных компаний из разных сфер, суммарный риск портфеля будет ниже, чем сумма индивидуальных рисков каждой из акций. В структурных нотах часто наоборот: например, инвестор получает купоны, пока каждая из выбранных бумаг выше определенной цены, поэтому диверсификация работает против него – падение акций всего лишь одной компании может привести к большому убытку, даже если остальные акции сильно вырастут. По нашей оценке, структурная нота, приносящая высокие купоны пока цены всех акций выше определенной планки, обычно рискованнее простой покупки этих же акций (и намного менее доходна).
Перефразируя цитату из известного фильма, первое правило инвестиций в структурные ноты – никогда не покупать структурные ноты.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-10-31/derivatives-worth-1-9-billion-at-risk-after-hscei-breaks-5-000
Bloomberg.com
Derivatives Worth $1.9 Billion at Risk After HSCEI Breaks 5,000
About 2.7 trillion won ($1.9 billion) worth of equity-linked securities sold mostly to retail investors in South Korea are estimated to be at risk of capital losses due to the Hang Seng China Enterprises Index’s drop below 5,000, according to Samsung Securities…
Минфин размещает ОФЗ с рекордным дисконтом к цене вторичного рынка
Сегодня Минфин провел размещение одного из самых длинных выпусков ОФЗ 26240 с погашением в 2036 году с беспрецедентной за много лет скидкой к рыночной цене. Накануне выпуск торговался на ММВБ по цене 78,80-79,40% от номинала (доходность к погашению 9,45-9,55%). На сегодняшнем аукционе 47,5 млрд. руб. было размещено почти на 5% ниже по средневзвешенной цене 75,7043% (доходность 10,62% годовых). Цена отсечения (минимальная цена, по которой Минфин продал облигации – 74,092% (доходность 10,9% годовых), означает дисконт к рынку свыше 6%.
Две недели назад мы задавались вопросом, зачем Минфин размещает долгосрочные ОФЗ с доходностью 10% годовых при ставке ЦБ 7,5%, вместо того, чтобы занимать через короткие бумаги или флоутеры. Единственное объяснение – ожидание ухудшения конъюнктуры рынка и роста процентных ставок. Однако, это противоречит прогнозу ЦБ замедления инфляции до 5-7% в 2023 году и 4% в 2024 году и, соответственно, возможности снижения ставки в следующие два года.
Сегодняшнее размещение вносит дополнительную неопределенность, так как предложение в большем объеме долгосрочных облигаций с дисконтом к рынку неминуемо вызовет давление и на вторичном рынке. В то время как короткие и среднесрочные ОФЗ в последние месяцы торговались достаточно стабильно с доходностью 7-8%, то размещенный сегодня выпуск ОФЗ 26240, упав сразу после объявления итогов аукциона на 5%, полностью так и не смог восстановиться, заканчивая торги снижением на 3%.
Мы по-прежнему не рекомендуем инвестировать в долгосрочные ОФЗ. Не исключаем ситуацию, когда на 10 лет в рублях окажется выгодно занимать практически по любой ставке, так как инфляция в итоге будет выше, чем можно сейчас представить. На таком фоне с учетом рисков РФ 10% в рублях, мягко говоря, неинтересно.
Сегодня Минфин провел размещение одного из самых длинных выпусков ОФЗ 26240 с погашением в 2036 году с беспрецедентной за много лет скидкой к рыночной цене. Накануне выпуск торговался на ММВБ по цене 78,80-79,40% от номинала (доходность к погашению 9,45-9,55%). На сегодняшнем аукционе 47,5 млрд. руб. было размещено почти на 5% ниже по средневзвешенной цене 75,7043% (доходность 10,62% годовых). Цена отсечения (минимальная цена, по которой Минфин продал облигации – 74,092% (доходность 10,9% годовых), означает дисконт к рынку свыше 6%.
Две недели назад мы задавались вопросом, зачем Минфин размещает долгосрочные ОФЗ с доходностью 10% годовых при ставке ЦБ 7,5%, вместо того, чтобы занимать через короткие бумаги или флоутеры. Единственное объяснение – ожидание ухудшения конъюнктуры рынка и роста процентных ставок. Однако, это противоречит прогнозу ЦБ замедления инфляции до 5-7% в 2023 году и 4% в 2024 году и, соответственно, возможности снижения ставки в следующие два года.
Сегодняшнее размещение вносит дополнительную неопределенность, так как предложение в большем объеме долгосрочных облигаций с дисконтом к рынку неминуемо вызовет давление и на вторичном рынке. В то время как короткие и среднесрочные ОФЗ в последние месяцы торговались достаточно стабильно с доходностью 7-8%, то размещенный сегодня выпуск ОФЗ 26240, упав сразу после объявления итогов аукциона на 5%, полностью так и не смог восстановиться, заканчивая торги снижением на 3%.
Мы по-прежнему не рекомендуем инвестировать в долгосрочные ОФЗ. Не исключаем ситуацию, когда на 10 лет в рублях окажется выгодно занимать практически по любой ставке, так как инфляция в итоге будет выше, чем можно сейчас представить. На таком фоне с учетом рисков РФ 10% в рублях, мягко говоря, неинтересно.
ФРС сломала восходящий тренд на рынке акций
Вчера ФРС США провела очередное заседание по монетарной политике. Ожидаемо повысив ставки на 0,75%, ФРС сначала вызвала рост на рынках, указав на то, что в будущем ставки будут увеличиваться более медленными темпами, чтобы позволить ФРС оценить эффект от уже состоявшего ужесточения монетарной политики. Однако на последующей пресс-конференции главы ФРС Пауэлла все развернулось вниз: комментарий о том, что окончательный потолок ставки в этом цикле неизвестен и может быть выше, чем оценивалось ранее, заставил рынок пересмотреть взгляд на негативный. Если ФРС просто будет повышать ставку более медленными темпами, но до более высокого уровня, то что в этом хорошего для рынка? “This is a devil’s bargain. Size of rate hikes will likely fall, but terminal rate is likely higher -- the implication is a greater number of smaller rate hikes. That is not dovish.” – процитировал Bloomberg портфельного управляющего Federated Hermes.
Ключевая причина жесткости ФРС – по-прежнему сильный рынок труда в США. Безработица находится около исторических минимумов, а на одного ищущего работу приходится примерно две вакансии. Рынок труда – сильно запаздывающий индикатор, однако его сила может позволить рабочим заставить работодателей полностью индексировать зарплаты на инфляцию, что приведет к укоренению инфляции в экономике и возможной спирали роста зарплат вслед за ценами, цен за зарплатами и т.д. По опыту 1970-х это очень негативно для экономики, поэтому ФРС стремится избежать такого сценария даже ценой более жесткой рецессии.
В практическом плане инвесторам, на наш взгляд, стоит сохранять выжидательный режим. Скорее всего, в итоге ФРС повысит ставки сильнее, чем нужно, что приведет к глобальной рецессии и риску дефляции. Это будет отличной возможностью купить большинство активов по ценам, которые существенно ниже справедливых.
https://finance.yahoo.com/news/devil-bargain-wall-street-reacts-191420340.html
Вчера ФРС США провела очередное заседание по монетарной политике. Ожидаемо повысив ставки на 0,75%, ФРС сначала вызвала рост на рынках, указав на то, что в будущем ставки будут увеличиваться более медленными темпами, чтобы позволить ФРС оценить эффект от уже состоявшего ужесточения монетарной политики. Однако на последующей пресс-конференции главы ФРС Пауэлла все развернулось вниз: комментарий о том, что окончательный потолок ставки в этом цикле неизвестен и может быть выше, чем оценивалось ранее, заставил рынок пересмотреть взгляд на негативный. Если ФРС просто будет повышать ставку более медленными темпами, но до более высокого уровня, то что в этом хорошего для рынка? “This is a devil’s bargain. Size of rate hikes will likely fall, but terminal rate is likely higher -- the implication is a greater number of smaller rate hikes. That is not dovish.” – процитировал Bloomberg портфельного управляющего Federated Hermes.
Ключевая причина жесткости ФРС – по-прежнему сильный рынок труда в США. Безработица находится около исторических минимумов, а на одного ищущего работу приходится примерно две вакансии. Рынок труда – сильно запаздывающий индикатор, однако его сила может позволить рабочим заставить работодателей полностью индексировать зарплаты на инфляцию, что приведет к укоренению инфляции в экономике и возможной спирали роста зарплат вслед за ценами, цен за зарплатами и т.д. По опыту 1970-х это очень негативно для экономики, поэтому ФРС стремится избежать такого сценария даже ценой более жесткой рецессии.
В практическом плане инвесторам, на наш взгляд, стоит сохранять выжидательный режим. Скорее всего, в итоге ФРС повысит ставки сильнее, чем нужно, что приведет к глобальной рецессии и риску дефляции. Это будет отличной возможностью купить большинство активов по ценам, которые существенно ниже справедливых.
https://finance.yahoo.com/news/devil-bargain-wall-street-reacts-191420340.html
Yahoo
‘This Is a Devil’s Bargain’: Wall Street Reacts to Fed Rate Decision
(Bloomberg) -- Wall Street had already come to terms with prospects that the Fed would again raise interest rates by 75 basis points. But Wednesday afternoon was full of drama as traders first took hope from the central bank’s statement but then slumped following…
Выдержит ли бюджет США повышение ставки ФРС?
Похоже, что планы ФРС по повышению ставки оказались полной неожиданностью для властей США. В прогнозе бюджета, подготовленным Congressional Budget Office, закладывалось плавное повышение средней стоимости обслуживания долга с 1,7% в 2022 году до 1,8% в 2023 и 2,0% годовых в 2024 году.
Исходя из новой рыночной оценки максимума ставки ФРС на уровне 5,25%, мы оценили, насколько вырастут процентные расходы американского бюджета.
Публичный гос. долг США = $23,6 трлн. и состоит из 4 основных компонентов:
$3,7 трлн. Treasury bills – короткие векселя срочностью до 1 года
$17,5 трлн. Treasury Notes & Bonds – облигации срочностью до 30 лет
$1,8 трлн. TIPS – инфляционные облигации
$0,6 трлн. FRN – облигации с плавающей ставкой.
Только по вексельной части гос. долга увеличение ставки с 1,7% до 5% приведет к росту расходов на $120 млрд.
По классическим US Treasuries из общего объема $17,5 трлн. в ближайший год погасится $2,6 трлн. облигаций со средней ставкой купона 1,22%. Рефинансирование этого объема увеличит % расходы еще на $100 млрд. Расходы по FRN увеличатся автоматически на $20 млрд. Наконец, привлечение нового долга под более высокую ставку приведет к росту расходов еще на $45 млрд.
Итого, процентные расходы в 2023 году только из-за прямого эффекта повышения ставки ФРС могут увеличиться в 6,6 раз больше прогноза CBO - не на $43 млрд.,а на $284 млрд. Через пару лет процентные расходы превысят $900 млрд. Обслуживание долга будет обходиться США дорого как никогда с конца 1980-х годов.
При этом картина может оказаться еще хуже, если не реализуется прогноз CBO роста номинального ВВП на 6% в 2023 году и по 4% в 2024 и 2025гг.
Рост долговой нагрузки не приведет к дефолту, но может спровоцировать понижение кредитного рейтинга США и обострить дебаты на тему целесообразности борьбы с инфляцией такой ценой.
Похоже, что планы ФРС по повышению ставки оказались полной неожиданностью для властей США. В прогнозе бюджета, подготовленным Congressional Budget Office, закладывалось плавное повышение средней стоимости обслуживания долга с 1,7% в 2022 году до 1,8% в 2023 и 2,0% годовых в 2024 году.
Исходя из новой рыночной оценки максимума ставки ФРС на уровне 5,25%, мы оценили, насколько вырастут процентные расходы американского бюджета.
Публичный гос. долг США = $23,6 трлн. и состоит из 4 основных компонентов:
$3,7 трлн. Treasury bills – короткие векселя срочностью до 1 года
$17,5 трлн. Treasury Notes & Bonds – облигации срочностью до 30 лет
$1,8 трлн. TIPS – инфляционные облигации
$0,6 трлн. FRN – облигации с плавающей ставкой.
Только по вексельной части гос. долга увеличение ставки с 1,7% до 5% приведет к росту расходов на $120 млрд.
По классическим US Treasuries из общего объема $17,5 трлн. в ближайший год погасится $2,6 трлн. облигаций со средней ставкой купона 1,22%. Рефинансирование этого объема увеличит % расходы еще на $100 млрд. Расходы по FRN увеличатся автоматически на $20 млрд. Наконец, привлечение нового долга под более высокую ставку приведет к росту расходов еще на $45 млрд.
Итого, процентные расходы в 2023 году только из-за прямого эффекта повышения ставки ФРС могут увеличиться в 6,6 раз больше прогноза CBO - не на $43 млрд.,а на $284 млрд. Через пару лет процентные расходы превысят $900 млрд. Обслуживание долга будет обходиться США дорого как никогда с конца 1980-х годов.
При этом картина может оказаться еще хуже, если не реализуется прогноз CBO роста номинального ВВП на 6% в 2023 году и по 4% в 2024 и 2025гг.
Рост долговой нагрузки не приведет к дефолту, но может спровоцировать понижение кредитного рейтинга США и обострить дебаты на тему целесообразности борьбы с инфляцией такой ценой.
У ключевого поставщика Apple проблемы из-за локдаунов в Китае
На этой неделе появились новости о том, что вспышка коронавируса на крупнейшем предприятии Foxconn – ключевого поставщика Apple – может привести к сокращению производства айфонов. В отличие от других стран Китай до сих пор борется с коронавирусом с помощью локдаунов, а для основных производств (как и топовых спортивных мероприятий) используется “closed loop”, т.е. сотрудники компаний живут в кампусе рядом с производством и не могут выйти за пределы разрешенной зоны. В таких условиях – фактически только работа и сон рядом с заводом – люди вынуждены жить в течение нескольких месяцев. Однако даже эти меры не всегда помогают: в производственном комплексе Foxconn в Zhengzhou, который специализируется на сборке айфонов и является крупнейшим в мире в своем сегменте, в конце октября началась эпидемия коронавируса. Изолированные в кампусе, больные практически не получали медицинской помощи и вынуждены были надеяться только на помощь коллег. Bloomberg рассказал историю 20-летнего работника Foxconn, который при болезни не получил никакого ответа от экстренных служб и остался бы даже без еды, если бы не коллеги. В итоге работники начали массово отказываться от таких условий, причем из-за ограниченной связи кампуса с внешним миром им приходится уходить пешком или ловить попутные машины. Bloomberg пообщался с работником, который был вынужден пройти 25 миль, чтобы добраться до дома.
Акции Apple с начала года снизились всего на 23%, что намного лучше других крупных технологических компаний (не говоря уже об обвале акций менее крупных аналогов). Можно сказать, что Apple – последняя из технологических компаний, которая пока еще хорошо держится в текущей ситуации и – учитывая ее огромный вес в индексах – поддерживает весь рынок. Мы не сомневаемся в качестве бизнеса Apple, но новости по вспышке коронавируса на крупнейшем предприятии ее ключевого поставщика показывают, что даже Apple может быть уязвима к возможному нарушению производственных цепочек. Кроме того, очевидно, что текущая маржа Apple в значительной степени объясняется как раз драконовскими условиями для тех, кто на нее работает (не напрямую, а через поставщиков).
Сейчас у Apple рентабельность по чистой прибыли близка к максимуму. Даже если предположить ее сокращение до уровня 2019 года (20%), это означает сокращение прибыли порядка $5 млрд. Кроме того, аналитики уже снизили прогнозные темпы роста. Если Apple становится обычной зрелой cash cow, то текущая премия к рынку по мультипликаторам не оправданна.
Если Apple будет вынуждена перестроить свои производственные цепочки, делая их более надежными и хотя бы немного более справедливыми для работников, это может обрушить маржинальность Apple и повлиять на весь рынок акций.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-10-31/aapl-iphone-worker-at-china-factory-walked-25-miles-to-escape-covid-lockdown
https://www.marketwatch.com/articles/apple-foxconn-covid-outbreak-iphone-51667209183
На этой неделе появились новости о том, что вспышка коронавируса на крупнейшем предприятии Foxconn – ключевого поставщика Apple – может привести к сокращению производства айфонов. В отличие от других стран Китай до сих пор борется с коронавирусом с помощью локдаунов, а для основных производств (как и топовых спортивных мероприятий) используется “closed loop”, т.е. сотрудники компаний живут в кампусе рядом с производством и не могут выйти за пределы разрешенной зоны. В таких условиях – фактически только работа и сон рядом с заводом – люди вынуждены жить в течение нескольких месяцев. Однако даже эти меры не всегда помогают: в производственном комплексе Foxconn в Zhengzhou, который специализируется на сборке айфонов и является крупнейшим в мире в своем сегменте, в конце октября началась эпидемия коронавируса. Изолированные в кампусе, больные практически не получали медицинской помощи и вынуждены были надеяться только на помощь коллег. Bloomberg рассказал историю 20-летнего работника Foxconn, который при болезни не получил никакого ответа от экстренных служб и остался бы даже без еды, если бы не коллеги. В итоге работники начали массово отказываться от таких условий, причем из-за ограниченной связи кампуса с внешним миром им приходится уходить пешком или ловить попутные машины. Bloomberg пообщался с работником, который был вынужден пройти 25 миль, чтобы добраться до дома.
Акции Apple с начала года снизились всего на 23%, что намного лучше других крупных технологических компаний (не говоря уже об обвале акций менее крупных аналогов). Можно сказать, что Apple – последняя из технологических компаний, которая пока еще хорошо держится в текущей ситуации и – учитывая ее огромный вес в индексах – поддерживает весь рынок. Мы не сомневаемся в качестве бизнеса Apple, но новости по вспышке коронавируса на крупнейшем предприятии ее ключевого поставщика показывают, что даже Apple может быть уязвима к возможному нарушению производственных цепочек. Кроме того, очевидно, что текущая маржа Apple в значительной степени объясняется как раз драконовскими условиями для тех, кто на нее работает (не напрямую, а через поставщиков).
Сейчас у Apple рентабельность по чистой прибыли близка к максимуму. Даже если предположить ее сокращение до уровня 2019 года (20%), это означает сокращение прибыли порядка $5 млрд. Кроме того, аналитики уже снизили прогнозные темпы роста. Если Apple становится обычной зрелой cash cow, то текущая премия к рынку по мультипликаторам не оправданна.
Если Apple будет вынуждена перестроить свои производственные цепочки, делая их более надежными и хотя бы немного более справедливыми для работников, это может обрушить маржинальность Apple и повлиять на весь рынок акций.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-10-31/aapl-iphone-worker-at-china-factory-walked-25-miles-to-escape-covid-lockdown
https://www.marketwatch.com/articles/apple-foxconn-covid-outbreak-iphone-51667209183
Bloomberg.com
IPhone Factory Worker Walked 25 Miles to Escape Covid Lockdown in China
It was Sunday when Dong Wanwan decided to give up her job at the world’s largest iPhone factory and walk home.
Монетарная политика в США близка к самой жесткой в современной истории
Инверсия долларовой кривой доходности на прошлой неделе стала рекордной за 40 лет: разница в доходности US Treasuries с погашением через 2 года и через 10 лет достигла -57 б.п., что является самым низким значением с февраля 1982 года (по данным на закрытие дня). Инверсия кривой часто рассматривается как опережающий индикатор будущей рецессии, но главное – отражает, насколько краткосрочные ставки завышены относительно долгосрочных, т.е. насколько жесткой является текущая монетарная политика. По этому показателю ФРС уже сейчас находится на уровне начала 1980-х, когда нужно было радикально снизить инфляционные ожидания, закрепившиеся на высоком уровне в предыдущие 10 лет. Однако если рассмотреть инверсию кривой не в абсолютном, а в относительном выражении, то текущий спред намного более экстремальный, чем в 1982 году. 57 б.п. сейчас – при доходности 10-летних бумаг около 4% – намного существеннее, чем в 1980-е, когда доходности облигаций были радикально выше. В феврале 1982 года тот же самый спред 57 б.п. был достигнут при доходности 10-летних бумаг около 14%! Текущая инверсия в относительном выражении лишь немного меньше значений 1980 года, когда Пол Волкер сверхагрессивно повысил ставки, отправив экономику в глубокую рецессию и «убив» инфляцию на несколько десятилетий вперед.
Таким образом, рынок облигаций, вероятно, уже считает текущую монетарную политику близкой к самой жесткой в современной истории США, а ФРС и не думает останавливаться. Причина в том, что ФРС фокусируется на американском рынке труда, который является одним из самых сильных сегментов в глобальной экономике. По нашему мнению, все это закончится глобальной рецессией и угрозой дефляции, поэтому инвесторам нужно осторожно относиться к акциям – особенно циклическим и зависимым от мировой экономики, а не только американской – и постепенно набирать позиции в долгосрочных высококачественных облигациях. Мы не знаем, когда будет (или уже было) дно в облигациях (например, это может произойти при отказе от QE центрального банка Японии), однако на интервале в год-два облигации уже выглядят очень дешевыми.
Интересно также подумать о более широких последствиях сверхжесткой монетарной политики в США. Предыдущий подобный эпизод – в 1980-х – через несколько лет привел к волне демократизации и массовому падению авторитарных режимов по всему миру, включая распад СССР. Причинами были обвал цен на сырьевые товары и переход экономики на новые технологии, которые необходимо было импортировать из западных стран. На наш взгляд, на интервале в несколько лет эта история вполне может повториться.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-11-03/treasury-2-to-10-year-yield-curve-inversion-reaches-new-extreme
Инверсия долларовой кривой доходности на прошлой неделе стала рекордной за 40 лет: разница в доходности US Treasuries с погашением через 2 года и через 10 лет достигла -57 б.п., что является самым низким значением с февраля 1982 года (по данным на закрытие дня). Инверсия кривой часто рассматривается как опережающий индикатор будущей рецессии, но главное – отражает, насколько краткосрочные ставки завышены относительно долгосрочных, т.е. насколько жесткой является текущая монетарная политика. По этому показателю ФРС уже сейчас находится на уровне начала 1980-х, когда нужно было радикально снизить инфляционные ожидания, закрепившиеся на высоком уровне в предыдущие 10 лет. Однако если рассмотреть инверсию кривой не в абсолютном, а в относительном выражении, то текущий спред намного более экстремальный, чем в 1982 году. 57 б.п. сейчас – при доходности 10-летних бумаг около 4% – намного существеннее, чем в 1980-е, когда доходности облигаций были радикально выше. В феврале 1982 года тот же самый спред 57 б.п. был достигнут при доходности 10-летних бумаг около 14%! Текущая инверсия в относительном выражении лишь немного меньше значений 1980 года, когда Пол Волкер сверхагрессивно повысил ставки, отправив экономику в глубокую рецессию и «убив» инфляцию на несколько десятилетий вперед.
Таким образом, рынок облигаций, вероятно, уже считает текущую монетарную политику близкой к самой жесткой в современной истории США, а ФРС и не думает останавливаться. Причина в том, что ФРС фокусируется на американском рынке труда, который является одним из самых сильных сегментов в глобальной экономике. По нашему мнению, все это закончится глобальной рецессией и угрозой дефляции, поэтому инвесторам нужно осторожно относиться к акциям – особенно циклическим и зависимым от мировой экономики, а не только американской – и постепенно набирать позиции в долгосрочных высококачественных облигациях. Мы не знаем, когда будет (или уже было) дно в облигациях (например, это может произойти при отказе от QE центрального банка Японии), однако на интервале в год-два облигации уже выглядят очень дешевыми.
Интересно также подумать о более широких последствиях сверхжесткой монетарной политики в США. Предыдущий подобный эпизод – в 1980-х – через несколько лет привел к волне демократизации и массовому падению авторитарных режимов по всему миру, включая распад СССР. Причинами были обвал цен на сырьевые товары и переход экономики на новые технологии, которые необходимо было импортировать из западных стран. На наш взгляд, на интервале в несколько лет эта история вполне может повториться.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-11-03/treasury-2-to-10-year-yield-curve-inversion-reaches-new-extreme
Bloomberg.com
Treasury Yield-Curve Inversion Reaches a Four-Decade Extreme
A key segment of the US Treasury yield curve reached new extremes of inversion Thursday, touching a level not seen since the early 1980s when the Federal Reserve also was aggressively tightening policy.
Что происходит на внутреннем рынке валютных облигаций? Практические советы российским инвесторам.
На Московской бирже сформировался полноценный сегмент замещающих облигаций, представленный 4 выпусками Газпрома, 3 выпусками Лукойла, по одному выпуску Металлоинвеста и ПИК.
В октябре мы обращали внимание на то, что появление замещающих облигаций привело к корректировке цен на суверенные российские еврооблигации.
Опасения того, что участники рынка начнут арбитражировать, покупая на глобальном рынке с глубоким дисконтом и продавая на ММВБ полученные замещающие облигации, не реализовались.
Например, ГазпромКЗЕ, заместивший GAZPRU 3 ⅛ 11/17/2023 EUR, начал торговаться 7 ноября на ММВБ на уровне 95,0-97,75% от номинала (доходность к погашению 5,7-8,4% годовых). До начала обмена данный выпуск на глобальном рынке торговался в районе 55%, в начале ноября вырос до 65% от номинала, сохранив значительный дисконт.
Замещающие облигации Газпрома стали наиболее привлекательными инструментами для инвестирования валютных сбережений. Самый высокодоходный выпуск ГазпромКЗД, заместивший GAZPRU 8 ⅝ 04/28/2034, при покупке по цене 100,50% обеспечивает долларовую доходность к погашению – 8,7% годовых. Короткие выпуски Газпрома можно купить с доходностью около 6%.
В отсутствие агрессивных продаж корпоративных облигаций, суверенные выпуски РФ, например, RUS-28 и RUS-30 с доходностью около 6% годовых также выглядят неплохо.
В выпусках Лукойла и Металлоинвеста пока идет процесс сближения покупателей, ориентирующихся на доходность Газпрома, и продавцов с более высокими запросами. На наш взгляд, кредитный риск частных компаний выше чем у Газпрома. Инвесторам лучше подождать сближения доходности.
Примечательно, что юаневые облигации российских эмитентов не отреагировали на прошедший рост валютных ставок. На наш взгляд, помимо валютной диверсификации, они не дают каких то преимуществ. При выборе между инвестированием в юане под 3-4% или основных валютах под 6-8%, выбор, очевиден, в пользу $ и других основных валют.
На Московской бирже сформировался полноценный сегмент замещающих облигаций, представленный 4 выпусками Газпрома, 3 выпусками Лукойла, по одному выпуску Металлоинвеста и ПИК.
В октябре мы обращали внимание на то, что появление замещающих облигаций привело к корректировке цен на суверенные российские еврооблигации.
Опасения того, что участники рынка начнут арбитражировать, покупая на глобальном рынке с глубоким дисконтом и продавая на ММВБ полученные замещающие облигации, не реализовались.
Например, ГазпромКЗЕ, заместивший GAZPRU 3 ⅛ 11/17/2023 EUR, начал торговаться 7 ноября на ММВБ на уровне 95,0-97,75% от номинала (доходность к погашению 5,7-8,4% годовых). До начала обмена данный выпуск на глобальном рынке торговался в районе 55%, в начале ноября вырос до 65% от номинала, сохранив значительный дисконт.
Замещающие облигации Газпрома стали наиболее привлекательными инструментами для инвестирования валютных сбережений. Самый высокодоходный выпуск ГазпромКЗД, заместивший GAZPRU 8 ⅝ 04/28/2034, при покупке по цене 100,50% обеспечивает долларовую доходность к погашению – 8,7% годовых. Короткие выпуски Газпрома можно купить с доходностью около 6%.
В отсутствие агрессивных продаж корпоративных облигаций, суверенные выпуски РФ, например, RUS-28 и RUS-30 с доходностью около 6% годовых также выглядят неплохо.
В выпусках Лукойла и Металлоинвеста пока идет процесс сближения покупателей, ориентирующихся на доходность Газпрома, и продавцов с более высокими запросами. На наш взгляд, кредитный риск частных компаний выше чем у Газпрома. Инвесторам лучше подождать сближения доходности.
Примечательно, что юаневые облигации российских эмитентов не отреагировали на прошедший рост валютных ставок. На наш взгляд, помимо валютной диверсификации, они не дают каких то преимуществ. При выборе между инвестированием в юане под 3-4% или основных валютах под 6-8%, выбор, очевиден, в пользу $ и других основных валют.
Проблемы у крупнейших криптобирж – негативный сигнал для всех рынков?
Конфликт между топовыми криптобиржами Binance и FTX в итоге привел к падению доверия в целом к инфраструктуре криптовалют. Сначала все выглядело как классическая попытка дешево купить конкурента: анонимный источник сообщил о том, что баланс FTX искусственно раздут за счет переоценки собственного токена, после чего у FTX возникли проблемы с ликвидностью из-за массового оттока клиентов, и Binance вскоре сообщила, что покупает FTX. Однако что-то пошло не так: по-видимому, крупные игроки испугались за сохранность своих средств и на других криптобиржах из-за огромного размера и высокой значимости для сферы криптовалют FTX и связанных с ней компаний. Например, вчера в течение некоторого времени сообщалось о проблемах с доступом к Coinbase, которая изначально вообще не имела отношения к этой истории (позднее компания сообщила, что у нее все в порядке и проблемы, по-видимому, имели технический характер). На этом фоне биткойн за день упал на 13%, а большинство других криптовалют – еще сильнее.
В текущей ситуации сокращения ликвидности наиболее рискованные сегменты рынка – такие как крипто – выглядят особенно уязвимыми. Отсутствие регулирования в данном случае становится недостатком: в недавней (и, возможно, еще незаконченной) истории с Credit Suisse отток клиентов был достаточно ограниченным из-за высокой юридической защищенности средств в головных подразделениях (в Швейцарии и США), высоких требований по капиталу, включающих инструменты bail-in (субординированные бонды, которые спишутся в капитал для защиты клиентов), и системы страхования депозитов. У большинства криптобирж нет не только каких-либо гарантий от регуляторов, но даже кредитных рейтингов и отчетности. Естественно, любые слухи о проблемах в такой ситуации вызовут массовый отток клиентов, даже если изначально для этого и не было больших оснований. По поводу долгосрочных перспектив криптовалют мнения могут быть разными, однако в краткосрочном плане кредитные риски криптобирж очень высоки. Например, облигации Coinbase – одной из немногих в данной отрасли компаний с неплохим кредитным рейтингом и полностью раскрываемой отчетностью – торгуются под 13% годовых в долларах (с погашением в 2028 году).
В последние месяцы могло показаться, что биткойн нащупал дно и стабилизировался в цене. Новый обвал возвращает всё на свои места. На фоне ужесточения глобальной ликвидности криптовалюты - один из наиболее рискованных сегментов финансового рынка.
https://finance.yahoo.com/news/explainer-binance-ftx-sent-shockwaves-050550235.html
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-11-08/cryptocurrencies-plunge-as-doubts-about-ftx-binance-deal-grow
Конфликт между топовыми криптобиржами Binance и FTX в итоге привел к падению доверия в целом к инфраструктуре криптовалют. Сначала все выглядело как классическая попытка дешево купить конкурента: анонимный источник сообщил о том, что баланс FTX искусственно раздут за счет переоценки собственного токена, после чего у FTX возникли проблемы с ликвидностью из-за массового оттока клиентов, и Binance вскоре сообщила, что покупает FTX. Однако что-то пошло не так: по-видимому, крупные игроки испугались за сохранность своих средств и на других криптобиржах из-за огромного размера и высокой значимости для сферы криптовалют FTX и связанных с ней компаний. Например, вчера в течение некоторого времени сообщалось о проблемах с доступом к Coinbase, которая изначально вообще не имела отношения к этой истории (позднее компания сообщила, что у нее все в порядке и проблемы, по-видимому, имели технический характер). На этом фоне биткойн за день упал на 13%, а большинство других криптовалют – еще сильнее.
В текущей ситуации сокращения ликвидности наиболее рискованные сегменты рынка – такие как крипто – выглядят особенно уязвимыми. Отсутствие регулирования в данном случае становится недостатком: в недавней (и, возможно, еще незаконченной) истории с Credit Suisse отток клиентов был достаточно ограниченным из-за высокой юридической защищенности средств в головных подразделениях (в Швейцарии и США), высоких требований по капиталу, включающих инструменты bail-in (субординированные бонды, которые спишутся в капитал для защиты клиентов), и системы страхования депозитов. У большинства криптобирж нет не только каких-либо гарантий от регуляторов, но даже кредитных рейтингов и отчетности. Естественно, любые слухи о проблемах в такой ситуации вызовут массовый отток клиентов, даже если изначально для этого и не было больших оснований. По поводу долгосрочных перспектив криптовалют мнения могут быть разными, однако в краткосрочном плане кредитные риски криптобирж очень высоки. Например, облигации Coinbase – одной из немногих в данной отрасли компаний с неплохим кредитным рейтингом и полностью раскрываемой отчетностью – торгуются под 13% годовых в долларах (с погашением в 2028 году).
В последние месяцы могло показаться, что биткойн нащупал дно и стабилизировался в цене. Новый обвал возвращает всё на свои места. На фоне ужесточения глобальной ликвидности криптовалюты - один из наиболее рискованных сегментов финансового рынка.
https://finance.yahoo.com/news/explainer-binance-ftx-sent-shockwaves-050550235.html
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-11-08/cryptocurrencies-plunge-as-doubts-about-ftx-binance-deal-grow
Что будет с рынком private equity после крушения криптобиржи FTX?
Самое интересное в эпической истории FTX то, что в ней потеряют деньги не просто розничные клиенты криптобиржы, а акционеры, среди которых крупнейшие в мире управляющие компании, топовые хедж-фонды и легендарные инвесторы, такие как BlackRock, Sequoia, Tiger Global, Temasek.
Вкратце об истории FTX:
🔝Криптобиржа была основана в 2019 году 27-летним американским предпринимателем Samuel Bankman-Fried.
🔝В июле 2021 года FTX привлекла $900 млн. в ходе первого раунда частного размещения акций, в котором инвесторы оценили компанию в $18 млрд.
🔝В октябре 2021 года на фоне исторических максимумов биткойна FTX провела второй раунд привлечения на $420 млн. с оценкой $25 млрд.
🔝В январе 2022 года, несмотря на падение биткойна с $60 в район $40 тыс. FTX проводит третий раунд размещения private equity с еще более высокой оценкой компании - $32 млрд.
🔝🔝🔝Samuel Bankman-Fried вошел в список богатейших людей планеты с оценкой состояния $22 млрд. В апреле 2022 года он предложил Илону Маску $5 млрд. помощь для финансированием покупки Twitter
❓7 ноября 2022 Changpeng Zhao, CEO крупнейшей в мире криптобиржи Binance и один из ранних инвесторов в FTX, заявил, что планирует продать все токены FTT (собственная криптовалюта биржи FTX), что спровоцировало обвал криптоактивов и бегство клиентов с FTX.
⁉️8 ноября Binance заявила о поглощении FTX для предотвращения ее банкротства.
‼️ 9 ноября Binance отказалась от планов покупки FTX из-за больших нарушений в хранении клиентских средств. Оценка недостатка составила $8 млрд.
Не первая и не последняя история краха в криптоиндустрии. Самый большой вопрос, который мы уже поднимали на примере менее известных криптопроектов – почему такие профи как BlackRock и Sequoia охотно участвовали в надувании стоимости FTX, когда уже началось падение криптовалют?
Возможно, в последнем раунде они уже осознавали нереалистичность оценки, но все равно дали новые деньги, поскольку по компании, чьи акции не торгуются на бирже, именно факт привлечения средств позволяет переоценить все ранее сделанные вложения по последней цене размещения. Тем самым Sequoia могла отчитаться перед клиентами в свои фонды Private Equity о росте стоимости активов и взять немаленькую комиссию за успех.
История с FTX серьезно подрывает доверие даже к крупнейшим фондам private equity. Возможно, инвесторам лучше избегать таких фондов в принципе. По крайней мере до момента, пока практика, когда стартапы годами избегают IPO и адекватного раскрытия информации, получая многомиллиардные оценки в ходе частных размещений акций, не уйдет окончательно в прошлое
Самое интересное в эпической истории FTX то, что в ней потеряют деньги не просто розничные клиенты криптобиржы, а акционеры, среди которых крупнейшие в мире управляющие компании, топовые хедж-фонды и легендарные инвесторы, такие как BlackRock, Sequoia, Tiger Global, Temasek.
Вкратце об истории FTX:
🔝Криптобиржа была основана в 2019 году 27-летним американским предпринимателем Samuel Bankman-Fried.
🔝В июле 2021 года FTX привлекла $900 млн. в ходе первого раунда частного размещения акций, в котором инвесторы оценили компанию в $18 млрд.
🔝В октябре 2021 года на фоне исторических максимумов биткойна FTX провела второй раунд привлечения на $420 млн. с оценкой $25 млрд.
🔝В январе 2022 года, несмотря на падение биткойна с $60 в район $40 тыс. FTX проводит третий раунд размещения private equity с еще более высокой оценкой компании - $32 млрд.
🔝🔝🔝Samuel Bankman-Fried вошел в список богатейших людей планеты с оценкой состояния $22 млрд. В апреле 2022 года он предложил Илону Маску $5 млрд. помощь для финансированием покупки Twitter
❓7 ноября 2022 Changpeng Zhao, CEO крупнейшей в мире криптобиржи Binance и один из ранних инвесторов в FTX, заявил, что планирует продать все токены FTT (собственная криптовалюта биржи FTX), что спровоцировало обвал криптоактивов и бегство клиентов с FTX.
⁉️8 ноября Binance заявила о поглощении FTX для предотвращения ее банкротства.
‼️ 9 ноября Binance отказалась от планов покупки FTX из-за больших нарушений в хранении клиентских средств. Оценка недостатка составила $8 млрд.
Не первая и не последняя история краха в криптоиндустрии. Самый большой вопрос, который мы уже поднимали на примере менее известных криптопроектов – почему такие профи как BlackRock и Sequoia охотно участвовали в надувании стоимости FTX, когда уже началось падение криптовалют?
Возможно, в последнем раунде они уже осознавали нереалистичность оценки, но все равно дали новые деньги, поскольку по компании, чьи акции не торгуются на бирже, именно факт привлечения средств позволяет переоценить все ранее сделанные вложения по последней цене размещения. Тем самым Sequoia могла отчитаться перед клиентами в свои фонды Private Equity о росте стоимости активов и взять немаленькую комиссию за успех.
История с FTX серьезно подрывает доверие даже к крупнейшим фондам private equity. Возможно, инвесторам лучше избегать таких фондов в принципе. По крайней мере до момента, пока практика, когда стартапы годами избегают IPO и адекватного раскрытия информации, получая многомиллиардные оценки в ходе частных размещений акций, не уйдет окончательно в прошлое
TechCrunch
Sequoia Capital marks its FTX investment down to zero dollars
Sequoia Capital just marked down to zero the value of its stake in the cryptocurrency exchange FTX — a stake that accounted for a minor percentage of Sequoia’s capital but as of last week likely represented among the most sizable unrealized gains* in the…
Американская инфляция и китайские власти преподнесли инвесторам подарок. Рождественское ралли началось?
Вчерашние стат. данные, показавшие замедление инфляции в США, вызвали самый сильный в этом году рост рискованных активов. Сегодня ралли продолжилось после того, как власти Китая объявили о смягчении коронавирусных ограничений. Примечательно, что фондовые индексы Nasdaq и Hang Seng, отражающие динамику двух самых слабых секторов мирового фондового рынка: американских высокотехнологичных компаний и китайских акций, стали лидерами роста почти с одинаковой динамикой +7,4% и +7,7% соответственно.
Означает ли это, что худшее для инвесторов позади? Многолетняя статистика показывает, что в ноябре и декабре фондовые рынки часто растут. Состоится ли в этом году так называемое рождественское ралли?
Думаю, что в отношении валют, так и есть – доллар прошел свой пик, евро и другие основные валюты будут отыгрывать потери этого года. В отношении акций и облигаций, не уверен, что это окончательный разворот, хотя повод для восстановительной коррекции на пару месяцев, действительно, есть!
Джером Пауэлл на пресс-конференции после заседания ФРС 2 ноября говорил о том, что эффект от серии проведенных повышений ставки будет растянут во времени. Вчерашняя статистика, показавшая замедление базовой инфляции до 0,3% в месяц, минимального темпа с сентября 2021 года, похоже подтверждает, что лекарство начало действовать. Но глава ФРС также много раз обращал внимание на сильный рынок труда. Его опасения также подтвердились статистикой, вышедшей 4 ноября – зарплаты американцев выросли в октябре сильнее ожиданий, на 0,4% за месяц и 4,7% за год.
В итоге складывается ощущение, что долларовая инфляция действительно начинает затухать, и с текущего уровня 7,7% вполне может опуститься до 4-5%. Только это вряд ли изменит курс ФРС на дальнейшее повышение ставки к 5% в первом полугодии следующего года. Это вполне может спровоцировать новый виток роста доходностей облигаций. А финансовая отчетность корпораций ухудшится из-за роста стоимости заимствований также, как и бюджет США, о чем мы недавно писали.
Наиболее оптимистичный взгляд в отношении сегмента валют развитых и развивающихся стран. Если ФРС больше не будет ужесточать свою риторику, а другие центральные банки провели или проведут аналогичное повышение, то существенная часть роста доллара по отношению к другим валютам с начала года может быть отыграна назад. А это, кстати, может дать немедленный положительный эффект для американских компаний в виде роста долларовой выручки от зарубежных продаж.
В практическом плане, думаю, что инвесторам стоит увеличивать валютную позицию в евровых активах и других валютах, отличных от доллара (кроме, естественно, рубля). Недавно мы также рекомендовали покупать долгосрочные облигации. Что касается акций, то после прошедшего роста их покупка сейчас уже не выглядит столь очевидной идеей. И тем, кто не успел купить до вчерашнего роста стоит подождать отката.
Вчерашние стат. данные, показавшие замедление инфляции в США, вызвали самый сильный в этом году рост рискованных активов. Сегодня ралли продолжилось после того, как власти Китая объявили о смягчении коронавирусных ограничений. Примечательно, что фондовые индексы Nasdaq и Hang Seng, отражающие динамику двух самых слабых секторов мирового фондового рынка: американских высокотехнологичных компаний и китайских акций, стали лидерами роста почти с одинаковой динамикой +7,4% и +7,7% соответственно.
Означает ли это, что худшее для инвесторов позади? Многолетняя статистика показывает, что в ноябре и декабре фондовые рынки часто растут. Состоится ли в этом году так называемое рождественское ралли?
Думаю, что в отношении валют, так и есть – доллар прошел свой пик, евро и другие основные валюты будут отыгрывать потери этого года. В отношении акций и облигаций, не уверен, что это окончательный разворот, хотя повод для восстановительной коррекции на пару месяцев, действительно, есть!
Джером Пауэлл на пресс-конференции после заседания ФРС 2 ноября говорил о том, что эффект от серии проведенных повышений ставки будет растянут во времени. Вчерашняя статистика, показавшая замедление базовой инфляции до 0,3% в месяц, минимального темпа с сентября 2021 года, похоже подтверждает, что лекарство начало действовать. Но глава ФРС также много раз обращал внимание на сильный рынок труда. Его опасения также подтвердились статистикой, вышедшей 4 ноября – зарплаты американцев выросли в октябре сильнее ожиданий, на 0,4% за месяц и 4,7% за год.
В итоге складывается ощущение, что долларовая инфляция действительно начинает затухать, и с текущего уровня 7,7% вполне может опуститься до 4-5%. Только это вряд ли изменит курс ФРС на дальнейшее повышение ставки к 5% в первом полугодии следующего года. Это вполне может спровоцировать новый виток роста доходностей облигаций. А финансовая отчетность корпораций ухудшится из-за роста стоимости заимствований также, как и бюджет США, о чем мы недавно писали.
Наиболее оптимистичный взгляд в отношении сегмента валют развитых и развивающихся стран. Если ФРС больше не будет ужесточать свою риторику, а другие центральные банки провели или проведут аналогичное повышение, то существенная часть роста доллара по отношению к другим валютам с начала года может быть отыграна назад. А это, кстати, может дать немедленный положительный эффект для американских компаний в виде роста долларовой выручки от зарубежных продаж.
В практическом плане, думаю, что инвесторам стоит увеличивать валютную позицию в евровых активах и других валютах, отличных от доллара (кроме, естественно, рубля). Недавно мы также рекомендовали покупать долгосрочные облигации. Что касается акций, то после прошедшего роста их покупка сейчас уже не выглядит столь очевидной идеей. И тем, кто не успел купить до вчерашнего роста стоит подождать отката.
CNBC
Thursday's big market rally on cooler inflation does not mean we're out of the woods yet
While encouraged by the strength, we're reluctant to fully embrace this move on worries it could be another short-lived bear market bounce.
США не смогут спасти мир от дефицита нефти
На этой неделе правительственное Управление энергетической информации США (EIA) в очередной раз снизило прогноз добычи нефти в следующем году. Июньская оценка добычи в 2023 году уменьшена на 9%: с 13,5 до 12,3 млн баррелей в день. В первом полугодии на фоне ралли цен на нефть Управление энергетической информации стало прогнозировать сильный рост производства в следующем году, однако с июня, наоборот, снижает оценки. Последний прогноз стал ниже январского, т.е. взлет цен на нефть в этом году, возможно, почти не повлияет на производство нефти в США в следующем году. На рынке есть разные мнения по этому поводу, однако выглядит так, что красивые презентации сланцевых компаний о точке безубыточности в $40 за баррель в значительной степени объясняются сокращением числа ранее пробуренных скважин (drilled-but-uncompleted, DUC), т.е. фактически проеданием запасов и недоинвестированием в будущую добычу. Также важным фактором был рост эффективности использования скважин, однако в этом году этот тренд, по-видимому, прекратился. Судя по всему, текущие цены на нефть недостаточно высоки, чтобы стимулировать рост добычи нефти, поэтому все надежды только на слабость спроса. Если спрос на нефть продолжит расти (например, из-за постепенного отказа Китая от политики нулевого ковида), то из-за ограниченности предложения цены вполне могут обновить исторические максимумы.
Забавное совпадение: на этой неделе Barron’s написал о том, что крупнейшие покупки акций Уорреном Баффетом в этом году были сделаны в секторе нефтегазовых компаний. Около половины из 66 млрд долларов, которые были проинвестированы в акции в этом году, пришлось на энергетику. 80% принадлежащего Баффету пакета Chevron куплено в этом году! Конечно, это выглядит как покупка на хаях, но примерно также было и с акциями Apple в 2017-18 годах: огромные покупки на тогдашних исторических максимумах. С тех пор акции Apple выросли примерно в 3 раза! Будет интересно посмотреть, повторится ли подобный успех с акциями Chevron. От себя можем добавить, что европейские нефтегазовые компании (Shell, BP, Total) торгуются с очень большим дисконтом к американским и при позитивном сценарии могут вырасти намного сильнее. Также относительно недорогими являются нефтесервисные компании, акции которых торгуются на уровне 2018 года. Ещё более привлекательно (особенно для российских - более толерантных к риску - инвесторов) выглядят акции нефтедобывающих компаний из развивающихся стран: например, китайской CNOOC или бразильской Petrobras
https://www.forexlive.com/news/estimtes-of-2023-us-oil-production-have-collapsed-since-june-20221108/
https://www.marketwatch.com/articles/warren-buffett-bets-big-on-energy-51667929870
На этой неделе правительственное Управление энергетической информации США (EIA) в очередной раз снизило прогноз добычи нефти в следующем году. Июньская оценка добычи в 2023 году уменьшена на 9%: с 13,5 до 12,3 млн баррелей в день. В первом полугодии на фоне ралли цен на нефть Управление энергетической информации стало прогнозировать сильный рост производства в следующем году, однако с июня, наоборот, снижает оценки. Последний прогноз стал ниже январского, т.е. взлет цен на нефть в этом году, возможно, почти не повлияет на производство нефти в США в следующем году. На рынке есть разные мнения по этому поводу, однако выглядит так, что красивые презентации сланцевых компаний о точке безубыточности в $40 за баррель в значительной степени объясняются сокращением числа ранее пробуренных скважин (drilled-but-uncompleted, DUC), т.е. фактически проеданием запасов и недоинвестированием в будущую добычу. Также важным фактором был рост эффективности использования скважин, однако в этом году этот тренд, по-видимому, прекратился. Судя по всему, текущие цены на нефть недостаточно высоки, чтобы стимулировать рост добычи нефти, поэтому все надежды только на слабость спроса. Если спрос на нефть продолжит расти (например, из-за постепенного отказа Китая от политики нулевого ковида), то из-за ограниченности предложения цены вполне могут обновить исторические максимумы.
Забавное совпадение: на этой неделе Barron’s написал о том, что крупнейшие покупки акций Уорреном Баффетом в этом году были сделаны в секторе нефтегазовых компаний. Около половины из 66 млрд долларов, которые были проинвестированы в акции в этом году, пришлось на энергетику. 80% принадлежащего Баффету пакета Chevron куплено в этом году! Конечно, это выглядит как покупка на хаях, но примерно также было и с акциями Apple в 2017-18 годах: огромные покупки на тогдашних исторических максимумах. С тех пор акции Apple выросли примерно в 3 раза! Будет интересно посмотреть, повторится ли подобный успех с акциями Chevron. От себя можем добавить, что европейские нефтегазовые компании (Shell, BP, Total) торгуются с очень большим дисконтом к американским и при позитивном сценарии могут вырасти намного сильнее. Также относительно недорогими являются нефтесервисные компании, акции которых торгуются на уровне 2018 года. Ещё более привлекательно (особенно для российских - более толерантных к риску - инвесторов) выглядят акции нефтедобывающих компаний из развивающихся стран: например, китайской CNOOC или бразильской Petrobras
https://www.forexlive.com/news/estimtes-of-2023-us-oil-production-have-collapsed-since-june-20221108/
https://www.marketwatch.com/articles/warren-buffett-bets-big-on-energy-51667929870
Forexlive | Forex News, Technical Analysis & Trading Tools
Estimates of 2023 US oil production have collapsed since June | Forexlive
The way we're headed, Saudi Arabia will be asking the US to increase production
На форуме InvestLeaders проучаствовал в панельной дискуссии. Тема традиционная – куда вкладываться?
Замещающие облигации – самое привлекательное вложение на ближайшие 3-6 месяцев. Доходность 7-8% годовых в долларах/евро по Газпрому или Совкомфлоту с учетом риска девальвации выглядит лучше, чем 9% в рублях по тем же эмитентам.
Впрочем, такие же доходности 7-8% можно получить и в надежных западных облигациях. Поиск Bloomberg выдает более 400 долларовых несубординированных выпусков с инвестиционным кредитным рейтингом и доходностью выше 7% годовых. Преимущественно, это компании и банки не из США, а из Европы, Азии, Австралии. Еврооблигации китайских эмитентов с инвестиционным рейтингом вроде Xiaomi или Lenovo можно купить с доходностью выше 9% годовых.
Пока рубль избыточно крепкий, российские власти вряд ли будут ужесточать меры по контролю за движением капитала и препятствовать ослаблению нац. валюты. Впрочем, это может быстро поменяться.
Главный фактор риск (помимо геополитики) – огромная дыра в бюджете. Судя по данным MMI, без учета 400 млрд. поступлений от Газпрома в октябре бюджетный дефицит превысил бы 300 млрд. руб. Налоговое бремя с Газпрома будет распространяться широкими кругами по экономике. Самый простой способ собрать больше с населения – через инфляцию. С инвесторов – через отрицательные реальные ставки.
С учетом этого, самый очевидный инвестиционный совет на 2023 год – не хранить все свои сбережения внутри российской финансовой системы.
Замещающие облигации – самое привлекательное вложение на ближайшие 3-6 месяцев. Доходность 7-8% годовых в долларах/евро по Газпрому или Совкомфлоту с учетом риска девальвации выглядит лучше, чем 9% в рублях по тем же эмитентам.
Впрочем, такие же доходности 7-8% можно получить и в надежных западных облигациях. Поиск Bloomberg выдает более 400 долларовых несубординированных выпусков с инвестиционным кредитным рейтингом и доходностью выше 7% годовых. Преимущественно, это компании и банки не из США, а из Европы, Азии, Австралии. Еврооблигации китайских эмитентов с инвестиционным рейтингом вроде Xiaomi или Lenovo можно купить с доходностью выше 9% годовых.
Пока рубль избыточно крепкий, российские власти вряд ли будут ужесточать меры по контролю за движением капитала и препятствовать ослаблению нац. валюты. Впрочем, это может быстро поменяться.
Главный фактор риск (помимо геополитики) – огромная дыра в бюджете. Судя по данным MMI, без учета 400 млрд. поступлений от Газпрома в октябре бюджетный дефицит превысил бы 300 млрд. руб. Налоговое бремя с Газпрома будет распространяться широкими кругами по экономике. Самый простой способ собрать больше с населения – через инфляцию. С инвесторов – через отрицательные реальные ставки.
С учетом этого, самый очевидный инвестиционный совет на 2023 год – не хранить все свои сбережения внутри российской финансовой системы.
JP Morgan рекомендует закрывать шорты по облигациям emerging markets
Неожиданно хорошие данные по американской инфляции, которые были опубликованы на прошлой неделе, заставляют закрывать короткие позиции (или недовесы модельного портфеля) не только в акциях или чистой дюрации (US Treasuries), но и в облигациях emerging markets (которые обычно рассматриваются крупными инвестбанками и фондами в терминах спреда, т.е. независимо от базовых ставок). В понедельник вышла новость, что JP Morgan поднял рекомендацию по бондам emerging markets, номинированным в твердых валютах, с «ниже рынка» до «на уровне рынка», т.е. фактически посоветовал закрывать шорты по этому классу активов. На прошлой неделе похожие перекладки в модельном портфеле облигаций emerging markets сделали аналитики Citigroup, тактически увеличив риск. Это касается в том числе и бумаг, выраженных в локальных валютах emerging markets.
В отличие от центральных банков развитых стран, которые не спешили реагировать на высокую инфляцию, на emerging markets власти привыкли к кризисам и к борьбе с инфляцией, поэтому они повышали ставки намного быстрее и агрессивнее. Сейчас многие emerging markets заканчивают цикл ужесточения монетарной политики, что по логике должно быть позитивно для облигаций, выраженных в локальных валютах, однако ралли доллара и доходностей US Treasuries заставляли большинство крупных инвестбанков и фондов осторожно относиться к облигациям emerging markets независимо от их внутренних факторов. Сейчас – когда данные по инфляции заставили рынок задуматься о приближении пика долларовых ставок – инвесторы снова обращают внимание на облигации emerging markets.
На наш взгляд, шорты (или недовес по отношению к бенчмарку) в облигациях emerging markets сейчас держать не стоит, однако нужно ли их покупать обычным инвесторам – большой вопрос. Долларовые облигации emerging markets не выглядят особенно дешевыми – например, соответствующий ETF (EMB) с начала года упал примерно так же, как ETF американских облигаций с инвестиционным рейтингом (LQD), а дюрация EMB ненамного меньше, чем у LQD. По нашему мнению, точечные идеи в облигациях emerging markets найти можно, однако в целом облигации качественных западных компаний поинтереснее.
Облигации в локальных валютах тактически кажутся отличным выбором в текущей ситуации: они могут выиграть и от разворота тренда на рост доллара, и от завершения цикла роста ставок во многих emerging markets. Проблема в том, что исторически это очень плохой актив, поэтому они подходят только для кратко- или среднесрочных инвесторов, верящих в то, что разворот доллара близок или уже произошел. Таким образом, облигации emerging markets даже сейчас интересны либо как достаточно краткосрочный трейд, либо в плане поиска точечных идей.
https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-raises-outlook-emerging-hard-095358883.html
Неожиданно хорошие данные по американской инфляции, которые были опубликованы на прошлой неделе, заставляют закрывать короткие позиции (или недовесы модельного портфеля) не только в акциях или чистой дюрации (US Treasuries), но и в облигациях emerging markets (которые обычно рассматриваются крупными инвестбанками и фондами в терминах спреда, т.е. независимо от базовых ставок). В понедельник вышла новость, что JP Morgan поднял рекомендацию по бондам emerging markets, номинированным в твердых валютах, с «ниже рынка» до «на уровне рынка», т.е. фактически посоветовал закрывать шорты по этому классу активов. На прошлой неделе похожие перекладки в модельном портфеле облигаций emerging markets сделали аналитики Citigroup, тактически увеличив риск. Это касается в том числе и бумаг, выраженных в локальных валютах emerging markets.
В отличие от центральных банков развитых стран, которые не спешили реагировать на высокую инфляцию, на emerging markets власти привыкли к кризисам и к борьбе с инфляцией, поэтому они повышали ставки намного быстрее и агрессивнее. Сейчас многие emerging markets заканчивают цикл ужесточения монетарной политики, что по логике должно быть позитивно для облигаций, выраженных в локальных валютах, однако ралли доллара и доходностей US Treasuries заставляли большинство крупных инвестбанков и фондов осторожно относиться к облигациям emerging markets независимо от их внутренних факторов. Сейчас – когда данные по инфляции заставили рынок задуматься о приближении пика долларовых ставок – инвесторы снова обращают внимание на облигации emerging markets.
На наш взгляд, шорты (или недовес по отношению к бенчмарку) в облигациях emerging markets сейчас держать не стоит, однако нужно ли их покупать обычным инвесторам – большой вопрос. Долларовые облигации emerging markets не выглядят особенно дешевыми – например, соответствующий ETF (EMB) с начала года упал примерно так же, как ETF американских облигаций с инвестиционным рейтингом (LQD), а дюрация EMB ненамного меньше, чем у LQD. По нашему мнению, точечные идеи в облигациях emerging markets найти можно, однако в целом облигации качественных западных компаний поинтереснее.
Облигации в локальных валютах тактически кажутся отличным выбором в текущей ситуации: они могут выиграть и от разворота тренда на рост доллара, и от завершения цикла роста ставок во многих emerging markets. Проблема в том, что исторически это очень плохой актив, поэтому они подходят только для кратко- или среднесрочных инвесторов, верящих в то, что разворот доллара близок или уже произошел. Таким образом, облигации emerging markets даже сейчас интересны либо как достаточно краткосрочный трейд, либо в плане поиска точечных идей.
https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-raises-outlook-emerging-hard-095358883.html
Yahoo
JPMorgan raises outlook on emerging hard-currency sovereign debt
JPMorgan raised its outlook for emerging market hard-currency debt on Monday to "marketweight" from "underweight", saying latest U.S. inflation data cemented a shift to the next phase in the cycle with focus now on growth and U.S. recession risks. "We move…
Сегодня 10 лет нашей компании УК Арикапитал. 🎈 В ноябре 2012 года я верил, что мои соотечественники заслуживают более профессиональный, эффективный и менее затратный по комиссиям рынок доверительного управления.
Все эти годы мы прилагали максимум усилий, чтобы сохранить и преумножить доверенные средства, оправдывая свое название (Ари – по-японски – муравей). В среднем за последние 7 лет результатом усилий была долларовая доходность ~7% годовых.
До решения проблемы с иностранными активами в НРД, операции с пайщиками и расчет стоимости пая нашего старейшего фонда зарубежных облигаций «Арикапитал – Чистые деньги» приостановлены. Но мы продолжаем активное управление в части незамороженных активов, сумев и в этом году заработать на фоне худшей за последние, как минимум, 30 лет конъюнктуры глобального долгового рынка.
Несмотря на то, что мы как и многие российские управляющие оказались ограниченными в возможности полноценного управления, надеюсь, что советы и идеи на этом канале помогут вам сохранить честно заработанные сбережения!
Все эти годы мы прилагали максимум усилий, чтобы сохранить и преумножить доверенные средства, оправдывая свое название (Ари – по-японски – муравей). В среднем за последние 7 лет результатом усилий была долларовая доходность ~7% годовых.
До решения проблемы с иностранными активами в НРД, операции с пайщиками и расчет стоимости пая нашего старейшего фонда зарубежных облигаций «Арикапитал – Чистые деньги» приостановлены. Но мы продолжаем активное управление в части незамороженных активов, сумев и в этом году заработать на фоне худшей за последние, как минимум, 30 лет конъюнктуры глобального долгового рынка.
Несмотря на то, что мы как и многие российские управляющие оказались ограниченными в возможности полноценного управления, надеюсь, что советы и идеи на этом канале помогут вам сохранить честно заработанные сбережения!
Британский рынок акций перестал быть крупнейшим в Европе
Франция обогнала Великобритания по суммарной капитализации фондового рынка, став крупнейшим рынком акций в Европе (по оценке Bloomberg). Британский индекс FTSE 100 в этом году потерял всего 11% в долларах с учетом дивидендов, что лучше и французского CAC 40, и S&P 500, однако более маленькие британские компании, которые зависят от локальной экономики, упали из-за рецессии и проблем с бюджетом. Основа успеха Франции – динамика акций крупнейшей французской компании LVMH, которая фокусируется на предметах роскоши и владеет такими брендами как Christian Dior, Louis Vuitton, Givenchy, Guerlain, Moët & Chandon, Hennessy и др. На фоне новостей о возможном смягчении коронавирусных ограничений в Китае акции LVMH с начала ноября выросли на 17% в долларовом выражении (для европейских товаров роскоши основной потенциал роста – именно Китай).
Британский рынок акций по сравнению с французским является более защитным: в соответствующем ETF (EWU, iShares MSCI United Kingdom ETF) очень велика доля базовых потребительских товаров (18,4%) и фармы (13,2%). Крупнейшим сектором с весом 18,9% являются финансы (в значительной степени из-за HSBC), большой вес также у нефтегазовых компаний (14,4%) – в нынешнем году эти секторы по факту оказались защитными из-за роста процентных ставок и цен на нефть. Топ-5 британских компаний по капитализации – AstraZeneca (фарма), Shell, Unilever (производитель средств гигиены Dove и т.д.), HSBC и BP.
Во Франции, наоборот, из-за LVMH очень велика доля неосновных потребительских товаров (т.е. тех, от которых потребителям легко отказаться в случае ухудшения финансового положения). Этот сектор составляет 26,7% EWQ (iShares MSCI France ETF). Остальные компании из топ-5 по капитализации – нефтегазовая TotalEnergies, Sanofi (фарма), L'Oreal и Schneider Electric.
На наш взгляд, потеря Британией статуса крупнейшего рынка акций в Европе подчеркивает то, насколько сильно недооценен этот рынок. Топовые британские компании работают на глобальный рынок и в большинстве своем мало отличаются от американских аналогов, но торгуются существенно дешевле по мультипликаторам. Удивительно, но недавние проблемы с британским бюджетом по факту негативно влияли на динамику индекса FTSE 100 несмотря на то, что топ-10 компаний, составляющие более 50% индекса, являются глобальными игроками и почти не зависят от локальной экономики.
https://www.profinance.ru/news/2022/11/14/c7d1-frantsiya-lishila-velikobritaniyu-titula-strany-s-samym-dorogim-rynkom-aktsij-v-.html
Франция обогнала Великобритания по суммарной капитализации фондового рынка, став крупнейшим рынком акций в Европе (по оценке Bloomberg). Британский индекс FTSE 100 в этом году потерял всего 11% в долларах с учетом дивидендов, что лучше и французского CAC 40, и S&P 500, однако более маленькие британские компании, которые зависят от локальной экономики, упали из-за рецессии и проблем с бюджетом. Основа успеха Франции – динамика акций крупнейшей французской компании LVMH, которая фокусируется на предметах роскоши и владеет такими брендами как Christian Dior, Louis Vuitton, Givenchy, Guerlain, Moët & Chandon, Hennessy и др. На фоне новостей о возможном смягчении коронавирусных ограничений в Китае акции LVMH с начала ноября выросли на 17% в долларовом выражении (для европейских товаров роскоши основной потенциал роста – именно Китай).
Британский рынок акций по сравнению с французским является более защитным: в соответствующем ETF (EWU, iShares MSCI United Kingdom ETF) очень велика доля базовых потребительских товаров (18,4%) и фармы (13,2%). Крупнейшим сектором с весом 18,9% являются финансы (в значительной степени из-за HSBC), большой вес также у нефтегазовых компаний (14,4%) – в нынешнем году эти секторы по факту оказались защитными из-за роста процентных ставок и цен на нефть. Топ-5 британских компаний по капитализации – AstraZeneca (фарма), Shell, Unilever (производитель средств гигиены Dove и т.д.), HSBC и BP.
Во Франции, наоборот, из-за LVMH очень велика доля неосновных потребительских товаров (т.е. тех, от которых потребителям легко отказаться в случае ухудшения финансового положения). Этот сектор составляет 26,7% EWQ (iShares MSCI France ETF). Остальные компании из топ-5 по капитализации – нефтегазовая TotalEnergies, Sanofi (фарма), L'Oreal и Schneider Electric.
На наш взгляд, потеря Британией статуса крупнейшего рынка акций в Европе подчеркивает то, насколько сильно недооценен этот рынок. Топовые британские компании работают на глобальный рынок и в большинстве своем мало отличаются от американских аналогов, но торгуются существенно дешевле по мультипликаторам. Удивительно, но недавние проблемы с британским бюджетом по факту негативно влияли на динамику индекса FTSE 100 несмотря на то, что топ-10 компаний, составляющие более 50% индекса, являются глобальными игроками и почти не зависят от локальной экономики.
https://www.profinance.ru/news/2022/11/14/c7d1-frantsiya-lishila-velikobritaniyu-titula-strany-s-samym-dorogim-rynkom-aktsij-v-.html
ProFinance.Ru
Франция лишила Великобританию титула страны с самым дорогим рынком акций в Европе
По состоянию на понедельник, 14 ноября, капитализация крупнейшей французской компании LVMH (владелец брендов Christian Dior, Louis Vuitton, Givenchy, Guerlain, Moët & Chandon, Hennessy и др.) лишь немногим недотягивала до совокупной капитализации двух крупнейших…
ЦБ включает печатный станок?
Сегодня Минфин РФ разместил рекордный объем ОФЗ на 823 млрд. руб., превысив предыдущий максимум почти в 2 раза.
Большая часть объема (750 млрд. руб. по номиналу) пришлась на выпуск 29022 с погашением 20.07.2033 и плавающей ставкой купона, равной ставке межбанковского кредитования Ruonia. Средневзвешенная цена размещения составила 96,34% от номинала.
На наш взгляд, выпуск вряд ли может быть интересен рыночным инвесторам. Ставка Ruonia примерно равна ставке ЦБ РФ. Если быть точным,за последние 5 лет среднее значение Ruonia на 0,18% пункта ниже ключевой ставки ЦБ РФ. Для консервативных инвесторов, опасающихся роста ставки ЦБ, лучшим вложением будут более короткие выпуски-флоутеры либо просто обычные ОФЗ с ближайшими сроками погашения. Для спекулятивно настроенных инвесторов, ожидающих снижения ставки ЦБ, подходят длинные выпуски обычных ОФЗ, которые сейчас торгуются под доходность к погашению более 10% годовых.
Скорее всего, долгосрочные ОФЗ с плавающей ставкой покупают гос. банки, которые получают под них рефинансирование в ЦБ РФ. Если историческое соотношение между ставками ЦБ и Ruonia сохранится, то такое инвестирование принесет финансовый результат в диапазоне 0,0-0,2% годовых.
Таким образом, Минфин решает проблему бюджетного дефицита за счет средств ЦБ, что похоже на QE, которое проводили ФРС и другие центробанки во время пандемии, и попросту означает включение печатного станка. Увеличение рублевой денежной массы в этом году идет самыми быстрыми темпами с 2011 года и в какой-то момент станет дополнительным фактором инфляции и ослабления курса рубля. Правда, текущие темпы роста М2 (13% за первые 9 месяцев) – все еще недостаточно сильные, чтобы самостоятельно дестабилизировать курс. В 2004-2007 гг. денежная масса росла темпами >40% годовых, но вылилось это в масштабную девальвацию только в 2008 году, когда разразился глобальный кризис.
https://www.vedomosti.ru/finance/news/2022/11/16/950678-minfin-razmestil-ofz
Сегодня Минфин РФ разместил рекордный объем ОФЗ на 823 млрд. руб., превысив предыдущий максимум почти в 2 раза.
Большая часть объема (750 млрд. руб. по номиналу) пришлась на выпуск 29022 с погашением 20.07.2033 и плавающей ставкой купона, равной ставке межбанковского кредитования Ruonia. Средневзвешенная цена размещения составила 96,34% от номинала.
На наш взгляд, выпуск вряд ли может быть интересен рыночным инвесторам. Ставка Ruonia примерно равна ставке ЦБ РФ. Если быть точным,за последние 5 лет среднее значение Ruonia на 0,18% пункта ниже ключевой ставки ЦБ РФ. Для консервативных инвесторов, опасающихся роста ставки ЦБ, лучшим вложением будут более короткие выпуски-флоутеры либо просто обычные ОФЗ с ближайшими сроками погашения. Для спекулятивно настроенных инвесторов, ожидающих снижения ставки ЦБ, подходят длинные выпуски обычных ОФЗ, которые сейчас торгуются под доходность к погашению более 10% годовых.
Скорее всего, долгосрочные ОФЗ с плавающей ставкой покупают гос. банки, которые получают под них рефинансирование в ЦБ РФ. Если историческое соотношение между ставками ЦБ и Ruonia сохранится, то такое инвестирование принесет финансовый результат в диапазоне 0,0-0,2% годовых.
Таким образом, Минфин решает проблему бюджетного дефицита за счет средств ЦБ, что похоже на QE, которое проводили ФРС и другие центробанки во время пандемии, и попросту означает включение печатного станка. Увеличение рублевой денежной массы в этом году идет самыми быстрыми темпами с 2011 года и в какой-то момент станет дополнительным фактором инфляции и ослабления курса рубля. Правда, текущие темпы роста М2 (13% за первые 9 месяцев) – все еще недостаточно сильные, чтобы самостоятельно дестабилизировать курс. В 2004-2007 гг. денежная масса росла темпами >40% годовых, но вылилось это в масштабную девальвацию только в 2008 году, когда разразился глобальный кризис.
https://www.vedomosti.ru/finance/news/2022/11/16/950678-minfin-razmestil-ofz
Ведомости
Минфин разместил ОФЗ более чем на 820 млрд рублей
Министерство финансов России разместило облигации федерального займа (ОФЗ) более чем на 820 млрд руб.
Гибриды побеждают электромобили по надежности
Известное американское издание Consumer Reports опубликовало обзор по надежности разных автомобилей. Среди лучших по данному показателю оказались гибриды, сочетающие использование батареи с традиционным двигателем внутреннего сгорания. 100%-е электромобили, наоборот, имеют существенные проблемы с надежностью. “The reliability of electric vehicles is not great. In fact, the majority are actually below average,” – прокомментировал Jake Fisher, занимающийся тестированием автомобилей для Consumer Reports. Tesla заняла 19-е место из 24, а большинство других электромобилей – примерно также или ниже. Тем не менее, это большое улучшение: в прошлом году Tesla была предпоследней. Интересно, что последнее место занял Mercedes-Benz, чьи технологии оказались слишком сырыми для реальных потребителей.
Издание делает вывод, что гибриды становятся «золотой серединой» для потребителей, сочетая хорошую экономику, большую экологичность и высокую надежность, а электромобили пока еще недостаточно отработаны, чтобы на них можно было полностью полагаться. “Hybrids just really seem to be the sweet spot. You get the efficiency, you get the reliability, you don’t have to change your way of life like you might have to with an EV.” – прокомментировал Jake Fisher, занимающийся тестированием автомобилей для Consumer Reports.
Проблемы с надежностью электромобилей – серьезное препятствие для их массового внедрения. Сможет ли Tesla стать таким же массовым производителем как Toyota или Volkswagen? Если нет, ее акции слишком дорогие даже с учетом падения в 2 раза с начала года. Еще больше проблем у других автопроизводителей, которые сделали ставку на электромобили, однако не имеет силы бренда Tesla (например, General Motors). Электромобили и так низкомаржинальны, а если они еще будут плохо продаваться, то инвестиции в новые технологии могут никогда не окупиться. В практическом плане инвесторам не стоит покупать автопроизводителей только из-за дешевых мультипликаторов: многие компании не переживут переход на новые технологии, а кто из них победит – пока не ясно.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-11-15/tesla-tsla-ranks-low-in-consumer-reports-survey-due-to-ev-problems
Известное американское издание Consumer Reports опубликовало обзор по надежности разных автомобилей. Среди лучших по данному показателю оказались гибриды, сочетающие использование батареи с традиционным двигателем внутреннего сгорания. 100%-е электромобили, наоборот, имеют существенные проблемы с надежностью. “The reliability of electric vehicles is not great. In fact, the majority are actually below average,” – прокомментировал Jake Fisher, занимающийся тестированием автомобилей для Consumer Reports. Tesla заняла 19-е место из 24, а большинство других электромобилей – примерно также или ниже. Тем не менее, это большое улучшение: в прошлом году Tesla была предпоследней. Интересно, что последнее место занял Mercedes-Benz, чьи технологии оказались слишком сырыми для реальных потребителей.
Издание делает вывод, что гибриды становятся «золотой серединой» для потребителей, сочетая хорошую экономику, большую экологичность и высокую надежность, а электромобили пока еще недостаточно отработаны, чтобы на них можно было полностью полагаться. “Hybrids just really seem to be the sweet spot. You get the efficiency, you get the reliability, you don’t have to change your way of life like you might have to with an EV.” – прокомментировал Jake Fisher, занимающийся тестированием автомобилей для Consumer Reports.
Проблемы с надежностью электромобилей – серьезное препятствие для их массового внедрения. Сможет ли Tesla стать таким же массовым производителем как Toyota или Volkswagen? Если нет, ее акции слишком дорогие даже с учетом падения в 2 раза с начала года. Еще больше проблем у других автопроизводителей, которые сделали ставку на электромобили, однако не имеет силы бренда Tesla (например, General Motors). Электромобили и так низкомаржинальны, а если они еще будут плохо продаваться, то инвестиции в новые технологии могут никогда не окупиться. В практическом плане инвесторам не стоит покупать автопроизводителей только из-за дешевых мультипликаторов: многие компании не переживут переход на новые технологии, а кто из них победит – пока не ясно.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-11-15/tesla-tsla-ranks-low-in-consumer-reports-survey-due-to-ev-problems
Bloomberg.com
Tesla Ranks Low in Consumer Reports Survey as Hybrids Outshine EVs
Electric cars are generating a lot of buzz, but the most dependable battery-powered vehicles on the road are the ones that still have a gas tank.
В октябре был дефицит валютной ликвидности
ЦБ РФ опубликовал обзор по ситуации на финансовых рынках в октябре. По оценке ЦБ, в октябре у банков были проблемы с валютной ликвидностью: «дефицит образовался за счет одновременного увеличения спроса на валютную ликвидность в начале октября у отдельных участников рынка в связи с оттоком средств с банковских счетов в «недружественной» валюте и снижения предложения валюты на фоне опасений расширения санкций». Кроме того, валюту активно приобретали физлица: нетто-покупки составили 73,8 млрд рублей. ЦБ честно признает: «Основной объем нетто-покупок пришелся на «токсичную» валюту – 70,9 млрд руб., тогда как юаней было куплено всего на 2,9 млрд рублей». Затем дефицит был ликвидирован за счет экспортной выручки: «В конце месяца по мере поступления валюты на рынок при отсутствии реализации санкционных рисков ситуация постепенно нормализовалась».
На наш взгляд, очень показательно, что дефицит валютной ликвидности возник даже при большом торговом профиците и высоких ценах на нефть. Мы считаем вероятной причиной дефицита невозможность для банков держать крупные суммы в «настоящей» валюте из-за санкционных рисков: банкам приходится балансировать валютные пассивы не полноценными валютными активами – например, деньгами на корреспондентских счетах или еврооблигациями – а разного рода суррогатами вроде внутренних валютных облигаций или, возможно, даже фьючерсов на Мосбирже. В этой ситуации всплеск спроса на настоящую валюту, которую можно перевести за рубеж, создал ее дефицит, который был ликвидирован только по мере поступления экспортной выручки. В этот раз все разрешилось благополучно для рубля, однако это произошло только благодаря все еще большому торговому профициту. По мере роста импорта и введения ограничений на экспорт российской нефти профицит торгового баланса будет сокращаться, поэтому следующие подобные шоки будут все более болезненными для курса рубля.
Для инвесторов можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, падение рубля в следующем году может быть намного сильнее, чем представляет большинство участников рынка: мы не удивимся цифрам 200-300 и выше. Во-вторых, все внутренние валютные инструменты: и счета в российских банках, и внутренние валютные облигации, включая замещающие, и фьючерсы на Мосбирже – не являются по-настоящему валютными инструментами и будут защищать от девальвации только на ограниченном интервале снижения курса рубля до 100-120 за долл.
https://www.rbc.ru/finances/17/11/2022/637638b69a79474876606a21
https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43472/ORFR_2022-10.pdf
ЦБ РФ опубликовал обзор по ситуации на финансовых рынках в октябре. По оценке ЦБ, в октябре у банков были проблемы с валютной ликвидностью: «дефицит образовался за счет одновременного увеличения спроса на валютную ликвидность в начале октября у отдельных участников рынка в связи с оттоком средств с банковских счетов в «недружественной» валюте и снижения предложения валюты на фоне опасений расширения санкций». Кроме того, валюту активно приобретали физлица: нетто-покупки составили 73,8 млрд рублей. ЦБ честно признает: «Основной объем нетто-покупок пришелся на «токсичную» валюту – 70,9 млрд руб., тогда как юаней было куплено всего на 2,9 млрд рублей». Затем дефицит был ликвидирован за счет экспортной выручки: «В конце месяца по мере поступления валюты на рынок при отсутствии реализации санкционных рисков ситуация постепенно нормализовалась».
На наш взгляд, очень показательно, что дефицит валютной ликвидности возник даже при большом торговом профиците и высоких ценах на нефть. Мы считаем вероятной причиной дефицита невозможность для банков держать крупные суммы в «настоящей» валюте из-за санкционных рисков: банкам приходится балансировать валютные пассивы не полноценными валютными активами – например, деньгами на корреспондентских счетах или еврооблигациями – а разного рода суррогатами вроде внутренних валютных облигаций или, возможно, даже фьючерсов на Мосбирже. В этой ситуации всплеск спроса на настоящую валюту, которую можно перевести за рубеж, создал ее дефицит, который был ликвидирован только по мере поступления экспортной выручки. В этот раз все разрешилось благополучно для рубля, однако это произошло только благодаря все еще большому торговому профициту. По мере роста импорта и введения ограничений на экспорт российской нефти профицит торгового баланса будет сокращаться, поэтому следующие подобные шоки будут все более болезненными для курса рубля.
Для инвесторов можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, падение рубля в следующем году может быть намного сильнее, чем представляет большинство участников рынка: мы не удивимся цифрам 200-300 и выше. Во-вторых, все внутренние валютные инструменты: и счета в российских банках, и внутренние валютные облигации, включая замещающие, и фьючерсы на Мосбирже – не являются по-настоящему валютными инструментами и будут защищать от девальвации только на ограниченном интервале снижения курса рубля до 100-120 за долл.
https://www.rbc.ru/finances/17/11/2022/637638b69a79474876606a21
https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43472/ORFR_2022-10.pdf
РБК
ЦБ сообщил о дефиците долларов и евро у банков в начале октября
В начале октября некоторые российские банки испытали недостаток валюты недружественных стран, сообщил ЦБ. Дефицит был временным: в последние дни месяца, по данным регулятора, ситуация
Каким, по Вашему мнению, будет курс доллара в конце 2022 года?
Anonymous Poll
6%
Рубль укрепится (USD/RUB <60)
40%
Доллар останется в текущем диапазоне (USD/RUB 60-63)
36%
Курс доллара вырастет до 63-70₽
10%
Курс доллара вырастет до 70-85₽
3%
Курс доллара вырастет до 85-99₽
5%
Рубль обвалится (USD/RUB >100)