Сегодня всех почему-то возбудило мнение экспертов CITI о том, что доллар США в следующем году упадет на 20%.
Понятно, для журналистов ход красивый – доллар погибнет от вакцины от коронавируса, однако за красивыми заголовками не всегда красивая действительность. Во-первых, возникает вопрос, к какой валюте доллар упадет на 20%?
Если по индексу, то это значит в основном против евро. Да ФРС стимулирует, но и ЕЦБ занимается тем же, может быть даже в больших масштабах.
Главный фактор – доходность по казначейским облигациям США намного выше, чем по европейским бумагам. Как показал коронавирусный 2020 год, в периоды рисков спрос на доллары резко растет.
Если бы не добрая воля ФРС, которая по своп операциям предоставила иностранным ЦБ 0.5 трлн долларов, то мы бы столкнулись с резким ростом американской валюты.
Может быть, доллар упадет к валютам emerging markets? Возможно, но к какой валюте? К турецкой лире – маловероятно. К рублю – сомнительно. Не даст это сделать ни наше правительство, ни наш ЦБ, который начал масштабно заливать банки рублями в рамках операций месячного репо.
Поэтому можно послушать экспертов CITI или наших журналистов, но доллары продавать не стоит точно.
#ОлегБогдановQBF
Понятно, для журналистов ход красивый – доллар погибнет от вакцины от коронавируса, однако за красивыми заголовками не всегда красивая действительность. Во-первых, возникает вопрос, к какой валюте доллар упадет на 20%?
Если по индексу, то это значит в основном против евро. Да ФРС стимулирует, но и ЕЦБ занимается тем же, может быть даже в больших масштабах.
Главный фактор – доходность по казначейским облигациям США намного выше, чем по европейским бумагам. Как показал коронавирусный 2020 год, в периоды рисков спрос на доллары резко растет.
Если бы не добрая воля ФРС, которая по своп операциям предоставила иностранным ЦБ 0.5 трлн долларов, то мы бы столкнулись с резким ростом американской валюты.
Может быть, доллар упадет к валютам emerging markets? Возможно, но к какой валюте? К турецкой лире – маловероятно. К рублю – сомнительно. Не даст это сделать ни наше правительство, ни наш ЦБ, который начал масштабно заливать банки рублями в рамках операций месячного репо.
Поэтому можно послушать экспертов CITI или наших журналистов, но доллары продавать не стоит точно.
#ОлегБогдановQBF
В последние дни авторитетные финансисты, эксперты в JP Morgan, бывший глава ФРБ Нью-Йорка Б.Дадли активно обсуждают предстоящее в декабре заседание FOMC и возможные изменения структуры операций на открытом рынке.
Все склоняются к тому, что для ФРС будет логичным начать покупки длинных облигаций. Во многом этими ожиданиями сейчас можно объяснить оптимизм на мировых рынках. Однако, с моей точки зрения, простое смещение акцентов в программе QE может рынок сильно разочаровать.
Дело в том, что с апреля FED перестал покупать на рынке короткие бонды, до года, и начал активно брать среднесрочные казначейские облигации, от года до 5 лет. Однако с августа доходность по пятилетним трежерис начала постепенно расти, несмотря на покупки ФРС, она поднялась на 18 б.п. В среднем, за неделю FED тратит на QE в гособлигациях от 12 до 20 млрд долл.
Таким образом, можно сделать следующий вывод: без увеличения объема покупки казначейских облигаций эффект от переноса акцентов QE, допустим, на десятилетние облигации будет незначительным. Поэтому возникает вопрос – а выживет ли текущий рынок без дополнительного допинга? Думаю, болеть точно начнет.
#ОлегБогдановQBF
Все склоняются к тому, что для ФРС будет логичным начать покупки длинных облигаций. Во многом этими ожиданиями сейчас можно объяснить оптимизм на мировых рынках. Однако, с моей точки зрения, простое смещение акцентов в программе QE может рынок сильно разочаровать.
Дело в том, что с апреля FED перестал покупать на рынке короткие бонды, до года, и начал активно брать среднесрочные казначейские облигации, от года до 5 лет. Однако с августа доходность по пятилетним трежерис начала постепенно расти, несмотря на покупки ФРС, она поднялась на 18 б.п. В среднем, за неделю FED тратит на QE в гособлигациях от 12 до 20 млрд долл.
Таким образом, можно сделать следующий вывод: без увеличения объема покупки казначейских облигаций эффект от переноса акцентов QE, допустим, на десятилетние облигации будет незначительным. Поэтому возникает вопрос – а выживет ли текущий рынок без дополнительного допинга? Думаю, болеть точно начнет.
#ОлегБогдановQBF
Снова о российском рубле. Думаю, что хорошие новости для нашей валюты закончились, положительная динамика иссякла.
Рубль поддерживало снижение рисков на мировых рынках, после американских выборов инвесторы решили увеличить долю на развивающихся рынках. Между тем, общая обстановка снова начинает деградировать.
Заметна слабость техсектора на американском рынке акций. Рынок нуждается в дополнительных стимулах со стороны центробанков. Если ЕЦБ в декабре может увеличить QE, то ФРС, в лучшем случае, ограничится смещением дюрации QE.
А еще коронавирус, эпидемия нарастает, многие страны снова закрываются: Франция, Польша, теперь вот в Японии рекордное количество инфицированных. Все это снова заставит инвесторов войти в фазу risk-off.
Конечно, для рубля это негативный сценарий, который усилят выплаты по внешнем долгу, в декабре они вырастут почти в 3 раза, до 14 млрд долларов. Поэтому цели по паре доллар-рубль в районе 75.5 отработаны, можно ожидать разворот и движение к сопротивлению 77.4, а там и к 80.
#ОлегБогдановQBF
Рубль поддерживало снижение рисков на мировых рынках, после американских выборов инвесторы решили увеличить долю на развивающихся рынках. Между тем, общая обстановка снова начинает деградировать.
Заметна слабость техсектора на американском рынке акций. Рынок нуждается в дополнительных стимулах со стороны центробанков. Если ЕЦБ в декабре может увеличить QE, то ФРС, в лучшем случае, ограничится смещением дюрации QE.
А еще коронавирус, эпидемия нарастает, многие страны снова закрываются: Франция, Польша, теперь вот в Японии рекордное количество инфицированных. Все это снова заставит инвесторов войти в фазу risk-off.
Конечно, для рубля это негативный сценарий, который усилят выплаты по внешнем долгу, в декабре они вырастут почти в 3 раза, до 14 млрд долларов. Поэтому цели по паре доллар-рубль в районе 75.5 отработаны, можно ожидать разворот и движение к сопротивлению 77.4, а там и к 80.
#ОлегБогдановQBF
Вчера стало известно, что Д.Байден выдвигает кандидатуру Д.Йеллен на пост секретаря Казначейства США.
Рынки отреагировали позитивно, так как очевидно, что у бывшего руководителя ФРС США в новой должности будут минимальные разногласия с центробанком. Еще игроки рассчитывают на то, что при Йеллен вопрос о стимулирующем правительственном пакете будет быстро решен.
Такие ожидания вполне объяснимы. Известно, что Йеллен была сторонницей сверхмягкой монетарной политики и сопротивлялась повышению ставки. Тем не менее, нельзя забывать о том, что именно при Йеллен ставка рефинансирования в США отжалась от нулевых значений и начала расти, пять повышений по 25 б.п.
Думаю, что Йеллен фигура не совсем самостоятельная, такой она и воспринималась в ФРС. Решать нужно будет системные вопросы: источники финансирования растущего дефицита бюджета, долгосрочная монетарная политика ЦБ, контроль за реальными ставками и др.
Слишком масштабные проблемы, нужны очень энергичные люди. Не подходит Йеллен на роль Санта-Клауса, который приносит рождественское ралли на рынок.
#ОлегБогдановQBF
Рынки отреагировали позитивно, так как очевидно, что у бывшего руководителя ФРС США в новой должности будут минимальные разногласия с центробанком. Еще игроки рассчитывают на то, что при Йеллен вопрос о стимулирующем правительственном пакете будет быстро решен.
Такие ожидания вполне объяснимы. Известно, что Йеллен была сторонницей сверхмягкой монетарной политики и сопротивлялась повышению ставки. Тем не менее, нельзя забывать о том, что именно при Йеллен ставка рефинансирования в США отжалась от нулевых значений и начала расти, пять повышений по 25 б.п.
Думаю, что Йеллен фигура не совсем самостоятельная, такой она и воспринималась в ФРС. Решать нужно будет системные вопросы: источники финансирования растущего дефицита бюджета, долгосрочная монетарная политика ЦБ, контроль за реальными ставками и др.
Слишком масштабные проблемы, нужны очень энергичные люди. Не подходит Йеллен на роль Санта-Клауса, который приносит рождественское ралли на рынок.
#ОлегБогдановQBF
Несмотря на то, что цены на нефть вышли на уровень 48 долларов за баррель, а мировые рынки продолжают расти, мой личный, негативный взгляд на российский рубль сохраняется.
Да, в последние дни он медленно укрепляется к доллару США, однако это укрепление выглядит неубедительно. В любой момент, из-за вируса, роста долгосрочных ставок и т.д., риск на мировых рынках начнет расти и это сильно ударит по рублю.
Помимо внешних факторов против нашей валюты работает внутренняя ситуация. Если раньше излишнюю рублевую ликвидность по средам на аукционах абсорбировал Минфин, то сейчас этого не происходит. Так как квартальный план размещений выполнен, Минфин перестал предлагать рынку привлекательные ОФЗ ПК и снова стал размещать непривлекательные ОФЗ ПД.
В результате, объемы размещений упали с рекордных показателей в районе 200 млрд рублей до 30-40 млрд. На вторичном рынке особого спроса на наши госбонды не наблюдается. Пока свободная рублевая масса стоит в стороне от валютного рынка, но в любой момент ситуация может измениться.
Еще стоит вспомнить про большие платежи по внешнему долгу в декабре, около 14 млрд долл. Думаю, что рублю трудно будет пройти уровень 75, а, скорее всего, уже в ближайшее время рынок вернется в коридор 76.5-77.5.
#ОлегБогдановQBF
Да, в последние дни он медленно укрепляется к доллару США, однако это укрепление выглядит неубедительно. В любой момент, из-за вируса, роста долгосрочных ставок и т.д., риск на мировых рынках начнет расти и это сильно ударит по рублю.
Помимо внешних факторов против нашей валюты работает внутренняя ситуация. Если раньше излишнюю рублевую ликвидность по средам на аукционах абсорбировал Минфин, то сейчас этого не происходит. Так как квартальный план размещений выполнен, Минфин перестал предлагать рынку привлекательные ОФЗ ПК и снова стал размещать непривлекательные ОФЗ ПД.
В результате, объемы размещений упали с рекордных показателей в районе 200 млрд рублей до 30-40 млрд. На вторичном рынке особого спроса на наши госбонды не наблюдается. Пока свободная рублевая масса стоит в стороне от валютного рынка, но в любой момент ситуация может измениться.
Еще стоит вспомнить про большие платежи по внешнему долгу в декабре, около 14 млрд долл. Думаю, что рублю трудно будет пройти уровень 75, а, скорее всего, уже в ближайшее время рынок вернется в коридор 76.5-77.5.
#ОлегБогдановQBF
Forwarded from Богданов в курсе (Oleg Bogdanov)
Вчера были опубликованы протоколы с последнего, 4-5 ноября заседания FOMC. Думаю, что теперь осталось мало сомнений в том, что 16 декабря ФРС США изменит акценты в покупке казначейских облигаций, начнет покупать длинные бонды.
Тема активно обсуждалась, на том момент, на начало ноября, как заявили руководители ФРС, это было неактуально, однако в декабре вопрос снова рассмотрят. Скорее всего, решение будет принято. Однако я обратил внимание на общую теоретическую дискуссию о целесообразности масштабных операций QE.
Некоторые члены FOMC высказали обеспокоенность по поводу непредсказуемых последствий этих операций. Дальше разъяснений не последовало. Пожалуй, это самое интересное в той дискуссии. Какие последствия они имели в виду? Можно предположить, что речь идет о неких тенденциях, которые ФРС не будет в состоянии контролировать при проведении сверхмягкой монетарной политики.
Очевидно, что проблема в инфляционном тренде, причем не в общем показателе, а в сегментах социально значимых. Все последние данные говорят об оживлении на рынке недвижимости, вместе с ценами на жилье, растут арендные платежи. Начали расти цены и в отдельных видах продовольствия. Дальше, видимо, пойдут вверх цены на медицинские услуги.
При этом общий инфляционный индекс, особенно в корр составляющей остается невысоким. У ФРС теперь размытые по времени таргеты по инфляции, но реальная обстановка может быть далека от моделей американского ЦБ. Нет сомнений, что рост цен по важнейшим для небогатого населения пунктам чреват ростом социальной напряженности, которая и без этого из-за пандемии и других проблем сейчас на высоком уровне.
#ОлегБогдановQBF
Тема активно обсуждалась, на том момент, на начало ноября, как заявили руководители ФРС, это было неактуально, однако в декабре вопрос снова рассмотрят. Скорее всего, решение будет принято. Однако я обратил внимание на общую теоретическую дискуссию о целесообразности масштабных операций QE.
Некоторые члены FOMC высказали обеспокоенность по поводу непредсказуемых последствий этих операций. Дальше разъяснений не последовало. Пожалуй, это самое интересное в той дискуссии. Какие последствия они имели в виду? Можно предположить, что речь идет о неких тенденциях, которые ФРС не будет в состоянии контролировать при проведении сверхмягкой монетарной политики.
Очевидно, что проблема в инфляционном тренде, причем не в общем показателе, а в сегментах социально значимых. Все последние данные говорят об оживлении на рынке недвижимости, вместе с ценами на жилье, растут арендные платежи. Начали расти цены и в отдельных видах продовольствия. Дальше, видимо, пойдут вверх цены на медицинские услуги.
При этом общий инфляционный индекс, особенно в корр составляющей остается невысоким. У ФРС теперь размытые по времени таргеты по инфляции, но реальная обстановка может быть далека от моделей американского ЦБ. Нет сомнений, что рост цен по важнейшим для небогатого населения пунктам чреват ростом социальной напряженности, которая и без этого из-за пандемии и других проблем сейчас на высоком уровне.
#ОлегБогдановQBF
Forwarded from Богданов в курсе (Oleg Bogdanov)
Российская инфляция согласно последним данным, которые вышли в среду, с начала года поднялась на 3.9%. Третью неделю подряд уровень инфляции стабильно поднимается на 0.2%.
Если так пойдет до конца года, то мы выйдем на показатель в районе 4.3-4.4%. Хочу заметить, что этот уровень выше текущей ключевой ставки Банка России.
Такая ситуация сложится впервые с середины 2015 года. Прямо скажем, она не очень здоровая. Особенно, учитывая желание нашего ЦБ и дальше смягчать монетарную политику, о чем недавно говорила Э.Набиуллина.
18 декабря состоится очередное заседание Банка России, где будут решать вопросы монетарной политики. Если ЦБ, желая поддержать нашу экономику, снизит ключевую ставку, то на фоне растущей инфляции и возможного всплеска рисков на западных рынках, мы можем столкнуться с ситуацией подобной тому, что было в 2014 году.
Тогда Банку России пришлось быстро двигать ставку вверх для того, что бы догнать инфляцию и стабилизировать рубль. Надеюсь, что Банк России полностью независим, контролирует обстановку и примет верное решение.
#ОлегБогдановQBF
Если так пойдет до конца года, то мы выйдем на показатель в районе 4.3-4.4%. Хочу заметить, что этот уровень выше текущей ключевой ставки Банка России.
Такая ситуация сложится впервые с середины 2015 года. Прямо скажем, она не очень здоровая. Особенно, учитывая желание нашего ЦБ и дальше смягчать монетарную политику, о чем недавно говорила Э.Набиуллина.
18 декабря состоится очередное заседание Банка России, где будут решать вопросы монетарной политики. Если ЦБ, желая поддержать нашу экономику, снизит ключевую ставку, то на фоне растущей инфляции и возможного всплеска рисков на западных рынках, мы можем столкнуться с ситуацией подобной тому, что было в 2014 году.
Тогда Банку России пришлось быстро двигать ставку вверх для того, что бы догнать инфляцию и стабилизировать рубль. Надеюсь, что Банк России полностью независим, контролирует обстановку и примет верное решение.
#ОлегБогдановQBF
Forwarded from Богданов в курсе (Oleg Bogdanov)
Все больше признаков того, что в центробанках начинают сомневаться в эффективности увеличения программ количественного смягчения. Сегодня член исполнительного совета Европейского центробанка Изабель Шнабель заявила, что не нужно рассчитывать на увеличение существующих программ количественного смягчения.
Как заявила Шнабель – для ЕЦБ сейчас приоритетно улучшение условий действующих программ, а не их расширение, имеет смысл сделать акцент на покупке длинных облигаций. Причем, следует помнить, что Шнабель никогда не относилась к лагерю жестких немецких финансистов, она всегда выступала за мягкую монетарную политику.
Сейчас рынок дисконтировал то, что 10 января ЕЦБ увеличит программу количественного смягчения на 500 млрд евро. Теперь появилась вероятность, что К.Лагард с коллегами увеличит QE чисто символически, плюс – сместят акцент на покупку длинных облигаций.
Думаю, что при таком варианте FOMC, заседание которого пройдет 16 декабря, будет крайне сдержан. Максимум, что можно будет ожидать от американского ЦБ – это также изменение дюрации QE. А вот при таком итоге заседаний центробанков расклад на мировых рынках может существенно измениться, причем не в пользу тех инвесторов, которые сейчас заходят в активы.
#ОлегБогдановQBF
Как заявила Шнабель – для ЕЦБ сейчас приоритетно улучшение условий действующих программ, а не их расширение, имеет смысл сделать акцент на покупке длинных облигаций. Причем, следует помнить, что Шнабель никогда не относилась к лагерю жестких немецких финансистов, она всегда выступала за мягкую монетарную политику.
Сейчас рынок дисконтировал то, что 10 января ЕЦБ увеличит программу количественного смягчения на 500 млрд евро. Теперь появилась вероятность, что К.Лагард с коллегами увеличит QE чисто символически, плюс – сместят акцент на покупку длинных облигаций.
Думаю, что при таком варианте FOMC, заседание которого пройдет 16 декабря, будет крайне сдержан. Максимум, что можно будет ожидать от американского ЦБ – это также изменение дюрации QE. А вот при таком итоге заседаний центробанков расклад на мировых рынках может существенно измениться, причем не в пользу тех инвесторов, которые сейчас заходят в активы.
#ОлегБогдановQBF
Forwarded from Богданов в курсе (Oleg Bogdanov)
Продолжаются совещания министров в рамках соглашений ОПЕК+. На мировом рынке ждут окончательного решения. Судя по скудной информации, поступающей из так называемых источников, участники процесса ОПЕК+ склонны продлить существующие соглашения с последующим постепенным увеличением добычи нефти.
Осталось узнать параметры сделки: срок пролонгации и объемы постепенного увеличения добычи. Очевидно, что переговоры были тяжелыми. Ходили слухи о возможном выходе Саудовской Аравии из соглашений.
Многие страны хотели увеличения добычи с января следующего года, однако, если верить «источникам», Саудовская Аравия настаивала на сохранении существующих параметров. Сложно сдерживать страны, у которых есть возможности быстро нарастить добычу и при этом они наблюдают, как растущий азиатский рынок занимают конкуренты.
Рост китайской экономики, разработка эффективных вакцин против коронавируса дает надежду основным производителям нефти на восстановление спроса в первом полугодии следующего года. Поэтому сейчас внутри ОПЕК+ идет борьба не за цену на нефть, а за долю рынка.
Думаю, что каким бы ни было в итоге по форме декабрьское соглашение ОПЕК+, по содержанию оно дает зеленый свет увеличению добычи нефти.
#ОлегБогдановQBF
Осталось узнать параметры сделки: срок пролонгации и объемы постепенного увеличения добычи. Очевидно, что переговоры были тяжелыми. Ходили слухи о возможном выходе Саудовской Аравии из соглашений.
Многие страны хотели увеличения добычи с января следующего года, однако, если верить «источникам», Саудовская Аравия настаивала на сохранении существующих параметров. Сложно сдерживать страны, у которых есть возможности быстро нарастить добычу и при этом они наблюдают, как растущий азиатский рынок занимают конкуренты.
Рост китайской экономики, разработка эффективных вакцин против коронавируса дает надежду основным производителям нефти на восстановление спроса в первом полугодии следующего года. Поэтому сейчас внутри ОПЕК+ идет борьба не за цену на нефть, а за долю рынка.
Думаю, что каким бы ни было в итоге по форме декабрьское соглашение ОПЕК+, по содержанию оно дает зеленый свет увеличению добычи нефти.
#ОлегБогдановQBF
Forwarded from Богданов в курсе (Oleg Bogdanov)
Курс единой европейской валюты к доллару США на мировом валютном рынке, пробив на этой неделе ключевой уровень сопротивления 1.2, приблизился вплотную к значениям в районе 1.22.
Общее ослабление доллара было обусловлено снижением рисков, оптимизмом инвесторов, да и сезонно в декабре доллар всегда выглядит слабее. У многих возникает вопрос – что будет дальше, какие цели этого движения?
Технически евро может еще дойти до уровня 1.24, хотя, с моей точки зрения, сделать это будет сложно. Помимо важных заседаний центральных банков, которые пройдут в декабре, 10 декабря ЕЦБ, 16 декабря ФРС, есть еще один очень важный рыночный фактор, который в определенный момент сыграет определяющую роль.
Дело в том, что даже невооруженным глазом заметно, что доллар сейчас выступает, как валюта фондирования. Все активы ходят примерно синхронно: падает доллар, значит - растут рынки акций, коммодитис, валюты emerging markets. Очевидно, что обратное движение на рынках вызовет бурный рост американской валюты.
Конструкция, прямо скажем, очень ненадежная. Рост доллара может быть быстрым и сильным. В какой момент это произойдет, пока непонятно. Возможно ключевым, знаковым уровнем и сигналом для инвесторов будет достижение по десятилетним казначейским облигациям США доходности в 1%.
Думаю, что рынки подошли очень близко к такой неприятной развязке.
#ОлегБогдановQBF
Общее ослабление доллара было обусловлено снижением рисков, оптимизмом инвесторов, да и сезонно в декабре доллар всегда выглядит слабее. У многих возникает вопрос – что будет дальше, какие цели этого движения?
Технически евро может еще дойти до уровня 1.24, хотя, с моей точки зрения, сделать это будет сложно. Помимо важных заседаний центральных банков, которые пройдут в декабре, 10 декабря ЕЦБ, 16 декабря ФРС, есть еще один очень важный рыночный фактор, который в определенный момент сыграет определяющую роль.
Дело в том, что даже невооруженным глазом заметно, что доллар сейчас выступает, как валюта фондирования. Все активы ходят примерно синхронно: падает доллар, значит - растут рынки акций, коммодитис, валюты emerging markets. Очевидно, что обратное движение на рынках вызовет бурный рост американской валюты.
Конструкция, прямо скажем, очень ненадежная. Рост доллара может быть быстрым и сильным. В какой момент это произойдет, пока непонятно. Возможно ключевым, знаковым уровнем и сигналом для инвесторов будет достижение по десятилетним казначейским облигациям США доходности в 1%.
Думаю, что рынки подошли очень близко к такой неприятной развязке.
#ОлегБогдановQBF