대한조선 (CLSA)
Lean, clean and profitable
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🛳 덜 알려진 알짜 중형 조선사
• DH조선(구 대한조선)은 수에즈막스(Suezmax) 탱커와 컨테이너선에 특화된 한국의 중형 조선사임.
• 'Big 3' 대형 조선사와 달리 수직 계열화된 생산 모델과 최고 수준의 도크 회전율을 통해 차별화된 수익성을 창출함.
• 글로벌 탱커 선대의 노후화로 인한 대규모 교체 주기에 진입하면서 고마진 수주를 확보할 수 있는 유리한 위치에 있음.
🏭 수직 계열화로 압도적 마진 확보
• 해남 조선소 내 자체 제작 공장에서 선체와 블록을 직접 생산하여 외부 비용 압박을 완화하고 품질 관리에 유리함.
• 이러한 수직 계열화 덕분에 지난 4개 분기 동안 영업이익률(OPM)은 21~27%를 기록함.
• 이는 HD현대중공업, 한화오션 등 국내 주요 경쟁사들의 이익률을 크게 상회하는 수준임.
⚡ 효율성 끝판왕: 텐덤 건조 공법
• '텐덤(Tandem) 건조 공법'을 활용해 연간 11척의 도크 회전율을 달성함(업계 평균 8.5척).
• 공정 효율화와 신조선가 상승, 고부가가치 선종 믹스 개선이 맞물려 지난 18개월간 매출총이익률(GPM)이 13%에서 27%로 두 배 급증함.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 현재 3년치 일감을 확보한 상태이며 2029년 인도 물량 주문도 받기 시작함.
📉 탱커 시장의 구조적 호황
• 전 세계 아프라막스/수에즈막스 선대의 21%가 선령 20년 이상이며, 2030년까지 이 수치는 두 배로 증가할 전망임.
• 노후 선박 교체 수요와 환경 규제 강화로 인해 동사의 친환경 엔진 탑재 탱커 수요 증가가 예상됨.
• 수에즈막스 시장 점유율(수주잔고 기준) 세계 3위로 확실한 시장 지위를 보유함.
💰 재무 건전성 및 밸류에이션
• 2025년 3분기 기준 약 2,700억 원의 유동성을 보유한 순현금(Net Cash) 상태임.
• 높은 ROE(자기자본이익률)와 업계 최고 수준의 마진에도 불구하고 대형 조선사 대비 할인되어 거래 중임.
• 주요 주주인 2대 주주(Anda H 자산운용)의 보호예수가 2월 2일 해제되면서 오버행 리스크가 해소 국면에 진입함.
• 24.9% 지분에 대한 락업 해제로 수급 불확실성이 제거됨에 따라, 과도했던 밸류에이션 할인이 해소될 것으로 전망됨.
• 현재 배당은 없으나 시장 컨센서스는 2026년부터 약 2% 수준의 배당 시작을 예상함.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
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💰 연간 실적 추정 (단위: 십억 원)
2025E: 매출 1,228 / 영업이익 294 / 순이익 245 / EPS 6,362원 / P/E 11.3배 / P/B 4.9배
2026E: 매출 1,277 / 영업이익 317 / 순이익 251 / EPS 6,521원 / P/E 10.7배 / P/B 2.3배
2027E: 매출 1,302 / 영업이익 329 / 순이익 258 / EPS 6,689원 / P/E 10.0배 / P/B 1.9배

2026.02.11 16:32:45
기업명: 두산퓨얼셀(시가총액: 2조 2,170억)
보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변경

재무제표 종류 : 연결

매출액 : 1,357억(예상치 : 1,301억)
영업익 : -765억(예상치 : -260억)
순이익 : -1,026억(예상치 : -300억)

**최근 실적 추이**
2025.4Q 1,357억/ -765억/ -1,026억
2025.3Q 908억/ -156억/ -175억
2025.2Q 1,285억/ -19억/ -26억
2025.1Q 997억/ -116억/ -101억
2024.4Q 2,616억/ -26억/ -62억

* 변동요인
- 신제품인 SOFC(고체산화물 연료전지)의 양산이 2025년 하반기부터 시작되었으며, 사업화 초기에 수율 이슈 등으로 학습비용이 발생 - 백금 등 원재료비 상승, Stack 교체 증가 등으로 기존 제품인 PAFC(액체인산형 연료전지)에서도 수익성이 악화되며 전년대비 적자폭이 확대

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260211801225
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=336260

2026.02.11 16:41:30
기업명: 두산에너빌리티(시가총액: 61조 1,736억)
보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변경

재무제표 종류 : 연결

매출액 : 48,598억(예상치 : 47,553억)
영업익 : 2,120억(예상치 : 3,107억)
순이익 : 525억(예상치 : 1,410억)

**최근 실적 추이**
2025.4Q 48,598억/ 2,120억/ 525억
2025.3Q 38,804억/ 1,371억/ -240억
2025.2Q 45,690억/ 2,711억/ 1,978억
2025.1Q 37,486억/ 1,425억/ -212억
2024.4Q 45,891억/ 2,349억/ -607억

* 변동요인
- 자회사들의 영업이익 감소

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260211801209
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=034020

초강력자석 소재 네오디뮴, 로봇·전기차 열풍에 '껑충'

t당 100만위안…1년 새 2배로
AI 데이터센터 수요도 급증


전기자동차 모터나 현대차 ‘아틀라스’ 같은 휴머로이드 로봇 관절의 모터 등에 필수적으로 쓰이는 네오디뮴 가격이 톤(t)당 100만 위안을 돌파했다. 미·중 갈등속 글로벌 공급망 불안과 수요 급증이 맞물리면서 1년 만에 가격이 두 배 가까이 치솟았다.

11일 시장조사업체 트레이딩 이코노믹스에 따르면 지난 10일 기준 네오디뮴 가격은 t당 106만5000위안(약 2억2376만원)까지 치솟았다. 지난해 3월 t당 56만1000위안 수준이었던 것과 비교하면 1년 새 2배 가까이 폭등한 수치다. 네오디뮴 가격은 작년 상반기까지 50만 위안대에서 보합세를 보였으나, 하반기 들어 70만위안대로 급등한 뒤 올 들어서는 상승 폭을 더욱 키우고 있다.


가격 폭등의 주된 원인은 중국의 수출 통제 정책이다. 전 세계 네오디뮴 공급의 80% 이상을 차지하는 중국이 자원 무기화 차원에서 수출 물량을 통제한 것이 결정적이었다. 여기에 최근 중동 및 동유럽발 지정학적 리스크가 고조되면서 물류비용이 상승하고 글로벌 공급망 전반에 차질이 생긴 점도 가격을 끌어올렸다.

반면 수요는 가파르게 늘고 있다. 네오디뮴은 가장 강력한 영구자석 소재다. 전기차 구동 모터의 성능을 결정짓는 핵심 광물로 대체품이 없다. 휴머로이드 로봇의 관절이나 최근 AI 고성능 서버 및 데이터센터 구축에도 반드시 필요하다.

업계에서는 당분간 네오디뮴 가격의 고공행진이 계속될 것으로 보고 있다. 대체 소재 개발이 더딘 상황에서 네오디뮴 수요는 꺾이지 않고 있기 때문이다. 비철금속 업계 관계자는 “미국과 중국의 자원 무기화 흐름이 더 강해지고 있다”며 “주요 희토류 가격 상승이 계속 될 것으로 예측하고 있다”고 말했다.

https://www.hankyung.com/article/2026021199001

📌 트럼프 재집권 → 美 LNG ‘Pause’ 종료 효과

1️⃣ 2024년 바이든이 멈췄던 비FTA LNG 수출 승인 재개
→ regulatory 불확실성 제거

2️⃣ 장기계약 급증 (15-20년, 80-200만톤 단위)
→ Cheniere 4,000만톤+, Venture Global 1,000만톤+ 장기계약

3️⃣ 핵심 효과는 “물량 급증”이 아니라
→ 정치적 리스크 감소 → 투자·FIDs 가속

4️⃣ 미국은
• 자국 LNG 수출 확대
• 동시에 중동 탐사 강화
→ 글로벌 공급 충격 완충 전략

결론
“물량 증가보다 중요한 건 투자 심리 회복”
→ 미 LNG 구조적 리더십 강화 단계 진입

https://www.dailysabah.com/opinion/op-ed/from-pause-to-regular-order-us-lng-policy-under-trump/amp

한국은행

1. 최근 채권 금리는 상당히 많이 상승. 기준금리 감안하면 국고 3년물은 높은 수준

2. 지금과 같은 금리 상승세는 과도

3. 장기금리의 쏠림 및 과도한 움직임 면밀히 살펴보고 대응할 것

https://m.blog.naver.com/ps_4/224180178074
어제 오늘 여기저기서 공유된 핫한글.

내가 가장 주목한 표현은 "AI는 이제 다음 AI를 만들고 있습니다" 라는 부분이다. 이는 곧 아래와 같은 것들을 의미한다고 나는 해석하고 있다.

- 수익이 난 자본금을 바탕으로 또 수익을 내는 "복리효과"가 AI의 발전에서도 나타나고 있다는 것이다.

- 이는 AI의 발전속도가 기하급수적으로 빨라지고 있는 추세라는 뜻이다. 언젠가 saturation되겠지만, 이러한 모습이 나타난 것은 25년 하반기쯤부터. 즉 이제 초입이라는 것이다.

- 그렇다면, AI에 들어가는 resource인 전력, 메모리, 토큰 소비량 역시 계속해서 추세적으로 증가한다는 뜻이다. AI 발전속도와 그로인한 생산성 개선 속도가 슬로우해지기 전까지는 계속 인프라투자가 일어날 것이다.

- 이제 이런 지수함수적 발전의 초입 단계인데, "언젠가 피크아웃이다?" 이렇게 예측하는 것은 고장난 시계, 기우제다.

다시 "AI발전의 복리효과" 부분으로 돌아오면, 좋은 LLM을 비롯한 인프라를 갖춘 곳들은 그것을 바탕으로 더 좋은 AI와 생산성 향상의 도구들을 만들어낼 수 있다.
그렇기 떄문에, 좋은 인프라를 갖추기 위한 투자는 곧 생존경쟁이다. 이 경쟁에서 뒤쳐지면 격차는 기하급수적으로 벌어지니까.

반도체 뿐만 아니라, 전력/원자재/통신/에너지/.... 이런 다각화된 곳에서 인프라 투자가 일어나고 있는 상황.
우리나라는 이런 인프라 투자 싸이클에서 다양한 산업에서 경쟁력을 갖춘 기업들을 보유하고 있다.
작년 이맘때쯤에는 "다들 국운이 다했다"고 우울해햇는데, 올해에는 다들 "이렇게 국운이 살아날 수도 있는거구나"하면서 놀래한다.
참 재미있는 1년간의 변화다.