Курс доллара на 12 часов среды — 79,6 р. Центробанк фактически пообещал, что рубль будет укрепляться дальше; ослабления ждать не стоит. ЦБ видит в укреплении инструмент подавления инфляции. Накануне Департамент исследования и прогнозирования ЦБ (руководитель Александр Морозов) объявил в своем ежемесячном докладе «О чём говорят тренды», что причина укрепления рубля — жёсткая денежно-кредитная политика.

Высокие ставки по депозитам и ставки на денежном рынке стимулировали опережающие продажи валютной выручки российскими экспортерами: «Объемы этих продаж оказались сопоставимы с общим объемом экспорта и превышали потребности в оплате текущих расходов и налогов. Таким образом, увеличилось предложение валюты на валютном рынке». стр. 6 «О чём говорят тренды».

Факторы поддержки рубля, связанные с ДКП, сохранятся так долго, как долго будет сохраняться текущая степень жесткости ДКП, обещает Департамент ЦБ. Мы помним из заявлений руководства Банка России, что жёсткая ДКП — надолго. На стр 7 прямо указано, что укрепление рубля – важный канал дезинфляции.

Мобилизационная экономика

На сети РЖД сложилась парадоксальная ситуация. Компании, использующие железнодорожные перевозки, отмечают ухудшение ситуации на железной дороге в первом квартале с по сравнению с началом прошлого года (стр. 32 доклада Региональная экономика). Например, предприятия практически всех регионов сообщают об удлинении сроков поставок в связи с высокой загруженностью железной дороги и нехваткой подвижного состава. Из-за негодных условий на железнодорожном транспорте растёт спрос на грузовые автоперевозки.

Менеджмент РЖД сообщает, что на сети железных дорог 400 тысяч лишних вагонов, которые мешают пропускной способности. С осени 2024 года РЖД расчищают железные дороги от «лишнего» парка. По разным оценкам, в первом полугодии 2025-го вагонный парк превысит 1,4 млн штук (сейчас парк оценивается в более чем 1,3 млн). Выпуск грузовых вагонов в 2025 году может составит от 48 до 55 тысяч после практически рекордного — на уровне порядка 75 тыс. единиц.
Как совместить жалобы на нехватку вагонов и на 400 тысяч лишних вагонов. При том, что к началу 2025 года тарифы на грузоперевозки были повышены на 13,8%.

Также напомним, что участники рынка железнодорожных грузоперевозок совсем недавно сетовали, что на сети РЖД значительно выросло число брошенных вагонов и предупреждали о рисках дефицита вагонов. В общем-то, это и происходит.

Мобилизационная экономика

Российские банки получили совокупный убыток от укрепления национальной валюты — 200 млрд рублей (по итогам первого квартала 2025 г.) Это значит, что банки сохраняют открытую валютную позицию (когда активы в инвалюте превышают обязательства).

В прошлые годы значительная часть прибыли банковского сектора была за счёт валютной переоценки, так как курс рубля падал. Например, в ноябре 2024 года валютная переоценка принесла банкирам 140 млрд рублей, в октябре того же года — 23 млрд, в августе — 130 млрд

Судя по цифрам статистики, банки понемногу сокращают валютные активы. Если на 1 октября 2024 г. открытая валютная позиция была $1,6 млрд, то на 1 апреля 2025 г. — $1,2 млрд. Минус 400 млн.

Мобилизационная экономика

За первые четыре месяца 2025 года крупнейшие российские экспортеры продали меньше валюты, чем за тот же период в 2024 году. С января по апрель 2025-го экспортёры через уполномоченные банки реализовали на внутреннем рынке $42,5 млрд. В январе-апреле 2024-го было $48,6 млрд. Разница $6,1 млрд, или 12,5%.
Можно вспомнить, что в первом квартале выручка российских экспортёров в общей сложности сократилась почти $7 млрд (–6,8%) из-за падения мировых цен и сокращения экспорта. В прежние годы подобная ситуация вызывала ослабление курса рубля. Ныне мы наблюдаем укрепление национальной валюты.

Мобилизационная экономика

Снижение ключевой ставки на ближайшем заседании совета директоров ЦБ 6 июня маловероятно.
С большим основанием изменения «ключа» стоит ждать на июльском заседании — почти через два месяца.
Центробанк в своих действиях достаточно методичен. Если смотреть опыт последних двух лет, то решение изменить ставку после многомесячного затишься принималось именно в июле. Например, в 2023 году ЦБ поднял ставку после годового затишься 28 июля, в 2024 году после полугодового затишься — 31 июля.
Нынешнему затишью пошел восьмой месяц. Возможно в июле ЦБ примет решение, которого все так ждут, и незначительно понизит «ключ» на заседании 25 числа.

Мобилизационная экономика

Считается, что укрепление рубля приносит убытки российским экспортёрам. Отчасти это правда, но только отчасти. Газпром с 2022 года торгует газом через объявленную Путиным схему: партнёры переводят валюту на счета в Газпромбанке, далее валюта конвертируется банком в рубли, после чего Газпром отпускает газ. Так вот, за первые три месяца 2025 года укрепление курса национальной валюты принесло Газпрому 347 млрд рублей дополнительной прибыли (курсовая разница). Цифра отражена в бухгалтерской отчётности Гахпрома по МСФО за первый квартал. Если динамика сохранится, по итогам 2025 г. концерн получит 1 трлн рублей дополнительной прибыли. Хороший аргумент в пользу перехода российской внешней торговли на рубли.

Мобилизационная экономика

Кажется, что для участников денежного рынка снижение ключевой ставки уже решённый вопрос. За три дня до заседания совета директоров ЦБ уровни процентных рублевых свопов (IRS) упали ниже 20,00%. Например, ставка квартального контракта достигла 19,75%. Понятно даже без знаний особенностей денежного рынка — спекулянты ждут, что ЦБ в ближайшее время опустит ключевую ставку с нынешних 21,00% до 20,00% (или до 19,50%). Ожидания ни на чём не основаны, кроме как на большом желании. Рынок не рационален, а эмоционален.

Мобилизационная экономика

Послезавтра Банк России принимает решение по ставке. Редакцию канала часто просят дать прогноз по «ключу». Прогнозировать сложно, но расскажем вам о стратегии ЦБ. Хотите верьте, хотите нет.

Экономическая стратегия, которую ведут в 2025 году ЦБ и Минфин, можно назвать попыткой переиздания рейганомики. Эта модель появилась в США в годы Рональда Рейгана и принесла ему славу президента, спасшего Штаты от кризиса. Три кита рейганомики:
— высокая ставка на долгий срок;
— укрепление национальной валюты;
— стимуляция экономического роста;
Всё три пункта А.Г.Силуанов и Э.С.Набиуллина применяют с разной степенью успеха.

Рейган был избран на первый срок в 1980-м. К тому времени, курс доллара сильно упал. С 1977 по 1980 гг. покупательная способность американской валюты снизилась на 50%. В июне 1981-го председатель ФРС Пол Волкер поднял процентную ставку до рекордных 20,00% — со знакомой нам целью подавить инфляцию, которая достигла 12,5%. Через пять лет, в 1986-м инфляция опустилась до 1,1%. Пол Волкер, и сменивший его в 1987 г. Алан Гринспен, в течение 10 лет медленно опускали ставку и довели её до 9,19% в 1989-м. На этом фоне укрепился доллар США, что способствовало притоку в страну иностранного капитала.
В России похожая ситуация. Инфляция ±10%, «ключ» 21,00%, рубль, терявший в последние три года 50% покупательской способсности. Плюс непомерные расходы на ВПК (гонка вооружений).

Набиуллина и ЦБ верят, что высокая ставка подавляет инфляцию, укрепляет рубль и делает привлекательными российские активы (дружественные инвестиции). Так что не нужно ожидать скорого снижения «ключа» и немедленного ослабления рубля. Ставка будет опускаться, но медленнно и очень долго, то же касается рубля — укрепление курса надолго.

Политика Волкера и Рейгана привела к росту американской экономики. Здесь стоит добавить, что администрация Рейгана не только принимала стимулирующие меры, но и снижала налоги для бизнеса (в современной России этого нет пока). С 1983 по 1985 гг. ВВП США вырос на 16,6% — самый быстрый и большой рост за короткий срок в истории.

Написали очень коротко. Буквально пунктирно. Детально вернёмся к теме в последующие дни.

Мобилизационная экономика

С пятницы 6 июня Центробанк увеличит продажи валюты до 8,8 млрд рублей в день. Чистые продажи валюты (продажи минус покупки) вырастут до 7,4 млрд ежедневно. Для сравнения, с 13 мая до сегодняшнего дня чистые продажи валюты Центробанком составляли 6,6 млрд. То есть поддержка курса рубля со стороны регулятора будет усилена как минимум до июля. Кто ждёт ослабления курса, не ждите.

Мобилизационная экономика

ЦБ обьявил накануне, что до 30 июня будет продавать валюты на 8,8 млрд рублей ежедневно. Много это или мало. Главная инвалюта в РФ — юань. Средний дневной оборот на Мосбирже в паре юань-рубль ±100 млрд руб. Например, 4 июня зафиксирован пик торгов — почти 160 млрд руб. Такие пики случаются раз в полтора или два месяца. 23 мая был минимум торгов — чуть больше 89 млрд. При среднем объёме 100 ЦБ со своими продажами будет занимать почти 9% оборота. На курс рубля кардинально такие продажи не повлияют, но подлержат тренд на укрепление нацвалюты.

Мобилизационная экономика

Ужесточение денежно-кредитной политики, это не только высокая ключевая ставка, но и частота с которой ЦБ включает печатный станок.

Центробанк каждую нелелю проводит аукционы репо, где предлагает коммерческим банкам ликвидность по ставке близкой к ключевой (в зависимости от спроса). Если изучать недельные акционы последнего месяца, то заметно, что ЦБ значительно снизил лимиты. На каждом аукционе спрос коммерческих банков на ликвидность сильно превышает предложение ЦБ. Соответственно, средневзвешеный процент по сделкам репо превышают ключевую ставку в 21,00%.

Примеры. 3 июня ЦБ выставил на аукцион 620 млрд рублей, тогда как спрос банков составил 1,44 трлн рублей — превышение лимита более чем в 2,3 раза. На аукцион 27 мая ЦБ вышел с лимитом 200 млрд. Спрос банков более чем в три раза (!) превысил предложение.
20 мая ЦБ предложил на аукционе 940 млрд. Спрос банков превысил лимит более чем в два раза. 13 мая ЦБ вывел на аукцион 880 млрд. Спрос банков  2,3 раза превысил предложение.

Регулятор не скрывает, что его цель — перевести банковский сектор, а с ним всю экономику РФ от структурного профицита ликвидности к дефициту. Уже сейчас заметно, что из-за высокого спроса банков на ликвидность краткосрочные ставки денежного рынка (RUONIA) ненамного, но превышают порог ключевой ставки. То есть деньги становятся дороже, а денежно-кредитных условия жёстче. Даже если ЦБ 6 июня понизит ставку на условный один процентный пункт, у него есть рычаги и дальше ужесточать ДКП со всеми вытекающими.

Мобилизационная экономика

Минус 100 базисных пунктов от ключевой ставки 21,00% — это конечно сильно, но кардинально ничего не меняет. Ещё раз напомним наш вчерашний пост. Центробанк имеет все рычаги в руках, помимо «ключа», чтобы ужесточать денежно-кредитные условия. По факту ЦБ вводит краткосрочную ликвидность в систему выше ключевой ставки примерно на 21 б.п. С учётом нового порога КС — это 20,21%. То есть, мы имеем на руках условное снижение «ключа».

Мобилизационная экономика

Денежная масса (агрегат м2) по состоянию на 1 июня увеличилась на 900 млрд рублей, и составила 118,4 трлн. Месячный темп роста 0,7%; годовой темп 15,4% (в апреле годовые темпы снижались до 14,0%). За пять месяцев ЦБ так и не смог добиться обьявленной им цели — снизить темпы роста денежной массы до 5-10%. Скорее всего реальные темпы у агрегата М2 выше (16-17%). На 2025 года придётся пик процентных платежей российских компаний и пик процентных доходов. Так что денежная масса будет расти в любом случае.

Мобилизационная экономика

Об укреплении рубля

Как вы знаете, к началу мая истёк срок Указа об обязательной реализации валютной выручки российскими экспортёрами. 25 мая действие Указа было продлено до 2026 года. Но, по итогам мая, оказалось, что экспортёры сократили продажи валюты на внутреннем рынке почти на треть.

Если в апреле они продали валюты на 10,0 млрд в долларовом эквиваленте, то в мае — на 7,3 млрд (-27%). Среднедневные продажи валюты снизились на 11%. Если в апреле продавали $455 млн ежедневно, то в мае — $406 млн. Несмотря на это, рубль продолжал укрепляться.

Более того, в мае в полтора раза выросли объёмы нетто‑покупок (покупки минус продажи) валюты физлицами. Если в апреле россияне купили валюты на 68,5 млрд рублей, то в мае на 111 млрд рублей. Центробанк открыто называет причину укрепления курса рубля — жёсткая денежно-кредитная политика. То есть, высокая ключевая ставка.

Мобилизационная экономика

В понедельник 9 июня на Мосбирже долларовый фьючерс на текущий месяц неожиданно и кратковременно опустился до 73,4 р. Что это было: ошибка трейдера или рубль тестирует новые высоты? Если ошибка, то очень симптоматичная. Немало аналитиков прогнозировали ослабление рубля в первый летний месяц. Прошла уже начальная декада июня...

Мобилизационная экономика

Российский банковский сектор по итогам 1-го квартала потерпел убытки из-за укрепления курса национальной валюты — 240 млрд р. при укреплении рубля на 21,5% Для сравнения, в 4-м квартале 2024-го банкиры заработали на валютной переоценке 80 млрд при ослаблении курса на 9%.
При этом последние полтора года российские банки сокращают открытую валютную позицию (ОВП). Если к концу 2023 года ОВП банковского сектора была $6,1 млрд, то в 4-м квартале 2024 года сократилась более чем в три раза — до $1,9 млрд. К концу первого квартала 2025 г. ОВП сжалась до 1,1 млрд. То есть база укрепления курса рубля фундаментальная — это девалютизация.

Мобилизационная экономика

Сегодня 165 лет со дня учреждения Государственного банка России. 12 июня 1860 года Указом императора Александра II Государственный коммерческий банк был преобразован в Государственный банк с целью оживления торговых оборотов и упрочения денежной кредитной системы. Госбанк также исполнял одну из главнейших и неотъемлимых государственных монополий — денежную эмиссию.

После революции Госбанк был переучреждён, но оставался государственным вплоть до конца СССР. С 1992 года место Госбанка занимает ЦБ, с Российским государством не связанный, и не подчиняющийся ни одной ветви власти, включая главу государства. Соответственно в ЦБ.не работают госслужащие. У Центробанка запутаный правовой статус: он не является органом госвласти, хотя его полномочия относятся к функциям госвласти.

12 июня — знаковая дата в приложении к сегодняшнему празднику, который ещё совсем недавно высокопарно называли Днём независимости. Без реформы денежно-кредитной системы, без реформы ЦБ, без нового учреждения Госбанка полной независимости у государства не будет.

Мобилизационная экономика

В праздничные дни, когда поддержка со стороны Центробанка сходит на нет, курс рубля начинает слабеть. Так было в майские праздники, когда доллар резко подорожал с 80 р. до 84 р, так происходит в июньские выходные, когда доллар восстановился с 78 р. до 80 р. С началом рабочих дней ЦБ выходит на работу, начинаются продажи валюты в рамках валютных операций ЦБ/Минфина, рубль начинает укрепляться.

Некоторые аналитики прогнозируют ослабление курса с окончанием валютной поддержки ЦБ. Такое запланировано на 2026 год. Да, некоторое ослабление курса не исключено. Но это временная ситуация. Смотреть надо на фундаментальные вещи. Прежде всего на сильный рубль играет высокая ключевая ставка. Российские юрлица с начала 2025 года последовательно сокращают объёмы валюты на банковских счетах. Валюта конвертируется в рубли и переводится на депозиты. Если в январе валютизация юрлиц достигала 17,6%, то к началу апреля — 15,9% (-1,7%). Возможно сейчас ещё ниже. За минувший год -4,4%. Также сократилось валютное кредитование: с 13,5% в январе до 11,8% в марте (-1,7%). За год валютное кредитование юрлиц сократилось на 4,8%.

Пока ставка высокая, рубль будет укрепляться. В скобках заметим, что в Минфине прекратили говорить об ослаблении рубля, поскольку понимают, что ослабление целиком зависит от ставки. Призывы снизить ставку звучат со всех сторон. Как долго ставка будет высокой, знает только руководство ЦБ. Но участники денежного рынка закладывают на ближайшие 12 месяцев ставку на уровне 18,55%. Нужно исходить из этого.

Мобилизационная экономика

Характерный симптом. Чистая процентная маржа — главный финансовый показатель банковского сектора — снизилась у всех коммерческих банков (кроме Сбера). Если по итогам первого прошлогоднего квартала маржа была 3,9%, то в минувшем первом квартале уже 3,3% (без учёта Сбера). Со Сбером — 4,2%. Возможно показатель ещё ниже. ЦБ в своем репорте делает оговорку, что «у отдельных банков изменилась методология отражения доходов».
Главная причина спада — высокая ключевая ставка. Чистые процентные доходы банковского сектора растут медленнее, чем расходы. Если доходы в январе-марте текущего года дали +3% (год к году), то расходы (+5%). ЦБ считает, что банки смогут поддерживать маржу на уровне 4% за счёт уменьшения стоимости фондирования. Только вот стоимость фондирования может стать меньше вслед за снижением ключевой ставки, а здесь прогнозы туманные. В общем-то мы наблюдаем возрастающую концентрацию капитала. Сбер прекрасно себя чувствует в условиях высокого «ключа», остальные снижают результативность и будут снижать дальше. Благодатная почва для слияний/поглощений и монополизации банковского рынка.

Мобилизационная экономика

В ближайшие пять лет доля доллара в мировых резервах будет сокращаться, а место американской валюты займёт в основном золото. Таково мнение 73% представителей мировых центральных банков, согласно ежегодному опросу Всемирного совета по золоту (WGC). 95% респондентов ожидают, что в ближайшие 12 месяцев мировые центробанки продолжат накапливать золото.

С 2022 года по 2024-й мировые центробанки приобретали совокупно по 1000 тонн золота в год — более чем в два раза превышает средний уровень покупок за предшествующие 10 лет. Основное место хранения золота — Банк Англии. Примерно 64% мировых ЦБ хранит свои золотые резервы в мировой метрополии. Но растёт доля тех, кто размещает золото в национальных хранилищах (59% против 41% годом ранее).

Россия хранит свои золотые резервы внутри страны. Правда, есть особенность. Золотой запас страны формируют ЦБ и Гохран. В распоряжении Банка России больше 2300 тонн. Гохран свои объёмы не раскрывает. Известно, что в 2025 году Гохран закупил 2 тонны, в 2024 году — 1,5 тонны. Центробанк последние пять лет золото в резервы не закупает. Несмотря на очевидный тренд. Впрочем, слабый внутренний спрос высвобождает добытое в России золото для экспорта в иные страны, для пополнение их резервов.

Мобилизационная экономика

Накануне правительство Канады внесло 40 персон из России в санкционные списки (Special Economic Measures). Там оказались Анатолий Чубайс, дочь и зять Бориса Ельцина — Татьяна и Валентин Юмашевы, сын бывшего президента Татарстана Минтимера Шаймиева Айрат Шаймиев. Также в списке Ксения Валентиновна Юдаева, исполнительный директор МВФ от России. Юдаева работает в Вашингтоне, у неё дипломатический статус. Выбор более чем странный.

Мобилизационная экономика