Центробанк в 2025 году каждый месяц корректирует данные по денежной массе. Июнь не исключение. Опять пересмотр данных, опять в сторону уменьшения.
Денежная масса (агрегат М2) по состоянию на 1 июня уменьшена на 200 млрд рублей. Если в начале месяца ЦБ оценивал М2 в 118,4 трлн, то сегодня данные были изменены до 118,2 трлн. Месячный темп роста снижен до 0,6% (было 0,7%); годовой темп — 15,3% (было 15,4%).

Напомню, что на 1 января 2025 года денежная масса была 117,2 трлн. То есть, фактический рост М2 за пять месяцев — 1 трлн. В прошлом году масса росла по 1-2 трлн в месяц!
Нынешние темпы роста денежной массы наглядно отражают процесс торможения российской экономики. Центробанк уверен, что рост денежной массы провоцирует инфляцию. Хотя это далеко не так. Примеры спада инфляции при росте денежной массы настолько хорошо известны, что даже повторять их лень. Но Э.С.Набиуллина упрямая.

Из хороших новостей. ЦБ пока не смог добиться объявленной цели — снизить темпы роста денежной массы до 5-10%. На 2025 год придётся пик процентных платежей российских компаний и пик процентных доходов. Так что М2 будет расти в любом случае.

Мобилизационная экономика

С января по май 2025 года средства российских организаций в иностранной валюте сократились на 2,2 пп. Если в январе у юрлиц 17,6% средств были в инвалюте, то в мае уже 15,4%. Абсолютные цифры статистика не раскрывает, но можно высчитать.

ЦБ ежемесячно раскрывает объём средств российских юрлиц. Например, на 1 июня 2025 года — 57,3 трлн рублей. 11,6% в инвалюте — это 6,64 трлн рублей, или 84.8 млрд в долларовом эквиваленте

Для того, чтобы понять масштаб изменений, давайте посмотрим, какой была валютизация в 2022 году. К началу СВО, российские организации держали в инвалюте треть своих средств (30,9% по состоянию на февраль 2022 г.) Примерно 158 млрд долларов США. К началу 2023 г. валютизация компаний сократилась на 10%. Но в том же 2023-м рубль начал сильно слабеть, потому юрлица стали опять накапливать валюту. В сентябре 2023-го валютизация поднялась до 23%; а весь 2024 год держалась на уровне 19-20%. С конца 2024-го началось резкое сокращение: в декабре 17,4%.

В декабре 2024 г. средства юрлиц составляли 61,3 трлн рублей. 17,4% — это 10,6 трлн рублей. В декабре рубль ослаб максимально (если не считать панических дней начала СВО) — до 113 р. По тому курсу получается 93,8 млрд в долларовом эквиваленте

Выходит, что с начала 2025 года российские юрлица продали 9 млрд в долларовом эквиваленте. Прибавьте к этому сократившуюся в три раза открытую валютную позицию банковского сектора. Фактический уход физлиц с валютного рынка. Условия для укрепления рубля заложены долгосрочные.

Мобилизационная экономика

Как-то незаметно прошла новость, что Центробанк во втором полугодии будет продавать валюты (юани) на внутреннем рынке — по 8,9 млрд рублей ежедневно (в марте было 6 млрд рублей ежедневно). При средней дневной торговле на бирже в паре юань-рубль ±100 млрд, получается, что на долю ЦБ будет приходиться 9-10%. Это значительные объемы валюты! Таким образом Банк России решает две задачи:
— поддерживает укрепление рубля
— сокращает денежную массу.
В основе этих задач одна цель — борьба с инфляцией.

Мобилизационная экономика

Буквально 10 дней назад Центробанк рассуждал как важно избежать формирования у участников рынка ожиданий быстрого снижения ключевой ставки в будущем, помкольку такие ожидания могут привести к избыточному смягчению ценовых денежно-кредитных условий. Сегодня журналисты со ссылкой на зампредседателя ЦБ Алексея Заботкина сообщили, что на июльском заседании совет директоров ЦБ может рассмотреть шаг снижения ключевой ставки более, чем на 1 процентный пункт, если в пользу этого будут говорить поступающие данные. При этом Заботкин говорил предельно обтекаемо, но журналисты додумали за него. Новость о скором снижении «ключа» поскакала по новостным лентам. Спикерам ЦБ надо быть осторожнее в высказываниях, иначе заявления Банка России выглядят непоследовательно и противоречиво.

Мобилизационная экономика

У каких отраслей самая большая задолженность по валютным кредитам. Прежде всего, у экспортоориентированных. Они получают валютную выручку, следовательно, могут обслуживать валютные займы. Ниже пять самых закредитованных валютой отраслей по состоянию на 1 мая в млрд рублей. Но начнём не с первого, а со второго места:
2. добыча нефти и природного газа (984,8);
3. металлургическое производство (883,7);
4. производство нефтепродуктов и кокса (852,9);
5. производство химических веществ и химпродуктов (633).
Первое место по валютной закредитованности у компаний по ОКВЭД2 «Деятельность по предоставлению финансовых услуг, кроме услуг по страхованию и пенсионному обеспечению. — 1 трлн. Это очень широкий круг компаний, ориентированных как на внешний, так и на внутренние рынки (например, АФК «Система», «Аэрофлот», «Газпром», «Агроторг», «Сибур», «Русал», «Вымпелком», «Автоваз», «Уралхим», Почта России и так далее). Теперь вопрос: зачем всем этим компаниям валютные кредиты?

Мобилизационная экономика

Центральный банк после нескольких лет рассуждений о полезности плавающего курса рубля, теперь выступает в поддержку укрепления национальной валюты. Цитата Э.С.Набиллинной на Финансовом конгрессе сегодня.

Слабый курс [рубля] — это часто признак уязвимости и следствие хронической высокой инфляции, недоверия к собственной валюте, вряд ли это то, к чему мы [Банк России] стремимся. Понятно, что экспортёры хотели бы более слабый курс. Но не уверена, что под этим подпишутся наши граждане или те предприятия, которым нужно импортное оборудование для технологической модернизации. Важно, чтобы курс уравновешивал интересы разных игроков, чтобы это делалось рыночным образом, а не через постоянную войну лоббистов, латание регулирования и подгон курса под те или иные нужды.

Вывод: не ждите ослабления рубля.

Мобилизационная экономика

Вопрос: откуда у Э.С.Набиуллиной уверенность в том, что рубль продолжит укрепляться (не ослабнет) в 2025 году.
Ответ: уверенность проистекает из той доли, что ЦБ занимает на валютном рынке. Банк России ежедневно продает вне бюджетного правила валюты (юаней) на 8,9 млрд рублей. Например вчера, 2 июля оборот торговли в паре юань-рубль был 69,3 млрд руб. Соответственно ЦБ занимал долю 12,84%. Далее посмотрим по дням. Первая цифра торговый оборот по паре юань-рубль в млрд р., в скобках доля ЦБ.
1 июля 109,0 (8,16%)
30 июня 84,6 (10,5%)
27 июня 67,5 (13,1%)
26 июня 98,4 (9%)
25 июня 73,7 (12%)
24 июня 101,9 (8,73%)
23 июня 101,2  (8,79%)

ЦБ занимает на бирже долю <8-13%. Курс юаня определяет курсы недружественных валют (доллар/евро).

Мобилизационная экономика

Минфин посчитал, что дополнительные нефтегазовые доходы в июле упадут на 25,8 млрд рублей. Чтобы компенсировать спад, Минфин в течение месяца будет ежедневно продавать валюту из Фонда национального благосостояния — на 1,1 млрд рублей. Но есть нюанс: в июне фактические нефтегазовые доходы оказались на 7,1 млрд рублей выше, чем прогнозировал Минфин. В июне Минфин тоже продавал валюту, однако, чтобы компенсировать это отклонение, в июле будет покупать валюту на 0,3 млрд рублей в день. Очень хочется назвать эти операции идиотизмом. Но отметим более важные детали. Очевидно, что нефтегазовые доходы снижает укрепление рубля, поскольку они номинированы в валюте. В 2025 году крепкий рубль срезал доходы примерно на 30%, если сравнивать год к году. И здесь мы снова возвращаемся к теме наполнения Фонда национального благосостояния. Напомню, что с началом СВО Минфин всерьез планировал отказаться от валютного наполнения ФНБ. В мае 2022 года Антон Силуанов говорил, что Фонд будет пополняться в рублях. Даже назывался срок с января 2023 года. Но от этих планов отказались к концу 2022-го. Не пора ли вернуться к тому плану, Антон Германович?

Мобилизационная экономика

Денежная масса (агрегат м2 ) по состоянию на 1 июля — 119,2 трлн рублей. Это предварительная оценка ЦБ. Для сравнения, на 1 июня было до 118,2 трлн. За месяц масса выросла на 1 трлн, или на 0,8%. Годовой темп роста несколько снизился: до 15,1% (с 15,3% в мае). С учётом годовой инфляции ~9,4%, реальные темпы роста м2 весьма скромные — 5,8%. Это довоенный уровень 2017-2019 гг.

Для полноты картины: коэффициент монетизации российской экономики (расчитываемый как отношение денежной массы к номинальному ВВП) чуть больше 59%

Основной источник роста денежной массы: банковское кредитование и бюджетный дефицит. Что происходит кредитованием известно.

Также ЦБ ежемесячно «сушит» массу с помощью инструментов банковского регулирования и через продажу валюты. Обратите внимание на график. Это прогноз темпов роста м2. ЦБ планировал опустить их в 2025 году до 5-10%, но ошибся в 1,5-3 раза.

Мобилизационная экономика

Замедление инфляции в начале июля 2025 года (до 9,39% в годовом выражении) происходит потому, что шесть месяцев назад — в декабре 2024 года совет директоров ЦБ не стал повышать ключевую ставку и сохранил её на уровне 21,00%. Важно учитывать этот факт при анализе.

Изменении ключа в полной мере отражается на экономике с лагом шесть месяцев (в среднем). Потому мы наблюдаем замедление инфляции при высокой (проинфляционной) ключевой ставке. С июля прошлого года ЦБ три раза подряд повышал ставку: с 16,00% до 21,00. В декабре была сделана остановка, что рынок оценил с большим энтузиазмом.

Если ЦБ 25 июля снизит «ключ» до 18,00-19,00%, то в экономике это решение отразится в полной мере в начале 2026 года.

Мобилизационная экономика

С января по июнь золотовалютные резервы России выросли на 13,1%: с $609 до $688,7 млрд. Если брать отдеьно июнь: резервы выросли на 1,2% (плюс $8,3 млрд).
За счёт чего такой рост, когда рубль укрепляется, а Минфин и ЦБ продают валюту. За счёт переоценки.
Доля золота в резервах — 36,1%. Цена на жёлтый металл с начала года выросла на 26,6%. Это основной актив положительной переоценки. С учётом укрепления курса, стоимость остальных валютных активов в резервах скорее упала. Но есть тревожный симптом: доля золтота в резервах ненамного, но сокращается: буквально на десятые доли процента.

Мобилизационная экономика

До заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке остаётся две недели Агентство «Прайм» сегодня публикует интересный комментарий директора Института экономики и финансов ГУУ Галины Петровны Сорокиной:

Банк России сейчас понимает, что высокая ключевая ставка становится причиной роста инфляции издержек. <...> Снижение темпов развития страны уже не оказывает заметного влияния на сокращение инфляции.

Всё верно, если исходить из проблем реального сектора экономики и развития промышленнности. Но, когда реальный сектор сокращает выпуск, а финансовый сектор растёт в реальном выражении на ~17% год к году, появляется другой вопрос. Жёсткая денежно-кредитная политика выгодна крупному финансовому капиталу, который контролирует большую часть экономики страны. ЦБ действует в его интересах.

Мобилизационная экономика

На графике помесячная динамика покупок юрлицами инотранной валюты за рубли с июня 2024-го по июнь 2025-го. Пик покупок пришелся на сентябрь: почти 4 трлн рублей (по тому среднемесячному курсу — около 40 млрд в долларовом эквиваленте). Для сравнения, в мае и июне текущего года суммарные покупки валюты юрлицами были на уровне 1,6 трлн рублей — в два раза ниже среднемесячных объёмов 2024 г. Департамент финансовой стабильности Центробанка заверяет, что сокращение спроса на инвалюту происходит на фоне жёсткой денежно-кредитной политики. В общем-то верно. Плюс девалютизация российской экономики. Пока ключевая ставка высокая — рубль будет крепким. Вопрос в том, вернутся ли российские юрлица к прежним объёмам покупок инвалюты при смягчении денежно-кредитной политики.

Мобилизационная экономика

Центробанк обновил оценки ключевых агрегатов платёжного баланса. Что сразу бросается в глаза. Рост импорта.
С января по май импорт товаров и услуг увеличился на 3%, если сопоставлять год к году — до 148,7 млрд в долларовом эквиваленте (в среднем по $30 млрд ежемесячно). Для сравнения, в январе-мае рокового 2022 года было 132 млрд. Чуть больше было в 2023-м за тот же период — 156 млрд. Заметим, что рост импорта происходит в условиях укрепившегося рубля (на 23% с начала года), что может означать небольшое сокращение импорта в реальном выражении. Импортный поток уже не является определяющим для курса национальной валюты. Остальные параметры платёжного баланса проанализируем чуть позже.

Мобилизационная экономика

Курс лекций от канала Мобилизационная экономика

Здравствуйте друзья. В связи с текущим (пожалуй, не самым лучшим) положением в российской экономике, мы решили открыть четвертый набор на наш курс лекций по макроэкономике. Он составлен на основе избранной литературы и собственных многолетних наблюдений за финансовым и реальным секторами. Лекционный материал упорядочен, разбит по учебным дням для качественного усвоения.

На курсе будут разобраны наши главные темы: устройство российской экономики, денежное обращение, Центральный банк, денежно-кредитная политика, курсообразование, а также инфляция, дефляция, ВВП, платежный баланс, рынок труда, безработица и многое другое.

В конце каждой темы будут проводиться опросы на качество усвоения материала. Также будет обратная связь. Сможете задавать вопросы, если что-то будет непонятно.

Курс поможет вам ориентироваться в базовых экономических вопросах и ситуаций. Вы сможете принимать качественные финансовые решения, да и просто расширите кругозор.

Курс начнется 18.07.
Длительность 9 дней.
Стоимость 999₽.

После окончания, все материалы останутся у вас. Получить полное содержание курса для ознакомления, а также по всем вопросам можете обращаться в личные сообщения.

Коммерческие банки ожидают снижения ключевой ставки 25 июля. Косвенно на это указывает тот факт, что остатки на корреспондентских счетах банков в ЦБ снижаются (см. график). По состоянию на утро понедельника на корсчетах было 4,1 трлн рублей. В среду начинается июньский период усреднения обязательных резервов. Для его исполнения банкам необходимо держать на корсчетах около 5 трлн. Средства для этого занимают у регулятора по ставке близкой к «ключу». Теперь банкиры ждут, что совет директоров ЦБ на ближайшем заседании снизит ставку; занимать деньги на исполнение норматива резервирования станет дешевле. Таким образом банкиры экономят на процентах.

Когда банкиры ждут повышения ключевой ставки, они наоборот стремятся исполнить усреднение с опережением и держат на корсчетах повышенный остаток, чтобы сэкономить на процентах.

Мобилизационная экономика

За последний год (с июня 2024-го по июнь 2025-го) цена на золото, выраженная в рублях, выросла на 25,8%; с начала 2022-го по май 2025-го — на 88,4%. Кажется, что золото стало основным международным защитным активом. Согласно данным
World Gold Council, Россия хранит 2,36 тысячи тонн в своих резервах — пятое место в мире по объёму. Впереди Франция, Италия, Германия и США. Но это условное ранжирование. Точный объём российского золота публично не раскрывается. Поскольку кроме ЦБ драгметаллы накапливает Гохран, но сколько он хранит неизвестно — гостайна. В последний раз Гохран раскрывал объём разовой закупки золота в марте — 2000 кг.
Хорошо известно, что с 2020 года Центробанк не закупает драгметалл в резервы. Но ЦБ покупает и продаёт золото из ФНБ по поручению Минфина (в рамках бюджетного правила). Когда СМИ сообщают, что Центробанк распродает золото, это неверно. Продаёт и покупает Минфин; ЦБ выступает как оператор сделок. Продаётся золото ФНБ, а не из резервов.

Мобилизационная экономика