Известно, что с 2014 года примерно до начала СВО в 2022 году ЦБ в режиме секретности завозил на территорию России наличную иностранную валюту (доллары и евро). Сделано это было с целью снизить риск блокировки валютных резервов. «Завоз которой [наличной инвалюты] осуществлялся из-за границы в объемах, ограниченных возможностями логистики» (цитата по годовому отчёту ЦБ за 2022 год). Объём наличной массы ЦБ не раскрывал. По косвенным данным, примерно 50-60 млрд в долларовом эквиваленте. Вопрос, на который официального ответа мы не получим, во всяком случае сейчас. Какова судьба этой огромной наличной массы иностранной валюты? В условиях слабеющего курса доллара США, санкций и определённых проблем с обменом купюр старого образца. Теоретически ЦБ мог продать нал (частью или полностью) российским коммерческим банкам.

P..S. Это редакция нашего канала изучает все возможные причины укрепления курса рубля.

Мобилизационная экономика

На графике динамика роста агрегатов денежной массы. Внимание на жёлтую линию — агрегат М0 или наличные. Ппо состоянию на 1 июня в стране ходит 16,5 трлн рублей наличными (13,9% от всей денежной массы). С начала СВО пиковых темпов роста агрегат М0 достиг к середине 2023 г. После чего начался спад с небольшой корректировкой в конце 2024 г. С начала 2025 года наличная масса уже не растёт, а только сокращается — впервые за много лет. С января по июнь минус 767 млрд. Причина ясна — привлекательные депозитные ставки. Все свободные деньги утекают на срочные депозиты в рублях. По данным ЦБ, их доля в общем объеме рублевых депозитов россиян сложилась вблизи максимумов последних лет.

Объём наличных денег прямо пропорционален политической и экономической ситуации в стране. Чем спокойнее, тем меньше наличных в обороте; и наоборот, чем больше нестабильности, тем больше наличных. Судя по графику, в России-2025 спокойнее, чем в дни пандемии короновируса 2020-го. Впрочем, не будем преувеличивать. Наличные сокращаются не из-за внутренней обстановки, а из желания населения заработать на повышенных процентных ставках. Также эта ситуация косвенно влияет на укрепление курса рубля. Зачем покупать инвалюту, когда можно хранить деньги на депозите на хороших условиях.

Мобилизационная экономика

Меньше чем через неделю, 1 июля тарифы на передачу электроэнергии должны быть повышены на 11,6%. При этом в регионах повышение может быть выше заявленной планки – достаточно заявление губернатора, которое должно быть одобрено в антимонопольной службе. Например, по оценке Сообщества потребителей электроэнергии тарифы бизнеса вырастут от 15% до 27% в зависимости от региона. Подсчёты Высшей школы экономики дают такие цифры: фактический прирост тарифов для бизнеса превысит 11,6% в 45 регионах, а для населения в 53 субъектах. Не трудно догадаться, что рост тарифов будет переложен в цены, что даст инфляционный рост. Накануне глава департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган оптимистически заявил, что ожидает инфляцию по итогам 2025 года на уровне 7-8%. То есть, по нижней границе собственного прогноза Центробанка. Рост тарифов аналитики ЦБ закладывали в прогноз, но слова Гангана надо воспринимать с известной долей условности. В реальности инфляционный рост превысит 7-8%.

Мобилизационная экономика

Военно-промышленный комплекс — драйвер российской экономики в 2025 году

В мае промпроизводство наращивало темп: +2,9% по сравнению с апрельским уровнем. Традиционно растёт обрабатывающее производство: +5.5% к апрелю. Добыча, напротив, показывала спад: -0,5% к апрелю. Невероятно увеличился выпуск по ОКВЭД: 30 — Производство прочих транспортных средств: +42% месяц к месяцу. В группировку ОКВЭД: 30 входит производство военных боевых машин. На 14% увеличился выпуск по ОКВЭД: 25 — производство готовых металлических изделий: +14% месяц к месяцу. В группировку входит производство оружия и боеприпасов.

Справедливости ради также отметим рост по другим видам товаров:
— выпуск одежды +12%,
— производство компьютеров, электроники и оптики +9%,
— выпуск лекарств +9%.

Мобилизационная экономика

Минфин в среду провёл аукцион по размещению облигаций федерального займа. В общей сложности было продано ОФЗ на 114 млрд рублей по номиналу. Выручка Минфина составила чуть более 100 млрд. Аукционы проходят каждую неделю. Например, 18 июня было размещено ОФЗ на 226 млрд по номиналу; выручка — 188 млрд. 11 июня — на 151,5 млрд по номиналу; выручка 128 млрд. Вопрос: Минфин размещает фиксы — ОФЗ с фиксированным купонным доходом. Доход по ним ±15,20%. Это кажется странным.

Для тех, кто не в теме: есть разные виды ОФЗ. Кроме фиксов есть флоатеры (они привязаны к ключевой ставке и процентный доход по ним плавает вместе с ключом), есть линкеры (доход привязан к официальной инфляции). Минфин использует разные инструменты в зависимости от коньюнктуры.

Когда ставка высокая, то Правительству выгоднее размещать флоатеры. Ставка будет снижаться и купонный доход вместе с ним — экономия госденег. Но Минфин делает наоборот; продает десятилетние, четырнадцатилетние бумаги с очень высоким фиксированным доходом, обеспечивая на годы высокую нагрузку на госбюджет в виде процентных выплат.
Вопрос об экономии государственных денег можно считать риторическим. Тем более, что Центробанк в своих програмнных документах обещает снижать ключевую ставку в ближайшие годы.

Есть определенный миф, что Правительство и крупный капитал выступают против политики Центробанка и чуть ли не противостояние у них с командой Э.С.Набиллинной. На самом деле, все они зарабатывают. За счёт государства естественно.

Мобилизационная экономика

В июне на Мосбирже оборот в паре юань-рубль дважды опускался до рекордных минимумов за последние несколько месяцев. 25 июня торговых сделок CNY/RUB было на 73,7 млрд рублей; 3 июня оборот был ещё ниже — 63,4 млрд. В последний раз таких порогов биржа достигала в феврале 2025 г. Обычно в день оборот в паре CNY/RUB — 100-120 млрд рублей. Например, 25 июня было 101,9 млрд. 9 июня — 140,5 млрд, 18 апреля — 144,4 млрд.

С весны оборот юань-рубль незаметно, но уменьшается. Если в апреле он мог превышать 170 млрд, то в июне не редки дни, когда объёмы меньше 100 млрд. Например, 10 июня — 82,9 млрд, 23 июня — 91,8 млрд. Максимумальный уровень торгов в июне достигнут 4 июня — 159 млрд.

Юань — главная иностранная валюта в РФ. По курсу юаня рассчитывается кросс-курс рубля к доллару и евро. Похоже, что уменьшение объема торгов китайской валютой стабилизируует курс рубля, а не ослабляет его, как рассчитывали многие.

Мобилизационная экономика

Центробанк в 2025 году каждый месяц корректирует данные по денежной массе. Июнь не исключение. Опять пересмотр данных, опять в сторону уменьшения.
Денежная масса (агрегат М2) по состоянию на 1 июня уменьшена на 200 млрд рублей. Если в начале месяца ЦБ оценивал М2 в 118,4 трлн, то сегодня данные были изменены до 118,2 трлн. Месячный темп роста снижен до 0,6% (было 0,7%); годовой темп — 15,3% (было 15,4%).

Напомню, что на 1 января 2025 года денежная масса была 117,2 трлн. То есть, фактический рост М2 за пять месяцев — 1 трлн. В прошлом году масса росла по 1-2 трлн в месяц!
Нынешние темпы роста денежной массы наглядно отражают процесс торможения российской экономики. Центробанк уверен, что рост денежной массы провоцирует инфляцию. Хотя это далеко не так. Примеры спада инфляции при росте денежной массы настолько хорошо известны, что даже повторять их лень. Но Э.С.Набиуллина упрямая.

Из хороших новостей. ЦБ пока не смог добиться объявленной цели — снизить темпы роста денежной массы до 5-10%. На 2025 год придётся пик процентных платежей российских компаний и пик процентных доходов. Так что М2 будет расти в любом случае.

Мобилизационная экономика

С января по май 2025 года средства российских организаций в иностранной валюте сократились на 2,2 пп. Если в январе у юрлиц 17,6% средств были в инвалюте, то в мае уже 15,4%. Абсолютные цифры статистика не раскрывает, но можно высчитать.

ЦБ ежемесячно раскрывает объём средств российских юрлиц. Например, на 1 июня 2025 года — 57,3 трлн рублей. 11,6% в инвалюте — это 6,64 трлн рублей, или 84.8 млрд в долларовом эквиваленте

Для того, чтобы понять масштаб изменений, давайте посмотрим, какой была валютизация в 2022 году. К началу СВО, российские организации держали в инвалюте треть своих средств (30,9% по состоянию на февраль 2022 г.) Примерно 158 млрд долларов США. К началу 2023 г. валютизация компаний сократилась на 10%. Но в том же 2023-м рубль начал сильно слабеть, потому юрлица стали опять накапливать валюту. В сентябре 2023-го валютизация поднялась до 23%; а весь 2024 год держалась на уровне 19-20%. С конца 2024-го началось резкое сокращение: в декабре 17,4%.

В декабре 2024 г. средства юрлиц составляли 61,3 трлн рублей. 17,4% — это 10,6 трлн рублей. В декабре рубль ослаб максимально (если не считать панических дней начала СВО) — до 113 р. По тому курсу получается 93,8 млрд в долларовом эквиваленте

Выходит, что с начала 2025 года российские юрлица продали 9 млрд в долларовом эквиваленте. Прибавьте к этому сократившуюся в три раза открытую валютную позицию банковского сектора. Фактический уход физлиц с валютного рынка. Условия для укрепления рубля заложены долгосрочные.

Мобилизационная экономика

Как-то незаметно прошла новость, что Центробанк во втором полугодии будет продавать валюты (юани) на внутреннем рынке — по 8,9 млрд рублей ежедневно (в марте было 6 млрд рублей ежедневно). При средней дневной торговле на бирже в паре юань-рубль ±100 млрд, получается, что на долю ЦБ будет приходиться 9-10%. Это значительные объемы валюты! Таким образом Банк России решает две задачи:
— поддерживает укрепление рубля
— сокращает денежную массу.
В основе этих задач одна цель — борьба с инфляцией.

Мобилизационная экономика

Буквально 10 дней назад Центробанк рассуждал как важно избежать формирования у участников рынка ожиданий быстрого снижения ключевой ставки в будущем, помкольку такие ожидания могут привести к избыточному смягчению ценовых денежно-кредитных условий. Сегодня журналисты со ссылкой на зампредседателя ЦБ Алексея Заботкина сообщили, что на июльском заседании совет директоров ЦБ может рассмотреть шаг снижения ключевой ставки более, чем на 1 процентный пункт, если в пользу этого будут говорить поступающие данные. При этом Заботкин говорил предельно обтекаемо, но журналисты додумали за него. Новость о скором снижении «ключа» поскакала по новостным лентам. Спикерам ЦБ надо быть осторожнее в высказываниях, иначе заявления Банка России выглядят непоследовательно и противоречиво.

Мобилизационная экономика

У каких отраслей самая большая задолженность по валютным кредитам. Прежде всего, у экспортоориентированных. Они получают валютную выручку, следовательно, могут обслуживать валютные займы. Ниже пять самых закредитованных валютой отраслей по состоянию на 1 мая в млрд рублей. Но начнём не с первого, а со второго места:
2. добыча нефти и природного газа (984,8);
3. металлургическое производство (883,7);
4. производство нефтепродуктов и кокса (852,9);
5. производство химических веществ и химпродуктов (633).
Первое место по валютной закредитованности у компаний по ОКВЭД2 «Деятельность по предоставлению финансовых услуг, кроме услуг по страхованию и пенсионному обеспечению. — 1 трлн. Это очень широкий круг компаний, ориентированных как на внешний, так и на внутренние рынки (например, АФК «Система», «Аэрофлот», «Газпром», «Агроторг», «Сибур», «Русал», «Вымпелком», «Автоваз», «Уралхим», Почта России и так далее). Теперь вопрос: зачем всем этим компаниям валютные кредиты?

Мобилизационная экономика

Центральный банк после нескольких лет рассуждений о полезности плавающего курса рубля, теперь выступает в поддержку укрепления национальной валюты. Цитата Э.С.Набиллинной на Финансовом конгрессе сегодня.

Слабый курс [рубля] — это часто признак уязвимости и следствие хронической высокой инфляции, недоверия к собственной валюте, вряд ли это то, к чему мы [Банк России] стремимся. Понятно, что экспортёры хотели бы более слабый курс. Но не уверена, что под этим подпишутся наши граждане или те предприятия, которым нужно импортное оборудование для технологической модернизации. Важно, чтобы курс уравновешивал интересы разных игроков, чтобы это делалось рыночным образом, а не через постоянную войну лоббистов, латание регулирования и подгон курса под те или иные нужды.

Вывод: не ждите ослабления рубля.

Мобилизационная экономика

Вопрос: откуда у Э.С.Набиуллиной уверенность в том, что рубль продолжит укрепляться (не ослабнет) в 2025 году.
Ответ: уверенность проистекает из той доли, что ЦБ занимает на валютном рынке. Банк России ежедневно продает вне бюджетного правила валюты (юаней) на 8,9 млрд рублей. Например вчера, 2 июля оборот торговли в паре юань-рубль был 69,3 млрд руб. Соответственно ЦБ занимал долю 12,84%. Далее посмотрим по дням. Первая цифра торговый оборот по паре юань-рубль в млрд р., в скобках доля ЦБ.
1 июля 109,0 (8,16%)
30 июня 84,6 (10,5%)
27 июня 67,5 (13,1%)
26 июня 98,4 (9%)
25 июня 73,7 (12%)
24 июня 101,9 (8,73%)
23 июня 101,2  (8,79%)

ЦБ занимает на бирже долю <8-13%. Курс юаня определяет курсы недружественных валют (доллар/евро).

Мобилизационная экономика

Минфин посчитал, что дополнительные нефтегазовые доходы в июле упадут на 25,8 млрд рублей. Чтобы компенсировать спад, Минфин в течение месяца будет ежедневно продавать валюту из Фонда национального благосостояния — на 1,1 млрд рублей. Но есть нюанс: в июне фактические нефтегазовые доходы оказались на 7,1 млрд рублей выше, чем прогнозировал Минфин. В июне Минфин тоже продавал валюту, однако, чтобы компенсировать это отклонение, в июле будет покупать валюту на 0,3 млрд рублей в день. Очень хочется назвать эти операции идиотизмом. Но отметим более важные детали. Очевидно, что нефтегазовые доходы снижает укрепление рубля, поскольку они номинированы в валюте. В 2025 году крепкий рубль срезал доходы примерно на 30%, если сравнивать год к году. И здесь мы снова возвращаемся к теме наполнения Фонда национального благосостояния. Напомню, что с началом СВО Минфин всерьез планировал отказаться от валютного наполнения ФНБ. В мае 2022 года Антон Силуанов говорил, что Фонд будет пополняться в рублях. Даже назывался срок с января 2023 года. Но от этих планов отказались к концу 2022-го. Не пора ли вернуться к тому плану, Антон Германович?

Мобилизационная экономика

Денежная масса (агрегат м2 ) по состоянию на 1 июля — 119,2 трлн рублей. Это предварительная оценка ЦБ. Для сравнения, на 1 июня было до 118,2 трлн. За месяц масса выросла на 1 трлн, или на 0,8%. Годовой темп роста несколько снизился: до 15,1% (с 15,3% в мае). С учётом годовой инфляции ~9,4%, реальные темпы роста м2 весьма скромные — 5,8%. Это довоенный уровень 2017-2019 гг.

Для полноты картины: коэффициент монетизации российской экономики (расчитываемый как отношение денежной массы к номинальному ВВП) чуть больше 59%

Основной источник роста денежной массы: банковское кредитование и бюджетный дефицит. Что происходит кредитованием известно.

Также ЦБ ежемесячно «сушит» массу с помощью инструментов банковского регулирования и через продажу валюты. Обратите внимание на график. Это прогноз темпов роста м2. ЦБ планировал опустить их в 2025 году до 5-10%, но ошибся в 1,5-3 раза.

Мобилизационная экономика

Замедление инфляции в начале июля 2025 года (до 9,39% в годовом выражении) происходит потому, что шесть месяцев назад — в декабре 2024 года совет директоров ЦБ не стал повышать ключевую ставку и сохранил её на уровне 21,00%. Важно учитывать этот факт при анализе.

Изменении ключа в полной мере отражается на экономике с лагом шесть месяцев (в среднем). Потому мы наблюдаем замедление инфляции при высокой (проинфляционной) ключевой ставке. С июля прошлого года ЦБ три раза подряд повышал ставку: с 16,00% до 21,00. В декабре была сделана остановка, что рынок оценил с большим энтузиазмом.

Если ЦБ 25 июля снизит «ключ» до 18,00-19,00%, то в экономике это решение отразится в полной мере в начале 2026 года.

Мобилизационная экономика

С января по июнь золотовалютные резервы России выросли на 13,1%: с $609 до $688,7 млрд. Если брать отдеьно июнь: резервы выросли на 1,2% (плюс $8,3 млрд).
За счёт чего такой рост, когда рубль укрепляется, а Минфин и ЦБ продают валюту. За счёт переоценки.
Доля золота в резервах — 36,1%. Цена на жёлтый металл с начала года выросла на 26,6%. Это основной актив положительной переоценки. С учётом укрепления курса, стоимость остальных валютных активов в резервах скорее упала. Но есть тревожный симптом: доля золтота в резервах ненамного, но сокращается: буквально на десятые доли процента.

Мобилизационная экономика

До заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке остаётся две недели Агентство «Прайм» сегодня публикует интересный комментарий директора Института экономики и финансов ГУУ Галины Петровны Сорокиной:

Банк России сейчас понимает, что высокая ключевая ставка становится причиной роста инфляции издержек. <...> Снижение темпов развития страны уже не оказывает заметного влияния на сокращение инфляции.

Всё верно, если исходить из проблем реального сектора экономики и развития промышленнности. Но, когда реальный сектор сокращает выпуск, а финансовый сектор растёт в реальном выражении на ~17% год к году, появляется другой вопрос. Жёсткая денежно-кредитная политика выгодна крупному финансовому капиталу, который контролирует большую часть экономики страны. ЦБ действует в его интересах.

Мобилизационная экономика