В декабре валютизация средств юрлиц опустилась до четырёхмесячного минимума — 16,7% (на пике в 2025 г. валютизация достигала 18,5%). При этом Центробанк сообщает, что валютные требования к (нефинансовым) компаниям выросли в декабре на 2% м/м и на 18% по итогам года. То есть, российский бизнес берёт займы в иностранной валюте и сокращает валютные остатки на счетах. Куда же уходит эта валюта?
Ранее мы предположили, что юрлица (в основном это крупные экспортёры) замещают рублёвые долги валютными и квазивалютными, играя на разнице процентных ставок. Эта версия имеет под собой все основания.
Накануне Департамент исследований и проектирования ЦБ в репорте «О чем говорят тренды», заявил, что для российских экспортёров выросла «привлекательность валютного финансирования на фоне более низких валютных ставок и укрепления рубля».
Взгляните на график. В 2025 году крупный российский бизнес активно занимал на открытом рынке, размещая корпоративные облигации. Это было связано с тем, что банковское кредитование стало очень дорогим из-за высокой ставки процента.
Примеро с мая по сентябрь были выпущены значительные объёмы валютных облигаций (в общей сложности около 1,5 трлн в рублёвом эквиваленте). Замысел прост: с помощью относительно дешёвых инвалютных займов погашать дорогие рублёвые долги. Сейчас экспортёры с помощью дешёвых валютных кредитов и дешевеющей валюты обслуживают свои валютные облигации. Укрепление рубля играет им на руку. По крайней мере, в этом вопросе.
Мобилизационная экономика
Ранее мы предположили, что юрлица (в основном это крупные экспортёры) замещают рублёвые долги валютными и квазивалютными, играя на разнице процентных ставок. Эта версия имеет под собой все основания.
Накануне Департамент исследований и проектирования ЦБ в репорте «О чем говорят тренды», заявил, что для российских экспортёров выросла «привлекательность валютного финансирования на фоне более низких валютных ставок и укрепления рубля».
Взгляните на график. В 2025 году крупный российский бизнес активно занимал на открытом рынке, размещая корпоративные облигации. Это было связано с тем, что банковское кредитование стало очень дорогим из-за высокой ставки процента.
Примеро с мая по сентябрь были выпущены значительные объёмы валютных облигаций (в общей сложности около 1,5 трлн в рублёвом эквиваленте). Замысел прост: с помощью относительно дешёвых инвалютных займов погашать дорогие рублёвые долги. Сейчас экспортёры с помощью дешёвых валютных кредитов и дешевеющей валюты обслуживают свои валютные облигации. Укрепление рубля играет им на руку. По крайней мере, в этом вопросе.
Мобилизационная экономика
1🤔14💯6👍4👏2🤯1
Интересная коллизия, похожая на противоречие наблюдается у Росстата и Центробанка по вопросу об инвестициях в основной капитал. По данным Росстата, за девять месяцев 2025 г. увеличился в реальном выражении объём инвестиций в основной капитал: 26,3 трлн рублей против 23,9 трлн за тот же период в 2024 году (рост 10% в реальном выражении). В относительном выражении (с поправкой на индекс-дефлятор инвестиций) рост весьма скромный — 0,5%. По данным Росстата основными источниками финансирования инвестиций в основной капитал для большинства организаций являются собственные средства.
По данным мониторинга Банка России, рост инвестиционной активности бизнеса в 2025 г. замедлился. Это было характерно для всех отраслей, кроме строительства, где последние два года наблюдалось снижение. Основным фактором, ограничивающим инвестиционную деятельность в 2025 г., остается недостаток собственных средств для финансирования инвестиций. Выше приводится диаграмма с ответами предприятий на вопрос, что ограничивает их инвестиционную активность. Кроме недостатка денег (1-е место), неопределенность экономической ситуации в стране (2-е место), недостаточный спрос на продукцию (3-е место), уровень процентных ставок (4-е место) и так далее. Видимо Росстат пытается приукрашать реальность, как, впрочем, и Центральный банк, в чьих мониторингах предприятия почти не жалуются на высокие процентные ставки.
Мобилизационная экономика
По данным мониторинга Банка России, рост инвестиционной активности бизнеса в 2025 г. замедлился. Это было характерно для всех отраслей, кроме строительства, где последние два года наблюдалось снижение. Основным фактором, ограничивающим инвестиционную деятельность в 2025 г., остается недостаток собственных средств для финансирования инвестиций. Выше приводится диаграмма с ответами предприятий на вопрос, что ограничивает их инвестиционную активность. Кроме недостатка денег (1-е место), неопределенность экономической ситуации в стране (2-е место), недостаточный спрос на продукцию (3-е место), уровень процентных ставок (4-е место) и так далее. Видимо Росстат пытается приукрашать реальность, как, впрочем, и Центральный банк, в чьих мониторингах предприятия почти не жалуются на высокие процентные ставки.
Мобилизационная экономика
1💯17❤6😁3🤔2
Forwarded from НА-ГОРА. Угольная аналитика
Январь показал критическое напряжение на рынке железнодорожных перевозок
В январе показатели работы сети РЖД опустились к тревожным минимумам: объем погрузки составил 89,3 млн т – это минимальное значение за последние 17 лет (-4,0% к январю 2025 г.), а грузооборот сократился до минимума десятилетия (-11,6% г/г). Впервые с 2009 года темпы падения грузооборота вышли в двузначную зону.
Основное давление формирует угольная отрасль: погрузка угля на сети РЖД снизилась в январе до 27,1 млн т (-8,7% г/г) на фоне сокращения к январю прошлого года как внутренних объемов перевозок, так и экспортных поставок в Турцию, Китай, Индию и трейдерам ОАЭ. Частичный рост погрузки на сеть строительных грузов (+3,2%, до 5,4 млн т) и железорудного сырья (+1,4%, до 8,9 млн т, преимущественно экспорт в Китай) не компенсирует общего сжатия грузовой базы. Одновременно падение перевозок черных металлов до 4,0 млн т (-14,5% г/г) отражает ухудшение конъюнктуры в металлургии – выплавка стали в декабре прошлого года снизилась на 2,5% г/г.
Во многом такая динамика обусловлена фундаментальными экономическими разногласиями. С одной стороны у грузоотправителя есть потолок логистических затрат, выше которого поставки становятся нерентабельными. С другой – у оператора вагонов есть минимальная ставка, необходимая для покрытия полной себестоимости: ремонты, колесные пары, административные расходы, стоимость капитала. Когда рост издержек сужает этот «тарифный коридор» до нуля, компромиссная ставка исчезает. Оператору остается выбирать между двумя негативными сценариями: продолжать перевозки в убыток, гробя собственный бизнес, либо временно выводить вагоны из работы до восстановления рентабельности.
Поэтому то, что сегодня может восприниматься как «отказ от работы», на деле является лишь естественной реакцией бизнеса на устойчивую отрицательную маржу. И январская статистика только подтверждает, что такая модель поведения становится неизбежной для всего рынка.
НА-ГОРА. Угольная аналитика
В январе показатели работы сети РЖД опустились к тревожным минимумам: объем погрузки составил 89,3 млн т – это минимальное значение за последние 17 лет (-4,0% к январю 2025 г.), а грузооборот сократился до минимума десятилетия (-11,6% г/г). Впервые с 2009 года темпы падения грузооборота вышли в двузначную зону.
Основное давление формирует угольная отрасль: погрузка угля на сети РЖД снизилась в январе до 27,1 млн т (-8,7% г/г) на фоне сокращения к январю прошлого года как внутренних объемов перевозок, так и экспортных поставок в Турцию, Китай, Индию и трейдерам ОАЭ. Частичный рост погрузки на сеть строительных грузов (+3,2%, до 5,4 млн т) и железорудного сырья (+1,4%, до 8,9 млн т, преимущественно экспорт в Китай) не компенсирует общего сжатия грузовой базы. Одновременно падение перевозок черных металлов до 4,0 млн т (-14,5% г/г) отражает ухудшение конъюнктуры в металлургии – выплавка стали в декабре прошлого года снизилась на 2,5% г/г.
Во многом такая динамика обусловлена фундаментальными экономическими разногласиями. С одной стороны у грузоотправителя есть потолок логистических затрат, выше которого поставки становятся нерентабельными. С другой – у оператора вагонов есть минимальная ставка, необходимая для покрытия полной себестоимости: ремонты, колесные пары, административные расходы, стоимость капитала. Когда рост издержек сужает этот «тарифный коридор» до нуля, компромиссная ставка исчезает. Оператору остается выбирать между двумя негативными сценариями: продолжать перевозки в убыток, гробя собственный бизнес, либо временно выводить вагоны из работы до восстановления рентабельности.
Поэтому то, что сегодня может восприниматься как «отказ от работы», на деле является лишь естественной реакцией бизнеса на устойчивую отрицательную маржу. И январская статистика только подтверждает, что такая модель поведения становится неизбежной для всего рынка.
НА-ГОРА. Угольная аналитика
👍18❤9🔥4😁4🤯2
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) уличил Росстат и Центробанк в публикации неверных данных. Во всяком случае, это касается цифр по инвестициям в основной капитал за девять месяцев 2025 г. По расчётам Росстата и ЦБ, инвестиции в основной капитал за этот период выросли (на 10% в денежном выражении и на 0,5% в относительном). Аналитики ЦМАКП считают, что в течение 2025 года инвестиции довольно интенсивно падали. Если в первом квартале был рост +2.9% к/к, то уже во втором квартале началось падение (-3.7%), в третьем (-1.7%) — см. график.
Мобилизационная экономика
Таким образом, кризис в данной сфере перешёл в открытую форму; при этом, применительно к «физическим» инвестициям, ситуация, по всей видимости, заметно хуже. Инвестиционная активность
(аппроксимируемая предложением товаров инвестиционного назначения), в последние месяцы быстро снижалась. По сравнению со среднемесячным уровнем 2024 г. предложение инвестиционных товаров в ноябре составило лишь 86,5%. Одна из основных причин инвестиционного провала – длительная сверхжёсткая денежно-кредитная политика, говорится в исследовании ЦМАКП. По мнению аналитиков центра, экономика России вышла на рубеж стагфляции, впервые с начала 2023 г.
Мобилизационная экономика
👏11😁10🤬7❤4🤯4
Несмотря на тревожные новости в строительной отрасли (крупнейший застройщик «Самолет» просит у правительства ₽50 млрд на исполнение обязательств перед дольщиками), январская статистика показывает, что средний дневной входящий поток платежей у компаний по по 41-му ОКВЭД («Строительство зданий») сильно вырос по сравнению с январём 2025 и 2024 года. Департамент исследований и прогнозирования ЦБ не раскрывает абсолютные цифры, объёмы платежей выражены в относительных величинах (смотрите график). Традиционно у компаний по 41-му ОКВЭД входящие и исходящие платежи вырастают в 2-2,5 раза в конце года, а начало года характеризуется спадом. В 2026 году январь выглядит иначе. Входящие платежи выросли в два раза; в то же время темпы исходящих платежей остаются в пределах 2024-2025 гг. Выглядит так, словно несколько крупных застройщиков единовременно получили в начале года большие средства.
Мобилизационная экономика
Мобилизационная экономика
2😁15🤔8❤4👍1
Многим надоела тема укрепления рубля, но феномен продолжает удивлять. В декабре 2025 года рубль достиг локального максимума по отношению к доллару США. Такой дорогой национальная валюта не была с мая 2023 года. При этом в декабре совокупный спрос на валюту достиг месячного максимума за весь год (смотрите помесячный график спроса на валюту). Российские юрлица (без учёта банков) потратили на покупки валюты 3,7 трлн рублей при среднем ежемесячном значении 2,5 трлн. Также чистые продажи иностранной валюты 29 компаний из числа крупнейших российских экспортеров в декабре упали более чем на треть (-32%) до 4,7 млрд в долларовом эквиваленте. При таких вводных курс рубля должен был ослабнуть, но он достиг локальных максимумов. Это возможно в одном случае: если на рынке профицит инвалюты. Так оно и было в течение всего 2025 года. Например, ставки по юаневому фондированию (RUSFARCNY) держались около нуля, что говорит о переизбытке китайской валюты на российском рынке. То есть валюта в страну зайти может, а вот вывести её за пределы российской юрисдикции затруднительно, да и некуда — из-за санкций.
Мобилизационная экономика
Мобилизационная экономика
2👏15😁9💯8🤔3🤬1
По предварительной оценке, денежная масса (агрегат м2) по состоянию на 1 февраля достигла 128 трлн рублей. Это меньше чем было в начале 2026 года (129,6 трлн), то есть масса сократилась на 1,6 трлн. Обычная ситуация для января. Тем более что в декабре федеральное казначейство ввёло в систему сразу 4,9 трлн рублей (в основном расчёты и авансирования по госконтрактам). После таких залповых вливаний ЦБ всегда стремится денежную массу сокращать путём абсорбирования банковского сектора. В начале года банковская система приходит в состояние дефицита ликвидности или нехватки свободных средств (см.график). Несколько дней назад ЦБ коротко сообщил, что в январе 2026 года к этому привёл рост обязательных резервов, который обусловлен общим увеличением денежной массы за год. Действительно, банковские резервы в январе достигали 6,5 трлн. Обычно в два раза ниже.
В 2026 году ЦБ будет стремиться к тому, чтобы банковская система была в устойчивом состоянии дефицита ликвидности. Меньше свободных средств — меньше кредитов.
Годовые темпы роста денежной массы упали с 10,6% до 9,8%. Центральный банк считает, что таким уменьшает риски инфляции. Для экономики создаётся высокий риск рецессии.
Мобилизационная экономика
В 2026 году ЦБ будет стремиться к тому, чтобы банковская система была в устойчивом состоянии дефицита ликвидности. Меньше свободных средств — меньше кредитов.
Годовые темпы роста денежной массы упали с 10,6% до 9,8%. Центральный банк считает, что таким уменьшает риски инфляции. Для экономики создаётся высокий риск рецессии.
Мобилизационная экономика
2💯13🤬8👍5❤3🤔2
6 февраля резко выросла ставка RUSFARCNY — впервые с ноября 2024 года. Весь минувший 2025 год она была околонулевой (см.график), но в пятницу произошел скачок почти на 900%. Почему это важно для нас.
RUSFARCNY — процентная ставка привлечения юаней на один день с полным обеспечением. Её рост (наиболее вероятно) отражает серьёзные проблемы с юаневым фондированием. Проще говоря, коммерческим банкам не хватает китайской валюты. Юань — главная инвалюта в России с 2022 года. Её переизбыток (профицит) на денежном рынке РФ в 2025 году оказывал определяющее влияние на укрепление рубля. В последний раз ставка RUSFARCNY резко выростала в ноябре 2024 года — до 200%. Все помнят, что происходило с рублём в конце того года: он сильно падал.
В 2025 году разговоры о переукреплении рубля и убытках, которые в результате терпят крупные российские экспортёры и федеральный бюджет стали слишком частыми и громкими. Околоправительственные аналитики не скупились на черные краски. Столыпинский клуб называл укрепление рубля катастрофой для страны. Возможно, что сейчас мы наблюдаем попытки (чьи? Правительства? ЦБ?) поменять ситуацию на валютном рынке. Дефицит иностранной валюты на внутреннем рынке равно ослабление рубля. Это ослабление сильно нужно федеральному бюджету и экспортёрам. Скорее всего, на этом базируется расчёт. Чем закончатся попытки, мы увидим в марте.
Мобилизационная экономика
RUSFARCNY — процентная ставка привлечения юаней на один день с полным обеспечением. Её рост (наиболее вероятно) отражает серьёзные проблемы с юаневым фондированием. Проще говоря, коммерческим банкам не хватает китайской валюты. Юань — главная инвалюта в России с 2022 года. Её переизбыток (профицит) на денежном рынке РФ в 2025 году оказывал определяющее влияние на укрепление рубля. В последний раз ставка RUSFARCNY резко выростала в ноябре 2024 года — до 200%. Все помнят, что происходило с рублём в конце того года: он сильно падал.
В 2025 году разговоры о переукреплении рубля и убытках, которые в результате терпят крупные российские экспортёры и федеральный бюджет стали слишком частыми и громкими. Околоправительственные аналитики не скупились на черные краски. Столыпинский клуб называл укрепление рубля катастрофой для страны. Возможно, что сейчас мы наблюдаем попытки (чьи? Правительства? ЦБ?) поменять ситуацию на валютном рынке. Дефицит иностранной валюты на внутреннем рынке равно ослабление рубля. Это ослабление сильно нужно федеральному бюджету и экспортёрам. Скорее всего, на этом базируется расчёт. Чем закончатся попытки, мы увидим в марте.
Мобилизационная экономика
2🤯27👏10💯7❤4⚡1
Сильно увеличился спрос на юани на российском денежном рынке. В два раза по сравнению с январём (см. таблицу) и в четыре раза по сравнению с декабрём 2025 года. Соответственно выросла ставка стоимости привлечения и размещения юаней, о чём редакция МЭ сообщала буквально на днях. На денежном рынке бытует версия, что российские юрлица накапливают китайскую валюту для текущих операций из-за ожидаемых в КНР праздничных дней (с 17 февраля по 3 марта), связанных с наступлением китайского нового года. Версия так себе, но курс рубля испытывает некоторое давление (-2,4-2,6% с начала февраля).
🌐 Мобилизационная экономика
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
💯6😁5👍3❤2🤯1
Из-за новостей о возможном замедлении Telegram напоминаем всем нашим подписчикам
🇷🇺 Мобилизационная экономика в Max
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
MAX
Мобилизационная экономика
Важное о денежно-кредитной экономике России
🤮36🤬35👎14👍2💯2
О ключевой ставке
С 11 февраля начинается январский период усреднения обязательных резервов у коммерческих банков. Он продлится до 13 марта. С утра среды средства банков на корреспондентских счетах ЦБ выросли до 6,1 трлн рублей (см.график). Это свидетельство того, что банки стремятся досрочно исполнить нормативы резервирования. Такое происходит, например, когда банкиры ждут повышения ключевой ставки. Тогда они стараются выполнить усреднение до того, как ставка вырастет, чтобы сэкономить на процентах. Но повышения КС рынок не ждёт.
Поведение коммерческих банков может быть вызвано иными мотивами. Например, поскорее исполнить норматив и освободить ликвидность. Система с начала года находится в состоянии дефицита ликвидности. В любом случае, банкиры показывают, что не ждут снижения ключевой ставки в пятницу 13 февраля. Вероятно, совет директоров ЦБ, оставит текущую ставку 16,00%.
🌐 Мобилизационная экономика
С 11 февраля начинается январский период усреднения обязательных резервов у коммерческих банков. Он продлится до 13 марта. С утра среды средства банков на корреспондентских счетах ЦБ выросли до 6,1 трлн рублей (см.график). Это свидетельство того, что банки стремятся досрочно исполнить нормативы резервирования. Такое происходит, например, когда банкиры ждут повышения ключевой ставки. Тогда они стараются выполнить усреднение до того, как ставка вырастет, чтобы сэкономить на процентах. Но повышения КС рынок не ждёт.
Поведение коммерческих банков может быть вызвано иными мотивами. Например, поскорее исполнить норматив и освободить ликвидность. Система с начала года находится в состоянии дефицита ликвидности. В любом случае, банкиры показывают, что не ждут снижения ключевой ставки в пятницу 13 февраля. Вероятно, совет директоров ЦБ, оставит текущую ставку 16,00%.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🤯11💯8🤬6😱5❤4
⚡️Совет директоров ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 15,5%. Шестое подряд снижение с июля 2025-го. Ожидания рынка пока оправдываются
🌐 Мобилизационная экономика
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👏18👎10😁9🔥2
Ставка 15,50% ещё не была в истории Центробанка РФ. Близкая к этому порогу (15,00%) устанавливалась лишь дважды за последнее десятилетие: в октябре 2023-го (при инфляции 7,48%) и в феврале 2015-го (при инфляции 15%). Причем оба упомянутых раза ставка поднималась до 15,00%. Сегодня она опускается до 15,50% при официальной инфляции 6,4%.
Перечисленные выше цифры даже с учётом небольшой разницы свидетельствуют, что ЦБ работает не системно, а реактивно. Инфляционная траектория может повторяться, но ЦБ реагирует всегда по-разному. Многие, в том числе редакция МЭ, ожидали, что Центробанк объявит сегодня паузу.
Весь прошлый год мы (и не только мы) писали, что высокая ставка — это проинфляционный фактор. Наблюдаемое сегодня (якобы) замедление роста цен, это не про победу над инфляцией, а про спад в национальной экономике. Ключевую ставку необходимо снижать, поскольку она есть главный фактор роста цен. Не только снижать, но ускорять снижение. При сохранении нынешних темпов снижения, КС к концу 2026 года достигнет уровня 13,00%. Не великая разница. Надеемся, что ЦБ ускорится в последующие месяцы.
🌐 Мобилизационная экономика
Перечисленные выше цифры даже с учётом небольшой разницы свидетельствуют, что ЦБ работает не системно, а реактивно. Инфляционная траектория может повторяться, но ЦБ реагирует всегда по-разному. Многие, в том числе редакция МЭ, ожидали, что Центробанк объявит сегодня паузу.
Весь прошлый год мы (и не только мы) писали, что высокая ставка — это проинфляционный фактор. Наблюдаемое сегодня (якобы) замедление роста цен, это не про победу над инфляцией, а про спад в национальной экономике. Ключевую ставку необходимо снижать, поскольку она есть главный фактор роста цен. Не только снижать, но ускорять снижение. При сохранении нынешних темпов снижения, КС к концу 2026 года достигнет уровня 13,00%. Не великая разница. Надеемся, что ЦБ ускорится в последующие месяцы.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
2👏27🤬8🔥7👍6👎3
ЦБ РФ опубликовал оценку ключевых агрегатов платежного баланса за 2025 год. Если резюмировать коротко: отток капитала из страны продолжался весь прошлый год, хотя темпы оттока сократились. Цифры даны в млрд долларов США. В скобках данные за 2024-й для сравнения.
▫️Торговый баланс: 116.7 (132.1)
▫️Экспорт 419.4 (433.6)
▫️Импорт 302.7 (301.5)
По экспорту/импорту всё понятно. Экспорт сильно ужался (санкции плюс падение цен на углеводороды). При этом Россия сохраняет профицит торгового баланса. Хотя он значительно снизился, по сравнению с 2024-м: минус 15,4 млрд. Это очень много, но ещё не критично для экономики. Также отметим, что Россия в 2025-м сохранила объём импорта на уровне 2024-го, несмотря на "замедление экономики". Смотрим дальше.
Баланс услуг -48.6 (-38.4)
Экспорт услуг 46.6 (43.1)
Импорт услуг 95.2 (81.5)
Баланс услуг включает платежи и поступления по транспортным перевозкам, страхованию, связи, туризму и т.д. В 2025-м значительно вырос импорт услуг. ЦБ объясняет, что сыграла роль активизация выездного турпотока (проще говоря, рост расходов россиян в зарубежных поездках), в том числе рост импорта строительства, телекоммуникационных, компьютерных и информационных услуг. Россия также увеличила въездной туристический поток вместе ростом расходов иностранцев внутри страны. Идём дальше.
▫️Баланс первичных и вторичных доходов -26.7 (-31.1)
▫️Доходы к получению резидентами 36.8 (36.3)
▫️Доходы к выплате нерезидентам 63.5 (67.4)
Баланс отрицательный, то есть, выплаты иностранцам (дивидендов, процентов и прочих доходов) превышают получение доходов резидентами. Но в 2025-м выплаты нерезидентам сократились на 4,4 млрд. По словам ЦБ, основную роль сыграло снижение начисленных в пользу нерезидентов дивидендных выплат и условно начисленных реинвестированных доходов.
Отдельный интерес заслуживает сальдо финансового счета:
▫️Чистое приобретение финансовых активов 55.8 (65.8)
▫️Чистое принятие обязательств 10.0 (9.2)
▫️Сальдо 45.8 (56.6)
55,8 млрд ушли из страны на приобретение иностранных финансовых активов. На 10 млрд меньше, чем в 2024-м. Детали и подробности не раскрываются, но ЦБ сухо констатирует снижение объёма накоплений иностранных активов (из-за сокращения темпов роста задолженности нерезидентов по незавершенным международным расчетам) и увеличение объема привлечения внешних обязательств.
🌐 Мобилизационная экономика
▫️Торговый баланс: 116.7 (132.1)
▫️Экспорт 419.4 (433.6)
▫️Импорт 302.7 (301.5)
По экспорту/импорту всё понятно. Экспорт сильно ужался (санкции плюс падение цен на углеводороды). При этом Россия сохраняет профицит торгового баланса. Хотя он значительно снизился, по сравнению с 2024-м: минус 15,4 млрд. Это очень много, но ещё не критично для экономики. Также отметим, что Россия в 2025-м сохранила объём импорта на уровне 2024-го, несмотря на "замедление экономики". Смотрим дальше.
Баланс услуг -48.6 (-38.4)
Экспорт услуг 46.6 (43.1)
Импорт услуг 95.2 (81.5)
Баланс услуг включает платежи и поступления по транспортным перевозкам, страхованию, связи, туризму и т.д. В 2025-м значительно вырос импорт услуг. ЦБ объясняет, что сыграла роль активизация выездного турпотока (проще говоря, рост расходов россиян в зарубежных поездках), в том числе рост импорта строительства, телекоммуникационных, компьютерных и информационных услуг. Россия также увеличила въездной туристический поток вместе ростом расходов иностранцев внутри страны. Идём дальше.
▫️Баланс первичных и вторичных доходов -26.7 (-31.1)
▫️Доходы к получению резидентами 36.8 (36.3)
▫️Доходы к выплате нерезидентам 63.5 (67.4)
Баланс отрицательный, то есть, выплаты иностранцам (дивидендов, процентов и прочих доходов) превышают получение доходов резидентами. Но в 2025-м выплаты нерезидентам сократились на 4,4 млрд. По словам ЦБ, основную роль сыграло снижение начисленных в пользу нерезидентов дивидендных выплат и условно начисленных реинвестированных доходов.
Отдельный интерес заслуживает сальдо финансового счета:
▫️Чистое приобретение финансовых активов 55.8 (65.8)
▫️Чистое принятие обязательств 10.0 (9.2)
▫️Сальдо 45.8 (56.6)
55,8 млрд ушли из страны на приобретение иностранных финансовых активов. На 10 млрд меньше, чем в 2024-м. Детали и подробности не раскрываются, но ЦБ сухо констатирует снижение объёма накоплений иностранных активов (из-за сокращения темпов роста задолженности нерезидентов по незавершенным международным расчетам) и увеличение объема привлечения внешних обязательств.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
1💯11🤔10❤8😁2🤮1
Состояние российской экономики в феврале 2026 г. можно описать одним предложением: спрос падает, издержки и цены растут, кадров не хватает. Ниже приводим часть информационно-аналитического комментария от Департамента денежно-кредитной политики ЦБ. Довольно сухая, но точная оценка происходящего.
Текущие оценки по спросу в феврале опустились до минимума с мая 2022 г. Ряд компаний отмечают заметное сокращение объема заказов, затоваривание складских помещений из за сдержанного спроса на продукцию, в том числе на фоне повышения отпускных цен. Снижение оценок по спросу наблюдалось почти во всех отраслях, кроме сельского хозяйства и электроэнергетики. Среди укрупненных видов деятельности наиболее заметно оценки уменьшились в строительстве, где ряд компаний отмечали снижение объема договоров на строительные работы и спроса покупателей на готовые квартиры на первичном рынке жилья.
Обеспеченность кадрами остается на минимальном по сравнению с 2022 г. уровне. Наиболее острый дефицит кадров сохранился у предприятий сельского хозяйства и обрабатывающих производств
Рост издержек в целом по экономике в феврале ускорился второй месяц подряд после замедления в ноябре и декабре предыдущего года. Ускорение роста издержек отметили предприятия всех отраслей. При этом в числе значимых факторов динамики затрат предприятия по прежнему отмечали удорожание горюче-смазочных материалов, сырья и материалов, коммунальных услуг и увеличение логистических расходов, а также повышение НДС.
Мобилизационная экономика
Текущие оценки по спросу в феврале опустились до минимума с мая 2022 г. Ряд компаний отмечают заметное сокращение объема заказов, затоваривание складских помещений из за сдержанного спроса на продукцию, в том числе на фоне повышения отпускных цен. Снижение оценок по спросу наблюдалось почти во всех отраслях, кроме сельского хозяйства и электроэнергетики. Среди укрупненных видов деятельности наиболее заметно оценки уменьшились в строительстве, где ряд компаний отмечали снижение объема договоров на строительные работы и спроса покупателей на готовые квартиры на первичном рынке жилья.
Обеспеченность кадрами остается на минимальном по сравнению с 2022 г. уровне. Наиболее острый дефицит кадров сохранился у предприятий сельского хозяйства и обрабатывающих производств
Рост издержек в целом по экономике в феврале ускорился второй месяц подряд после замедления в ноябре и декабре предыдущего года. Ускорение роста издержек отметили предприятия всех отраслей. При этом в числе значимых факторов динамики затрат предприятия по прежнему отмечали удорожание горюче-смазочных материалов, сырья и материалов, коммунальных услуг и увеличение логистических расходов, а также повышение НДС.
Мобилизационная экономика
💯29🤬10🤯9👍6😱3
Forwarded from Аналитический отдел МЭ
Динамика промышленного производства в декабре
В декабре произошёл резкий рост объёмов промышленного производства – на 2.3% к ноябрю, в результате выпуск достиг исторического максимума. Индекс относительно соответствующего периода предшествующего года (СППГ) подскочил в декабре до 103.7% после 100.4% в ноябре.
Однако, следует подчеркнуть, что такие данные не свидетельствуют о благоприятной конъюнктуре. Весь позитив последних нескольких месяцев связан преимущественно с увеличением выпуска в секторах со значимым присутствием оборонных производств. Выпуск по гражданскому сегменту промышленности стагнирует со II кв. 2025 г. (после снижения в I квартале).
В разрезе отраслей динамика следующая:
Уменьшение объёмов добычи полезных ископаемых (-0.6% в декабре, в среднем за IV кв.: -0.1% в месяц). Декабрьский негатив был преимущественно связан с сокращением добычи газа. В предыдущие месяцы наиболее быстрое снижение наблюдалось по отрасли прочие полезные ископаемые, включающей добычу нерудных строительных материалов. В целом по итогам года данная отрасль показала один из наихудших результатов, объем производства здесь сократился на 10.4%, что стало следствием сокращения интенсивности строительства.
Небольшое ускорение восстановительного роста объёмов производства кокса и нефтепродуктов (+0,5% в декабре после +0.2% в ноябре). В результате, интенсивность производства в декабре уже несколько превысила (+0.2%) среднемесячный уровень 2024 г. (после снижения в летние месяцы 2025 г.).
Ускорение падения выпуска резиновых изделий (-3.1% в декабре при -1.5% в месяц в среднем в IV кв.). Снижение выпуска здесь идёт шестой квартал подряд, индекс СППГ в декабре составил лишь 73.3%. Ключевая причина — спад спроса на шины как со стороны производителей (автопром, сельхозмаш), так и населения.
Переход к восстановительному росту в производстве стройматериалов и стекла. А среднем за IV кв. темп прироста составил +0.8% в месяц, в т.ч. +0.6% в декабре. Вряд ли эта тенденция устойчива: с учётом тренда на сохранение жёсткости денежно кредитной политики, на скорое восстановление строительной активности рассчитывать не приходится.
Резкий скачок в производстве металлоизделий (декабрь к ноябрю: +15.7%, при этом индекс СППГ подскочил до 121.5% после 107.1% в ноябре). Данный всплеск связан не только с ростом выпуска продукции оборонного назначения, прирост в секторе наблюдался в декабре и по многим видам продукции гражданского назначения. Сопоставимый по масштабам скачок выпуска наблюдался в производстве летательных аппаратов, а также в производстве прочих транспортных средств, не включённых в другие группировки (строительство кораблей, судов и лодок и производство военных боевых машин).
Появление признаков прекращения спада в автомобилестроении: в среднем за IV кв. темп прироста составил +0.8% в месяц, за счёт увеличения на 13.4% в декабре. При этом выпуск здесь снижался с середины 2024 г. и в целом за период уменьшился почти на треть (при этом состоявшийся спад имеет фронтальный характер, затронув все основные виды продукции).
В декабре произошёл резкий рост объёмов промышленного производства – на 2.3% к ноябрю, в результате выпуск достиг исторического максимума. Индекс относительно соответствующего периода предшествующего года (СППГ) подскочил в декабре до 103.7% после 100.4% в ноябре.
Однако, следует подчеркнуть, что такие данные не свидетельствуют о благоприятной конъюнктуре. Весь позитив последних нескольких месяцев связан преимущественно с увеличением выпуска в секторах со значимым присутствием оборонных производств. Выпуск по гражданскому сегменту промышленности стагнирует со II кв. 2025 г. (после снижения в I квартале).
В разрезе отраслей динамика следующая:
Уменьшение объёмов добычи полезных ископаемых (-0.6% в декабре, в среднем за IV кв.: -0.1% в месяц). Декабрьский негатив был преимущественно связан с сокращением добычи газа. В предыдущие месяцы наиболее быстрое снижение наблюдалось по отрасли прочие полезные ископаемые, включающей добычу нерудных строительных материалов. В целом по итогам года данная отрасль показала один из наихудших результатов, объем производства здесь сократился на 10.4%, что стало следствием сокращения интенсивности строительства.
Небольшое ускорение восстановительного роста объёмов производства кокса и нефтепродуктов (+0,5% в декабре после +0.2% в ноябре). В результате, интенсивность производства в декабре уже несколько превысила (+0.2%) среднемесячный уровень 2024 г. (после снижения в летние месяцы 2025 г.).
Ускорение падения выпуска резиновых изделий (-3.1% в декабре при -1.5% в месяц в среднем в IV кв.). Снижение выпуска здесь идёт шестой квартал подряд, индекс СППГ в декабре составил лишь 73.3%. Ключевая причина — спад спроса на шины как со стороны производителей (автопром, сельхозмаш), так и населения.
Переход к восстановительному росту в производстве стройматериалов и стекла. А среднем за IV кв. темп прироста составил +0.8% в месяц, в т.ч. +0.6% в декабре. Вряд ли эта тенденция устойчива: с учётом тренда на сохранение жёсткости денежно кредитной политики, на скорое восстановление строительной активности рассчитывать не приходится.
Резкий скачок в производстве металлоизделий (декабрь к ноябрю: +15.7%, при этом индекс СППГ подскочил до 121.5% после 107.1% в ноябре). Данный всплеск связан не только с ростом выпуска продукции оборонного назначения, прирост в секторе наблюдался в декабре и по многим видам продукции гражданского назначения. Сопоставимый по масштабам скачок выпуска наблюдался в производстве летательных аппаратов, а также в производстве прочих транспортных средств, не включённых в другие группировки (строительство кораблей, судов и лодок и производство военных боевых машин).
Появление признаков прекращения спада в автомобилестроении: в среднем за IV кв. темп прироста составил +0.8% в месяц, за счёт увеличения на 13.4% в декабре. При этом выпуск здесь снижался с середины 2024 г. и в целом за период уменьшился почти на треть (при этом состоявшийся спад имеет фронтальный характер, затронув все основные виды продукции).
👍12❤6😁5👎1🔥1
Теперь уже можно говорить определённо. Валютный рынок в РФ переживает самые сильные изменения с конца 2024-го. В течение недели спрос на юани вырастал в 10 раз в отдельные дни, а ставка RUSFARCNY, отражающая стоимость юаневой ликвидности, выросла в разы, если не на порядки. Весь 2025-й ставка RUSFARCNY едва поднималась выше нуля, изредка переходя к отрицательным значениям. К началу 2026-го было 0,73%. 13 февраля ставка достигла 12%, вчера — 7,47% (см.график).
Всё выглядит так, будто регулятор (ЦБ РФ) или китайская сторона (что не исключено) перекрыл канал юаневого фондирования в России, и неудовлетворённый спрос на валюту взвинтил ставку. Для тех, кому нужно пояснение — речь идет не о количестве юаней (юаней в РФ много), а о стоимости доступа к китайской валюте.
К чему это может привести. Юань в текущих условиях является заменой доллару. Через юани идёт импорт, хеджирование, государство накапливает резервы в юанях и т.д. Текущая ситуация — тревожный симптом для отлаженной системы.
Если ставка RUSFAR не вернётся к своим околонулевым значениям, то следом начнёт расти курс доллара США. Тиражируемые слухи про идущие переговоры Москвы и Вашингтона о возврате к долларовому стандарту не просто так появились. Хотя мы не исключаем, что происходящее — это попытка правительства и ЦБ появлиять на валютный курс с целью компенсировать выпадающие доходы бюджета.
Мобилизационная экономика
Всё выглядит так, будто регулятор (ЦБ РФ) или китайская сторона (что не исключено) перекрыл канал юаневого фондирования в России, и неудовлетворённый спрос на валюту взвинтил ставку. Для тех, кому нужно пояснение — речь идет не о количестве юаней (юаней в РФ много), а о стоимости доступа к китайской валюте.
К чему это может привести. Юань в текущих условиях является заменой доллару. Через юани идёт импорт, хеджирование, государство накапливает резервы в юанях и т.д. Текущая ситуация — тревожный симптом для отлаженной системы.
Если ставка RUSFAR не вернётся к своим околонулевым значениям, то следом начнёт расти курс доллара США. Тиражируемые слухи про идущие переговоры Москвы и Вашингтона о возврате к долларовому стандарту не просто так появились. Хотя мы не исключаем, что происходящее — это попытка правительства и ЦБ появлиять на валютный курс с целью компенсировать выпадающие доходы бюджета.
Мобилизационная экономика
🤔14💯12😁6❤5👍3